LPG早报
研究中心能化团队2026/02/12
L P G

核心观点

• 业绩概览：收入端表现稳健，利润端波动较大。2025年第四季度，海外四大科技公司营收合计4684亿美元，同比增长16%；净利润合计1169亿美元，整体净利率约25%，近两个季度多数公司净利率波动较大，主要系一次性收入计入或一次性费用计提等因素影响。
• 资本开支：2025年同比增长加速，2026年指引超出预期。2025年海外四大科技公司合计支出4100亿美元，同比增长67%；2026年资本开支指引均远超市场预期，谷歌、亚马逊、Meta分别同比增长91%~102%、56%、59%~87%。
• 云计算：云收入增速略有分化，云积压订单环比高增。2025年第四季度，海外三大云厂商云业务合计收入861亿美元，同比增长30%；微软Azure收入增速呈现下降趋势，谷歌云和亚马逊AWS收入增速则呈现加速态势；云积压订单环比高增，新签大型云订单明显增加，合同期限普遍延长。
• 数字广告：AI加速赋能广告平台，整体业绩表现亮眼。2025年第四季度，海外四大科技公司合计广告收入1656亿美元，同比增长18%；AI对广告领域的渗透与赋能正在日益强化，广告平台的业绩表现持续亮眼。
• 运营支出：成本费用控制得当，折旧压力逐季加大。2025年第四季度，微软、谷歌、亚马逊、Meta毛利率分别为68%、60%、48%、82%，整体保持稳健；但折旧压力逐季加大，对公司利润率产生一定影响。

关键数据

• 2025年第四季度，海外四大科技公司营收合计4684亿美元，同比增长16%。
• 2025年第四季度，海外四大科技公司净利润合计1169亿美元，整体净利率约25%。
• 2025年，海外四大科技公司合计支出4100亿美元，资本开支同比增长67%。
• 2025年第四季度，海外三大云厂商云业务合计收入861亿美元，同比增长30%。
• 2025年第四季度，海外四大科技公司合计广告收入1656亿美元，同比增长18%。

研究结论

• 海外四大科技公司2025年第四季度业绩表现稳健，但利润端波动较大，主要受一次性收入计入或一次性费用计提等因素影响。
• 资本开支同比增长加速，2026年资本开支指引超出市场预期，反映公司对未来业务增长的信心。
• 云计算业务收入增速略有分化，但云积压订单环比高增，新签合同偏向长期承诺，客户锁定云计算资源。
• 数字广告业务受AI赋能影响，整体业绩表现亮眼，AI对广告领域的渗透与赋能正在日益强化。
• 运营支出端，成本费用控制得当，但折旧压力逐季加大，对公司利润率产生一定影响。

Seedance 2.0算力需求知多少

核心观点
Seedance 2.0是字节跳动自研的多模态视频生成大模型，具备导演级多镜头叙事、原生音画同步、跨镜头角色一致性等核心能力，显著降低视频创作门槛。该模型接入豆包App、电脑端和网页版，并落地即梦AI、火山方舟等平台，使用频次和深度有望长期提升。多模态特性将拉动算力需求，国产算力有望迎来长期机遇。

关键数据

• 国内短视频用户规模：截至2024年12月超10亿人，假设长期内达到10-12亿人。
• 短视频人均单日使用时长：156分钟，假设长期内达到160-170分钟。
• AI视频渗透率：长期内10%-12%。
• AI视频单日使用总时长（当日生成）：保守/中性/乐观情景下分别为48/64/86亿分钟（2880/3833/5141亿秒）。
• 单张NVIDIA H100 GPU生成5秒720p视频需36秒，一天可生成12000秒视频。
• H100需求数量：保守/中性/乐观情景下分别为2400/3194/4284万张。
• H100单价：约2万美元（2025年8月数据）。

研究结论
Seedance 2.0与即梦平台的结合对标甚至超越Sora 2，C端创作与B端API调用将形成高并发，算力需求呈指数级增长。国产算力对国产大模型的适配逐步深化，寒武纪等企业已成功验证。长期算力需求测算显示，AI视频生成市场空间巨大，建议关注芯片设计、先进晶圆制造、国产AI算力液冷等环节。

风险提示
技术路线变革不确定性、行业竞争加剧、测算偏差风险、AI视频渗透率不及预期风险。

欧洲OCFO领导者业务增长驱动力

• 行业领袖访谈：研报通过访谈欧洲OCFO领域的领导者，了解其业务增长驱动力和战略方向。受访者包括Candis、Embat、EmaSphere、Everest Systems、iplicit、Moss和TIS的创始人或CEO。
• 访谈要点：
  • 中小企业财务流程痛点：中小企业财务流程关键且复杂，但工具分散、手动且过时，难以适应现代工作流程。
  • Candis愿景：成为中小企业自主财务操作系统，通过加速价值实现、AI自动化和欧洲扩张实现这一目标。
  • Embat愿景：成为全球OCFO协调层，通过统一内部和外部财务系统中的支付、流动性和营运资金流程实现这一目标。
  • EmaSphere愿景：成为OCFO办公室的性能智能层，通过整合财务和运营数据，帮助CFO办公室从报告功能转变为业务真正的绩效伙伴。
  • Everest Systems愿景：定义AI时代的ERP类别，通过AiSpecify平台将业务意图转化为部署功能，实现持续流程演变。
  • iplicit愿景：成为英国中型市场云会计的默认标准，通过远程优先模式、垂直特定解决方案和AI整合实现这一目标。
  • Moss愿景：成为欧洲中小企业单一财务操作系统，通过公司支出和成本管理、自动化和AI实现这一目标。
  • TIS愿景：成为全球OCFO协调层，通过嵌入式AI和全球支付优化实现这一目标。

OCFO软件市场洞察

• 市场格局：OCFO软件市场工具丰富，涵盖ERP/财务管理、员工管理、合规与治理、股权管理等核心领域。
• 市场趋势：
  • 绿色市场与增长动力：新兴市场与宏观经济 tailwind 共同推动OCFO软件需求增长。
  • 合规与监管重塑软件栈：OECD 柱二、欧盟增值税改革等监管变化加速了税务、ESG和实体治理工具的采用。
  • 横向整合推动供应商整合：买家倾向于统一平台，减少碎片化并实现跨模块分析，推动FP&A、关闭、应收账款、应付账款等领域的M&A。
  • 核心会计工具标准化：核心会计、关闭和合并工具日益标准化，推动价格压力和模块捆绑策略。
  • AI成为新的采用催化剂：AI已从功能发展为基本采用驱动因素，在FP&A、财务和税务等高判断工作流程中提供自主洞察和评论。
• 增长领域：FP&A受益于对敏捷情景规划和集成绩效管理的需求，股权管理受益于私募市场扩张、复杂资本表和SaaS原生工具的快速扩展。
• 关键差异化因素：
  • 端到端价值实现：除了广泛的功能，月度关闭的领先时间节省和实施速度（价值实现速度）正成为关键差异化因素。
  • 非应收账款供应商增加计费解决方案：以Peppol电子发票合规等监管要求为契机，非应收账款供应商正在增加计费解决方案。
  • FP&A供应商整合非财务和运营数据源。
  • 构建端到端决策生命周期平台。
  • AI原生OCFO工具的推出。

投资者考量与估值趋势

• 投资者关注点：OCFO软件市场吸引大量投资者，关注点包括：
  • 市场细分：ERP/财务管理、员工管理、合规与治理、股权管理等。
  • 关键吸引力：数字化转型趋势、采购到付款自动化、支出管理、核心财务管理套件、税务管理、财务关闭与合并、FP&A平台、流动性管理、银行账户管理等。
  • 关键挑战：竞争激烈、价格压力、整合复杂性、市场碎片化、宏观经济周期性、对ERP整合的依赖等。
• 估值趋势：
  • 并购和股权融资活动：2025年下半年OCFO市场并购和股权融资活动非常活跃，交易数量超过120笔，融资规模超过10亿美元。
  • 公开市场估值：OCFO同行组的估值低于历史平均水平，主要由于宏观经济逆风影响中小企业，以及资本转向AI主题。
  • 并购交易估值：近期OCFO并购交易显示，估值环境具有吸引力，中位估值倍数为8.6倍收入和28.8倍EBITDA。

OCFO软件生态系统中的关键参与者

• 主要收购方：PE支持的整合者、平台收购者和财务投资者。
• 并购主题：核心财务和ERP整合、FP&A+财务关闭+合并、流动性管理、合规、ESG和治理、股权/资本表管理、采购、应收账款和支出管理等。

OCFO软件市场采用情况

• 采用水平差异：ERP平台在核心财务领域的采用率最高，而采购和应收账款自动化仍然碎片化，在中型市场渗透率相对较低。
• 采用驱动因素：宏观经济、监管与政策压力、企业数字化转型、对实时洞察的需求增加、经济波动和成本压力、供应商整合和套件合理化、不断变化的劳动力期望、中型市场用例的激增等。

研究结论

• OCFO软件市场是一个庞大且动态增长的市场，受自动化、效率和合规需求的推动，以及AI等新兴技术的应用。
• 市场整合正在加速，主要受买家对统一平台的需求、云迁移、PE支持的整合以及供应商经济学的推动。
• AI正成为OCFO软件的关键驱动因素，在财务工作流程中提供自主洞察和评论，并推动效率提升和成本节约。
• 欧洲OCFO领导者正在积极扩展其产品组合，并通过AI整合、云原生架构和垂直特定解决方案实现差异化。
• 未来市场趋势：预计OCFO软件市场将继续增长，AI应用将更加广泛，市场整合将进一步加速，统一平台将成为主流。