光互联行业深度报告总结

核心观点

• 铜退光进，增量在Scale-Up：光互联市场规模预计2024年为179亿美元，2020-2030年复合增速42.8%，2030年达1514亿美元。数据中心光互联市场规模预计2024年为137亿美元，2020-2030年复合增速48.1%，2030年达1444亿美元。Scale-Up市场是主要增量，连接数量可达Scale-Out的十倍。
• 封装前移，测试成为新的产业瓶颈：产品形态沿可插拔、LPO、NPO到CPO演进，每800G功耗由14至18W降至5至6W，能效由15至20pJ/bit降至5以下。CPO将光引擎搬进封装，代工产能成为节拍器。测试环节随速率跃迁量价齐升，2026至2028年采样示波器增量超220亿元，联讯以9.9%位居中国第三、国产第一。

关键数据

• 市场规模：2025年全球光互连市场248亿美元，2030年达1110亿美元，年均复合增速31.6%。数通是主引擎，由194亿美元扩张至986亿美元，复合增速33.8%。
• 速率迭代：2025年400G与800G光模块销量合计占比约50%，1.6T进入量产出货阶段。200G及以上高速光模块2029年出货量将达8126万支，2024至2030年复合增速超30%。
• 产能：中际旭创2024年光模块产能翻倍以上增长，2025年再增34.39%至2806万只。新易盛2023至2025年产能年均复合增速43.36%。
• 测试仪器：2026至2028年采样示波器增量市场合计47.87、66.22与109.71亿元，三年超220亿元。

研究结论

• 三条主线：Scale-Up从铜转光，连接数量可达Scale-Out的十倍；封装前移，CPO把光引擎搬进封装，代工产能成为节拍器；测试左移，不可返修让测试成为量产瓶颈，仪器与设备同步受益。
• 技术路线：xPO路线仍在分化，CPO良率与代工产能存在不确定性；高端DSP、TIA与Driver仍由海外主导，国产渗透节奏待观察；光模块扩产若不及预期，将直接影响测试仪器的采购弹性。
• 产业链：EML与硅光双路径，硅光凭借低功耗、低延迟、高带宽与高集成度，逐步替代GaAs与InP方案。光芯片供需缺口明确，CW光源国产替代正在突破。CPO与NPO器件国产化进程加速。
• 竞争格局：海外厂商在高端市场仍占主导，国产厂商加速追赶。联讯仪器以9.9%位居中国第三、国产第一。华兴源创通过并购切入光通信测试，鼎阳科技布局采样示波器等1.6T测试核心仪器。
• 未来发展：硅光份额将从27%提升至59%，CPO渗透率将进一步提升，测试仪器需求将量价齐升。光互联与激光器芯片市场将同步增长，2030年分别达1514亿美元和229亿美元。

核心观点

• 四句话看懂脑机接口：路线分层、政策共振、注册证破局、空间在医疗
• 技术路线：四条路线并进，不是替代关系，包括侵入式、半侵入式、介入式、非侵入式，分别对应不同的信号质量与创伤性取舍，服务于不同场景。
• 政策：从"科研攻关"升级为"未来产业"，十五五规划首次把脑机接口列为未来产业，工信部给出2027 / 2030 双节点，多地医保已把置入、取出、适配费定出标准。
• 注册证破局：2026 年 3 月首张半侵入式注册证博睿康 NEO 拿到 NMPA 三类证，行业从"科研样品"变成"可收费医疗器械"，2027 年后更多产品获批，商业化窗口正式开启。
• 市场规模：2030 年 1470 亿美元、2040 年 3043 亿美元，运动功能重建占 2030 年的 543 亿美元，意识重建与数字交互弹性最大。当前中国 17.3 亿元，仅占全球 12.5%。
• 判断：脑机接口的分水岭不在"能不能解码"，而在"能不能收费"。

关键数据

• 全球市场规模：2023 年近 20 亿美元，2019 年 12 亿美元，2019-2029 年复合增速 17.5%，2030 年测算上限 1470 亿美元，2040 年 3043 亿美元。
• 中国市场规模：2023 年 17.3 亿元，占全球 12.5%，2020 年约十亿元。
• 中国临床试验：2024 年 31 项，2025 年上半年 18 项，创纪录。
• 全球注册临床试验：截至 2025 年 8 月 228 项。
• Neuralink 人体植入：累计使用 1.5 万小时。

研究结论

• 产业链：上游卡位决定天花板，中游集成式产品国内百花齐放，下游医疗占 56%。
• 上游：电极、芯片、算法是技术壁垒，国产在柔性电极与低功耗芯片上已有单点突破，但制造设备与高密度接口芯片仍受制海外。
• 中游：同一批产品，四种分类尺子，包括接入方式、实现目的、应用场景、范式类型。
• 下游：医疗 ToB：技术、监管、渠道，三道壁垒一道比一道难翻；生活类 ToC：44% 的盘子，卡在"值不值得戴"。
• 行业进展：海外 Neuralink 12 例植入、Synchron 脑控 iPad；国内 NEO 拿证、脑虎汉语解码、阶梯首例侵入式、南开首例介入式。
• 代表公司：岩山科技、汉威科技、三博脑科、创新医疗、东方中科、翔宇医疗、熵基科技、诚益通、伟思医疗、麦澜德、爱朋医疗、倍益康。
• 面临的挑战：安全与伦理的系统性风险，叠加人才、标准、协同、知识产权与投融资五重产业短板。

核心结论

• 首张注册证之后，脑机接口要打的是三场仗：路线分层、通道竞赛、支付闭环、生态卡位。

核心观点

算力的下一站在轨道上，不在机房里。太空算力通过将计算资源部署在卫星等空间平台，用“在轨处理”替代“过境下传”，实现秒级在轨处理时延，并大幅降低成本结构。40MW级算力集群的10年期总成本，太空方案仅需820万美元，远低于地面的1.67亿美元，其中能源和散热成本的节省是关键。

关键数据

• 2025年全球太空算力市场规模为1689.1亿美元，预计2034年将达到3450.4亿美元，十年翻倍。
• 中国卫星行业预计2029年规模将达到2661亿元，五年复合增速为26.3%。
• 三体计算星座单星算力达744TOPS，12颗星互联后总算力为5POPS，实现5倍于传统卫星的算力提升。

研究结论

• 太空算力产业链正从“卫星制造”转向“卫星上的算力”，载荷、电源、激光通信成为弹性最大的环节。
• 太空算力商业模式正从项目化定制走向通用基建，分为基础设施租赁、在轨计算平台、数据服务和行业应用四层业态。
• 发射成本、抗辐射芯片和星间激光是太空算力发展的关键技术瓶颈，需要持续突破。
• 太空算力市场正从技术验证跨入规模化放量前夜，低轨容量窗口为行业提供催化。

算力租赁行业深度研究

核心观点

算力租赁行业正进入量价齐升通道，将算力从资本开支转变为运营开支。行业存在两种情景测算：中性情景下2030年市场规模为6611亿元，积极情景下2030年市场规模达4.20万亿元，两者分歧在于需求锚的选择。

关键数据

• 2025年中性情景下租赁收入为495亿元，积极情景下为118亿元。
• 2030年中性情景下租赁收入为6611亿元，积极情景下为4.20万亿元。
• 两套情景测算的现金流回本周期均为4.05年。
• 2026年Q1多元计费渗透率达68%。
• 利通电子AI算力规模为3.8万P，其中1.6万P自有，2.2万P转租。
• 东阳光三笔合同金额为390至460亿元，协创数据一年内签六笔采购合同。

市场规模测算

• 中性情景以政策算力规划为锚，积极情景以Token流量增长预测为锚。
• 中性情景下，租赁比例与算力规模是决定市场空间的关键变量。
• 积极情景下，Token消耗成为主变量，市场规模上限被显著打开。

商业模式

• 三种主流计费方式：按时长、按算力、按任务。
• 按时长计费适用于碎片化需求，按算力计费可降TCO，按任务计费提供一站式交付。
• 多元计费渗透率达68%，但仍面临技术门槛、标准不统一等难题。

竞争格局

• 三类供给主体：云厂商、电信运营商、专业算力服务商。
• 云厂商以生态和规模竞争，运营商以调度能力和政企渠道推进，专业服务商以资质建立壁垒。
• 阿里云、火山引擎、百度等云厂商占据主导地位，润泽科技、协创数据等拥有NCP资质，利通电子子公司世纪利通拥有NPN资质。

代表公司

• 协创数据：一年内签六笔采购合同，资产表内扩张。
• 宏景科技：在手订单26亿元，进入释放期。
• 利通电子：拥有NPN资质，算力收入11.996亿元。
• 行云科技：重整后转型算力，签下55.08亿元五年协议。
• 杰创智能：转向智算云，适配国产算力。
• 华策影视：规划2.9万P新算力，布局AI内容合作。
• 平治信息：订单超40亿元，客户向云厂商拓展。
• 三人行：投资卡位AIDC，主业提供现金流。
• 东阳光：签下三笔390至460亿元合同，向全栈AIDC升级。
• CoreWeave：订单积压1155亿美元，绑定英伟达。
• Nebius：英伟达背书，扩张依赖外部融资。

研究结论

算力租赁行业进入快速发展阶段，供需两旺下迎来估值重估。行业竞争激烈，资质壁垒和产能军备成为关键竞争因素。未来，算力租赁将成为AI产能的批发商，为AI应用提供更灵活、高效的算力服务。