核心观点

• 数据中心是澳大利亚数字经济的核心，支撑着人工智能、云服务和澳大利亚人民的数字生活。
• 数据中心消耗的电力占澳大利亚总用电量的2%，预计到2030年将增长到12 TWh。
• 数据中心是能源和水的高效使用者，其能源使用效率比本地服务器高七倍以上。
• 数据中心是可再生能源的重要支持者，通过电力购买协议和现场太阳能安装，目前支持着澳大利亚1.5 TWh的可再生能源发电。
• 数据中心正在积极投资电网基础设施，预计到2030年将投资72亿美元。
• 数据中心是水资源管理的领导者，目前消耗的水量占澳大利亚总用水量的0.04%，预计到2030年将增长到17 GL。
• 数据中心正在投资建设管道，为10,000个家庭提供相当于的用水量。

关键数据

• 2025年，澳大利亚数据中心消耗了3.9 TWh的电力。
• 2025年，澳大利亚数据中心消耗了5.5 GL的水。
• 预计到2030年，澳大利亚数据中心将消耗12 TWh的电力。
• 预计到2030年，澳大利亚数据中心将消耗17 GL的水。

研究结论

• 数据中心是澳大利亚数字经济发展的重要推动力，同时也对能源和水资源管理做出了重要贡献。
• 政府需要采取协调一致的政策行动，以促进可持续数据中心的发展，包括加快关键基础设施审批、推广行业知情标准和促进私人投资。

澳大利亚共享居住市场发展分析

市场概况与供应趋势

• 澳大利亚共享居住市场快速发展，运营单元数量已超过2000个，在建及获批项目达4578个，规划中项目3647个，总供应量将超过10000个单元。
• 项目规模呈现扩大趋势，平均完成项目37个单元，在建项目60个，获批项目78个，规划项目高达130个，反映大型投资者寻求规模经济。
• 悉尼占据主导地位，完成项目占比超过90%，主要得益于清晰的规划路径和土地市场约束，已形成成熟的运营基础，吸引资本投入新开发。
• 其他州（维多利亚、西澳大利亚、昆士兰）项目较少，约1110个单元在建，市场仍处早期阶段，预计2026年将加速发展。

需求分析

• 共享居住吸引广泛客群，90%租户年龄在20-40岁，其中20-30岁占72%，约10%租户超过40岁，显示市场多元化。
• 主要客群为年轻专业人士，超60%租户来自各行各业，学生为次要群体，因共享居住提供比公屋更灵活、更经济的选择。
• 国内外市场需求强劲，国内市场占比约47%，亚洲市场吸引大量租户，欧洲市场包括数字游民和短期移居者。
• 租期灵活，3个月最常见（38%），其次是6个月（35%），12个月或更长占25%，平均租期9-12个月，填补中短期住宿空白。

市场机遇与投资趋势

• 共享居住作为独立资产类别，因可行性门槛较低，在生活板块中表现突出，吸引机构投资者参与。
• 市场将形成两极分化：小型私人项目（100单元以下）和大型机构级项目，悉尼已出现大型项目（如140 Elizabeth Street）。
• 各州政策支持不一，悉尼因规划政策清晰率先发展，其他州需逐步完善政策框架。
• 机构投资者以悉尼为起点，逐步扩展至其他城市，未来澳大利亚超级基金可能参与投资。

未来展望

• 共享居住市场仍处早期，未来5年将迎来大规模项目交付，推动机构投资者参与，提升市场认可度。
• 共享居住解决单身人士住房问题，提供灵活性和社区价值，预计将成为城市生活的重要组成部分，并融入更多混合用途开发项目中。

核心观点

华创证券通过对2025Q3万得全A盈利数据的分析，从杜邦分解、供需格局、估值/股息和动态传导四个视角，寻找上市公司盈利数据背后的宏观线索，以辅助宏观经济的跟踪与研判。

线索一：盈利质量

1. ROE企稳主要靠销售净利率提升：2025年第三季度，万得全A（除金融、石油石化）的ROE实现温和增长，主要源于销售净利率的提升，这得益于费用的有效控制，尤其是财务费用和销售费用。销售毛利率持续承压，说明宏观需求偏弱的背景下企业更多依赖“节流”而非“开源”来稳定盈利。
2. 运营效率有所改善：资产周转率在2025Q3有所回升，与产能利用率的回升一致，反映出行业运营效率有所企稳。
3. 杠杆水平维持稳定：资产负债率在58.5%左右窄幅波动，表明公司的财务杠杆运用保持稳定。

线索二：供需格局

1. 多数行业供需格局将改善：17个行业中有10个行业处于产能利用率低且资本开支/折旧摊销低的状态，意味着多数行业处于当前供需格局较差但未来将改善的状态。
2. 需求不足问题依旧突出：超过三分之二的行业产能利用率低于历史中位数，反映出经济中需求不足的问题或依旧突出。
3. 需要注意风险的行业：低产能利用率与高资本开支结合的行业，即煤炭开采和洗选业。
4. 供需格局有望持续改善的行业：高产能利用率与低投资结合的行业，如化学纤维、黑色金属、油气开采、电子设备制造业等。

线索三：估值&股息

1. 市场风险偏好提升：过去一年33个行业中有24个呈现“估值升、股息降”的特征，侧面印证了宏观层面市场风险偏好在过去一年的边际提升。
2. 配置价值较高的行业：截至2025年11月21日，处于“估值低、股息高”象限的行业包括白色家电、白酒Ⅱ、保险Ⅱ、城商行Ⅱ以及股份制银行Ⅱ。

线索四：动态传导

1. ROE改善领先资本开支：多数行业的盈利改善驱动投资增长，即主要行业的ROE和资产周转率领先资本开支/折旧摊销。
2. 不同行业的领先时长不同：中游制造、上游建筑材料、制造业的ROE领先资本开支/折旧摊销一年，下游商品的ROE领先资本开支/折旧摊销半年，采矿业的ROE领先资本开支/折旧摊销两年。

关键数据

• ROE：2025年第三季度，万得全A（除金融、石油石化）的ROE从年中的6.32%增长至6.37%。
• 销售净利率：从4.65%上升至4.69%。
• 销售毛利率：从2024Q2的17.73%回落到2025Q3的17.48%。
• 资产周转率：2025Q3相比2025Q2的56.21%回升了0.15个百分点。
• 资产负债率：2023Q4保持在58.2%至58.7%的区间内波动。
• 产能利用率：2025Q3有超过三分之二的行业产能利用率低于历史中位数。
• 资本开支/折旧摊销：资本开支较高的行业主要集中在资源能源和公用事业领域，如电力、煤炭。

研究结论

1. A股盈利的企稳主要依靠费用控制，而非需求驱动的“开源”。
2. 多数行业当前供需格局较差，但未来将有所改善。
3. 市场风险偏好在过去一年有所提升，资金流向增长型行业。
4. 微观盈利改善向宏观投资传导存在时滞规律，有助于研判宏观资本开支周期的启动时间。

一、不止于8000亿估值：市场对SpaceX持有积极态度

• SpaceX目标估值约8000亿美元，出售5%股份募资规模约400亿美元。
• ARK估值模型报告显示，SpaceX企业价值到2030年有望达到约2.5万亿美元，高度依赖星舰快速复用能力的实现。
• SpaceX2025年以144次发射量登顶全球，猎鹰9号全年发射139次，芯一级回收成功率超98%，单次发射成本降至2700万美元。
• 星链已部署超5000颗卫星，年营收230亿美元。
• SpaceX通过材料选择（如304L不锈钢）、发动机规模化生产（如“灰背隼”系列）、高效发射流程（如“三平”测发模式）和火箭复用技术（如猎鹰9号和星舰）等降低成本，打造成本和技术双重壁垒。

二、聚焦月球战场：国际局势加速航天运力竞赛

• 美国签署行政令，要求在月球及轨道部署核反应堆，2030年前完成，并通过阿耳忒弥斯计划于2028年前重返月球。
• 韩国INNOSPACE公司发射“韩光-NANO”火箭，首次实现韩国民企商业卫星入轨。
• 中国长征十号乙可重复使用火箭预计2026年上半年首飞，近地轨道运力不小于16吨。
• 谷歌“Project Suncatcher”计划拟发射81颗AI卫星构建太阳能驱动的太空数据中心原型，推动商业航天向太空基建转型。

三、投资建议

• 受益标的：
  • 火箭：航天动力、超捷股份、西部材料、航天机电、航天宏图、高华科技、航天电子、天力复合等
  • 卫星：西测测试、天银机电、信维通信等
  • 太空算力：顺灏股份、普天科技、优刻得、中科星图、佳缘科技等
  • SpaceX：西部材料、信维通信、再升科技、斯瑞新材、通宇通讯等

四、风险提示

• 市场系统性风险、科技创新政策落地不及预期、中美博弈突发事件。