• 公司概况：天孚通信是业界领先的光器件整体解决方案提供商和光电先进封装制造服务商，主营业务包括高速光引擎、FAU无源光器件、微光学技术平台等，并依托现有平台扩展激光雷达配套产品。公司推进国际化战略，形成双总部、双生产基地、多地研发中心的产业布局，25H1营收占比分别为21.74%（中国大陆）、78.26%（中国港澳台及海外地区）。
• 业绩表现：公司发布2025年业绩预告，预计归母净利润18.81-21.50亿元，同比增长40.00%-60.00%；扣非归母净利润18.29-21.08亿元，同比增长39.19%-60.40%。25Q4净利润预计4.16-6.85亿元，同比增长50.14%，环比下降2.65%，主要受上游EML光芯片紧缺影响，但后续物料紧缺有望缓解。
• 研发布局：公司持续保持研发投入，25Q1-Q3研发费用2.0亿元，同比增长15.82%。主要研发项目包括多通道高功率激光器、单波200G光发射器件、多通道光纤耦合阵列、基于硅光子技术的800G光模块、1.6T硅光收发模块高功率光引擎等，已形成波分复用耦合、FAU光纤阵列、TO-CAN/BOX芯片封测等技术和创新平台。
• 行业趋势与公司受益：AI服务器需求推升高速光模块增长，预计2025-2026年光模块市场年增长率达30-35%，1.6T光模块预计2024-2029年CAGR达180.0%。公司有源产品（光引擎、POSA）和无源产品（FAU、光隔离器）均将受益于行业需求增长。
• 投资建议：公司覆盖光引擎、FAU、封装等环节，生产基地持续扩产，1.6T配套产品价值量提升，受益于高速率光模块旺盛需求和CPO技术推进。预计2025-2027年归母净利润分别为20.61亿元、31.90亿元、41.74亿元，对应PE分别为75.42X、48.74X、37.25X，维持“买入”评级。
• 风险提示：AI发展不及预期、技术升级不及预期、行业竞争加剧、供应链稳定性风险、国际贸易争端风险。

摘要

行情复盘：周三股指延续震荡，沪指微涨0.08%。期指主力合约除IH微跌外均上涨，IH成交持仓上升，其他品种下降。

重要资讯：31个一级行业涨跌互现，银行、食品饮料、非银金融拖累300和50，有色金属支持500，电子带动四大指数。资金方面，主要指数资金流出300和50。央行公开市场净投放1227亿元，短端资金成本低位稳定。ETF减仓可能增加。经济修复加快但分化，需求特别是投资是关键，外需压力和通缩风险缓和，政策宽松加速。海外方面，联邦基金利率期货隐含年内降息次数低于1.9次，美股走弱，人民币汇率强势，地缘政治风险上升，市场风险偏好略有提升。

市场逻辑：经济基本面利多减弱但再通胀有利多，货币宽松略加速，财政政策无变动，关注需求政策。市场博弈焦点转向外部和ETF资金节奏。外盘利多减弱，汇率利多，市场风险偏好略有增强。长期看通缩风险下降，基本面风险消除，企业盈利预期、政策宽松节奏、外需变动、国内投资改善节奏是关键。

交易策略：沪指4100点附近支撑，压力4190至4200点，短期震荡。中长期主要指数中枢上移。短线加仓后观望，持有底仓、高抛低吸。期现套利方面，IM远端年化贴水率收窄，反套和超额收益空间下降。跨期价差06-03下降，09-06上升，或达季节性高点。跨品种方面，IH、IF对IC、IM比价下行，短期观望，等待中长期方向确认。组合策略方面，持有远端期货并滚动卖出虚值看涨，构建备兑策略。沪深300指数压力5075-5095，支撑4600-4650；上证50指数压力3400-3420，支撑3000-3050；中证500指数暂无明确压力，支撑7400-7500；中证1000指数暂无明确压力，支撑7500-7600。

图目录：包含沪深300&IF、IH合约和上证50指数、中证500&IC、中证1000&IM等图表。

表目录：包含沪深300指数和IF合约、上证50指数和IH合约、中证500指数和IC合约、中证1000指数和IM合约等表格。

重要事项：报告信息源于公开资料，方正中期期货研究院不保证信息准确性及完备性，观点仅供参考，不构成买卖建议，不承担操作损失。

深圳长城开发科技股份有限公司（深科技）是全球领先的专业电子制造企业，连续多年在MMI全球电子制造服务行业（EMS）排名前列。公司专注于为客户提供技术研发、工艺设计、生产制造、供应链管理、物流、销售等一站式电子产品制造服务，以先进制造为基础，坚持高质量发展，构建了以存储半导体、高端制造、计量智能终端为三大主营业务的发展战略。

核心业务与竞争优势：

• 存储封测领域： 公司是国内高端存储芯片封测的龙头企业，拥有行业经验丰富的研发和工程团队，具备精湛的多层堆叠封装工艺能力和测试软件开发能力。截止2025年9月30日，盘基片业务销售量较前一年度同期有较大提升，产品技术实现“薄型化、高容量”升级，硬盘容量从早期不足1TB提升至36TB，应用领域扩展至大数据服务器、云计算中心等高端场景。
• 高端制造： 公司将高壁垒、高附加值业务作为发展重点，持续深化数字化转型，以智能制造、数字化运营及智慧供应链为核心驱动力，不断增强高端制造体系化和柔性化能力，通过持续推进数字化赋能与AI的应用，打造智能化、绿色化、协同化的高端电子制造业务，向更具供应链解决方案的制造服务商转型。
• 计量智能终端： 公司拥有中国国家认可委员会（CNAS）认可的专业实验室，具备优秀的可靠性、材料分析、先进机械、热仿真、表面贴装（SMT）、以及静电防护等工程技术能力。

产能与市场动态：

• 公司深圳、合肥封测目前处于满产状态，并根据客户需求在扩产，产能布局基于对行业趋势与市场需求的动态研判。
• 封测价格受市场供需、客户协议等多重因素影响，公司根据市场动态和客户合作模式进行合理定价。

未来发展方向：

• 公司将持续优化产品矩阵和商业模式，积极拓展新兴业务领域，巩固在存储行业的技术领先地位。
• 通过推进数字化赋能与AI应用，打造智能化、绿色化、协同化的高端电子制造业务，从中国制造向中国创造转变，培育创造新质生产力，从中国速度向中国质量转变。

信息披露：
接待过程中，公司严格按照《信息披露管理制度》等规定，保证信息披露的真实、准确、完整、及时、公平，没有出现未公开重大信息泄露等情况，并已按深交所要求签署调研《承诺书》。

核心观点

• Q4北向资金整体小幅流入63亿元，其中长线外资流出约140亿元，短线外资流入约262亿元。
• 结构上A股长线外资Q4主要增配有色、电子、电力设备等，短线外资主要增配通信、红利等。
• 外资Q4延续流出港股约1700亿港元，其中长线外资、短线外资分别流出约700亿港元、1000亿港元。
• 结构上港股长线外资Q4主要流入医药生物、有色金属等，而短线外资Q4仅流入半导体和部分消费行业等。

基础数据

• 中小板/月涨跌幅(%)：8727.52/9.69
• 创业板/月涨跌幅(%)：3277.98/4.99
• AH股价差指数：121.23
• A股总/流通市值(万亿元)：101.76/93.06

A股外资

• Q4北向资金整体小幅流入63亿元，其中长线外资流出约140亿元，短线外资流入约262亿元。
• 陆股通占A股自由流通市值比重自上季度的5.2%下滑至5.1%，其中稳定型外资持股占比从67%下滑至65%，灵活型外资占比则从30%上升至32%。
• 结构层面看，2025Q4北向资金增配有色、电力设备、电子等，减配医药生物、食品饮料等。
• 从绝对增量规模看，2025Q4北向资金整体流入有色、电力设备、电子等靠前，整体流出医药生物、食品饮料、非银等靠前。
• 从相对增量规模看，2025Q4北向资金主动增配有色、电子等靠前，主动减配医药生物、食品饮料等靠前。

港股外资

• Q4外资延续流出港股约1700亿港元，较Q3流出规模走阔，其中长线外资、短线外资分别流出约700亿港元、1000亿港元。
• Q4外资持股金额约为18.9万亿港元，占港股整体的比重约为59%，较Q3的60%延续下滑，其中稳定型外资持股占比较上季度进一步从41%下降至39%，而灵活型外资占比则从19%小幅上升至20%。
• 结构上，2025Q4港股外资主要流入医药生物、有色金属等，在制造和上游资源品定价权有所上升。
• 流入项方面，长线外资Q4主要流入医药生物、有色金属等，短线外资Q4仅流入半导体和部分消费行业等。
• 流出项方面，长短线外资一致流出硬件设备、银行、可选消费零售等。
• 从存量视角看，外资在多数行业中的占比均有所下滑，但当前外资依然在港股大金融、互联网、消费等行业占据绝对定价权，并且从Q4最新变化来看，外资在港股电气设备、机械、半导体等先进制造板块，以及有色金属、煤炭等上游资源品占比或有一定提升。