• 核心观点：公司发布2025年年报，全年实现营收59.29亿元（+15.78%），归母净利润18.36亿元（+11.63%）。WPS 365收入高增，AI协作与全球化布局提速。毛利率维持高位，研发投入持续加码。围绕“AI、协作、国际化”核心战略持续推进产品与生态升级。
• 关键数据：
  • WPS个人业务收入36.26亿元（+10.42%），海外个人业务收入2.82亿元（+53.67%）。
  • WPS 365业务收入7.20亿元（+64.93%），医疗、教育、政务等领域推出专用版本。
  • WPS软件业务收入14.61亿元（+15.24%），信创办公产品市场份额持续领先。
  • 整体毛利率为85.95%，研发费用率同比提升2.23pct。
  • WPS AI国内月活用户超8013万（+307%），日均Token调用量超2000亿（+12倍）。
  • 海外非广告业务收入达4106.41万美元。
• 研究结论：
  • 预计公司2026-2028年营收分别为70.34/82.57/95.67亿元（同比增长18.6%/17.4%/15.9%），归母净利润分别为21.62 /25.39/29.74亿元（同比增长17.7%/17.4%/17.1%）。
  • 当前股价对应2026-2028年PE为51.59/43.93/37.50倍，维持“推荐”评级。
  • 风险提示：海外需求不及预期、市场竞争加剧、AI产品商业化不及预期。

业绩简评

2025年公司营收382.40亿元，同比增长60.25%；归母净利润107.97亿元，同比+108.78%。4Q25营收132.35亿元，同比+102.08%，环比+29.56%；归母净利润36.65亿元，同比+158.33%，环比+16.85%。

经营分析

1. 行业高景气度：受益于全球AI算力投资加码及下游客户对高速率光模块需求的增长，公司4Q25单季度收入创历史新高，环比+16.85%。公司积极备货、扩产以保障未来交付，4Q25末存货账面价值127亿元，同比+80%；在建工程14.22亿元，同环比均大幅增长。
2. 盈利能力优化：受益于800G以及1.6T等高速率产品占比提升、硅光方案渗透率增加，公司盈利能力持续提升。4Q25单季度毛利率提升至44.48%，同比/环比+9.4pct/+1.7pct。
3. 中长期成长空间：公司旗下子公司TeraHop全球首发12.8T XPO光模块，大幅节省数据中心空间与成本；展示6.4T NPO光引擎，加速AI数据中心纵向扩展光联接的规模化部署。这些前瞻布局确保公司在当前及后续技术迭代中保持领先，驱动长期成长。

盈利预测、估值与评级

预计2026/2027/2028年公司营业收入分别为1165.91/2114.23/2302.84亿元，归母净利润为405.31/761.50/918.27亿元。公司股票现价对应PE估值为16/9/7倍，维持“买入”评级。

风险提示

海外大厂资本开支不及预期、市场竞争加剧、市场降价超预期。

公司基本情况（人民币）

• 2024年营业收入238.62亿元，同比增长122.6%；归母净利润51.71亿元，同比增长137.9%。
• 2025年营业收入382.40亿元，同比增长60.3%；归母净利润107.97亿元，同比增长108.8%。
• 2026E-2028E年营业收入分别为1165.91/2114.23/2302.84亿元，归母净利润分别为405.31/761.50/918.27亿元。
• 2025年单季度毛利率44.48%，同比/环比+9.4pct/+1.7pct。

公司点评

市场平均投资建议评分为1.00，对应“买入”评级。

2026年3月21日至27日，国内外科技产业共发生124起融资事件，其中国内98起，国外30起。国内市场融资前三的行业分别为先进制造（53起）、人工智能（32起）和企业服务（8起）。上周，泽景电子、国民技术在香港主板上市，星环科技和极飞科技向港交所递交招股书拟上市。

上周大盘指数总体下跌，上证指数下跌1.09%，深证成指下跌0.76%，创业板指下跌1.68%。科技子行业指数均下跌，其中半导体指数下跌2.29%，汽车电子指数下跌2.17%，人工智能指数下跌2.44%，元宇宙指数下跌3.60%。半导体指数和人工智能指数换手率较高。估值方面，半导体、汽车电子、人工智能和元宇宙指数的PE和PB估值均环比下跌。

NextX前沿技术方面，先进半导体板块取得多项突破，包括基于4英寸p型二维半导体MoTe₂的中等规模集成电路、微波法快速制备克级毫米级α-MoO₃晶体并验证其低压忆阻开关潜力、封装内嵌微通道降低功率器件热阻、双侧Al₂O₃封装与双栅结构降低超薄Te晶体管滞回并解析环境分子诱导机制。人工智能与物理AI板块，斯坦福大学提出高性能心脏专科智能体MARCUS，IBM提出DT-MDP-CE框架利用数字孪生与离线强化学习提升企业级AI智能体性能，伊利诺伊大学香槟分校提出视频-触觉-动作模型VTAM突破机器人复杂物理交互瓶颈，哥伦比亚大学发现持续学习涌现稳定“自我”子网络Emergent-Self。量子科技板块，荷兰研究团队联合谷歌量子AI提出新型经典估计器攻克噪声环境下基态能量估计精度难题，富士通团队提出高效逻辑模拟旋转门协议STAR-Magic突变加速早期容错量子计算进程，多国联合研究团队实现SU(2)晶格规范场热化过程的量子计算模拟新进展。

风险提示包括市场竞争风险、技术进步不及预期的风险和市场需求增长不及预期的风险。

通信行业市场回顾

2026年3月23日至3月27日，通信（中信）板块下跌1.66%，跑输沪深300指数0.24个百分点，表现位列中信一级行业第24位。全年累计上涨6.06%，位列第7位。期间，板块内40家公司收涨，79家公司收跌。涨幅前三名分别为长飞光纤（26.46%）、光库科技（18.72%）和百邦科技（17.96%），跌幅前三名则分别为武汉凡谷（-9.91%）、国盾量子（-14.15%）和世嘉科技（-18.96%）。截至3月27日，中信通信行业PE TTM为28.08倍，处于39.61%的分位数。

行业要闻

• 行业动态：工信部推动量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、6G等领域攻关突破；国家数据局将加快建立全国统一的数据产权登记制度，推动数字经济高质量发展；深圳推动光模块从800G向1.6T/3.2T代际升级。
• 企业龙头：中国电信2025年资本开支804亿元，2026年计划730亿元，算力基础设施投资增长26%；小米集团2025年营收4573亿元，同比增长25%，AI等创新业务收入首破千亿级，未来三年AI领域投入至少600亿元。
• 技术前沿：谷歌数据中心“需求响应”容量达1GW，可根据电网负载灵活调整；全国首条8英寸硅光芯片量产线在苏州开工建设，预计2027年初投产；我国首个新型储能领域AI数据分析平台投用，远程发现隐患自动生成运维方案。
• 终端：2月国内手机出货量1678.9万部，5G手机占比94.9%；2026年1-2月，国内市场手机出货量3965.5万部，5G手机占比90.3%；2026年1-2月，国内笔记本电脑线上零售销量为94.7万台，同比下降40.5%；美国FCC宣布禁止进口所有外国制造的新款消费级路由器，现有型号不受影响。

本周关注：通信行业数据

2026年1-2月，电信业务收入2904亿元，同比下降1.7%，电信业务总量同比增长8.4%；固定互联网宽带接入用户总数达6.94亿户，净增316.7万户；5G移动电话用户12.35亿户，净增3044万户，占比67.6%；移动互联网累计流量达666.7亿GB，同比增长20.4%；5G基站总数达490.9万个，净增7万个，占比38%。

投资建议

建议保持谨慎乐观，关注盈利增长持续，网络价值提升的运营商；受益于流量增长和算力网络的光通信公司；以及技术创新持续投入，核心竞争力突出的优质企业。

风险提示

1. 产业发展不及预期；2. 技术创新进展缓慢；3. 大国博弈升级。