择时雷达六面图：本周内资指标分数有改善

综合打分与观点
本周择时雷达六面图综合打分为0.00分（[-1,1]区间），整体观点为中性。其中，“估值性价比”和“资金&趋势”维度得分上升，“拥挤度&反转”和“宏观基本面”维度得分维持不变。

各维度分析

1. 流动性

• 货币方向因子：得分为1（看多），显示货币政策宽松。
• 货币强度因子：得分为0（中性），短端利率与政策利率偏离度未达显著宽松或收紧标准。
• 信用方向因子：得分为-1（看空），中长期贷款同比增速下行。
• 信用强度因子：得分为-1（看空），新增贷款不及预期。
• 综合得分：-0.25分，中性偏空。

2. 经济面

• 增长方向因子：得分为1（看多），PMI同比增速上行。
• 增长强度因子：得分为-1（看空），PMI增速不及预期。
• 通胀方向因子：得分为1（看多），通胀水平下行利好权益。
• 通胀强度因子：得分为1（看多），通胀数据显著不及预期。
• 综合得分：0.50分，中性偏多。

3. 估值面（权益性价比）

• 席勒ERP：得分上升0.05分至0.38分。
• PB：得分上升0.06分至-0.14分。
• AIAE：得分上升0.11分至-0.08分。
• 综合得分：0.05分，中性略多。

4. 资金面（资金流向）

• 内资：
  • 两融增量：得分为-1（看空），短期两融增量低于长期。
  • 成交额趋势：得分为0（中性）。
• 外资：
  • 中国主权CDS利差：得分为1（看多），利差下降显示外资流入意愿增强。
  • 海外风险厌恶指数：得分为-1（看空），外资风险偏好下降。
• 综合得分：-0.25分，中性偏空。

5. 技术面（趋势与反转）

• 价格趋势：得分为0（中性），均线距离未显示明确方向或强度。
• 新高新低数：得分为1（看多），新低数量占优暗示见底预期。
• 综合得分：0.50分，中性偏多。

6. 拥挤度（情绪过反应）

• 衍生品信号：
  • 期权隐含升贴水：得分为1（看多）。
  • 期权VIX：得分为0（中性）。
  • 期权SKEW：得分为-1（看空）。
• 可转债定价偏离度：得分为-0.97分（看空）。
• 综合得分：-0.24分，中性偏空。

关键数据与研究结论

• 内资指标改善：估值面和资金面部分指标好转，但流动性、拥挤度仍偏弱。
• 宏观与趋势分化：经济面通胀预期利好，但增长动能不足；技术面反转信号占优。
• 综合建议：维持中性立场，需关注流动性修复和外资流向变化。

一、本周港股复盘

• 行情概述：恒生指数和恒生科技指数分别下跌2.2%和3.6%。
• 主要指数涨跌幅：恒生港股通高股息指数下跌0.4%，恒生科技指数下跌3.6%。
• 板块表现：恒生医疗保健指数上涨0.8%，资讯科技业下跌3.8%。
• 恒科成分股表现：网易-S上涨2.9%，天数智芯下跌19.6%。
• 港股通资金流动：南下资金净流入约3亿港元，近30个交易日净流入约440亿港元。

二、行业及公司动态

• 货币政策：央行出台一揽子货币政策工具调整方案，落实适度宽松的政策取向。
• 经济数据：9月中国制造业PMI、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为50.1%、50.2%和50.7%。
• C端智能体应用：
  • 可灵Kling 4.0即将上线，提升画面真实感、创意可控性与叙事完整度。
  • Manus推出Manus2.0海外版，新增云电脑、事件触发自动化、远程电脑操作等能力，推出独立应用Cue。
  • Anthropic发布Claude Sonnet 5.5，速度提升30%以上，同等任务成本最高降低30%。
• 海外大模型迭代：
  • OpenAI推出GPT-6.1 Sol、Ultrafast超高速服务与每月500美元Pro订阅，推出全天候原生智能体Dots。
  • Google发布Gemini 4系列首款旗舰模型Gemini 4 Argon。
  • AMD宣布以82亿美元收购空间智能AI公司World Labs。
• IPO动态：Anthropic披露IPO招股书，2025年营收增长12倍至近46亿美元，运营亏损80.6亿美元。

三、投资建议

• 海外&行业金股推荐：
  • 关注基本面向好的能源企业，如中国秦发、力量发展。
  • 关注AI硬件公司海光芯正、联想集团。
  • 关注受益于AI模型迭代、AI生态完善的互联网大厂，如阿里巴巴、腾讯。
• 重点公司观点：
  • 海光芯正（01191.HK）：推荐逻辑为硅光自研筑基，卡位AI光互连，给予“买入”评级。
  • 联想集团（0992.HK）：推荐逻辑为服务器利润高增，客户及产品结构升级，维持“买入”评级。
  • 阿里巴巴-W（9988.HK）：推荐逻辑为阿里云增速亮眼，盈利性持续提升，重申“买入”评级。
  • 腾讯控股（0700.HK）：推荐逻辑为传统业务基本盘稳固，AI基建投入加速，维持“买入”评级。

风险提示

• 海内外政策和监管环境超预期变化的风险。
• 赛道竞争超预期的风险。
• 地缘冲突加剧风险。

核心观点

宏观面，9月非农就业数据爆冷逆转加息定价，利率压制假期松绑；产业面，存储周期再获验证，美光业绩与指引均超预期，算力景气多点共振；国内政策端算力网建设纳入PSL支持范围，“十五五”规划加码人工智能等方向，政策与产业共振。配置上建议继续围绕国产存储产业链、AI应用链等主线布局。

产业面：存储周期再获验证，算力景气多点共振

• 存储超级周期再获背书：美光2026财年第四财季营收同比增长379%，达到542.3亿美元，超越市场指引上限；下季营收指引615亿美元再超预期。管理层表示2027/2028年存储市场供需将比2026年更紧，2027年75%的产能已被锁定。但需关注下季毛利率指引低于预期，资本开支斜率抬升，短期盈利弹性或受制约。
• 景气信号多点开花：TrendForce数据显示CPU交期由16-20周拉长至25-30周，AI需求挤压传导至CPU环节，“CPU价值重估”获供应链实证；Anthropic招股书显示2025年营收增长12倍至近46亿美元，未来数年云计算、算力及基础设施计划投入5180亿美元，需求斜率与资本开支强度同幅放大。
• 国内政策持续加码：央行将算力网等“六张网”建设纳入PSL支持范围，科技部“十五五”规划加码人工智能、量子科技等方向，云栖大会国产算力全栈布局加速，国产算力链政策与产业共振。

宏观面：非农爆冷逆转加息定价，利率压制假期松绑

• 非农就业数据爆冷：9月非农就业人口新增仅2.9万人，远低于市场预期的9万人，失业率由4.1%升至4.2%。
• CME利率期货定价显示：10月底FOMC维持利率不变的概率升至80.6%，市场定价“10月大概率加息”逆转为“按兵不动”成为基准情形。但12月加息概率仍达67.6%，属“推迟而非终止”。
• 债市与商品端表现：10年期美债收益率收于5.273%，30年期收于5.623%，短端松绑、长端高位，熊陡格局未解；布伦特原油期货12月合约周跌1.98%。
• 输入性通胀压力缓和：PCE、非农、油价三重信号同向共振，输入性通胀压力缓和。

关键路标

• 10月8日凌晨公布9月FOMC会议纪要，验证“按兵不动”定价。
• 10月8日A股节后首个交易日，观察资金回流与存储链承接力度。
• 10月中旬美国公布9月CPI数据，为利率定价第二个验证窗口。
• 10月底FOMC议息会议，为后续重要货币政策校准节点。
• 11月初美国中期选举，关注选前政策扰动。

投资建议

建议围绕国产存储产业链、AI应用链等主线布局，关注：

• 存储领域国产龙头长鑫科技。
• 存储扩产受益链条：长川科技（半导体测试设备）、江丰电子（存储材料）、深科技（存储封测）、聚辰股份（模组配套）。
• 硅片涨价受益及传导链：立昂微、士兰微、晶合集成、芯联集成。
• AI应用链：金山办公、奥尼电子。

风险提示

• 美联储货币政策收紧超预期。
• 行业景气度不及预期。
• 技术落地与业绩兑现不及预期。
• 地缘政治与供应链扰动。

具身智能行业研报总结

一、AMD收购World Labs，世界模型进入产业投入期

• AMD高价收购World Labs：AMD以约82亿美元收购World Labs，推动世界模型进入产业投入期，模型与计算平台协同加深。交易预计于2026年底前完成，李飞飞将出任AMD执行副总裁兼首席科学家。
• 世界模型技术路线：世界模型技术大致形成四类范式，包括三维空间生成、像素及视频预测、潜变量预测、物理及行动条件模型。行动预测成为共同方向，四类范式可能长期共存。
• 国内企业布局：国内企业从物理求解、空间数据和行业仿真三个方向切入，例如索辰科技、群核科技、五一视界等，分别覆盖物理规律、空间资产和行业场景。

二、具身智能进入模型升级期，场景、数据与模型同步推进

• 场景应用：人形机器人近期重点在于高价值、低重复的非标任务，包括To B端的灾害救援、复杂设备维护、柔性制造等，以及To C端的养老护理、全屋整理等。低价值、低重复场景是人形机器人能力成熟后的外溢方向。
• 数据训练：数据仍是具身智能规模化的核心约束，形成真机、仿真与人类视频三线融合的训练体系。真机数据负责物理接地和失败校准，仿真数据负责规模和长尾覆盖，人类视频负责通用语义和技能先验。
• 模型跃迁：VLA将视觉、语言和动作纳入统一模型，推动机器人控制从任务专用策略走向通用基础模型。世界模型补充了VLA在长任务中的规划和纠错能力，例如Gemini Robotics 2和XPACE等。

三、Optimus产量开始爬坡，制造和泛化能力仍是主要约束

• 产线建设：Tesla的Optimus产线建设进入新阶段，首批产品将进入Optimus Academy开展数据采集和功能开发。Optimus产量开始爬坡，2026年8月每周生产数百台，年底目标为建成周产超过1,000台的连续自动化产线。
• 制造约束：Optimus制造瓶颈集中于手部、前臂和精密装配，灵巧手的工程难度、触觉传感器的可靠性、装配和标定等环节都是关键约束。
• 训练体系：Optimus Academy承接首批产能，训练体系从单机采集走向平台化，形成“模仿学习+强化学习+仿真+自动评测”的组合架构。工厂闭环正在改变人形机器人产业的竞争重点，竞争从单机功能展示转向数据运营效率、模型迭代速度和场景复制能力。

四、相关标的

• 本报告列举了本体、北美链、其他机器人链、其他相关等领域的相关标的。

五、风险提示

• 本报告提示了世界模型技术路线快速变化、仿真与真实世界存在偏差、具身模型泛化和长任务能力提升不及预期、Optimus生产和供应链信息存在口径偏差、灵巧手可靠性、产线良率和供应商扩产不及预期、国内Physical AI产品商业化不及预期、下游客户资本开支和场景ROI不及预期等风险。