发现报告

核心观点与关键数据

• 黄金观点：报告认为黄金的多元化配置价值增强，地缘政治和财政 bear market 推动储备管理者和机构投资者配置黄金。黄金被忽视、超卖且配置不足，是时候“投资黄金”。
• CTA 流动：CTA 头寸偏向做多黄金，预计金价上涨将推动 CTA 持仓至 17% 的最大规模，而下跌则将推动其减仓至 -3%。CTA 近一个月净卖出 470 万吨名义黄金，但价格未创新低。估算显示，现货、EFP 及其他套利组合流动合计约为 770 吨。
• CTA 熊市风险：若金价持续下跌，CTA 可能在本周内触及“有效最大空头”头寸，之后难以找到后续卖盘来源。
• 市场环境：黄金交易量已相对便宜，且 CTA 头寸变化将发生在 GoldenWeek 庆祝活动和 LBMA 会议期间，预计流动性受限。
• 其他金属：废铜供应近期备受关注，报告认为库存积累主要源于场外仓库精炼金属的重新分配，中国反向发票政策显著收紧了废铜供应。美国和韩国的库存积累风险持续存在，将继续压制稀缺的自由浮动车铜库存。
• 钯金观点：CTA 持仓已达“最大空头”规模，且倾向于本周买入，预计钯金价格将反弹。

研究结论

• 报告看好黄金的配置价值，认为当前是买入黄金的窗口期。
• CTA 的头寸变化和潜在卖盘风险是影响金价的关键因素。
• 市场流动性预计将保持受限状态。
• 废铜供应紧张，库存积累风险持续，对铜价构成压制。
• 钯金价格有望反弹。

核心观点

• Agentic AI 推动企业数智化跃升：Agentic AI 作为 AI 技术发展的新方向，正推动企业数智化转型，从信息化、数字化迈向数智化，实现业务价值创造和效率提升。
• AI+ 新型 ICT 基础设施是企业数智化转型的基石：新型 ICT 基础设施需具备智能原生、自智运维、群体智能等特征，才能满足企业数智化转型对基础设施的要求。
• Agentic AI 开启企业运维新范式：Agentic AI 将重构企业运维模式，从传统自动化、AIOps 向自主运维跃迁，实现“感知-预测-执行”的自主闭环。
• AEI（Agentic Enterprise ICT-infrastructure）：AEI 是 Agentic AI 时代的企业新型 ICT 基础设施，具备群体智能、自智运维、智能原生三大特征，目标为打造 Agentic 新型 ICT 基础设施，提升企业数智生产力，使能企业业务极高可用、极优体验、极简运营。

关键数据

• 算力需求增长：到 2030 年，通用算力将较 2020 年增长 10 倍，人工智能算力将实现 500 倍的跨越式增长。
• 数据中心耗电量：数据中心总耗电量在 ICT 行业占比超 80%，超大型智算中心的能耗更是惊人。
• 数据中心故障率：千卡智算集群其算力利用率不超过 60%，万卡集群不超过 55%，十万卡集群更低，不超过 40%。
• 数据中心故障恢复时间：业界超万卡集群持续稳定运行仅数天，故障几乎是常态。
• 数据中心绿色低碳发展：超大型智算中心的能耗更是惊人，一个拥有 10 万张智算卡的超大型 AI DC，其核心 IT 设备的电力需求超过 1 亿瓦（100MW）。

研究结论

• Agentic AI 将开启企业运维新范式：通过多智能体协同、意图驱动与持续学习，为实现真正意义上的“自智运维”提供技术架构支撑。
• 华为 AEI 解决方案：华为基于 Agentic AI 技术，构建了数据中心和智慧园区的融合智简运维解决方案，实现数据中心极高可用、极优体验和极简运营，以及智慧园区极优体验、极高可用和极简运营。
• 产业组织推动：NIDA 和 AIIA 等产业组织正在推动 Agentic AI 技术在企业运维领域的标准化落地和应用。
• 未来展望：未来，企业智能运维的规模部署，需要全行业的紧密合作，共同推动网络高质量发展，迈向 AEI 的智能世界。

核心观点与关键数据

DataAgent作为Data+AI面向业务应用的重要载体，其落地关键在于数据与业务知识的协同。报告指出，DataAgent从试点走向规模化应用需经历四部曲：选择高痛点、低风险、易衡量的场景切入；构建可理解、可调用、可追溯的数据与业务知识；从回答问题走向完成分析任务；通过持续评测与运营保持效果。

关键成功要素

通用DataAgent项目落地需关注：以完整分析任务为建设单元；依赖经过筛选的可信上下文和可执行的方法；结果可追溯，运营责任明确。Anthropic案例显示，其95%的业务分析查询由Claude自动完成，准确率达95%，核心在于权威数据源、分析Skill和验证机制。

工业DataAgent项目落地需关注：围绕具体工业问题组织建设范围；多源工业数据需围绕业务对象建立关联；工业专家经验需与专业小模型协同；Agent需嵌入业务闭环；自主执行范围需分级开放；系统架构需适应工业现场要求；持续运营需维护数据、知识、模型和流程。某新能源企业案例显示，AI接管场站运营后，问题发现到解决时间缩短60%，设备平均故障间隔时间提升80%。

研究结论

Data+AI竞争重点将从模型接入转向业务能力建设。企业需将数据、知识和流程组织成可验证、可维护、可复用的Agent能力，并让其在真实业务中持续解决问题，才能将AI投入转化为稳定的经营与运营价值。DataAgent规模化路径应是先跑通一项高价值任务，沉淀数据、分析方法、工具和评测样本，再复制到新场景。Agent进入业务流程应保持渐进，逐步开放自动执行范围，人工确认仍是必要责任边界。

基金持仓情况

2026年第二季度，通信行业基金重仓持股市值达6156.52亿元，环比增长77.33%，占全部A股基金重仓持股市值的15.30%，排名升至第二位。电子行业排名第一，占39.81%。从个股持仓来看，中际旭创、新易盛、天孚通信位列前三，持股市值分别为2582.19亿元、2034.22亿元和286.82亿元，环比分别增长98.95%、79.97%和22.27%。光模块产业链为基金持仓核心，光芯片、光器件及二线光模块标的进入前十。光纤光缆板块分化，永鼎股份持股市值环比增长243.49%至143.65亿元，亨通光电、中天科技分别增长34.62%、8.41%，长飞光纤、烽火通信、德科立退出前十。

行业经营指标

2026年上半年，液冷服务器、互联网、通信设备、光通信、数据中心、云计算、物联网、商业航天ROE分别同比提升1.8/5.0/3.6/0.2/2.1/0.2/0.7/1.0个百分点。存货周转整体稳定，行业平均存货周转率2.6次，较上年下降0.02次。光通信板块周转率减少1.2次，但依然行业大类内领先，主要由于行业为AI光模块订单提前备货原材料。液冷服务器板块库存周转小幅抬升，主要由于AI算力机柜、液冷配套订单持续落地。

分板块情况

• 电信运营商：整体收入相对稳健，转型AI+数智化。中国移动1H26数据中心业务收入同比增长13.2%（AIDC业务收入同比增长486.1%），云计算服务收入同比增长18.0%（智算服务收入同比增长130.1%）。资本开支重心转移，智算业务加大投入。2025年，三大运营商全面进入“总量收缩、结构优化”的精准投资阶段，中国移动依然是行业投资的绝对主力，2026年计划开支1366亿元，同比下降9.5%，其中算力网络投资378亿元，增长62.4%。
• IDC：AIDC需求延续高景气，价格有望改善。2026H1，润泽科技、奥飞数据、光环新网、数据港及大位科技五家公司合计实现营业收入约95.9亿元，同比增长约14.5%；合计归母净利润约14.8亿元，同比增长约19.3%。AIDC需求景气有望延续，机柜租赁价格有望改善。
• 液冷：海外需求旺盛，静待全年业绩释放。1H26五家代表性企业实现收入67亿元，同比增长12.6%，其中依米康、高澜股份、英维克、申菱环境分别实现收入增长24.7%/18.2%/17.2%/4.4%。谷歌TPU发布，全面开启“液冷时代”，液冷成为主要散热路径。国内公司凭借技术及制造优势有望继续加大市场开拓，液冷今年下半年及2027年有望进入业绩放量时期。
• 商业航天：产业进入“聚星成网”建设加速期。美国SpaceX星链已形成显著先发优势，截至2026年3月，星链累计发射卫星超过11,500颗。亚马逊Kuiper（现已更名为Leo）于2025年4月启动部署。我国“千帆星座”已累计发射248颗卫星。在政策环境支持下，相关产业或进入重要发展阶段。
• 光模块：延续高景气，重视二线厂商后续潜力释放。26H1八家公司合计营收844亿元，同比增长92.7%；归母净利润245亿元，同比增长137.7%。国内处于一线光模块厂商“基数大、增速快”的局面，二线光模块厂商受物料、产能等因素限制增速相对较慢，但后续业绩有望进入加速放量阶段。
• 光芯片&光器件：AI需求加速向上游传导，高端供给进入放量期。800G持续放量、1.6T加速爬坡，带动高端光芯片、无源器件及高密连接产品需求增长。中长期看，NPO、CPO与OCS有望拓展FAU、光开关及光纤管理等器件的应用空间。

投资建议

建议关注产业链相关企业如光通信板块：长飞光纤、亨通光电、中天科技、德科立、仕佳光子；光模块行业：中际旭创、新易盛、天孚通信等。同时看好液冷板块：建议关注英维克、高澜股份等。同时建议关注商业航天板块。

风险提示

1）AI需求不及预期
2）技术加速替代风险
3）大厂资本开支不及预期