核心观点

2025年上半年，区块链行业面临严峻的安全挑战和合规压力。黑客攻击持续活跃，攻击手段模块化、系统化，造成重大资产损失和用户信任危机。同时，全球监管加速演进，各国政府围绕反洗钱、制裁、投资者保护等方面频繁出台新规。

关键数据

• 安全事件： 2025年上半年共发生121起安全事件，造成损失约23.73亿美元，虽然事件数量有所下降，但整体损失金额同比增长了约65.94%。
• 攻击类型： DeFi是最常受到攻击的类型，其次是交易所平台相关事件。
• 攻击原因： 账号被黑导致的安全事件最多，其次为合约漏洞导致的安全事件。
• 资金冻结和归还： 2025年上半年，Tether共冻结209个ETH地址上的USDT-ERC20资产，Circle共冻结44个ETH地址上的USDC-ERC20资产。遭受攻击后仍能收回或冻结损失资金的事件共有9起，被盗资金总计约17.3亿美元，其中将近2.7亿美元被返还/冻结。

研究结论

• 安全挑战： 钓鱼与社工攻击泛滥，无限制大型语言模型(LLM)滥用，新型攻击手法层出不穷。
• 监管趋势： 全球各国政府密集出台细化规则，行业“合规即准入”的趋势越来越明显。
• 行业发展方向： 行业正在逐步走出早期粗放阶段，朝着“合规为本、安全为要、稳定为基”的方向发展。

公司发布2025年半年度业绩预告，预计上半年归母净利润119.58-121.58亿元，同比增长36.84%-39.12%；二季度归母净利润67.27-69.27亿元，同比增长47.72%-52.11%。业绩增长主要得益于AI相关业务爆发，二季度AI服务器营收同比增长超60%，800G交换机营收达2024全年3倍。云计算业务保持高速增长，AI服务器营收同比增长超60%，云服务商服务器营收同比增长超1.5倍。公司在大客户核心产品份额保持领先，先进AI算力产品出货显著增长。通讯及移动网络设备业务稳健增长，精密机构件业务稳健增长，高速交换机受AI需求驱动增长。

投资建议：公司是国内高端智能制造领先者，具备全球布局优势，现有客户为全球领先云服务商及品牌客户。AI产业发展为公司“端、网、云”核心业务注入动力，公司深度受益AI需求增长。维持盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为292.10-414.19亿元，EPS分别为1.47-2.09元，对应PE分别为16.3X-11.5X。公司客户关系密切，共同开发产品能力及供应链管理能力突出，业绩将稳健增长，维持“推荐”评级。

风险提示：下游需求不及预期、汇率波动、客户相对集中、主要原材料价格波动。

PP市场震荡运行。核心观点如下：

策略分析：建议逢高做空。下游开工率环比回落0.27个百分点至48.78%，处于历年同期偏低水平，其中塑编开工率下降1.0个百分点至42.2%，订单略有减少。美国加征关税和丙烷进口受限对下游出口和上游供应造成压力。7月8日，宁夏宝丰二线等检修装置重启，企业开工率上涨至83%左右，标品拉丝生产比例下跌至29%。石化库存处于近年同期中性水平，去库速度一般。欧佩克+增产计划后，原油价格反弹。供应端，镇海炼化4#新增产能缓解压力，但近期检修装置增加。需求端，南方梅雨高温季节下游恢复缓慢，塑编开工减少，订单有限，库存压力较大。关注全球贸易战进展，预计PP低位震荡。

期现行情：期货方面，PP2509合约减仓震荡运行，最低价7042元/吨，最高价7070元/吨，收盘于7045元/吨，跌幅0.20%，持仓量减少2959手至402080手。现货方面，PP各地区价格多数下跌，拉丝报6990-7270元/吨。

基本面跟踪：

• 供应端：宁夏宝丰二线等检修装置重启，开工率83%左右，处于中性偏低水平。
• 需求端：截至7月4日当周，下游开工率48.78%，塑编开工率42.2%，订单略有减少。
• 库存：石化库存78万吨，较去年同期持平，去库速度一般，库存中性。
• 原料：布伦特原油09合约涨至69美元/桶，CFR丙烯价格持平于895美元/吨。

研究结论：PP市场供需矛盾突出，供应端略有缓解但需求端恢复缓慢，库存压力较大。建议关注全球贸易战和原油价格走势，预计PP低位震荡。

广州中海达卫星导航技术股份有限公司（股票代码:300177）成立于1999年，是国内首家上市的北斗+精准定位装备制造企业，产品销售网络覆盖全球60余个国家/地区。公司以卫星导航技术为基础，融合声呐、光电、激光雷达、UWB超宽带、惯导等多种技术，形成“海陆空天、室内外”全方位的精准定位产品布局，提供装备、软件、数据及运营服务等综合解决方案。

主营业务介绍
公司专注于高精度导航定位技术产业链的软硬件产品与服务研发、制造和销售，深化北斗精准位置行业应用，打造高精度时空信息解决方案。公司已形成精准时空感知装备业务、北斗高精度行业应用业务、智能驾驶与导航控制业务三大核心板块，是国内少数能提供全产品线高精度定位产品和解决方案的企业。

智能驾驶与导航控制业务

1. 乘用车行业：提供智能驾驶位置感知的软硬件产品，包括高精度定位天线、组合智能天线、定位与控制单元、IMU、定位算法IP及差分增强服务等，与多家车企合作实现量产交付，覆盖超60款车型。
2. 农业行业：推出A6、F3农机导航系统，搭配作业软件，适配多种农用机械，实现2.5cm级实时引导和自动控制，提升农业生产效率。
3. 建筑工程行业：研发机械控制产品和解决方案，应用于铁路、矿山等领域，与多家前装厂商合作。

智能驾驶车载高精度业务进展
2024年智能驾驶业务增长约40%，惯性测量单元（IMU）、高精度定位天线等产品在多家车企量产车型中规模化交付。公司完成产品功能安全D等级能力建设，与百度阿波罗、北京航迹等合作，向其交付5G+V2X智能天线等。近期获吉利子公司IMU硬件定点，未来将持续探索低空、工业机器人等领域应用。

精准时空感知装备业务及优势

1. RTK产品：推出SLAMRTK产品解决传统RTK测量难题，智能测绘全站仪系统实现毫米级测量精度与自动化作业。
2. 无人船系统：搭载不同载荷，应用于水文水利、应急救援等领域，提供测流、水下地形测量等解决方案。
3. ADCP声学多普勒流速剖面仪：全量程、高精度，国内市场占有率领先，获水利部鉴定认证。
4. 机载/手持激光测量系统：实现城市级、部件级三维数据快速采集，支撑新型基础测绘等领域。
5. 特种机构业务：提供自准定位定向系统、激光雷达等，覆盖应急救援、生态环境等领域。

海洋业务与产品
公司海洋探测装备包括单/多波束测深仪、ADCP声学多普勒流速剖面仪、无人船等，应用于海洋施工、勘测等领域。基于高精度卫星导航定位等技术，构建“空天地水一体化”立体水利水文监测体系，在测深和测流技术方面形成行业领先优势。