全球AI技术在2025年实现跨越式突破，头部大模型综合能力与多模态理解能力大幅提升，技术迭代速度超出市场预期。在技术成熟度提升与付费意愿释放的推动下，全球大模型市场进入高速增长期，未来五年复合增速接近81%。国内AI产业规模持续扩张，核心产业规模已突破万亿，企业数量与生态体系日趋完善。中国大模型市场同样保持高增长，2024-2026复合增长预计达58.5%。技术突破与产业落地形成共振，AI赛道投资价值持续凸显。

2025年多模态技术持续成熟，2026年仍为主流发展趋势。多模态大模型实现深度融合，文本、图像、视频、音频能力协同升级，头部厂商相继推出高性能文生图、文生视频模型，技术从实验室走向规模化商用。展望2026年，多模态仍将是AI核心发展主线，一方面持续突破模态边界，提升复杂推理与内容创作能力；另一方面向垂直行业轻量化渗透，叠加版权合规与安全体系完善，为大规模商业化落地奠定更确定的环境。

AI投资规模持续扩大，能源与算力构筑国产出海竞争壁垒。全球AI领域IT投资持续高增，长期增长确定性较强，AI对GDP拉动作用显著。AI产业本质由算力、能源与资本驱动，电力成本构成核心竞争力。我国发电量与电价优势显著，直接转化为国产大模型Token定价优势，在AIAgent等高耗量场景下，成本壁垒将进一步转化为全球化竞争优势。

AIAgent深化演进，国产大模型成本优势持续扩大。以OpenClaw为代表，AIAgent快速崛起，其已成为GitHub增长最快的开源项目之一，可自主执行文件处理、工具调用、跨平台协作等复杂任务。同时其对Token消耗呈数量级提升。高耗量场景进一步放大国产模型成本优势。我国能源与算力底座支撑充足，能够承接AIAgent爆发式需求，Token性价比优势将持续扩大，为国产AI全球化扩张与商业化变现提供坚实底层支撑。

MiniMax：构筑全模态模型与应用生态。MiniMax是聚焦全模态的全球化AI公司，采用MoE架构与自研注意力机制，在长文本、多模态融合方面形成技术壁垒。公司坚持“模型+应用”一体化路线，用户规模快速增长，已形成覆盖语言、视频、语音、音乐的完整模型矩阵。团队具备全球顶尖AI背景，股东结构多元，收入持续高增，海外收入占比超七成。尽管仍处投入期，但用户增长、付费转化与商业化路径清晰，模型在多项评测中位居全球前列，技术竞争力突出。MiniMax商业化以C端AI原生应用为核心，海外市场成为主要增长引擎，全球化布局成效显著。产品矩阵丰富，涵盖通用Agent、情感陪伴、视频生成、语音音乐及开放平台，场景覆盖完整。核心产品Talkie/星野、海螺AI均实现爆款落地，开放平台服务大量企业客户。MaxClaw集成OpenClaw生态，工具调用量行业领先，公司凭借全模态能力与成本优势，成为国产AI出海标杆，成长确定性较强。

投资建议：全球与中国大模型市场高速增长，对经济拉动效应显著。国产AI有望凭借能源与算力成本优势构筑高性价比Token定价壁垒，竞争力持续提升。叠加AIAgent、多模态等AItoB/C应用需求攀升，我们看好具有大模型能力及应用场景的相关公司投资机会。建议关注：阿里巴巴-W、腾讯控股、MINIMAX-W、智谱、字节跳动（未上市）、月之暗面（未上市）、阶跃星辰（未上市）等。

市场分析总结

择时观点

市场处于寻底过程中，流动性下行，分歧度上行，景气度下行，三维择时框架判断为震荡下跌。沪深300处于下跌趋势，超跌反弹力度较弱，二次测试缩量但振幅较大，投资者观望情绪浓厚。

指数监测

• 港股通中国100指数近1周大幅流入。
• 近1周流入较多的指数还包括智选沪深港科技50、恒指港股通、消费龙头、国证粮食等。
• 近1周流出较多的指数包括诚通央企ESG、央企科技创新、ESG 300、CS物流、国企数字经济等。

板块轮动

• ETF热点趋势策略2025年以来收益53.22%，超额收益36.99%。
• 本周策略涵盖建筑建材、人工智能、半导体、地产、粮食、有色等行业ETF，以及黄金、红利低波、可转债和深证ETF。
• 两融资金流上周净流入最多的行业为通信（26.03亿元），大单资金净流入最多的行业为医药（24.53亿元）。
• 资金流共振策略推荐建材、交通运输、医药行业。

全天候配置

• 高波版和低波版2026年以来收益率分别为2.2%和1.4%。
• 高波版年化收益率11.8%，最大回撤3.6%，夏普比率1.9；低波版年化收益率6.7%，最大回撤2.0%，夏普比率2.4。

因子跟踪

• 市场呈现“高市值高贝塔高成长”风格特征。
• 近21交易日平均换手率的自然对数和近21交易日平均换手率因子表现较好。
• 大市值指数中动量因子和评级因子占优，小市值指数中一致预测净利润变化占比表现较好。

本周行情回顾

• 加密货币总市值为2.31万亿美元，环比下滑2.5%。
• 比特币收盘价为66,770美元/枚，环比下滑0.1%；以太坊收盘价为2,065美元/枚，环比增长3.1%。
• BTC持仓均价约为54,129美元/枚，较上周下滑。
• 加密货币恐惧贪婪指数为29，处于“恐惧”区间，情绪较上周转暖。
• 全球加密货币本周累计成交0.49万亿美元，环比下滑9.8%。
• Coinbase现货累计成交94亿美元，环比下滑10.7%。

全球政策及产业新闻

• Ripple推出企业级加密资金管理系统Digital Asset Accounts与Unified Treasury。
• 美国财政部正式实施GENIUS法案，100亿美元以下发行人可选择州级监管。
• KuCoin入选尼日利亚央行虚拟资产监管试点。
• 新罕布什尔州机构拟发行1亿美元比特币担保债券，获穆迪投机级评级。
• 迪拜推出加密货币交易平台衍生品新监管框架。

公司新闻

• Square为数百万美国商家自动启用比特币支付功能。
• Base公布2026年战略：聚焦代币化市场、支付与开发者市场。
• OpenEden推出全球短期高收益债券基金代币化产品HYBOND。
• Cango收到纽交所通知函，将推进合规整改并布局AI业务。
• Telegram加密钱包宣布推出永续合约交易。
• Coinbase AI支付协议x402宣布加入Linux基金会，并获谷歌、Stripe等公司支持。
• Coinbase获美OCC有条件批准，可成立Coinbase国家信托公司。
• Circle将推出cirBTC，1:1锚定比特币并支持链上验证。
• MARA宣布裁员约15%，向能源和数字基础设施进一步战略转型。
• 嘉信理财拟于今年上半年推出比特币与以太坊现货交易服务。
• 西联汇款收购新加坡数字钱包公司Dash，并整合进其全球支付网络。
• Bitfarms计划逐步清仓比特币，同时转型AI。
• Axe Compute成为首家基于去中心化GPU基础设施。

投资建议

• 当前加密市场情绪低落，建议保持谨慎。
• 关注USDC规模增长利好的发行平台Circle，与Bybit进行洽淡的Coinbase。
• 关注香港3月推进数字资产相关政策，关注Hashkey、OSL等香港加密交易所。

风险提示

• 全球宏观及流动性风险。
• 全球Web3监管政策变化。
• 网络安全风险。
• 金融衍生品风险。
• Web3机构法律合规风险。

• 新签订单量大幅提升，在手订单超50亿元
  2025年公司新签订单金额59.60亿元，同比增长103.41%，其中AI算力相关订单占比超73%，数据处理领域订单占比超50%且主要来自云侧AIASIC及IP。截至2025年末，在手订单金额达50.75亿元，量产业务订单超30亿元，规模效应显著，订单持续转化为未来盈利能力的支撑。

• 研发费用率大幅下降，研发资源逐步转化
  2025年研发费用率为41.6%，同比降低12.1个百分点。伴随新签订单快速增长，研发资源逐步投入客户项目，研发投入占比同比下降10.94个百分点。

• 盈利预测与投资评级
  芯原股份作为国内AI ASIC行业龙头，受益于AI推理需求增长及CSP对算力需求的提升，新签订单持续增长，未来成长空间广阔。预计2026-2028年营业收入分别为61.19亿元、90.04亿元、145.68亿元（同比增长94.1%、47.1%、61.8%），归母净利润分别为3.20亿元、9.25亿元、18.34亿元（同比增长160.6%、189.2%、98.2%）。公司系算力产业链核心个股，维持“买入”评级。

• 风险因素
  AI发展不及预期风险、宏观经济波动风险、短期股价波动风险。