行业回顾

• 计算机板块今年以来累计下跌 8.80%，跑输沪深 300 和科创 50 指数，表现偏弱。
• 科技赛道内部资金呈现跷跷板效应，上游通信、电子受益算力硬件订单验证，年内涨幅分别达 81.22%、69.74%。
• 计算机板块估值处于近三年中位水平，整体安全边际充足，但细分赛道估值差异明显，算力租赁、物理 AI 等热门板块维持高位，传统信创、行业信息化板块估值跌至近年底部。
• 26Q1 公募基金计算机持仓占比仅 1.90%，超配比例- 2.08%，持续处于低配区间；板块月度成交额占比回落至 2025 年以来冰点 5.77%，增量资金缺位，存量博弈特征突出。
• 板块弱势核心源于业绩兑现节奏差异，算力硬件订单持续验证，软件端商业化落地进度不及预期，资金持续向硬件赛道倾斜。

行业展望

• 多维政策持续加码，AI 产业迈入智能体落地周期，预期轮动机会大于系统性趋势机会。
• 政策端，新质生产力政策全面进入工程化落地阶段，构成计算机行业中长期景气底层支撑。
• 技术方面，迎来 AI 范式迭代，行业正式迈入 Agent 智能体落地周期，核心架构由模型+驾驭工程（Harness）构成。
• 全球模型迭代持续加速，国产模型依托成本优势、合规优势，在中小企业、政企市场快速替代海外产品。
• 国产 AI 加速卡出货量持续提升，算力硬件架构迎来超节点革新，成为国产算力缩小代差的核心路径。
• 需求端，算力基础设施资本开支具备长期持续性，全球四大云厂商经营现金流持续支撑算力投入。
• 综合政策、技术、需求三维度，计算机行业基本面向好，但市场流动性维持存量博弈，板块难以出现全面系统性行情，细分赛道轮动将成为下半年核心特征。

投资策略

• 把握算力兑现、模型应用爆发与未来产业机会。
• 下半年投资聚焦算力基础设施、AI 模型与行业应用、量子等未来产业三条主线。
• 算力与基础设施赛道，供需剪刀差支撑量价齐升，细分四大方向重点布局：算力租赁、液冷、CPU、国产替代。
• AI 模型与应用赛道方面，多模态、编程、物理 AI 依次兑现价值，重点关注智谱、MiniMax、科大讯飞、阿里巴巴等公司。
• 对于量子信息等未来产业，把握主题催化与技术拐点，重点跟踪国盾量子、国仪量子（待上市）等产业链核心标的。

风险提示

• 政策落地及技术创新或不及预期、行业竞争加剧、相关行业发展或产品拓展不及预期等风险。

核心观点

本报告聚焦中国资本市场“长钱长投”生态建设，以生态系统理论下的主体互动框架为核心逻辑，围绕投资者、上市公司、中介机构、监管机构四大核心市场主体的行为现状、存在的结构性短板展开系统性研究。

投资者端：长期资金加速入市，已成为市场的核心增量来源之一，国际长期资金的“战略性配置”成为国内市场长期资金的重要补充；同时中央金融办等六部门出台的《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》也从制度层面压实了各类长期资金的长周期配置属性。但国内长期资金的配置比例仍有较大提升空间，核心长期资金的入市潜力尚未完全激活，长期资金的“长期持有”意愿仍待强化。

上市公司端：在监管政策刚性约束下，上市公司的股东回报意识显著增强，分红回购的常态化、制度化程度大幅提升；同时行业结构优化和龙头企业估值修复也为长期资金提供了丰富的长期资产配置标的。但分红的均衡性、稳定性不足，难以支撑全赛道长期资金的配置需求；部分企业的治理水平亟待提升，短期化行为并未完全杜绝；“融资-分红-减持”的良性循环尚未完全形成，资产端的长期供给质量存在显著提升空间。

中介机构端：以长周期考核、薪酬递延支付为核心的长效约束机制全面落地，矫正了中介机构的短期化行为；头部机构的业务转型已初步适配了“长钱长投”生态的发展要求。但行业的长期投资服务能力存在显著短板，难以匹配长期资金的精细化、多元化配置需求；部分机构的执业质量不达标，短期化行为仍未彻底杜绝；行业的长期主义文化导向仍显薄弱，中小机构的转型进度显著滞后。

监管机构端：监管机构在资金端推出了“提上限、松限制、强考核、给优惠”的一揽子激励政策；在资产端出台了以“分红-融资-减持”联动约束机制为核心的一系列刚性监管规则；在中介端形成以长周期考核、薪酬递延支付、执业质量追责为核心的监管规则；同时监管层的风险防控工具箱进一步备齐，也为长期资金营造了稳定的运行环境。但跨部门政策协同性不足，部分领域存在执行效果打折扣的问题；全链条穿透监管的能力存在短板，监管技术手段与市场发展速度不匹配，政策执行的精准度不足；部分政策的导向与长期资金的实际配置需求存在偏差，政策传导效果往往不及预期。

国际经验：美国资本市场的“长钱长投”生态是通过税收优惠驱动长期资金配置、市场化治理倒逼企业提升长期回报、长期投资导向的中介服务约束机制等构建完整的长期投资生态闭环；欧盟则是通过长期资金入市激励、重视长期回报能力建设、打通长期资金的跨境配置通道等措施引导长期资金入市；日本最突出的特点则是自上而下的政府性资金引导、政策导向推动中介机构向长期投资服务演进以及精细化的投资者利益保护。

研究结论：“长钱长投”生态的关键是要建立“资金端有激励、资产端有回报、中介端有约束、监管端有保障”的完整制度闭环。

政策建议

投资者端：持续壮大长期资金规模，多渠道提升长期资金占比，夯实生态资金底座；优化长期资金考核执行，提升政策落地精准性；优化长期资金配置环境，多元化提升长期资金获得感与意愿。

上市公司端：强化分红回购硬约束，多措并举提升回报水平；优化再融资监管，从源头上遏制过度融资问题；严格减持闭环监管，矫正企业短期化行为。

中介机构端：全面落实长周期考核，倒逼行业建立长期服务文化；压实中介机构“看门人”责任，筑牢长期资产识别防线；补强长期投资服务能力，匹配长期资金配置需求。

监管机构端：强化顶层跨部门协同监管，提升政策落地效果；实施全链条穿透监管，严厉打击违法违规行为；备齐风险防控工具箱，夯实生态长效稳定机制。

关键数据

• 社保基金2026年一季度重仓流通股行业分布
• 全市场分红家数与分红总额（2010-2024）
• 超千亿元市值的头部公司的自由流通市值分布
• 2025年现金分红行业统计
• 社保基金2026年一季度重仓流通股行业分布
• 境外投资者持有A股流通市值（2026年5月突破4万亿元）

研究意义

推进“长钱长投”市场生态建设研究，既是资本市场自身高质量发展的需要，也是服务实体经济高质量发展的必然要求，其理论价值与现实意义主要体现在三个维度：

1. 从市场运行层面看，推动“长钱长投”市场生态建设有助于优化A股市场的资金结构，降低市场非理性波动、推动市场定价机制修复。
2. 从投融资匹配层面看，能够有效打通“长期资金-长期资产”的良性配置闭环，精准匹配实体经济的融资需求。
3. 从对外开放层面看，推动“长钱长投”市场生态建设有助于提升A股市场的全球核心资产配置地位，稳步推进市场制度型对外开放。

核心观点

• 三投联动（投研+投行+投资）是券商转型的核心战略抓手，通过“研究预判—资本导入—价值培育—价值兑现”的全链条闭环，推动券商从通道中介向产业合伙人转型，打造第二增长曲线。
• 头部投行已形成成熟差异化联动体系，具备标杆示范价值，例如高盛的“一个高盛”战略专业化深耕型联动模式，和摩根大通的企业综合金融一体化综合生态型联动模式。
• 政策红利持续释放，头部券商先行突破但行业整体不成熟，头部券商如中信证券、国泰海通、华泰证券已率先实现差异化突破。
• 多维改革推动本土化三投联动体系成熟落地，包括重构组织架构、重塑投研体系、升级投行业务、扩容投资交易板块，以及优化考核激励与合规风控体系。

关键数据

• 2025年头部券商三投联动带动投行收入增速超35%，投资收益提升超30%。
• 2025年券商A股股权承销总额突破1万亿元。
• 中信证券以2134亿元的股权承销金额占据行业榜首；科技创新债券主承销金额为1905亿元，稳居行业首位。
• 国泰海通2025年实现营业收入631.07亿元，同比增长87.4%；归母净利润278.09亿元，同比大幅增长113.52%。
• 华泰证券2025年实现营业收入358.10亿元，同比增长6.83%；归母净利润163.83亿元，同比增长6.72%；核心盈利指标扣非归母净利润162.68亿元，同比大幅增长80.08%。
• 华泰证券2025年财富端基金投顾业务规模达305.92亿元，较2024年末的180.79亿元增长近70%。

研究结论

• 我国券商推进三投联动仍面临组织割裂、激励错位、业务周期错配、数据壁垒突出、合规约束严苛等深层次制约。
• 我国券商落地“三投联动”的路径建议包括：组织架构改造，建立垂直产业小组；投研体系重构，解决“重对外、轻内部”核心短板；投行业务升级，从通道承销转向产业投行；投资/交易板块扩容，打造核心盈利支柱。
• 打通一二级项目流转闭环，实现投资与交易业务联动，形成完整业务闭环，最大化单一产业项目综合收益。

量化信用策略

近期城投久期策略表现持续占优，近四周城投哑铃型、城投久期及券商债久期策略累计超额收益分别达到15.4bp、12.9bp和11.4bp，其中城投哑铃型组合在震荡行情中收益稳定性较强。近一个月内，银行次级债重仓策略累计超额收益为正，但二永久期策略波动较大，易在下跌区间触发止盈或抛售，错失反弹机会。若追求低波防御，则近一个月商金债子弹型表现略优于城投短债下沉。

ETF谋势

上周（6/15-6/19）债券型ETF资金净流入25亿元，其中信用债ETF、利率债ETF、可转债ETF分别净流入6亿元、41亿元、净流出21亿元。业绩表现方面，信用债ETF、利率债ETF、可转债ETF累计单位净值周度涨跌幅分别为+0.07%、+0.17%、+0.05%。

票息资产热度图谱

截至2026年6月22日，存量信用债中，民企地产债和产业债估值收益率及利差整体高于其他品种。非金融非地产类产业债收益率表现分化，1年期以内国企品种收益率上行，其余期限品种普遍下行，其中2年期以内民企公募非永续品种收益率降幅超过3BP。商金债收益率降幅整体偏低，各期限下行幅度均在2.6BP以内。银行次级债中2年以上品种表现亮眼，2-3年城农商行二级资本债收益率下行超7BP。证券公司债及次级债中，3-5年私募非永续次级债收益率上行近7BP。

科创债棱镜

科创债一级市场延续放量态势，本周（6/15-6/18）科创新债供给量升至393亿元，交易所1-5年品种贡献主要增量。新债认购方面，科创普信债认购热度虽有回落，但总体仍高于非科创普信债，投资者对科创债品种配置价值的追逐仍在持续。

透视地方债

截至6月18日，10年、30年地方债发行利率周度下行0.9BP左右，20年品种反而小幅上行。利差角度看，20年新券与同期限国债利差走阔3.3BP，而30年品种发行利差小幅收窄，20、30年品种发行利差相较于10年期地方债仍有一定压缩空间。