核心观点与关键数据

• 算力动态：算力租赁价格平稳，Google推出Gemini 3.5系列首款模型Gemini 3.5 Flash。该模型在保持高智能水平的同时，成本仅为同类顶尖模型的一半，甚至有时不到三分之一。其在四大基准测试中表现均优于前代Gemini 3.1 Pro，部分指标领先GPT-5.5和Claude Opus 4.7，输出速度高达289 tokens/秒，约为其他前沿模型的4倍。Gemini 3.5 Flash将作为全球Gemini应用和搜索AI模式的默认模型推广使用。
• AI应用：Gemini周访问量环比+1.40%，智谱公司面向部分企业客户推出了GLM-5.1高速版API“GLM-5.1-highspeed”，其模型输出速度达到了每秒400个token，刷新全球大模型API速度上限。
• AI融资动向：Hark完成超7亿美元A轮融资，投后估值达60亿美元。该公司致力于开发具备持久记忆的高度个性化智能系统，旨在通过软硬件协同构建人机通用交互界面。
• 投资建议：英伟达最新财报显示，公司整体营收和盈利均大幅增长，数据中心业务和边缘计算业务表现强劲。ACIE企业级市场确立为算力核心增长主线。建议关注罗博特科、唯科科技、合合信息、能科科技等专注于半导体、新能源、AI智能文字识别、工业AI等领域的企业。

研究结论

• Google的Gemini 3.5 Flash模型在性能和速度上均有显著提升，将进一步推动AI应用的发展。
• 智谱的GLM-5.1高速版API在模型输出速度上实现了突破，为AI应用提供了更高效的解决方案。
• Hark的融资表明市场对高度个性化智能系统的需求不断增长。
• 英伟达的财报数据表明，ACIE企业级市场将成为算力增长的核心驱动力。

SpaceX已提交S-1招股说明书，业务涵盖星链Starlink（通信）、火箭（航天）和AI（AI与算力基础设施）三大板块，其中星链为目前核心业务。

星链板块：截至2026年3月，已部署约9600颗卫星，覆盖164个国家和地区，宽带订阅用户1030万，ARPU为66美元。2026年将升级网络，2027年切入手机直连卫星市场，2028年部署轨道AI计算卫星。

火箭板块：2025年完成170次轨道发射，占全球80%以上入轨总质量，入轨质量达2213吨。猎鹰9号/重型猎鹰发射成本分别为传统火箭的15%和5%。星舰火箭已完成12次飞行测试，目标将入轨成本降低99%至百美元级/公斤，计划2026年下半年开启轨道载荷发射。

AI板块：2025年收入32亿美元，亏损12.4亿美元。算力集群功率达1GW，与Anthropic签订450亿美元云服务协议。计划2028年部署轨道AI计算卫星，每年部署100吉瓦算力。

募集资金用途：用于AI计算基础设施扩展、发射基础设施升级、卫星星座规模扩大及一般公司用途。

产业催化：长十乙、朱雀三号等可回收火箭有望近期发射，星舰V3完成首秀，SpaceX计划6月上市，国内资本市场亦助力产业发展。

风险提示：上市失败、Starship进度不及预期、竞争加剧、行业政策不及预期。

投资要点

• 行情回顾与估值表现：2026年5月传媒板块下跌4.19%，跑输沪深300和创业板指。子板块中，广播电视上涨，互联网广告营销微涨，游戏板块下跌6.95%。板块PE为27.16倍，历史分位54.0%。
• 投资建议：
  • AI：全球AI大模型Token调用量持续提升，中国稳居首位。头部AI公司模型密集升级，DeepSeek降价有望拉动Token调用量增长，加速AI在营销、内容IP、电商等领域渗透。
  • 游戏：国内游戏市场维持高景气度，4月整体增速11.03%，客户端游戏增长18.40%，出海增长30.76%。头部公司业绩优异，产品端多款游戏发布更新或新内容。游戏板块估值低，未来修复空间大，头部公司有望保持业绩增长。
  • 高分红/高股息：建议关注国有教育出版和广告龙头分众传媒等，具有现金流稳定、分红比例高、估值低、业绩平稳等特点。
• 建议关注：吉比特、完美世界、三七互娱、恺英网络、中原传媒、分众传媒。
• 风险提示：政策效果不及预期、市场竞争加剧、内容产品质量不及预期、AI技术及应用落地进展不及预期、部分领域监管政策变化。

行情回顾

• 2026年5月传媒指数下跌4.19%，跑输沪深300和创业板指。
• 子板块中，广播电视上涨2.35%，互联网广告营销上涨0.97%，游戏板块下跌6.95%。
• 个股方面，北投科技等35只上涨，元隆雅图等104只下跌。

估值水平

• 2026年5月22日，传媒板块PE为27.16倍，历史分位54.0%。

行业要闻

• OpenAI发布GPT-5.5模型，强调其在智能体编程、计算机使用、知识工作和早期科学研究等领域的优势。
• 中央宣传部版权管理局表示，将加强图书出版、电影电视剧、长短视频文创作品及衍生品的版权保护。
• 国家新闻出版署公布147款国产网络游戏审批信息。
• 豆包App计划推出付费服务，专注复杂任务和生产力场景。
• OpenAI推出GPT-5.5 Instant模型，提供更智能、更清晰、语气更自然温暖的回答。
• 腾讯音乐完成对喜马拉雅的并购。
• 谷歌推出下一代大模型Gemini 3.5 Flash，围绕Agentic AI进行更新。
• DeepSeek发布降价通知，DeepSeek-V4-Pro模型API价格将调整为原定价的1/4。
• 腾讯音乐娱乐集团完成对喜马拉雅并购交易的交割。

行业月度数据

• 电影市场：4月票房10.38亿元，同比减少13.20%，环比减少51.04%；观影人次2718.48万，同比减少3.57%，环比减少47.06%。
• 影视剧市场：《蜜语纪》等电视剧、《月鳞绮纪》等网剧排名播放量前五。
• 综艺节目市场：《无限超越班 第四季》等电视综艺、《哈哈哈哈哈 第六季》等网络综艺排名播放量前五。
• 游戏市场：
  • 4月国内游戏市场实际销售收入303.69亿元，同比增长11.04%。
  • 客户端游戏市场实际销售收入68.66亿元，同比增长18.4%。
  • 移动游戏市场实际销售收入224.3亿元，同比增长9.83%。
  • 中国自主研发游戏海外市场实际销售收入20.32亿美元，同比增长30.78%。
  • 4月发放国产游戏版号147款，环比增加17款，同比增加29款。
  • 《Gossip Harbor: Merge& Story》等中国手游产品在海外收入TOP30中排名前五。
  • 腾讯等中国厂商入围全球手游发行商收入榜TOP100，合计吸金22.5亿美元。

豫股专栏

• 中原传媒：2026年5月1日-5月22日上涨0.75%，跑赢上证指数。2025年归母净利润同比增加33.57%，2026年一季度归母净利润同比增加1.07%。
• 河南省支持微短剧产业高质量发展若干政策措施：推出15条“真金白银”举措，涵盖内容创作、产业链完善、配套服务等方面，对优秀剧本、剧目制作、传播及出海给予奖励，鼓励盘活闲置资源打造产业集聚区。

风险提示

• 政策效果不及预期、市场竞争加剧、内容产品质量不及预期、AI技术及应用落地进展不及预期、部分领域监管政策变化。

2026年第一季度，中国经济动能增强，展现出结构性升级和质量提升的趋势。

经济复苏关键指标反弹

• GDP同比增长5.0%，达到33.4万亿元，处于全年目标区间上限；服务业贡献增长63.2%，较去年同期提升4个百分点。
• 国内供需平衡边际改善，CPI连续两个月超1%，PPI同比回落41%。
• 高技术制造业增加值增长12.5%，装备制造业增长9.8%，工业利润同比增长15.5%，显示技术驱动型产业成为核心增长引擎。

消费复苏加速

• 社会消费品零售总额增长2.4%，服务零售额同比增长5.5%，超过商品零售3.3个百分点，成为消费复苏主驱动力。
• 消费政策转向结构优化，从短期消费券刺激转向长期机制建设，汽车等品类受益明显。

投资稳定转型

• 固定资产投资同比增长1.7%，基础设施投资反弹至8.9%，高科技制造业投资增长强劲。
• 房地产投资降幅收窄，低空经济等新兴领域投资加速，制造业投资预计上半年温和复苏。

外贸表现强劲

• 商品贸易总额同比增长15%，达11.84万亿元，创近五年最快增速。
• 高科技产品出口占比提升，集成电路、自动数据处理设备出口分别增长77.5%和26.7%。进口增长19.6%，稀土等战略物资进口加速。

政策与战略升级

• 宏观政策聚焦内生增长动力，财政政策保持积极，货币政策兼顾通胀压力。
• “AI+”战略推动产业智能化转型，重点建设工业数据共享平台和分级数据标注创新区。
• “反垄断”从行业监管转向制度层面改革，解决重复建设问题。
• “双碳”目标与能源安全协同，新能源基建投资持续加码，碳市场与能源供应形成闭环。

资本与产业方向

• 创业板改革深化，通过制度创新缓解融资瓶颈，引导资源流向新兴产业。
• 外商投资结构优化，高科技服务领域（研发、设计）增长127.8%，数字经济成为外资新增长点。
• “新基建”以“六网”为核心，结合智能交通等传统基建，推动产业数字化进程。