核心观点

公司已完成AI驱动组织升级增效，打造领先的AI原生应用平台，持续受益AI技术进步带来的机遇，成长空间广阔。

投资要点

• 业绩强劲增长：2025年营业收入28.18亿元，同比+80.8%；经调整净利润1.52亿元，同比+91.3%；归母净利润0.89亿元，扭亏为盈；毛利11.84亿元，同比+43.4%；毛利率42.0%，同比-11pct。2026年Q1业绩持续增长，AI应用业务收入同比增长约110.5%，精准营销服务毛收入同比增长约0.9%。
• AI应用业务高速增长：2025年AI应用业务收入达14.9亿元，同比增长76.5%，主要由AI应用业务持续深耕，客单价及客户数量提升驱动；毛利达11.17亿元，毛利率保持在75.2%的高位；AI应用业务实现正向经营性现金流1.9亿元，已进入可持续增长的良性轨道；截止25年底，KA客户数量达1609家，同比+105.5%，平均合同价值ACV提升60.6%。
• AI驱动组织增效：2025年公司完成向AI原生应用平台的跨越，将自研AI工具全面应用于内部运营各业务节点，集团总人效提升62.7%。2026年Q1发布AI原生操作系统GenAI OS、AI-Agentforce智能体中台3.0、KnowForce AI知识中台，进一步强化了“全场景AI员工矩阵”与AI原生应用平台的产品厚度，同时稳步推进从传统订阅制向按效果付费、按调用量计费的多元化模式转型，GEO、EVA等产品率先落地“消耗+效果”的混合收费方式。

风险提示

• AI产品迭代及商业化不及预期
• 客户需求不及预期
• 利率下降
• 市场竞争加剧

估值

• 给予公司2026年AI应用业务动态PS 5倍，对应合理市值139.6亿港元
• 精准营销业务假设6%归母净利率，对应归母净利润0.89亿，给予PE 15倍，对应合理市值15.25亿港元
• 加总得到公司合理市值154.85亿港元，目标价60.42元（按1港元=0.88元人民币换算）

业绩简评

2026年4月17日公司发布2026年一季报，实现收入194.96亿元，同比增长191.1%，环比增长47.3%；归母净利润57.35亿元，同比增长262.3%，环比增长56.5%，各项指标均超市场预期。

经营分析

• 高速光模块出货占比提升，营收与利润共振：下游客户需求强劲，带动800G/1.6T等高速光模块产品放量，公司营收、利润实现双增。尽管物料端有价格上涨压力，但受益于高速光模块出货比例提升及硅光渗透率提高，1Q26毛利率达到46.1%（同比增长9.36个百分点，环比增长1.6个百分点），净利率32.4%（环比增长2.1个百分点）。剔除汇兑和少数股东权益影响后，盈利质量更优。1Q财务费用2.51亿元，同比/环比增加2.68亿元/1.12亿元，费率1.29%，主要系汇兑损失。还原后盈利能力更强。1Q管理费用4.09亿元，同比增加2.61亿元，系人员增长及股权激励等所致。
• 积极备货，扩建产能：公司积极备货，锁定产能。1Q26存货同比增加78.53亿元，环比增加29.92亿元，达156.72亿元，主要系原材料囤货；预付款项同比增加13.88亿元，环比增加1.47亿元，达14.88亿元，系提前锁定物料。公司积极扩建产能，为未来业绩高增奠定基础。1Q25在建工程同比增加22.04亿元，环比增加9.38亿元，未来产能扩张预计加速。

前瞻布局NPO/XPO等，卡位下一代光通信技术

在OFC大会上，公司旗下子公司TeraHop全球首发12.8T XPO光模块，单模块集成8倍1.6T收发器容量，面板端口密度比OSFP提升4倍，大幅节省数据中心空间与成本，可插拔方案进一步升级。此外，TeraHop展示了6.4T NPO光引擎，适配NPO、CPO等多种应用场景，加速AI数据中心纵向扩展光联接的规模化部署。看好公司作为光通信龙头，通过新技术的核心卡位，提高业绩成长性的同时拔高估值水平，向更高市值目标迈进。

盈利预测、估值与评级

预计2026/2027/2028年公司营业收入分别为1166/2165/2303亿元，归母净利润分别为405/800/943亿元，公司股票现价对应PE估值为16/8/7倍，维持“买入”评级。

风险提示

海外大厂资本开支不及预期、市场竞争加剧、市场降价超预期。

Innolight 在 2026 年第一季度表现亮眼，营收同比增长 192%、环比增长 47.3%，达到 195 亿元人民币（市场预期 154 亿元），净利润同比增长 262%、环比增长 56.5%，达到 57 亿元人民币（市场预期 44 亿元），创下季度新高。GPM（毛利率）进一步提升至 46.1%（2025 年第四季度为 44.5%），主要得益于产品结构改善和硅光模块（SiPho）渗透率提升。管理层表示，强劲的季度表现并非偶然，而是持续需求旺盛和执行能力提升的体现，包括产能扩张（包括泰国工厂）和原材料采购的韧性，支撑了供需紧张背景下的出货量。维持“买入”评级，目标价上调至 1080 元人民币，基于 2027 年 28 倍 P/E 估值（此前为 2026 年 28 倍 P/E 估值）。

关键数据：

• 营收：195 亿元人民币（同比增长 192%、环比增长 47.3%）
• 净利润：57 亿元人民币（同比增长 262%、环比增长 56.5%）
• GPM：46.1%（环比提升 1.6 个百分点）

核心观点：

1. 增长动力：800G 和 1.6T 产品同步放量，硅光模块渗透率提升推动毛利率上行，增长动力从单一产品转向高端光产品线整体。
2. 产能与供应链：产能扩张按时推进，供应链准备有效应对上游紧张状况，产品结构持续优化。
3. 未来展望：订单 backlog 拉长至 2027 年，执行质量（产能、供应链、产品结构）支持更持久的盈利能力，公司有望受益于未来架构转型。

细分领域分析：

• 800G 和 1.6T：两者出货量均贡献显著，硅光模块在 1.6T 产品中占比超 50%，成为毛利率提升的关键因素。
• NPO 和 XPO：NPO 已获客户明确需求，有望 2027 年量产，主要应用于架构扩展场景；XPO 尚处客户推广阶段，但覆盖扩展和扩展场景，传输距离 100-200 米，具备更广泛的部署潜力。

研究结论：维持“买入”评级，目标价 1080 元人民币，看好公司通过执行能力提升和产品结构优化捕捉未来增长机会。

核心观点

• 物理AI推动人机协作迈向新阶段：物理AI将AI从数字领域带入现实世界，使机器能够感知、推理和自主行动。它使机器人能够泛化跨任务和环境，感知和导航复杂环境，做出上下文感知的决策，并适应现实世界的差异，从而在各种行业和环境中扩展其应用。
• 物理AI正处于拐点：多模态基础模型正在重新定义机器人智能，使机器人能够适应不熟悉的情况而无需特定的任务重新编程。同时，模拟的进步缩短了机器人训练周期，而AI-机器人-数据飞轮正在加速改进，随着每个现实世界部署的改进，硬件成本（如传感器、执行器和电动机）的下降，以及机器人即服务（RaaS）等商业模式的兴起，这些变化正在降低采用障碍。
• 物理AI的价值是多维度的：高管们预计在生产力、效率和质量方面获得最大的收益，其次是运营弹性和灵活性。物理AI还改善了工作场所安全并减少了体力劳动，因为机器人越来越多地承担危险和体力要求高的任务。除了运营影响外，物理AI还在打开新的增长途径：近四分之一的高管预计会出现新的收入机会，60%的人认为它将使机器人能够在以前不可能或实际的地方使用。
• 物理AI的采用正在增长：近八分之七的组织已经参与其中，其中27%正在部署或扩展，65%预计在五年内实现规模化。主要的推动因素是劳动力短缺（74%）和不断上升的劳动力成本（69%）。
• 扩展物理AI需要超越技术：扩展物理AI需要重新思考如何设计、保护、治理和运行系统。今天，系统尚未满足工业和其他安全关键环境的高可靠性阈值，而灵巧性仍然有限。进步还受到数据稀缺的阻碍——现实世界的物理交互数据稀缺且难以获得。为了在人们和资产安全的同时使能力成熟，必须通过确定性的机制来强制执行安全，这些机制独立于AI层。此外，随着机器人自主性的增长，网络安全风险也在扩大，需要控制以防止未经授权的访问和操纵。监管框架落后于自主物理行动的现实，留下了关于责任和可接受风险的不确定问题。运营上，企业必须计划硬件限制，管理规模化的机器人车队，加强数据和AI治理，以及重新培训劳动力。

关键数据

• 67%的高管认为物理AI将改变他们的行业
• 64%的高管认为物理AI将成为其行业竞争力的关键驱动因素
• 79%的组织已经参与物理AI
• 65%的组织预计在五年内实现物理AI的规模化
• 近四分之一（37%）的高管预计物理AI将创造新的收入机会
• 60%的高管认为物理AI将使机器人能够在以前不可能或实际的地方使用

研究结论

物理AI代表了从早期自动化到人机协作新阶段的重大转变。它使机器人能够适应更动态的环境，并扩展其应用范围，从而解决传统自动化无法解决的问题。随着劳动力短缺、不断上升的劳动力成本和不断增长的投资，物理AI已成为企业提高生产力和竞争力的关键。然而，扩展物理AI需要超越技术，需要建立安全、网络安全、监管和运营方面的准备。