历史两会效应总结

A股存在“两会效应”，近15年复盘总结出三条规律：

1. 大势表现：会前指数上涨（20交易日胜率81%，平均涨幅2.40%），会中震荡（胜率50%），会后胜率、收益率再度提升（5交易日胜率75%，20交易日平均涨幅2.44%）。
2. 风格表现：会前小盘风格优胜（国证2000、中证1000胜率80%，超额收益4.27%-3.92%），会后会话程有所降低但仍跑出超额收益。
3. 行业表现：大消费（社会服务、美容护理等胜率较高）和TMT（电子、计算机会前10交易日平均收益高）相对优势。

两会政策预期分类

1. 总量政策预期较强：政策力度影响市场，如2016年供给侧改革、2019年减税降费，会后指数上涨；若政策不及预期（如2022年稳增长力度不足）则承压。
2. 总量政策预期平稳：结构行情为主，如2024年低空经济、2025年深海科技受益于政策支持跑出超额收益。

2026年两会亮点

1. 总量政策预期偏平：基于2025年经济工作会议基调（调结构）和地方两会GDP增速目标下滑（5.0% vs 5.3%），政策重心转向结构性支持。
2. 两大结构性亮点：
   • 扩内需：消费结构升级（首发经济、银发经济等）与地产政策协同发力，预计两会将明确部署促消费、稳地产。
   • 新质生产力：商业航天（国家航天局已出台计划，多地部署）和AI应用（政策从顶层设计转向落地，推动工业、文旅等领域大模型研发）将获政策支持。

市场展望与行业配置

1. 指数走势：总量政策超预期概率不高，指数平稳，围绕涨价分支和AI链条轮动，关键催化为3月底4月初特访华、中美元首会面。
2. 行业配置：
   • AI与泛AI：云、AI电力建设、国产算力芯片、CPO、MLCC、机器人产业链。
   • 顺周期：化工、建材、消费龙头、工程机械。
   • 电网设备：储能、资源品（稀土、钨、锂矿）。
   • 政策亮点：内需、商业航天、“十五五”新兴产业、AI应用赋能实体经济。

风险提示

经济复苏不及预期、政策推进不及预期、地缘政治风险、海外降息及关税政策不确定性。

OpenClaw在GitHub上的星标数量已超过22.8万个，排名前5%，单周新增星标数量超过7000个，成为GitHub上star数排名第14的项目，创下GitHub历史上最快的star数增长速度。这一里程碑标志着OpenClaw的使用量增长带来的影响进一步深化，成为Agent生态中的重要“事实检验标准”，并从“热门项目”向大量开发者协作的“共识平台”转变，这种转变带来的共识基础下的生态扩展能力，或许会逐渐成为OpenClaw的“护城河”。

OpenClaw开源和按量付费的商业特性与边缘AI保护数据隐私、成本功耗适应性强的物理特征相融合，让更多的非大型科技公司和个人端也具备了“自有化AI”的能力，推动AI从“少数人拥有的高端能力”变成“多数设备的基础功能”，真正打开解放AI应用发展的枷锁。2月份来自使用量层面的证明验证了这一判断，传统的“中心化AI”或无法满足市场上部分对于数据控制、算力选择和权限管理的追求，而对于“个人AI”的追求，或将持续推动2026年Agent的趋势发展。

Token消耗或也迎来进一步发展，2月份在OpenClaw带动下，国产模型token消耗加速增长，OpenRouter数据显示近期大模型消耗量创新高，截至2月23日当周，OpenRouter的token usage已达12.1T，较一月接近翻倍。其中，以Minimax M2.5、Kimi K2.5、Deepseek V3.2为代表的中国模型token消耗量排名居前五。随着Agent的趋势扩散，作为“基础能源”的Token或迎来进一步发展。

投资建议：建议关注具备模型或应用能力，受益于潜在API调用相关收入加速增长的公司【MINIMAX】【智谱】；具备算力资源、模型能力与应用场景协同的平台型互联网公司【阿里巴巴】【腾讯控股】；算力与Token消耗巨大，有望拉动相关云服务需求的公司【金山云】【百度集团】【金蝶国际】；具有较强确定性的AI算力硬件层公司【天数智芯】【壁仞科技】【华虹半导体】【澜起科技】；美股算力链公司【SNDK】【MU】【NVDA】【INTC】【LITE】。

风险提示：AI模型技术发展不及预期；AI应用商业化进展不及预期；AI行业竞争格局恶化等。

核心观点

本周港股市场表现分化，恒生指数上涨，恒生科技指数和恒生中国企业指数下跌。材料、房地产、公用事业板块涨幅居前，医疗保健、信息技术、可选消费板块跌幅居前。

本周港股流动性

• 港交所日均成交额增加。
• 南向资金净流入额减少。
• 近7天港股中资股中，全球主动型外资基金和被动型外资基金净流入额均有所减少和增加。

港股估值与风险偏好

• 恒生指数PE、PB处于历史较高水平。
• 港股恒生指数的风险溢价率处于历史较低水平。
• 港股一级行业估值分化较大，金融、通讯服务、信息技术等板块估值处于历史较低水平，除房地产外，其余行业估值处于历史较高水平。

港股市场投资展望

• 短期市场可能仍将消化情绪扰动，中长期支持因素并未改变。
• 配置方面，建议关注科技板块、周期板块、医疗保健领域和2026年两会政策利好较多的产业。

风险提示

• 国内政策力度及效果不及预期风险。
• 海外降息不及预期风险。
• 市场情绪不稳定风险。

市场观察：春节后科技主线行情或将如何演绎？

核心观点：

• 春节后A股市场整体情绪回暖，中证1000与中证500指数周涨幅均超4%，算力产业链、电力、商业航天等板块活跃，但“AI吞噬应用”叙事下，软件及恒生科技板块受冲击，外资主导HALO交易策略导致A股共振。
• 科技与资源品板块共振背后是同一套市场逻辑：科技对应“AI带动算力与电力需求扩张、国产替代加速”，资源品对应“PPI回升、反内卷政策落地、全球资源再定价”。
• 政策预期方面，两会将强调“稳预期、防风险、提质量”，财政与地产政策延续定力，政策组合偏向“结构优化型”。

关键数据：

• 上周市场：中证1000涨4.34%，万得全A日均成交额24402.93亿元（历史分位数92.80%），万得全A估值（PE_TTM）23.71（历史分位数99.90%）。
• 行业表现：材料指数涨8.03%，能源指数涨6.31%，钢铁涨12.27%，传媒跌5.10%。
• 分行业估值：23个申万一级行业估值修复。

研究结论：

• 科技板块内部分化延续，算力基础设施（光通信、液冷、存储）和商业航天基本面支撑扎实，风险收益比相对占优。
• AI应用与大模型概念估值透支，短期面临筹码松动压力，两会若对“人工智能+”措辞升级或迎来修复行情。
• 资源品与公用事业方向配置逻辑强化，中东局势升级带动贵金属避险叙事，人民币汇率升值利好蓝筹权益资产。
• 公用事业板块兼具AI算力扩张带来的需求增量与价格机制改革预期，防御属性与改革弹性双重特征值得重视。

风险提示：

• 国内经济发展不及预期，财政与货币政策不及预期，全球突发性事件影响，股市突发性事件影响，数据滞后或不及时，历史规律失真等。