核心观点

• “算电协同”政策站位提升，首次写入2026年《政府工作报告》，将成为“十五五”开局之年新型基础设施建设的重点。
• AI产业发展推动算力规模快速增长，算力中心用电量占比虽小但增长迅速，预计2030年将超过4000亿千瓦时，占全社会用电量3.0%。
• 绿电消纳问题日益严重，算力作为可调节负荷因子，有望提升新能源“自治消纳”水平，促进东数西算等政策实施。
• 智能电网技术结合AI进步，将助力解决并网问题，形成产业闭环，支撑科技强国发展目标。

关键数据

• 2023年底，中国数据中心标准机架超过810万架，算力总规模达到230EFlops。
• 2023年全国数据中心用电量为1500亿千瓦时，同比增长15.4%，算力中心耗电量占全社会用电量的比例为1.6%。
• 根据中国信通院预测，中情景下，2030年我国算力中心用电或超过4000亿千瓦时，占全社会用电量3.0%。
• 截至2024年底,全国可再生能源发电装机达到18.89亿千瓦,约占我国发电总装机的56%;2024年全国可再生能源发电量达3.46万亿千瓦时,约占全部发电量的35%。

研究结论

• 算电协同将助力AI产业腾飞，推动算力基础设施建设，促进绿色算力中心集群发展。
• AI用电需求持续提升，Agent爆发将加速算力需求增长，从而加大电力需求。
• 算力建设有望承接绿电消纳问题，提升新能源“自治消纳”水平，推动东数西算等政策实施。
• 智能电网技术结合AI进步，将助力解决并网问题，形成产业闭环，支撑科技强国发展目标。

投资建议

• 电力：金开新能、豫能控股、协鑫能科、四方股份、涪陵电力、南网科技、国电南瑞、国网信通、国能日新、远光软件
• 算力：优刻得、青云科技、首都在线、南网数字、数据港、奥飞数据

研报正文总结

PE与VC活动

2025年第四季度，物流私募股权（PE）交易活动显著反弹，主要得益于春季美国关税不确定性缓解，此前Q3交易活动大幅收缩。Q4完成53笔交易，环比增长17.8%，同比增长39.5%；交易总额达87亿美元，环比增长124.7%，同比增长19.3%。全年交易数量同比增长8.9%，交易总额同比增长74.1%。航空、支持活动和卡车运输领域交易额领先。SAVE在10月中旬完成25亿美元的收购/杠杆收购，成为航空领域关键交易。支持活动领域Kinetic Group Holdings在11月初完成26亿美元交易。卡车运输领域交易数量最多（15笔），其次是支持活动（12笔）和仓储（8笔），该领域整合持续加剧。Q4退出交易总额72亿美元，涉及19笔交易，为近九年来最高季度退出额。

市场地图

• 物流PE生态系统市场地图：展示PE支持公司按总融资额排名的概览。
• 物流PE投资者地图：展示全球并购和增长股权领域的活跃投资者，按基金规模分类。

各细分市场表现

• 航空：全球航空货运量保持稳定，需求略超供给，运费保持坚挺，但宏观经济和跨境电商趋势疲软导致区域表现不一。全年增长约个位数，市场表现强于预期。
• 卡车运输：美国卡车货运市场略有改善，但整体疲软，运量仍低于去年同期，行业产能持续收缩。运费同比温和上涨，但需求疲软使市场保持谨慎。
• 铁路：铁路货运表现混合但稳健，部分区域和商品运量增长，多式联运交通增加，但部分整车类别同比略有下降，反映经济波动。国内货运网络仍是关键物流支柱，对大宗和多式联运服务的需求持续。
• 管道：液化天然气出口和扩张持续增长，数据中心电力需求推动天然气管道网络扩张，但燃气涡轮机订单面临重大积压。
• 海运：海运货运持续供过于求，运力采取战术性运价管理，部分主要航线运费温和反弹，但整体价格脆弱，航线表现不均。运力调度可靠性略有改善，但整体市场预计略有收缩，承运人专注于效率、数字化工具和客户响应。

研究结论

市场在Q4面临全球贸易量疲软和需求不均衡的压力，承运人和托运人应对运力、地缘政治不确定性和全球贸易格局变化。卡车运输领域整合持续，小型参与者面临压力。航空货运市场表现强于预期，但受宏观经济和电商趋势影响。铁路货运保持稳健，国内货运需求持续。管道和天然气需求增长，但供应端面临挑战。海运市场供过于求，价格脆弱，承运人采取战术性运价管理。

消费电子3D打印行业观点总结

一、消费电子为什么需要3D打印？——ESG+精简工序

• ESG驱动减碳提效：全球ESG监管趋严与双碳目标下，消费电子面临减碳压力与资源效率提升挑战。3D打印技术凭借材料高利用率（钛合金可达95%以上）、再生资源适配性及工序精简（无需电镀等表面处理）的核心优势，成为行业践行绿色发展、推动高端化升级的关键解决方案。
• 工序精简提升效率与品质：传统CNC减材工艺流程长、材料利用率低（30%-70%）、产生污染性废水废气。3D打印的“近净成形”特性简化了生产流程，减少了多组件拼装的工序环节，规避了拼装风险，同时打磨、抛光等后处理工序的精简进一步降低了环境负荷和生产周期。
• 高端化升级的制造方案：消费电子高端化、轻薄化趋势要求制造工序的精简性与高效性。3D打印可实现复杂结构一体化成型，直接制造出折叠屏铰链、钛合金边框等精密部件，满足产品对外观、手感、精度的极致要求，并以更轻薄的形态实现性能升级（如OPPO Find N5折叠厚度压缩至8.93mm）。

二、3D打印有哪些后续环节？——打磨、抛光环节

• 打磨、抛光是核心后处理环节：3D打印部件成型后表面存在层纹、微凸起等缺陷，打磨、抛光通过物理或化学方式消除这类问题，使部件表面达到消费电子产品量产标准，实现从“成型”到“成品”的转化。
• 打磨与抛光工艺：打磨主要去除层纹、支撑残留与表面不平整，根据材料类型选择不同适配方法（如金属件使用砂纸/砂轮，聚合物件注意壁厚）；抛光在打磨基础上实现镜面或高光泽效果，技术路线包括机械抛光、化学抛光（如ABS蒸汽抛光、光敏树脂UV固化）、热抛光（FDM材料）。
• 差异化适配：不同品类部件的打磨抛光工艺选择围绕使用场景与外观要求展开。装饰性与功能性结合部件（如Apple Watch表壳）以激光/化学机械抛光为主，追求镜面效果；精密功能性部件（如OPPO Find N5铰链）以机械打磨+超声波精抛光为主，优先保障配合面光滑度与精度。

三、产业链最近有哪些加速信号？——中上游大幅扩产，下游规模量产前夕

• 上游：钛粉工艺改良驱动成本大幅改善
  • 粉末冶金法成为主流：相较于传统熔铸法，粉末冶金法（特别是氢化脱氢+球化法）简化流程、提高材料利用率、降低生产成本。
  • 新工艺大幅降本：氢化脱氢+球化法得粉率高（>80%），球形度高，使钛粉价格较传统雾化法下降60-70%。IperionX等企业通过技术革新（如HAMR）进一步降低成本（55美元/kg）并扩大产能。
  • 成本下降牵引需求：钛粉价格大幅下降（国内从600元/kg降至300元/kg以下）将推动下游应用加速，预计钛3D打印粉末市场将快速增长（2023年2.14亿美元增长至2032年14亿美元）。
• 中游：3D打印机三重效率通胀牵引设备环节业绩进入爆发期
  • 激光器效率提升：高功率半导体和光纤激光器供应商（如nLIGHT）推出光束整形激光器，提升打印速度与稳定性，提高生产率。
  • 激光器数量提升：从双激光到64激光，多激光系统满足大型零部件打印需求并提高效率，但需解决激光器间相互作用等技术挑战。
  • 打印机尺寸提升：华曙高科等企业推出大尺寸设备（如FS721M-H-8-CAMS建造体积197L），破解大尺寸复杂构件制造瓶颈。
  • 设备厂商业绩释放：国内头部设备厂（如华曙高科、铂力特）受益于效率提升，业绩迎来快速增长。
• 下游：消费电子3D打印迎加速契机，有望开启大规模量产新纪元
  • 突破钛合金加工瓶颈：3D打印解决钛合金难加工难题，实现高良率与低成本，成为消费电子高端化关键材料。OPPO Find N5、荣耀Magic V2等机型已应用3D打印钛合金铰链，实现轻薄化与高性能提升。
  • 赋能端侧AI设备热管理：3D打印可制造出兼具优异机械柔性与热稳定性的超薄均热板，解决端侧AI设备散热难题。
  • 头部企业积极布局：小米、苹果等多家头部企业将3D打印技术应用于折叠屏手机、智能穿戴、高端手机等产品的关键部件，推动规模化量产。

四、相关标的

华曙高科、大族激光、宇晶股份、蓝思科技、飞沃科技、宇环数控、哈森股份、汇创达、银邦股份、铂力特等。

五、风险提示

• 下游应用拓展不及预期风险
• 原材料价格波动风险
• 技术路线迭代风险
• 地缘政治及汇率波动风险

核心观点

本轮光纤光缆价格上涨并非传统运营商周期中的阶段性修复，而是由AI数据中心与无人机需求共同驱动的“供需敞口型涨价”，具备规模可观、价格不敏感等特征，是需求外溢与供给约束在同一时间窗口内叠加的结果。

需求端

1. AI需求挤占式增长：AI对光纤需求的拉动，本质上是由数据中心流量模型的物理层重构带来的，不仅是量的线性叠加，更是密度的指数级跃升。AI数据中心架构逻辑由“收敛”转向“直通”，单节点光纤连接数有望提升5-10倍。预计2026年中美AIDC光纤需求将达到约5300万芯公里。
2. 无人机需求提升：无人机正在将光纤从“一次性基础设施”转变为“高频消耗品”。在军用无人机场景中，光纤较4G/5G蜂窝通信或卫星通信的优势显著，光纤无人机尾部会拖着一卷光纤线轴，主要应用场景集中在FPV无人机、侦察无人机、特种型号，单台无人机通常消耗10–20公里光纤，且在任务完成后不可回收。无人机相关光纤需求当前约5000万芯公里/年，未来需求可超过8000万芯公里/年。
3. CSP的焦虑：光纤已成为战略瓶颈资源，CSP的焦虑直接催生了“长协锁价”的行业新常态。藤仓与美国本土客户签订中长期供货协议，康宁与Meta达成数十亿美元级别的长期合作，并同步推进扩产。

供给端

1. 产能高度集中，边际供给稀缺：全球光纤光缆产能高度集中，且新增供给长期处于低速状态。中国占据主体地位，产能占比超过60%。美国以康宁为核心，日本以藤仓为代表，是少数仍明确规划扩产的海外厂商，但新增产能预计2028年后才会落地。
2. 型号差异带来供需错配：厂商优先生产G.657.A1/A2、G.654.E等高附加值品种，挤占G.652.D的有效供给。G.652.D是目前存量最大的标准单模光纤，主要用于长途传输；而AI数据中心与高密度布线场景急需的是G.657.A2。
3. 光棒是供给的硬约束：光棒/预制棒是产业链中技术难度最高、价值最集中的环节，占据了光纤成本的70%左右。光棒扩产面临难以压缩的“时间刚性”，扩产周期需要18-24个月。
4. 海外产能与贸易壁垒：关税壁垒和反倾销政策割裂了全球光纤市场，导致“名义产能”无法转化为有效的“流通产能”。

供需缺口测算

假设二线厂商复产+核心厂商不扩产的情况下，按照年供给量5-6亿芯公里，2026年供需缺口出现，2027年进一步扩大。

涨价弹性测算

本轮光纤价格上涨的核心意义在于利润弹性的非线性释放。在供给受限、成本刚性的背景下，价格上行几乎不需要新增投入即可兑现为利润。测算显示，散纤价格每上涨10元/芯公里，头部厂商的归母净利润弹性在2亿-10亿元之间。

研究结论

光纤光缆的技术形态与价值核心正伴随AI算力需求发生深刻演进。随着数据中心内部与互联（DCI）的传输速率和密度要求呈指数级提升，其应用场景也从传统的电信骨干网与光纤到户（FTTH），全面拓展至AI数据中心内部的柜内、柜间高速互联以及长距离DCI，成为承载算力流量的核心神经网络。光纤光缆产业的竞争已从单纯的规模与成本竞争，升级为覆盖“预制棒（光棒）-光纤-光缆”全产业链控制力、高端产品技术认证与大规模稳定交付能力的综合比拼。具备从核心光棒自主可控、到特种光纤量产、再到获得全球云巨头（CSP）长期订单（LTA）能力的龙头企业，将成为此轮AI驱动确定性需求红利的主要受益者。

投资建议

建议重点关注光纤光缆龙头，如长飞光纤光缆（6869.HK）、长飞光纤、亨通光电、中天科技和烽火通信等。

风险提示

算力不及预期、AIDC发展不及预期、技术创新风险，市场规模测算风险、数据误差风险。