• AI驱动能效升级，带动公司经营质量改善。2025年，网络信息安全服务收入8.17亿元（同比增长8.68%），网络信息安全平台业务收入7.68亿元（同比增长2.52%），网络信息安全基础产品收入3.99亿元（同比下降4.2%）。费用方面，三费合计降低超8%，毛利率提升。
• AI引领DAS核心战略，恒脑智能体规模赋能业务产品。2025年纯AI收入超5,800万元（同比增长超230%），间接AI产品收入近12,000万元（同比增长近90%）。发布恒脑3.0版本，孵化出数百个安全智能体，实现百万级告警研判、数据分类分级效率提升60倍、威胁监测发现率提升200%。
• 数据安全领域持续领跑，MSS服务高速增长。2025年数据安全收入超15%稳健增长，国内数据安全管理平台市场份额第一，数据安全软件、AI+数审市场份额双前二。数盾3.0以AI驱动全面升级，AI+动态数据安全成增长核心支柱。MSS服务营收超35%增长，国内唯一连续三年入选IDC中国MSS市场份额前三，MSS 2.0服务融合AI技术，覆盖全场景。
• 市场覆盖范围持续扩大，多行业标杆快速突破。2025年军团战略深化落地，运营商、公安、金融、电力、交通、能源等核心行业军团收入均超两位数增长，电力、金融、交通合同额高速增长。形成“港澳桥头堡、东南亚核心”战略布局，香港设立本地化团队，马来西亚为区域总部，积极出海。
• 盈利预测及投资评级：预计2026-2028年EPS分别为0.52/0.88/1.23元，对应P/E分别为93.44/55.65/39.94倍，维持“买入”评级。
• 风险因素：新技术、新产品发展不及预期；市场竞争加剧；行业需求回暖不及预期。

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2025年公司实现营业总收入120.55亿元，同比增长10.94%；归母净利润8.61亿元，同比下滑6.41%；扣非归母净利润7.86亿元，同比增长4.25%。公司拟现金分红总额约9.19亿元，占归母净利润的106.74%，持续增强股东回报。
• 智能金融设备：公司连续18年位居国内智能金融设备市场占有率第一，已实现国有六大行及12家股份制银行的全线入围，维保服务规模突破34.8万台。海外市场渗透率与份额稳步提升。
• 金融智能机器人：公司布局金融智能机器人领域，已完成超柜机器人、网点AI机器人两款产品的研发，其中超柜机器人已进入银行网点试点应用。
• 数字支付及数字人民币：公司收购中金支付，推动汇通香港获批MSO牌照，形成“境内外双持牌”布局。公司是数字人民币基础设施建设的核心参与者，提供多样化软硬件产品。
• 数据要素业务：公司自研“公共数据运营平台”已在广州数据集团落地应用，子公司中数智汇成功中标中国电信天翼征信数据引入管控项目。
• 智能算力及智慧交通：子公司广电五舟提供精准适配的算力产品与整体解决方案，覆盖AIGC、计算机视觉等应用场景。子公司运通智能为地铁、高铁等行业提供数字化出行整体解决方案，业务覆盖多个国家和地区。

盈利预测与投资建议

• 预计2026-2028年营业收入分别为137.62/158.29/178.26亿元，归母净利润分别为9.26/11.42/13.73亿元。
• 对应2026年PE为30.50倍，维持“买入”评级。

风险因素

• 地缘政治风险、金融智能机器人产品需求不及预期、数据要素及数字人民币业务拓展不及预期、海外业务部署不及预期、市场竞争加剧、汇率波动风险。

• 核心观点：鼎捷数智2025年年报显示公司AI商业化加速，海外业务扩张显著，成为核心增长引擎。
• AI业务：公司推进“智能+”战略，依托鼎捷雅典娜数智底座，深度融合行业Know-How与AI技术，构建智能应用体系，解决AI商业化落地挑战。报告期内AI相关业务签约金额近2亿元。
• 海外业务：非中国大陆地区收入12.85亿元，同比增长11.35%，东南亚市场年度收入同比增长61.86%，新增客户超过百家。公司在印尼、菲律宾等新兴市场取得进展。
• 分业务板块：
  • 生产控制类：收入3.96亿元，同比增长18.41%。
  • 研发设计类：收入1.61亿元，同比增长6.51%。
  • AIoT类：收入6.48亿元，同比微增2.78%。
  • 数字化管理类：收入12.20亿元，同比增长2.53%。
• 财务预测：预计2026-2028年营业收入分别为25.52/27.17/29.29亿元，归母净利润分别为2.02/2.25/2.48亿元。
• 研究结论：维持“入入”评级，参考可比公司估值。
• 风险提示：下游景气度与资本开支不及预期；AI技术与商业化推进不及预期；行业竞争加剧；宏观经济波动。

核心观点与关键数据

• 业绩表现：中际旭创2025年业绩符合预期，全年实现营收382.4亿元（同比增长60%），归母净利润108.0亿元（同比增长109%），25Q4单季营收132.4亿元（同比增长102%），归母净利润36.7亿元（同比增长158%）。
• 驱动因素：800G、1.6T需求高景气叠加硅光渗透，利润率中枢持续上移。产品价格按惯例年降，但公司利润率仍保持高增长，主要得益于800G出货规模扩大摊薄成本，以及毛利率更高的1.6T硅光模块起量带来的产品结构优化。
• 产品与技术：公司在OFC2025展示3nm 1.6T OSFP及800G LR2等前沿产品，铜陵三期高端产能释放，2026年1.6T时代全球市占率有望进一步提升。公司及新股东合计出资5.17亿美元增资控股孙公司TeraHop Pte. Ltd.，优化资产负债结构，加速全球化竞争和海外业务拓展。
• 内部激励：公司落地第四期限制性股票激励计划，向752名核心骨干授予888.0万股限制性股票，建立利益共享机制，助力长期业绩释放。

研究结论与投资建议

• 盈利预测：上调公司盈利预测，预计2026-2027年归母净利润为292.8/475.9亿元，2028年实现归母净利润637.9亿元。2026年4月1日收盘价对应2026-2028年PE分别为23/14/10倍。
• 投资评级：维持“买入”评级，看好公司受益产业趋势，高端产品放量。
• 风险提示：算力需求不及预期；客户开拓与份额不及预期；产品研发落地不及预期；行业竞争加剧；原材料供应紧缺；产业技术迭代。