欧洲高收益公司研报摘要

CRYACU 一季度更新电话会议

• 管理层对 CRYACU 2026 年第一季度的表现非常满意，公司正从需求生成战略转向转化优化，并执行运营和商业战略。
• 地缘政治因素影响了 3 月和 4 月，但 3 月预订量同比增长约 80%，年初至今预订量同比增长超过 50%，公司对夏季旺季充满信心。
• 管理层预计巡航收入在 4 亿美元至 4.4 亿美元之间，调整后 EBITDA 接近盈亏平衡，预计 2027 年开始产生显著正向 EBITDA。
• 公司面临的主要成本压力来自物流和燃料，预计当前燃料价格和物流中断将持续至年底，将影响 EBITDA 约 1000 万美元。
• 当前资本计划和最近的股权/融资圆将完全满足业务计划需求，无需近期额外融资。
• 管理层积极的评论不会实质性影响债券定价，公司仍处于“展示”阶段，投资者持续关注公司实现正向 EBITDA 和自由现金流的能力。

Whitbread 一季度交易更新

• 总收入同比增长 2.3%，达到 7.272 亿英镑，英国 (+0.8%) 和德国 (+17.9%) 收入均有所增长。
• 同比销售额增长 2%，英国住宿销售 (+2.6%) 和其他 Premier Inn 销售 (+1.2%) 驱动增长，部分被餐饮销售 (-5.0%) 抵消。
• 英国 RevPAR 增长 1.8%，达到 631 英镑，伦敦 (+3.9%) 和地区 (+0.8%) 均有所增长。
• 英国预订情况优于去年同期，休闲预订强劲，管理层对后期预订业务充满信心，度假村需求乐观（尽管战后相关性降低）。

Evolution 对 Playtech 的诉讼更新

• 新泽西州法官驳回了 Evolution 添加 Playtech 到其诽谤诉讼中的请求，基于程序问题。
• 诽谤指控针对 Black Cube，该公司撰写了指控 Evolution 在非法市场运营的报告。
• Evolution 声称报告具有误导性且包含可验证的不准确信息，并指控 Playtech 发起诽谤活动。
• Black Cube 正寻求通过州反“针对公众参与的战略诉讼”（SLAPP）法律驳回诉讼，导致程序性驳回。
• 据称，Evolution 可能被允许在反 SLAPP 声明有效的情况下将 Playtech 包括在诉讼中。

Playtech 棋牌

• Playtech 通过与 FanDuel 合作在美国推出其在线扑克游戏，平台现已在密歇根州、新泽西州、宾夕法尼亚州和安大略省上线。

瑞典赌博渠道化

• 瑞典赌博管理局数据显示，2025 年在线游戏渠道化率下降一个百分点至 84%，约 16% 的在线游戏活动发生在黑市或未获许可的运营商。
• 排除玩家调查方法后，渠道化率进一步下降至 78%。
• 2025 年，获许可的运营商报告净营业额 30 亿美元，非垄断运营商（包括 iGaming 和在线博彩）贡献 19.9 亿美元。

Entain 发布关于非法赌博的新研究

• Entain 的最新研究表明，针对英国消费者的非法赌博推广构成重大且不断升级的挑战，随着世界杯的临近将进一步加剧。
• 研究涵盖七个主要数字平台，发现超过 30 个未受监管的赌博网站通过一个跨越足球内容、游戏、短视频和“男性圈”影响者文化的有组织的生态系统积极针对英国受众。
• 非法赌博推广已从用户发起搜索转变为嵌入日常社交媒体内容中的“常驻”存在，这些内容被年轻人消费。

近期报告

• Lottomatica Group S.p.A.：意大利之旅；启动信用持有
• Lottomatica 101
• Cruise Yacht Upper HoldCo：Q1'26 更新电话会议要点
• Merlin Entertainments：关注再融资
• Merlin Entertainments：队列有多长？
• Merlin Entertainments：查看 2026 年 5 月客流量
• HY 游戏、住宿和休闲：模型预订

NTT DATA 的 Enterprise AI Factory 通过端到端的生产级平台和运营模式，帮助企业实现可重复、受治理的 AI，将孤立的实验转化为可衡量的业务成果，加速私有化 AI 的采用。研究表明，超过 95% 的受访者认为私有和主权 AI 至关重要。

随着 AI 从实验阶段转向持续、可靠的企业级应用，基础设施需求从间歇性工作负载转变为持久、高容量的推理。然而，大多数企业环境并非为此设计，难以应对传统架构的挑战。35% 的首席 AI 官将实现私有和主权 AI 视为采用的主要障碍，通常需要重大基础设施变革。

为扩展 AI 并加速私有化或主权 AI 的采用，企业必须重新思考从基础设施到运营模式的整个堆栈。NTT DATA Enterprise AI Factory 通过确保客户在跨环境保留数据、模型和策略的所有权，支持企业的 AI 变革。

NTT DATA Enterprise AI Factory 的优势在于：

• 加速价值实现：从概念快速到生产
• 提高生产力和降低成本：通过智能自动化和优化运营
• 增强弹性、治理和安全性：通过设计控制
• 赋能员工和提升客户体验：通过 AI 驱动的个性化
• 开拓新收入来源：通过 AI 原生产品、服务和商业模式

该解决方案基于三大支柱：

1. 将 AI 嵌入运营：将 AI 直接嵌入工作流程，使智能代理能够执行任务
2. 现代化 AI 基础设施：构建始终在线、软件定义的 AI 就绪基础设施
3. 以信任和控制扩展：确保设计治理、可审计性和人工监督

NTT DATA 通过模块化、生命周期对齐的服务交付 Enterprise AI Factory，支持企业规划、构建、运营和持续优化 AI 能力。实际部署案例包括：

• 交通：GYSEV 通过视频、LiDAR 和 AI 优化轨道维护
• 医疗保健：Helmholtz Munich 加强生物医学研究能力
• 汽车：GPU-as-a-Service 现代化智能工厂
• 制造业：AI 驱动的电池生产设计

NTT DATA 的独特之处在于：

• 全栈 AI 能力：涵盖基础设施、平台和服务
• 全球研发投资：每年超过 30 亿美元
• 专利语言模型：全球部署并可通过主要云市场获取
• 强大的合作伙伴生态系统：与领先技术提供商深度合作
• 全球数据中心：覆盖 20 多个国家的 155 个数据中心

建议企业与 NTT DATA 专家进行发现研讨会，定义从实验到生产的受治理路径。

核心观点与关键数据

• 背景：随着地缘政治和监管问题日益突出，组织正转向私有化和主权化AI，以保障数据隐私、安全和控制权。NTT DATA的研究显示，95%的组织认为私有化或主权化AI对其AI战略至关重要，但仅有47%的组织完全自信能够满足数据主权要求。
• 驱动因素：三大关键力量推动这一转变：
  1. AI驱动需求：AI应用需要明确的数据边界、可预测的加工环境和严格的访问控制。
  2. 监管要求：如欧盟的GDPR、NIS2指令等，提升了合规压力。
  3. 地缘政治不确定性：全球紧张局势加剧了对数据和AI基础设施控制的需求。

主权化AI的挑战与机遇

• 挑战：传统基础设施（96%的组织认为其拖慢AI采用）和行业特定需求（如金融服务的DORA合规、制造业的IP保护）带来复杂性。
• 机遇：主权化AI不仅是合规手段，更是竞争优势来源，支持可信部署、快速创新和可持续竞争定位。

NTT DATA的解决方案

• 全栈方法：从物理数据中心到AI模型和平台，提供端到端控制和弹性，结合NVIDIA、Cisco等最佳供应商生态。
• 混合架构：平衡灵活性与控制权，通过工作负载合理分配满足监管、战略和风险需求。
• 企业AI工厂：标准化AI生命周期（数据摄取到大规模部署），降低总拥有成本，提供预认证主权环境。
• 行业专长：依托17,000名AI从业者，覆盖70多个国家，结合35年行业经验，满足特定数据需求。

研究结论与优势

• 战略独立性：通过多供应商架构（如与Mistral AI合作）降低供应链风险，确保自主可控。
• 全球与本地结合：全球采购网络与本地合规经验协同，支持跨国组织需求。
• 认证认可：获Gartner、Everest Group等行业机构认可，证明其在生成式AI服务领域的领导地位。

核心价值主张

NTT DATA帮助组织将主权AI从战略意图转化为可操作的竞争优势，通过端到端服务（战略咨询到持续运营）实现合规与控制的平衡，最终将监管要求转化为商业价值。

核心观点与关键数据

GLM-5.2发布，国产大模型长周期任务能力进阶

• 100万Token上下文与架构优化：智谱发布的GLM-5.2模型通过IndexShare稀疏注意力架构，实现稳定100万Token超长上下文处理，大幅降低长文本计算开销，投机解码接收长度提升20%。
• 长周期与代码能力提升：在长周期任务评测中，GLM-5.2多项指标仅次于Claude Opus 4.8，领先GPT-5.5；代码能力方面，在lmarena WebDev代码榜单位列全球第二，智能体榜单稳居上游。
• 马斯克预测：特斯拉CEO马斯克预测中国大模型可能在2027年一季度达到Fable级水平，智谱创始人唐杰则认为追赶速度会更快。

头部互联网大厂批量采购国产GPU，软硬件Day0协同验证国产算力生态成熟度

• 字节跳动采购：据报道，字节跳动洽谈采购至少5万颗天数智芯国产推理芯片，叠加原有寒武纪、华为供应商，正式进入头部大厂核心供应链。
• 寒武纪Day0适配：寒武纪实现GLM-5系列模型Day0同步适配，通过算子、FP8精度、稀疏注意力深度优化释放国产芯片算力效率。
• 需求端数据：豆包大模型日均Token调用量突破120万亿，近三月规模翻倍、两年暴涨千倍，海量推理算力缺口持续打开国产芯片商业化落地空间。

模型迭代与国产算力相互赋能，产业形成正向循环

• 产业闭环：国产算力凭借软硬件协同优势承接增量负载，落地实践反向推动芯片与模型持续优化，形成双向驱动的产业闭环。
• 长期成长逻辑：国产模型与国产算力交相辉映，长期成长逻辑清晰。

投资建议

• 相关标的：
  • 大模型：智谱、MiniMax、阿里巴巴、腾讯控股。
  • 国内算力：寒武纪、海光信息、东阳光、摩尔线程、天数智芯、壁仞科技、利通电子、协创数据、京基智农、浪潮信息、利扬芯片、禾盛新材、沐曦股份、华勤技术、杰华特、中国长城、晶科科技、罗曼股份、网宿科技、盈峰环境、芯原股份、华丰科技、晶科科技、亿田智能、豫能控股、星环科技、鸿日达、盛视科技、首都在线、神州数码、百度集团、中芯国际、华虹半导体、中科曙光、润泽科技、大位科技、润建股份、奥飞数据、云赛智联、瑞晟智能、科华数据、潍柴重机、金山云、欧陆通、杰创智能、奥尼电子。

风险提示

• 行业竞争加剧的风险。
• 技术研发进度不及预期的风险。
• 特定行业下游资本开支周期性波动的风险。