海外科技公司2025Q2业绩总结：资本开支超预期，云业务增长加速

西南证券研究院海外研究团队2025年8月 核心观点 业绩概览：总营收高于市场预期，整体收入增速回升。25Q2海外四大科技公司营收合计3881亿美元，合计同比增速回升至15%；25Q2海外四大科技公司净利润合计919亿美元，整体净利率约24%。25Q2各公司总营收均高于市场预期，海外四大科技公司25Q2业绩公告次日股价表现分别为Meta（+11.3%）＞微软（+3.9%）＞谷歌（+1.0%）＞亚马逊（-8.3%）。 资本开支：投资规模再创新高，同比增速位于高位。25Q2海外四大科技公司合计资本开支约950亿美元，yoy+67%，qoq+24%，该季度资本开支合计规模再创新高，接近千亿大关，24Q1至25Q2，合计同比增速连续5个季度位于60%以上。对比各公司25Q2实际开支与市场预期来看，四大科技厂商投资规模均高于市场预期，且谷歌、Meta进一步上调全年资本开支指引，AI基建持续扩张。 运营支出：经营利润率同比提升，营销费用率优化明显。25Q2微软/谷歌/亚马逊/Meta经营利润率为45%/32%/11%/43%，同比分别+1.8pp/+0.1pp/+1.5pp/+5.0pp；销售费用率分别为10%/7%/7%/6%，同比分别-1.0pp/-0.7pp/-0.3pp/-0.7pp。海外四大科技公司成本结构持续优化，营业利润率上升趋势明显。 云计算：云业务收入增长加速，云需求持续超出供给。1）收入端：云厂商收入高于市场预期，云业务收入同比增速提升。25Q2海外三大云厂商云业务收入合计744亿美元，其中，亚马逊$309亿＞微软$299亿＞谷歌$136亿，收入均超市场预期；整体同比增速提升至23%，同比/环比分别+2.4pp/+2.8pp，云业务增长加速，各厂商均表示云服务仍然供不应求。2）利润端：经营利润率略有承压，折旧成本压制影响显现。25Q2三大云厂商云业务合计实现经营利润251亿美元，其中，微软智能云/亚马逊AWS/谷歌云分别实现经营利润$121亿/$102亿/$28亿，经营利润率分别为41%/33%/21%，其中，谷歌云持续改善、利润率超预期，而微软智能云和亚马逊AWS的经营利润率低于市场预期，部分受AI基础设施扩展带来折旧摊销成本增加所致。 数字广告：广告业务表现亮眼，AI持续优化广告体验。25Q2海外四大科技公司合计广告收入1372亿美元，yoy+15%，同比+0.5pp，环比+3.4pp。其中，微软/谷歌/亚马逊/Meta分别实现广告收入36/713/157/466亿美元，各广告业务的环比增速均有抬升。AI赋能方面，搜索、社媒广告体验持续优化，微软将Copilot的创作/聊天/探索/搜索/操作功能与Edge融为一体，打造新一代AI浏览器；谷歌AIMode、AIOverviews等AI功能的月活跃用户均实现快速增长，AI功能带来搜索新体验；Meta则通过改进推荐系统使社媒平台的用户使用时长显著提升，广告表现的持续优化推动广告主需求进一步增加。 相关标的：微软（MSFT.O）；谷歌（GOOGL.O）；亚马逊（AMZN.O）；Meta（META.O）。 风险提示：AI云服务需求与供给增长不及预期；AI广告进展不及预期；AI投资回报不及预期等风险。 目录 一、业绩概览篇：总营收高于市场预期，整体收入增速回升 1.1微软：25Q2整体业绩高于市场预期，25Q3智能云收入指引大超预期 1.2谷歌：谷歌服务收入高于市场预期，谷歌云经营利润率优化超预期 1.3亚马逊：零售业务增长稳健，AWS表现略有逊色 1.4 Meta：25Q2社媒家族业绩亮眼，25Q3收入指引大超预期 二、资本开支篇：投资规模再创新高，同比增速持续位于高位 三、运营支出篇：经营利润率同比提升，营销费用率优化明显 四、云计算篇：云业务收入增长加速，云需求持续超出供给 五、数字广告篇：广告业务表现亮眼，AI持续优化广告体验 1业绩概览篇：25Q2各公司总收入均高于市场预期，云业务经营利润率表现各异 25Q2业绩是否符合市场预期：1）微软：公司总营收、各业务收入均高于市场预期，智能云业务经营利润率不及预期；2）谷歌：公司总营收超预期，其中，谷歌服务和谷歌云业务收入均高于市场预期，且谷歌云经营利润率超预期；3）亚马逊：公司总营收及各业务板块收入均高于市场预期，AWS经营利润率不及预期；4）Meta：公司总营收、APP家族业务收入大超预期。 25Q3指引是否符合市场预期：1）微软：公司总营收/生产力与商业流程/智能云收入指引高于市场预期，个人计算业务收入指引不及预期；2）谷歌：无指引；3）亚马逊：总营收指引超预期，经营利润指引低于市场预期；4）Meta：总营收指引大超市场预期。 1业绩概览篇：25Q2海外四大科技公司营收合计3881亿美元，合计同比增速回升至15% 25Q1海外四大科技公司营业收入情况回顾：1）收入体量：亚马逊$1557亿＞谷歌$902亿＞微软$701亿＞Meta$423亿，合计实现收入3583亿美元。2）收入增速：Metayoy+16%＞微软yoy+13%＞谷歌yoy+12%＞亚马逊yoy+9%，整体同比增速约11%。 25Q2海外四大科技公司营业收入情况更新：1）收入体量：亚马逊$1677亿＞谷歌$964亿＞微软$764亿＞Meta$475亿，合计实现收入3881亿美元。2）收入增速：Metayoy+22%＞微软yoy+18%＞谷歌yoy+14%＞亚马逊yoy+13%，整体同比增速约15%。 1业绩概览篇：25Q2海外四大科技公司净利润合计919亿美元，整体净利率约24% 25Q1海外四大科技公司净利情况回顾：1）净利润：谷歌$345亿＞微软$258亿＞亚马逊$171亿＞Meta$166亿，净利润合计941亿美元，yoy+38%。2）净利率：Meta（39%）＞谷歌（38%）＞微软（37%）＞亚马逊（11%），整体净利率超26%。25Q2海外四大科技公司净利情况更新：1）净利润：谷歌$282亿＞微软$272亿＞Meta$183亿＞亚马逊$182亿，净利润合计919亿美元，yoy+27%。2）净利率：Meta（39%）＞微软（36%）＞谷歌（29%）＞亚马逊（11%），整体净利率近24%。 1.1微软：25Q2整体业绩高于市场预期，25Q3智能云收入指引大超预期 25Q2实际业绩VS25Q2市场预期：1）收入端：25Q2公司实现总营收764亿美元，yoy+18%，高于市场预期的739亿美元，三大业务板块营收均超预期。2）利润端：公司层面，毛利率和经营利润率超预期；业务层面，生产力与商业流程、个人计算业务的经营利润超预期，而智能云经营利润率略低于市场预期。 25Q3业绩指引VS25Q3市场预期：1）收入端：25Q3公司总营收指引、生产力与商业流程业务收入指引、智能云收入指引均高于市场预期，且收入指引对应较高同比增速；而个人计算业务收入指引不及市场预期，预计将同比下滑。2）利润端：保持稳健。 1.2谷歌：谷歌服务收入高于市场预期，谷歌云经营利润率优化超预期 25Q2实际业绩VS25Q2市场预期：1）收入端：25Q2公司实现营收964亿美元，yoy+14%，高于市场预期的940亿美元。其中，谷歌服务业务实现收入825亿美元，高于市场预期的805亿美元；谷歌云收入达136亿美元，高于市场预期的131亿美元；其他投资收入为3.7亿美元，不及市场预期。2）利润端：25Q2公司毛利润/营业利润/净利润分别实现574/313/282亿美元，对应利润率分别为60%/32%/29%，其中，毛利率符合预期、经营利润率略低于预期（主要受法律费用和折旧费用增长影响）、净利率高于预期。 1.3亚马逊：零售业务增长稳健，AWS表现略有逊色 25Q2实际业绩VS25Q2市场预期：1）收入端：25Q2公司实现总营收1677亿美元，yoy+13%，高于市场预期的1621亿美元，其中，北美零售和国际零售收入高于市场预期，AWS收入基本符合预期。2）利润端：25Q2公司毛利率/经营利润率/净利率均超预期，其中，北美零售和国际零售业务的经营利润率高于市场预期，而AWS经营利润率不及预期。 25Q3业绩指引VS 25Q3市场预期：1）收入端：25Q3公司收入指引略高于预期；2）利润端：25Q3经营利润指引中值不及预期。 1.4 Meta：25Q2社媒家族业绩亮眼，25Q3收入指引大超预期 25Q2实际业绩VS25Q2市场预期：1）收入端：25Q2公司实现总收入475亿美元，yoy+22%，高于市场预期的448亿美元，其中，APP家族业务收入超预期，现实实验室收入略低于市场预期。2）利润端：公司层面，25Q2各项利润及利润率指标均超市场预期；业务层面，APP家族经营利润率高于市场预期，现实实验室仍然亏损。 25Q3业绩指引VS25Q3市场预期：1）收入端：25Q3收入指引475~505亿美元，大超市场预期。2）利润端：暂无指引。 目录 一、业绩概览篇：总营收高于市场预期，整体收入增速回升 二、资本开支篇：投资规模再创新高，同比增速持续位于高位 2.1微软：资本开支超预期，融资租赁占比约三成 2.2谷歌：资本开支大超预期，全年指引大幅上调 2.3亚马逊：投资增长仍由AWS核心驱动，ASIC芯片投资次之 2.4 Meta：算力集群进展顺利，全年资本开支指引下限再次上调 三、运营支出篇：经营利润率同比提升，营销费用率优化明显 四、云计算篇：云业务收入增长加速，云需求持续超出供给 五、数字广告篇：广告业务表现亮眼，AI持续优化广告体验 2资本开支篇：合计投资规模再创新高，同比增速持续位于高位 25Q1海外四大科技公司资本开支回顾：同比增速略有回落，环比增速由正转负。25Q1海外四大科技公司合计资本开支约766亿美元，yoy+64%，qoq-2%，该季度合计资本开支环比增速为负，主要受投资节奏季节性因素影响。对比各公司25Q1实际资本开支与市场预期来看，微软、亚马逊、Meta均低于预期，仅谷歌略高于市场预期。 25Q2海外四大科技公司资本开支更新：合计规模再创新高，同比增速保持高位。25Q2海外四大科技公司合计资本开支约950亿美元，yoy+67%，qoq+24%，该季度资本开支合计规模再创新高，接近千亿大关，24Q1至25Q2，合计同比增速连续5个季度位于60%以上。对比各公司25Q2实际开支与市场预期来看，四大科技厂商投资规模均高于市场预期。 2资本开支篇：合计投资规模再创新高，同比增速持续位于高位 从资本开支yoy来看：亚马逊、Meta投资节奏继续追赶。 25Q1回顾：Meta（yoy+104%）＞亚马逊（yoy+74%）＞微软（yoy+53%）＞谷歌（yoy+43%）。25Q2更新：Meta（yoy+101%）＞亚马逊（yoy+91%）＞谷歌（yoy+70%）＞微软（yoy+27%）。从资本开支qoq来看：谷歌资本开支环比增速连续两季度领先。25Q1回顾：谷歌（qoq+20%）＞微软（qoq-5%）＞亚马逊（qoq-7%）＞Meta（qoq-8%）。25Q2更新：谷歌（qoq+31%）＞亚马逊（qoq+29%）＞Meta（qoq+24%）＞微软（qoq+13%）。 2资本开支篇：合计投资规模再创新高，同比增速持续位于高位 25Q1海外四大科技公司经营性现金流净额回顾：现金流净额符合季节性规律，合计资本开支在其占比超过六成。25Q1海外四大科技公司整体经营性现金流净额约1142亿美元，yoy+15%，合计资本开支占经营性现金流净额的比例提升至67%。 25Q2海外四大科技公司经营性现金流净额更新：现金流净额同比持续增长，合计资本开支在其占比进一步提升。25Q2海外四大科技公司整体经营性现金流净额约1285亿美元，yoy+18%，合计资本开支占经营性现金流净额的比例提升至74%，该占比已连续三个季度超过2020年以来的历