• 业绩表现与盈利预测调整
  2025年公司营收30.42亿元（同比增长2.93%），归母净利润2312.20万元（同比增长7.55%）。基于业绩快报，分析师下调2025-2027年归母净利润预测至23/36/48百万元（原40/45/59百万元），对应EPS为0.23/0.36/0.48元/股，当前股价PE分别为111.3/72.1/54.4倍。维持“增持”评级，看好公司持续开拓海外市场及产品创新。

• 战略布局与业务推进
  公司坚持“电竞+信创”双轮驱动战略，聚焦电竞装备全场景与国产信创机遇。
  电竞业务：持续打造高端电竞PC，完善外设产品竞争力，拓展智能眼镜等周边，提升国内市场效率，海外市场坚持全品类覆盖、定制化与本土化，力争全球引领。
  信创业务：聚焦“海光”路线产品，打造“海光”工作站第一品牌，加强核心能力建设，落地“双百计划”，围绕党政机关及八大行业突破，强化信创业务引擎。

• 关键进展
  2025年推出国内首款搭载“中国芯”（海光C86）的高端电竞主机“黑武士猎刃Pro”，入围多个采购项目。在能源、金融、电信等领域实现多维度突破，成功入围中粮集团、中国石油、国家能源、中国联通等采购项目。

• 风险提示
  宏观经济波动风险、原材料供应风险、业务开拓风险。

• 相关研究
  《多维度推进电竞品牌出海，2025Q1-3归母净利润同比+10%》《专注全场景电竞装备，布局AIPC新领域释放算力潜能》。

华西计算机团队2026年3月10日研报总结

核心观点

• OpenClaw：新时代的AI员工
  OpenClaw是一个开源的自主AI虚拟助理软件项目，由彼得·斯坦伯格开发，最初以Clawdbot发布，后更名为Moltbot和OpenClaw。该AI项目能根据用户指令在应用程序和在线服务中自主处理复杂任务，具备持久记忆能力，以自然语言指令驱动，实现从“对话式建议”到“自动化执行”的跨越，面向个人与企业的自托管式AI数字员工。

需求侧：Agent需求扩张

• AI Agent应用落地
  AI Agent是能自主感知环境、规划任务、调用工具并执行的AI系统，区别于传统AI助手，更像项目经理主动执行任务。国内Agent需求加速增长，预计2031年企业Agent规模突破3.5亿，年复合增长率135%以上，Token消耗年均超30倍指数级跃升。
• Agent成为应用最先落地场景之一
  OpenClaw热度提升迅速，GitHub关注星数超越众多大型项目，表明Agent有望成为应用最先落地的场景之一。

供给侧：大模型持续迭代，底层技术强化

• GPT-5.4发布强化Agent能力
  GPT-5.4支持直接操作计算机，实现跨软件执行复杂工作流，在OSWorld-Verified测试中成功率超人类平均水平，财务服务套件得分提升，网络搜索能力显著增强。
• 大模型能力是Agent基石
  大模型技术进步推动Agent商业化落地，GPT-5.4强化Agent能力，持续提升基础技术，助力OpenClaw加快商业化。

OpenClaw爆发对产业三大影响

1. Agent成为应用最先落地场景之一
   OpenClaw热度高，Agent应用场景加速落地。
2. Token消耗加速攀升，拉动算力需求
   OpenClawToken消耗量显著，推动算力需求，维持算力链条通胀趋势。
3. 国产大模型需求提升，加速出海
   OpenClaw主要使用国产大模型，国产大模型需求高速增长，加速出海进程。

投资建议

• 受益标的
  大模型及应用：智谱、MiniMax、科大讯飞、昆仑万维、卓易信息、金山办公、深信服、海天瑞声；算力基础设施：寒武纪、海光信息、华丰科技、华胜天成，云天励飞、优刻得、首都在线、宏景科技、绿联科技、智微智能。

风险提示

1. 宏观经济下行风险；
2. 行业竞争加剧；
3. 技术开发与应用进度不及预期；
4. 需求不及预期等。

公司由清华大学计算机系知识工程实验室孵化，全栈自研构建MaaS平台，覆盖语言、多模态、智能体及代码模型，以云端和本地化部署两种方式提供服务。2022-2024年营收复合年增长率超130%，暂处亏损阶段。公司核心竞争力包括技术领先性（GLM框架构建模型矩阵）、人才优势（清华KEG合作）和开源生态（模型下载量超4500万次）。未来增长逻辑包括商业化爆发（垂类渗透和MaaS生态飞轮）、消费电子与IoT市场、全球化布局（输出主权AI基座模型）和持续技术迭代（迈向AGI）。预计2025/2026/2027年营收分别为7.75亿/16.54亿/44.81亿元，对应同比增速+147.9%/+113.6%/+170.9%。给予2027年80倍PS，对应市值约3585亿人民币，目标价917港币，首次覆盖给予“买入”评级。主要风险包括技术迭代不确定性、行业竞争加剧和商业化进展不及预期。

公司2025年度业绩受电信市场需求疲软及产品竞争加剧影响，归母净利润同比下降27.16%，但Q4单季实现营收和净利润分别同比增长18.24%和37.62%，环比增长28.62%和175.21%。主要原因是无锡基地一期顺利投产及泰国基地即将投产，预计2026年新增产能将推动公司收入稳步扩大，盈利能力企稳向好。公司长期致力于长距离光传输技术，在宽谱放大器、小型化可插拔放大器等领域保持技术优势。投资建议：预计2025-2027年公司营收分别为9.34/18.67/28.64亿元，归母净利润分别为0.73/2.51/4.00亿元，对应2026年3月11日股价PE为402/117/74倍，维持“推荐”评级。风险提示：AI领域发展不及预期、行业竞争加剧、国际地缘政治风险。