• 核心观点：董事长及高管增持彰显对公司未来发展的信心，中期看好平台化产业链整合逻辑及AI布局潜力。
• 增持事件：公司董事及高级管理人员计划增持不低于950万元，董事长金锋增持金额不低于1.5亿元，实际已完成增持50.38万股，金额975万元，占公司总股本0.024%。
• 中期逻辑：看好传奇IP产业链整合，预计2025年市场规模达356亿元；持续关注旗下传奇聚合平台996盒子提升市占率，带动广告收入增长。
• 重点产品：《三国：天下归心》定档2026年4月16日，预约人数已突破300万，有望改善发行线表现。
• AI布局：B端C端均有产品储备，C端包括AI陪伴产品《EVE》和AI社交产品Elys；B端推出极逸AI游戏创作平台SOON，降低开发门槛。
• 盈利预测：预计2025-2027年公司收入分别为54/78/84亿元，YOY+5%/44%/8%；归母净利润分别为21/27/31亿元，YOY+28%/30%/13%，对应PE分别为20/15/13x。
• 投资建议：给予公司2026年目标PE 20x，对应目标市值541亿元，目标价25.33元，维持“买入”评级。
• 风险提示：产品上线进度及表现不及预期；行业竞争加剧；行业监管趋严。

新一代智能终端发展现状与趋势

核心观点

新一代智能终端正从“人工智能+终端”向“人工智能终端”演进，全面迈入智能原生阶段，以大模型为核心的人工智能技术引发终端智能化二次革命。AI终端展现出“认知协同、场景预见、意图驱动、服务共生”的“四新”特征，这源于主动感知理解、多模态自然交互、智能化服务和自主学习进化四大核心能力，标志着人机关系正从“工具使用”向“伙伴协作”转变。支撑这一转变的是全栈技术的深度融合，包括硬件层面的“CPU+GPU+NPU”异构计算架构、存储性能突破“存储墙”、多模态感知交互系统升级等，以及软件层面的操作系统与AI深度融合、终端智能体重新定义服务范式、安全与隐私体系为可信体验提供保障等。

关键数据

• AI终端市场规模：Canalys预测，2025年全球AI手机渗透率将达到34%，AI PC出货量将超1亿台（占PC出货总量的40%以上），2025年上半年国内可穿戴腕带设备出货量达3390万台（同比增长36%），2025年全年AI眼镜市场出货量预计达到1,451.8万台，到2029年全球智能眼镜年销量有望突破5500万副。
• AI手机智能化水平：2025年AI手机智能化服务水平达到智能助理级（L3级），辅助通话和影像处理两大场景应用实现突破性进展。
• AI PC能力：2025年AI PC硬件算力显著提升，智能体能力增强，应用场景从单一功能辅助升级为全流程办公生产力中枢。
• AI可穿戴设备：AI眼镜向AR+AI眼镜发展，部分产品已实现双目全彩显示和健康指标检测；智能手表与手环在健康监测方面大幅升级，新增无创血糖趋势估算、血压连续校准及情绪压力分析功能；AI耳机整合情境感知与语义理解，可在会议中实时生成摘要、区分说话人角色。

研究结论

• AI终端“四新”特征：认知协同、场景预见、意图驱动、服务共生。
• 硬件底座演进：芯片架构持续演进，强化端侧AI核心算力；存储带宽与容量持续升级，破解“存储墙”瓶颈；多模态感知交互体系升级，迈向感知与表达一体化；通信与AI双向赋能，共筑AI终端“四新”特质基础；能效管理多路径协同，平衡性能与续航矛盾。
• 软件系统智能重构：操作系统与AI深度融合，构建端云协同智能中枢；终端智能体定义服务新范式，开启服务找人时代；安全与隐私体系筑牢，构建可信AI终端基石。
• AI手机和AI PC：作为AI终端的突破口，应强化政策牵引，加快标准统一，突破关键技术，构建安全可信生态，加快实现“人工智能+”终端普及目标。

未来展望

AI终端产业将持续爆发式增长，产品形态更加多元，应用场景全面渗透，产业生态日趋成熟。未来，AI终端将更加智能化、个性化、场景化，成为连接数字世界与物理世界的桥梁，引领人机协作新时代。

宏景科技（301396.SZ）作为算力服务与智慧城市领域的综合服务商，战略转型精准前瞻，构建核心生态壁垒。公司凭借优质技术服务与全链条整合能力，海外布局成效凸显，盈利韧性强劲，成长潜力广阔，具备长期投资价值。

投资要点：

• 业绩增长：预计2025年扭亏为盈，前三季度营业收入与归母净利润同比大幅增长595.49%和448.91%。毛利率为15.25%，归母净利率为6.93%。未来伴随高毛利的算力租赁业务收入占比提升，叠加在手订单充足，业绩有望高速增长。
• 战略重心：战略重心向AI算力转移，2025年上半年算力服务收入占比飙升至91.28%，成为核心增长引擎。与英伟达深度合作，提供GPU硬件采购与算力组网一体化解决方案。
• 市场机会：精准抓住AI算力市场结构性机会，国内大模型研发与“AI出海”驱动算力需求爆发。公司凭借算力调优、组网技术与供应链整合能力，成为大厂出海生态的关键合作伙伴，已在东南亚等市场取得突破。IDC预测到2026年中国智能算力规模将达到1,271.4 EFLOPS，公司有望在千亿级蓝海市场中持续提升份额与盈利水平。

业务预测：

• 算力服务业务：2025年上半年收入10.84亿元，占总收入的91.28%，毛利率为11.75%。预计2025-2027年收入增速分别为323%、52%、40%，毛利率逐年改善至18.8%、23.8%、26.8%。
• 智慧城市业务：2025年上半年收入1.04亿元，占总收入的8.72%，毛利率为16.02%。预计2025-2027年收入增速维持在6-7%，毛利率维持在14.9%左右。
• 总收入预测：预计2025-2027年收入分别为21.76/32.17/44.29亿元。

估值分析：

• PE估值法：选取并行科技、协创数据、光环新网作为可比公司，预计2025-2027年归母净利润分别为0.37/2.11/3.68亿元。给予2026年130倍PE，合理估值为274.3亿元人民币。
• PS估值法：选取可比公司，预计2025-2027年收入分别为21.76/32.17/44.29亿元。给予2026年8.8倍PS，合理估值为283.1亿元人民币。
• 综合估值：按照谨慎取低原则，合理估值为274.3亿元人民币，对应目标价178.68元。

风险提示：

• 行业竞争加剧风险
• AI技术产品落地不及预期风险

• 白糖日报：中东地缘局势紧张，资金面情绪谨慎，短期油价维持震荡格局。印度2025-26市场年度累计出口糖31.5万吨，阿联酋为最大目的地，政府批准出口量200万吨。广西收榨进度偏慢，截至3月17日已有14家糖厂收榨，同比减少53家，收榨产能同比下降，预计大部分糖厂3月底、4月初收榨。
• 棉花日报：近期美以伊地缘冲突持续，原油价格波动较大，市场情绪反复，但棉价整体走势较为坚挺，本年度及下年度供需趋紧的预期对棉价形成有力支撑。短期国内进口配额政策落地，在多头止盈离场下或有小幅回调，但国内下游消费表现较为强劲，棉价或仍呈易涨难跌的态势，同时进口配额的下放有利于内外棉价差的缩窄，美棉价格的抬升更有利于郑棉的上行。
• 苹果日报：当前苹果期货盘面维持偏强运行，核心由基本面与交割逻辑双重利好驱动。05合约交割品稀缺矛盾突出，短期盘面支撑强劲，暂无明显利空压制，维持偏强震荡格局。
• 红枣日报：新年度种植季尚未到来，市场关注点仍在需求端，目前下游走货平平，补货较为清淡，短期在地缘冲突下，市场资金流动，但红枣驱动暂有限，在国内整体供需宽松下，红枣价格上方仍存压力，或仍以低位震荡筑底为主。