LPG早报
研究中心能化团队2026/02/12
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核心观点

• 业绩概览：收入端表现稳健，利润端波动较大。2025年第四季度，海外四大科技公司营收合计4684亿美元，同比增长16%；净利润合计1169亿美元，整体净利率约25%，近两个季度多数公司净利率波动较大，主要系一次性收入计入或一次性费用计提等因素影响。
• 资本开支：2025年同比增长加速，2026年指引超出预期。2025年海外四大科技公司合计支出4100亿美元，同比增长67%；2026年资本开支指引均远超市场预期，谷歌、亚马逊、Meta分别同比增长91%~102%、56%、59%~87%。
• 云计算：云收入增速略有分化，云积压订单环比高增。2025年第四季度，海外三大云厂商云业务合计收入861亿美元，同比增长30%；微软Azure收入增速呈现下降趋势，谷歌云和亚马逊AWS收入增速则呈现加速态势；云积压订单环比高增，新签大型云订单明显增加，合同期限普遍延长。
• 数字广告：AI加速赋能广告平台，整体业绩表现亮眼。2025年第四季度，海外四大科技公司合计广告收入1656亿美元，同比增长18%；AI对广告领域的渗透与赋能正在日益强化，广告平台的业绩表现持续亮眼。
• 运营支出：成本费用控制得当，折旧压力逐季加大。2025年第四季度，微软、谷歌、亚马逊、Meta毛利率分别为68%、60%、48%、82%，整体保持稳健；但折旧压力逐季加大，对公司利润率产生一定影响。

关键数据

• 2025年第四季度，海外四大科技公司营收合计4684亿美元，同比增长16%。
• 2025年第四季度，海外四大科技公司净利润合计1169亿美元，整体净利率约25%。
• 2025年，海外四大科技公司合计支出4100亿美元，资本开支同比增长67%。
• 2025年第四季度，海外三大云厂商云业务合计收入861亿美元，同比增长30%。
• 2025年第四季度，海外四大科技公司合计广告收入1656亿美元，同比增长18%。

研究结论

• 海外四大科技公司2025年第四季度业绩表现稳健，但利润端波动较大，主要受一次性收入计入或一次性费用计提等因素影响。
• 资本开支同比增长加速，2026年资本开支指引超出市场预期，反映公司对未来业务增长的信心。
• 云计算业务收入增速略有分化，但云积压订单环比高增，新签合同偏向长期承诺，客户锁定云计算资源。
• 数字广告业务受AI赋能影响，整体业绩表现亮眼，AI对广告领域的渗透与赋能正在日益强化。
• 运营支出端，成本费用控制得当，但折旧压力逐季加大，对公司利润率产生一定影响。

Seedance 2.0算力需求知多少

核心观点
Seedance 2.0是字节跳动自研的多模态视频生成大模型，具备导演级多镜头叙事、原生音画同步、跨镜头角色一致性等核心能力，显著降低视频创作门槛。该模型接入豆包App、电脑端和网页版，并落地即梦AI、火山方舟等平台，使用频次和深度有望长期提升。多模态特性将拉动算力需求，国产算力有望迎来长期机遇。

关键数据

• 国内短视频用户规模：截至2024年12月超10亿人，假设长期内达到10-12亿人。
• 短视频人均单日使用时长：156分钟，假设长期内达到160-170分钟。
• AI视频渗透率：长期内10%-12%。
• AI视频单日使用总时长（当日生成）：保守/中性/乐观情景下分别为48/64/86亿分钟（2880/3833/5141亿秒）。
• 单张NVIDIA H100 GPU生成5秒720p视频需36秒，一天可生成12000秒视频。
• H100需求数量：保守/中性/乐观情景下分别为2400/3194/4284万张。
• H100单价：约2万美元（2025年8月数据）。

研究结论
Seedance 2.0与即梦平台的结合对标甚至超越Sora 2，C端创作与B端API调用将形成高并发，算力需求呈指数级增长。国产算力对国产大模型的适配逐步深化，寒武纪等企业已成功验证。长期算力需求测算显示，AI视频生成市场空间巨大，建议关注芯片设计、先进晶圆制造、国产AI算力液冷等环节。

风险提示
技术路线变革不确定性、行业竞争加剧、测算偏差风险、AI视频渗透率不及预期风险。

投资要点

• 事件：SpaceX向美国FCC申请部署最多100万颗近地轨道卫星，计划在500-2000公里高度运营。
• 中美太空竞赛升级：卫星互联网正从通信枢纽转向算力中介。截至2025年底，全球申报卫星数量爆发式增长，中国GW星座和千帆星座在轨卫星均已突破百颗。2025年12月，中国向ITU提交约20.3万颗卫星的频轨资源申请，主要由CTC-1和CTC-2巨型星座构成。
• 轨道计算重构AI能源危机：地面AI数据中心面临“能源墙”约束，预计2030年耗电量将达日本全年规模。SpaceX方案通过近地轨道的太阳能和真空环境冷却，实现算力生产与地球电网解耦，大幅降低AI推理成本并减少环境影响。
• 国内产业链催化效应：SpaceX的激进申请打破市场对卫星互联网容量的疑虑，加速中国从政策驱动向市场与任务双轮驱动转型。2025年中国完成92次航天发射（商业占比54%），入轨商业卫星311颗，具备支撑巨型星座快速组网的工业化底座。2026年可回收火箭首飞将推动单星发射成本下降。
• 建议关注标的：信科移动、航天环宇、航天电子、烽火通信等。
• 风险提示：地缘政治风险、轨道申请进度不及预期、AI推理需求不及预期、低轨组网进度不及预期、可回收火箭进展缓慢。