巴西东北部地区拥有丰富的历史、文化、生物多样性和自然资源，但在经济发展方面却长期落后于巴西的南部和东南部地区。尽管该地区人口众多、年轻且劳动力资源丰富，但经济增长缓慢，贫困率和不平等程度较高。

经济和社会融合缓慢

• 东北部地区的实际人均 GDP 增长率在 2010 年至 2022 年间平均仅为 0.9%，远低于前十年（3.2%），导致其与巴西领先地区（南部和东南部）的差距持续扩大。
• 农业部门的生产力增长虽然为该地区带来了增长，但其对制造业和服务业部门的推动作用有限。
• 制造业和服务业的生产力增长停滞不前，导致该地区与领先地区在人均 GDP 和收入方面的差距持续存在。
• 东北部地区在教育和健康方面存在巨大差距，代际收入流动性低于巴西其他地区，这意味着来自贫困家庭的儿童更有可能继续处于贫困状态。

增长和生产力

• 东北部地区的经济增长主要依靠农业，而服务业和制造业的生产力增长停滞不前。
• 服务业对增长的贡献低于农业，而制造业则对增长产生了负面影响。
• 东北部地区的贸易表现不佳，创新投入相对较低，限制了其增长潜力。
• 东北部地区的公司规模普遍较小，生产力水平较低，市场竞争力较弱，公司进入和退出速度较慢。

人力资本动员

• 东北部地区在教育方面取得了进展，但人力资本的质量和与劳动力市场需求的匹配程度仍然存在差距。
• 劳动力市场供需不平衡，导致劳动力配置效率低下，人力资本未能有效转化为生产力。
• 东北部地区的外出移民率有所下降，部分原因是该地区的生活条件和公共服务有所改善，以及南部和东南部地区的生活成本较高。

基础设施现代化和互联互通

• 东北部地区的基础设施发展滞后，限制了其经济增长和融合进程。
• 交通和数字基础设施仍然有限，大量人口缺乏基本服务。
• 东北部地区的财政空间有限，基础设施投资效率低下，投资分配存在错配。

政策建议

• 提高公司竞争力：减少税收补贴，改善信贷配置，降低经营成本，促进市场竞争。
• 动员人力资本：增加劳动力参与率和就业机会，特别是女性的就业机会，提高劳动力市场中介服务，促进劳动力流动。
• 现代化基础设施：优先投资交通和数字基础设施，采用现代公共投资管理系统，吸引私人投资。

• 事件：百度文心新模型ERNIE-5.0-Preview-1203以1451分登顶LMArena文本榜，国内排名第一。
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  • 原生全模态技术领先：文心大模型5.0参数达2.4万亿，采用统一自回归架构，全模态理解与生成能力世界先进，多模态理解能力与Gemini-2.5-Pro、GPT-5-High持平。
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• 投资建议：百度AI业务高速增长，全栈AI能力未获市场充分重视，建议关注AI模型和应用进展。
• 风险提示：AI技术投入压力、市场竞争、用户增长可持续性、汇率波动等。

中国家电行业，尤其是空调领域，正加速推进“以铝代铜”的材料替代趋势。这一举措主要源于铜价大幅上涨，推高制造成本。铝作为替代材料，具有中国供应充足（电解铝产量占全球60%）的优势。

核心观点与关键数据：

1. 替代范围：并非完全替代，主要针对空调换热器内部用铜量最高的管路，采用扁平多通道铝管替代传统铜管，并配合防腐涂层、优化焊接与密封技术。
2. 成本影响：铜材占空调物料成本25-30%（高端机型近40%）。以单台用铜6-8kg的标准机型为例，铜价从年初约70,000元/吨升至92,000元/吨，单台铜材成本增加约132-176元，对应整机成本上升0.25-0.30%。
3. 行业影响：根据奥维云网数据，美的、格力、海尔分别面临约95亿、70亿、51亿的原材料增量成本。若“以铝代铜”实现整机约5%成本节省，对应每台节省约120元，三家潜在节省分别为73亿、55亿、39亿。
4. 政策支持：工信部等九部委联合发布《铝产业高质量发展实施方案（2025-2027年）》，明确提出“以铝节铜”。头部品牌签署行业自律公约，承诺在部分机型中应用铝换热器。
5. 行业分歧：格力未签署公约，董明珠认为铝代铜的可靠性仍不及铜管，担心影响品牌口碑及售后支持。海外市场如日本大金已超50%比例应用，欧洲及美国市场亦超30%。

研究结论：
“以铝代铜”已从小规模试点走向广泛趋势，既是应对铜价压力，也是提升供应链韧性的战略需求。这并非简单降配，而是在满足安全、能效与可靠性前提下，对关键部件材料与工艺的再优化。对于价格战加剧的中国空调行业，“以铝代铜”有助于降低低价格型对铜价敏感度，支撑利润率。然而，国内需求更多由存量置换驱动，地产疲弱限制新增安装，增量增长可能主要来自海外。家电板块中，海尔集团因其海外本土化能力强、产能覆盖约90%海外需求，有望对冲内地销售走弱，目前交易于约9倍FY26E市盈率。

核心观点

本月PMI指数时隔8个月再度上涨至扩张区间，新订单指数自6月以来再度站上荣枯线上。主要原因有三点：

1. 政策发力促进投资止跌回稳：中央经济工作会议提出“推动投资止跌回稳，激发民间投资活力”，国家发改委下达2026年提前批“两重”建设项目清单和中央预算内投资计划，共计约2950亿元。
2. 外需上升促进出口订单上行：12月新出口订单指数上涨1.6pct至49%，自3月以来再度升至49%。海外财政和货币宽松背景下，外需动能强劲，美国、德国制造业PMI均上行至扩张区间。
3. 春节较晚对实物工作量扰动弱于往年：2026年春节相对较晚，12月提前放假、停工、返乡等情况扰动弱于其他年份，因此12月生产强度扰动较少。

关键数据

• 制造业PMI：50.1%（上月50.2%），升至扩张区间。
• 建筑业商务活动指数：52.8%（前值49.6%）。
• 服务业商务活动指数：49.7%（前值49.5%）。
• 生产指数：51.7%（前值50%）。
• 新订单指数：50.8%（前值49.2%）。
• 新出口订单指数：49%（上月47.4%）。
• 出厂价格指数：48.9%（上月48.2%）。
• 原材料购进价格指数：53.1%（上月53.6%）。
• 库存指数：采购量51.1%、原材料库存47.8%、产成品库存48.2%。

研究结论

在供需双涨的情况下，预计第四季度GDP或在4.5%以上。出厂价格连续回暖有助于企业利润改善，但价格仍被压制。原材料-产成品价格仍有4.2pct差距。本月补库能否形成趋势性周期还需数据进一步支撑。

风险提示

1. 国内政策时滞的风险。
2. 海外经济衰退的风险。