核心观点与关键数据

• Semtech收购HieFo加速光电一体化布局：Semtech于2026年3月收购磷化铟（InP）光电器件制造商HieFo，补齐光侧短板，实现从电信号处理到光信号转换的“端到端”设计能力，形成全链路光电一体化布局。此举将支持1.6T/3.2T收发器的研发，并预计第一年内增厚非GAAP每股收益。
• 单模块电侧价值量跃升：收购HieFo后，Semtech将推出具备更优功率效率的CW激光器和增益芯片，单模块成本将从800G模块的个位数美元增至3.2T模块的约80美元，实现近十倍增长。
• 800G/1.6T/3.2T迭代加速，LPO时代重塑电芯片价值：收购HieFo将加速Semtech 800G/1.6T/3.2T产品线的技术迭代与产品布局。公司800G LPO TIA已批量出货，1.6T收发器将逐步进入规模上量阶段，预计今年将推出1.6T LPO驱动器和TIA。面向3.2T时代，收购HieFo所获得的磷化铟技术将直接服务于3.2T收发器研发。
• LPO架构下电芯片价值提升：随着光模块加速向1.6T及3.2T演进，LPO架构移除DSP，Driver/TIA价值量提升。LPO架构下，电芯片须承担原由数字域处理的信号补偿功能，对Driver和TIA提出系统性的新要求，包括极致的线性度、均衡补偿能力和极低的噪声系数与抖动。
• 光通信电芯片进入量价齐增的产业通道：Semtech通过收购HieFo实现了“光电协同设计”，LPO架构赋予了模拟电芯片更高的技术溢价，其绝对价值量与相对价值占比提升，光通信电芯片进入量价齐增的产业通道。

研究结论

• 建议重点关注光通信电芯片布局的核心企业：TIA/Driver设计：优迅股份、中晟微电子（金字火腿参股）、MACOM、Semtech、MaxLinear、玏芯科技等；代工与制造：Tower、中芯国际等。
• 继续看好光+液冷+太空算力：这三个方向按产业发展阶段，其所对应的风险偏好依次提升。
• 继续推荐算力产业链相关企业：光模块行业龙头中际旭创、新易盛等，同时建议关注光器件“一大五小”天孚通信+仕佳光子/太辰光/长芯博创/德科立/东田微，PIC设计可川科技等，建议关注国产算力产业链，如其中的液冷环节如英维克、东阳光等。

风险提示

• AI发展不及预期
• 算力需求不及预期
• 市场竞争风险

1.1 英伟达携手康宁共推光互联，Scale-up“光入柜内”趋势明晰
康宁公司与英伟达达成多年期商业与技术合作伙伴关系，康宁将提升美国光连接制造能力10倍、光纤产量超50%，并新建三座先进制造工厂；英伟达总投资上限32亿美元。此次合作印证CPO商业化落地进程加速，并验证“光入柜内”产业趋势，光互联全线产品需求大幅提升。受益方向包括：光纤光缆、光纤连接器、光纤单元、光芯片、无源器件等。

1.2 Coherent业绩稳步提升，长期订单彰显光通信价值
Coherent FY2026 Q3剔除已剥离业务后实现收入18亿美元（同比+27%，环比+9%），数据中心与通信业务为核心驱动力（占整体收入超75%），其中数据中心业务连续两季度双位数环比增长（本季+13%），800G及爬坡超预期的1.6T光模块为关键增长源。公司新签多项“规模巨大”的长期协议，订单排产至2028年，部分延长至2030年末。Coherent财报验证光通信在数据中心集群规模应用的确定性与增长性，光模块、光芯片等重点环节产业趋势持续向好。

1.3 投资建议
看好“光、液冷、国产算力”三大AI核心主线，推荐重视AI应用、运营商、卫星互联网&6G等板块。具体推荐：

• 光网络设备：光模块&光器件&OCS&CPO（中际旭创、新易盛、天孚通信、源杰科技等）、AEC&铜缆（华丰科技、意华股份等）、光纤光缆（亨通光电、中天科技等）、交换机路由器及芯片（盛科通信、紫光股份等）
• 计算设备：国产AI芯片（中兴通讯）、AI服务器（中兴通讯、紫光股份等）、服务器电源（欧陆通）
• AIDC机房建设：风冷&液冷（英维克）、AIDC机房（光环新网）、柴油发电机（科泰电源）、变压器（金盘科技）
• 算力租赁（协创数据、宏景科技等）
• 云计算平台（中国移动、中国电信、中国联通等）
• AI应用：AI模组（广和通）、AI控制器（和而泰）、CDN（网宿科技）、AI视频（亿联网络）
• 卫星互联网&6G：卫星互联网（海格通信）、6G（硕贝德）

1.4 市场回顾
本周通信指数上升8.24%，在TMT板块中排名第一。

2.1 5G：2026年3月底，我国5G基站总数达495.8万站
2026年3月，我国5G基站总数达495.8万站，比2025年末净增12万站；三大运营商及广电5G移动电话用户数达12.54亿户，同比增长17.42%；2026年2月，5G手机出货1593.1万部，占比94.9%，出货量同比下降11.4%。

2.2 运营商：创新业务发展强劲

• 云计算方面：中国移动2025年移动算力服务营收达898亿元（同比增长11.1%），中国电信2025年天翼云营收达1207亿元（同比增长6.0%），中国联通2025年联通云营收达722亿元（同比增长5.2%）
• 三大运营商ARPU值方面：中国移动2025年移动业务ARPU值为46.8元（同比略减3.5%），中国电信2025年移动业务ARPU值为45.1元（同比略减1.1%），中国联通2023年移动业务ARPU值为44.0元（同比略减0.7%）

3. 风险提示
   5G建设不及预期、AI发展不及预期、中美贸易摩擦

本周行情回顾

• 加密货币总市值为2.66万亿美元，环比上涨4.7%。
• 比特币收盘价80,187美元/枚，环比上涨2.6%，首次突破短期投资人持仓成本。
• 以太坊收盘价2,307美元/枚，环比上涨0.5%。
• BTC持仓均价约54,250美元/枚，较上周上涨。
• 加密货币恐惧贪婪指数为50，处于“中性”区间，情绪转冷。
• 期权市场相对看跌未来一周及一个月行情，下半年维持看跌。
• 全球加密货币成交0.68万亿美元，环比增长26.3%。
• Coinbase现货成交102亿美元，环比增长6.6%。

全球政策及产业新闻

• 美国存管信托和清算公司（DTCC）将于2026年7月开展初步代币化资产交易，10月全面推出代币化服务。
• Clarity法案预计于5月14日进行美国参议院银行委员会审议，禁止部分产生收益，允许基于活动的奖励。
• 美国证券交易委员会（SEC）主席表示将重点关注链上金融市场。
• 莫斯科交易所将于5月14日启动SOL、XRP和TRX新结算期货交易。
• 日本拟最早于2026年推出基于区块链的全天候日本国债交易。
• OKX Pre-IPO市场新增SpaceX、OpenAI和Anthropic交易。

公司新闻

• Hut 8签署352MW租赁合约，价值98亿美元，已签署共计597MW，年化净经营收入约11亿美元。
• Coinbase与Circle的分销协议每3年自动续约，宣布裁员14%。
• Bullish斥资42亿美元收购Equiniti，推进代币化布局。
• Core Scientific收购440MW电力，加速向人工智能数据中心转型。
• Kraken表示IPO准备工作已完成80%，母公司Payward申请美国国家信托牌照。
• Cipher Digital签订第三份AIDC租约，签约电力容量700MW，年化净收入约7.87亿美元。
• IREN电力容量达到5GW，与英伟达签订5GW战略合作协议。
• TeraWulf 2026年Q1高性能计算业务收入首次超过比特币挖矿。

投资建议

• 建议关注电力容量充足、估值相对交易、与大公司合作的AIDC公司。
• 关注推进万物交易所策略的加密交易平台和屯币龙头公司。
• 相关标的：Circle、Robinhood、MicroStrategy、TeraWulf、IREN、Hut 8、Cipher Digital等。

风险提示

• 全球宏观及流动性风险。
• 全球Web3监管政策变化。
• 网络安全风险。
• 金融衍生品风险。
• Web3机构法律合规风险。

1. 产业进入催化密集期
   1.1 长十乙和朱雀三号等可回收火箭有望近期试飞，预计2026年中国将进入火箭可回收时代，成为继美国后第二个掌握该技术的国家，发射成本有望大幅降低，助力低轨卫星星座建设。
   1.2 星舰V3版本首飞预计在2026年5月12日进行。
   1.3 SpaceX预计在2026年6-7月上市，募资750亿美元，估值1.5万亿美元。
   1.4 国内资本市场助力产业发展，蓝箭航天、中科宇航等企业IPO进程推进，信科移动、信维通信等开启募资。
2. 投资建议与相关标的
   2.1 火箭侧：关注飞沃科技、广联航空等商业火箭企业。
   2.2 卫星侧：关注信科移动、电科蓝天等高价值量载荷企业。
   2.3 太空算力：关注顺灏股份、中来股份等企业。
   2.4 SpaceX链：关注信维通信、西部材料等企业。
3. 风险提示
   3.1 政策推进不及预期。
   3.2 技术推进不及预期。
   3.3 竞争加剧影响。