海外科技公司2025Q4业绩总结：资本开支指引超预期，云业务增速略有分化

资本开支指引超预期，云业务增速略有分化 西南证券研究院海外研究团队2026年2月 核心观点 业绩概览：收入端表现稳健，利润端波动较大。25Q4海外四大科技公司营收合计4684亿美元，yoy+16%，合计收入同比增速维持高位；25Q4海外四大科技公司净利润合计1169亿美元，整体净利率约25%，近两个季度多数公司净利率波动较大，主要系一次性收入计入或一次性费用计提等因素影响。 资本开支：2025年同比增长加速，2026年指引超出预期。1）2025年资本开支情况：2025年海外四大科技公司合计支出4100亿美元，yoy+67%，而2024年同比增速为64%，资本开支同比增速进一步抬升，高于市场预期。2）2026年资本开支指引：谷歌2026年资本开支指引为1750亿美元~1850亿美元之间，对应yoy+91%~102%；亚马逊预计资本支出约2000亿美元，对应yoy+56%；Meta预计资本支出（含融资租赁）将在1150亿~1350亿美元之间，对应yoy+59%~87%，以上三家资本开支指引均远超市场预期。 云计算：云收入增速略有分化，云积压订单环比高增。1）收入端：海外三大云厂商云业务收入增速趋势不一，主要系各家算力容量上线节奏差异。25Q4海外三大云厂商云业务合计收入861亿美元，yoy+30%，微软智能云/亚马逊AWS/谷歌云业务收入均高于市场预期。但微软Azure收入增速呈现下降趋势，25Q3和25Q4收入增速分别为40%和39%，26Q1增速指引为37%~38%；谷歌云和亚马逊AWS收入增速则呈现加速态势，增速表现分化，主要系各厂商算力容量上线节奏差异。2）利润端：海外三大云厂商云业务经营利润率均符合预期，但预计未来仍会呈现波动。25Q4海外三大云厂商云业务合计经营利润317亿美元，其中，微软智能云/亚马逊AWS/谷歌云的经营利润率分别为42%/35%/30%。当前，海外云厂商愈发强调数据中心的运营效率，并持续通过软硬件优化手段推动计算效率提升；但与此同时，海外科技厂商持续的AI投入将与部分效率提升带来的利润优化相互抵消，因此，未来云业务的经营利润率仍然可能会随不同阶段的投资强度而呈现波动。 数字广告：AI加速赋能广告平台，整体业绩表现亮眼。1）收入端：25Q4海外四大科技公司合计广告收入1656亿美元，yoy+18%；其中，微软/谷歌/亚马逊/Meta分别实现广告收入38亿/823亿/213亿/581亿美元，yoy+7%/+14%/+23%/+24%，整体表现优于市场预期。2）AI进展：大语言模型赋能Meta等广告底层推荐系统；AI大模型和AI功能变革谷歌等平台的用户搜索习惯；MetaPerformance+、谷歌AImax、亚马逊AdsAgent等AI工具，继续赋能广告主生成广告创意、实现降本增效；同时，AI购物助手赋能电商平台体验升级；整体来看，AI对广告领域的渗透与赋能正在日益强化，广告平台的业绩表现持续亮眼。 相关标的：微软（MSFT.O）、谷歌（GOOGL.O）、亚马逊（AMZN.O）、Meta（META.O）。 风险提示：AI云服务需求增长与产能供给不及预期、AI广告进展不及预期、AI投资回报不及预期等风险。 目录 一、业绩概览篇：收入端表现稳健，利润端波动较大 1.1微软：25Q4投资收益确认推动净利大增，26Q1投入增加或致利润率承压 1.2谷歌：25Q4整体营收高于预期，经营利润率受股权激励费用计提影响 1.3亚马逊：25Q4公司营收高于预期，26Q1收入指引中值符合预期 1.4 Meta：25Q4应用家族表现亮眼，26Q1收入指引大超预期 二、资本开支篇：2025年同比增长加速，2026年指引超出预期 三、运营支出篇：成本费用控制得当，折旧压力逐季加大 四、云计算篇：云收入增速略有分化，云积压订单环比高增 五、数字广告篇：AI加速赋能广告平台，整体业绩表现亮眼 1业绩概览篇：收入端表现稳健，利润端波动较大 25Q4业绩是否符合市场预期：1）微软：公司总营收及利润指标高于预期，其中，生产力与商业流程、智能云业务表现超预期，个人计算业务略低于预期；2）谷歌：谷歌服务和谷歌云业务收入及经营利润均高于市场预期；3）亚马逊：AWS业绩超预期，国际及北美零售业务表现稳健；4）Meta：APP家族业务表现亮眼，显示实验室表现不及预期。 26Q1指引是否符合市场预期：1）微软：生产力与商业流程、智能云收入指引高于市场预期，个人计算业务收入指引不及预期；2）谷歌：无指引；3）亚马逊：收入指引中值符合市场预期；4）Meta：营收指引大超预期。 1业绩概览篇：25Q4海外四大科技公司营收合计4684亿美元，同比增速维持高位 25Q3海外四大科技公司营业收入情况回顾：1）收入体量：亚马逊$1802亿＞谷歌$1023亿＞微软$777亿＞Meta$512亿，合计实现收入4114亿美元。2）收入增速：Metayoy+26%＞微软yoy+18%＞谷歌yoy+16%＞亚马逊yoy+13%，整体同比增速达16%。25Q4海外四大科技公司营业收入情况更新：1）收入体量：亚马逊$2134亿＞谷歌$1138亿＞微软$813亿＞Meta$599亿，合计实现收入4684亿美元。2）收入增速：Metayoy+24%＞谷歌yoy+18%＞微软yoy+17%＞亚马逊yoy+14%，整体同比增速达16%。 1业绩概览篇：25Q4海外四大科技公司净利润合计1169亿美元，整体净利率约25% 25Q3海外四大科技公司净利情况回顾：1）净利润：谷歌$350亿＞微软$277亿＞亚马逊$212亿＞Meta$27亿，净利润合计866亿美元，yoy+6%。2）净利率：微软（36%）＞谷歌（34%）＞亚马逊（12%）＞Meta（5%），整体净利率近21%。25Q4海外四大科技公司净利情况更新：1）净利润：微软$385亿＞谷歌$345亿＞Meta$228亿＞亚马逊$212亿，净利润合计1169亿美元，yoy+25%。2）净利率：微软（47%）＞Meta（38%）＞谷歌（30%）＞亚马逊（10%），整体净利率约25%，近两个季度净利率波动较大，主要系多数公司受一次性收入计入或一次性费用计提等因素影响。 1.1微软：25Q4投资收益确认推动净利大增，26Q1投入增加或致利润率承压 25Q4实际业绩VS25Q4市场预期：1）收入端：25Q4公司实现总营收813亿美元，yoy+17%，高于市场预期的803亿美元；其中，生产力与商业流程、智能云业务营收超出市场预期，个人计算业务略低于预期。2）利润端：公司整体和各业务层面的利润率均高于市场预期，其中，公司GAAP净利润约385亿美元，yoy+60%，净利率约47%，大幅增长主要得益于对OpenAI投资进行的收益确认。 26Q1业绩指引VS26Q1市场预期：1）收入端：26Q1公司收入指引中值基本符合预期，其中，生产力与商业流程、智能云业务收入指引高于市场预期，个人计算业务指引不及市场预期。2）利润端：预计26Q1公司毛利率和经营利润率同比将略有下降，主要受继续加大研发、AI算力与人才投入等因素影响。 1.2谷歌：25Q4整体营收高于预期，经营利润率受股权激励费用计提影响 25Q4实际业绩VS25Q4市场预期：1）收入端：25Q4公司实现营收1138亿美元，yoy+18%，高于市场预期的1114亿美元。其中，谷歌服务、谷歌云业务收入均高于市场预期；其他投资收入不及市场预期。2）利润端：公司整体层面，毛利率高于市场预期；经营利润率和净利率低于预期，主要系计提Waymo员工股权激励费用21亿美元影响；具体业务层面，谷歌服务、谷歌云业务的经营利润率均超出市场预期。 1.3亚马逊：25Q4公司营收高于预期，26Q1收入指引中值符合预期 25Q4实际业绩VS25Q4市场预期：25Q4公司实现总营收2134亿美元，yoy+14%，高于市场预期的2115亿美元，其中，北美零售收入略低于预期，国际零售和AWS业务收入高于市场预期。 26Q1业绩指引VS26Q1市场预期：26Q1公司收入指引中值符合市场预期。 1.4 Meta：25Q4应用家族表现亮眼，26Q1收入指引大超预期 25Q4实际业绩VS25Q4市场预期：1）收入端：25Q4公司实现总收入599亿美元，yoy+24%，高于市场预期的584亿美元。其中，APP家族收入高于市场预期（主要得益于①用户参与度和用户规模增长推动APP家族广告收入同比增长24%；②WhatsApp付费消息收入增长以及MetaVerified订阅推动其他收入同比增长54%）；现实实验室收入略低于预期（主要系24Q4推出Quest 3S形成同比高基数；以及零售合作伙伴在25Q3为假日季提前采购Quest头显，相关收入已在25Q3确认）。2）利润端：25Q4公司毛利率/经营利润率/净利率均超出市场预期。 26Q1业绩指引VS26Q1市场预期：1）收入端：26Q1收入指引为535~565亿美元，指引远超市场预期。2）利润端：无指引。 目录 一、业绩概览篇：收入端表现稳健，利润端波动较大 二、资本开支篇：2025年同比增长加速，2026年指引超出预期 2.1微软：25Q4短期资产支出占比提升，26Q1资本开支预计环比下降 2.2谷歌：2025年资本开支同比增长74%，2026年给出同比翻倍指引 2.3亚马逊：2025年资本开支同比增长65%，2026年计划继续同比增加56% 2.4 Meta：2025年资本开支同比增长84%，2026年指引中值对应73%同比增速 三、运营支出篇：成本费用控制得当，折旧压力逐季加大 四、云计算篇：云收入增速略有分化，云积压订单环比高增 五、数字广告篇：AI加速赋能广告平台，整体业绩表现亮眼 2资本开支篇：2025年同比增长加速，2026年指引超预期 海外四大科技公司资本开支：2025资本开支同比增长加速，2026年指引超出市场预期。 2025年实际资本开支：2025年海外四大科技公司合计资本开支约4100亿美元，yoy+67%，而2024年同比增速为64%，资本开支同比增速进一步抬升，高于市场预期。2026年资本开支指引：1）微软：预计26Q1资本开支将环比下降，2026全年资本开支暂无指引；2）谷歌：预计2026年资本开支在1750亿美元~1850亿美元之间，对应yoy+91%~102%；3）亚马逊：预计2026年资本支出约2000亿美元，对应yoy+56%；4）Meta：预计2026年资本支出（含融资租赁）将在1150亿美元至1350亿美元之间，对应yoy+59%~87%。 2资本开支篇：PP&E净支出占比维持高位，自由现金流保留安全边际 海外四大科技公司经营性现金流净额：固定资产和设备(PP&E)净支出同比高增，占经营性现金流净额比例位于高位。2025年海外四大科技公司经营性现金流净额合计5805亿美元，yoy+27%，主要受强劲的业务增长和收款驱动；固定资产和设备净支出合计3751亿美元，主要受与AI有关的基础设施建设推动；PP&E净支出占经营性现金流净额的比例至从2024年的49%提升至2025年的65%，海外四大科技公司最终留有的自由现金流合计约2055亿美元，相较2024年的2331亿美元同比有所减少，但整体自由现金流规模仍然可观，海外科技厂商在现金流方面具备一定安全边际。 2.1微软：25Q4短期资产支出占比提升，26Q1资本开支预计环比下降 25Q4（FY26Q2）资本开支情况：微软25Q4资本开支合计375亿美元，yoy+66%，qoq+7%，高于市场预期的359亿美元。其中，用于购置固定资产和设备的现金支出约299亿美元；融资租赁金额约76亿美元，占资本开支的20%，主要用于大型数据中心项目。在25Q4的资本开支中，约2/3投向短期资产，主要是GPU和CPU；而25Q3仅约一半支出用于短期资产，短期资产占比