2026年，电信行业将迎来从数字化转型到人工智能转型的关键转变，人工智能将进入广泛现场部署阶段，释放新的效率和收入来源。地缘政治动态将继续重塑经营环境，主权的复苏将有利于当地运营商，同时为全球超大规模企业和当地运营商之间的战略伙伴关系打开大门。

核心趋势包括：

1. 数字主权：国家安全、数据保护和经济稳定需求的推动下，数字主权成为电信公司日益增长的机遇。随着6G和人工智能的发展，电信公司必须遵守新兴法规，利用网络API从连接提供商发展为数字平台，释放新的收入来源。
2. 人工智能基础设施：数据中心人工智能基础设施建设的超级周期正在催化光网络的超级周期。Scale-Across、光纤建设、高带宽服务创新以及“Nvidia效应”推动光学市场向高增长方向发展。
3. 电信B2B和人工智能货币化：电信B2B蓬勃发展，人工智能推动精明销售团队、确保数字体验，并创造新的赚钱方式。
4. 光纤之外的连接家庭货币化：随着高速宽带成为标准，电信公司通过可靠性、定制AI驱动产品和增值服务（VAS）实现联网家庭盈利。消费者网络安全成为主要收入驱动因素，预计到2026年将有更强劲的投资以满足数字保护需求。

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上周行情复盘

• 传媒（申万）指数下跌2.7%，跑输上证指数3.4%，成交额3,081亿元，环比增长。
• 子版块除出版上涨外其余收跌，旗天科技领涨24%，欢瑞世纪领跌18%。
• 下跌主要受游戏板块影响，展望后续，年报季报期将至，看好5月边际变化带来的行情和PE修复。

本周观点

• AI：Deepseek-V4、GPT-5.5、混元Hy3preview发布，看好Agent落地，建议关注Deepseek链、AI投研、AI大模型、AI多模态、AI广告、AI电商等领域。
• 游戏：完美世界《异环》后续有海外和浔卡池流水催化，利润率有望超预期，关注SLG厂商边际变化，建议关注三七互娱、神州泰岳。
• IP：阿里鱼Chiikawa杭州旗舰店开业，泡泡玛特推出新品，AI驱动IP开发效率提升，建议关注泡泡玛特、阅文集团、中文在线等。
• 港股：看好反弹修复。
• 重点提示：腾讯控股混元Hy3有望冲击国内1.5梯队，微信Agent推进中；阿里巴巴全栈AI叙事强化进攻弹性，淘闪进展目标好于预期。
• 锐度方向：哔哩哔哩、心动公司、汇量科技、百奥家庭互动。

本周重点新闻

• AI领域多家公司发布新模型和平台，包括阿里通义Qwen3.6-Max、月之暗面KimiK2.6、OpenAI ChatGPT Images 2.0、腾讯Hy3preview、字节跳动Seed3D2.0、阿里云JVS Crew、OpenAI GPT-5.5、DeepSeek-V4等。
• 游戏领域《异环》正式公测。
• IP领域Chiikawa杭州旗舰店开业。

本周重点公告

• 多家公司发布2025年及2026年Q1业绩，净利润端显著增长的公司包括青瓷游戏、冰川网络、光线传媒、蓝色光标、上海电影等；净利润端承压的公司包括华策影视、中文在线、芒果超媒等。

风险提示

• 宏观经济波动、技术落地进度低于预期、AI应用商业化进展不及预期、行业监管趋严。

核心观点

上周申万通信行业跑输沪深300，跑赢创业板指，表现中游。Google Cloud Next 26大会召开，谷歌推出第八代TPU芯片TPU 8t（训练）和TPU 8i（推理），反映AI产业发展专业化，实现降本增效，并采用OCS互联和第四代液冷技术。AI算力与应用形成良性循环，专业化能力提升将促进tokens使用量增长，进而推动算力基础设施升级。

投资要点

1. 产业动态：

   • 人工智能：谷歌TPU 8t性能提升近3倍，TPU 8i打破内存墙，实现80%性价比提升。
   • 光模块：全球AI光收发模块市场规模预计2026年达260亿美元，年增57%，扩产面临芯片供应、制程及功耗瓶颈。
   • AI算力：我国智能算力规模达1882 EFLOPS，算力基础设施成为AI发展关键底座。
   • 卫星互联网：我国成功发射卫星互联网技术试验卫星，开展手机宽带直连卫星等技术试验。

2. 行业估值：申万通信行业PE-TTM为31.81倍，高于历史均值22.00倍。

投资建议

• 谷歌产业链核心企业、液冷及OCS技术领先企业、高速光模块及光芯片等领域。
• 中长期把握AI算力产业链和空地一体化双主线：
  • AI算力：关注资本开支加码、智算中心建设、液冷技术应用及光通信需求提振。
  • 空地一体化：关注卫星互联网成本降低、低轨卫星部署加速、手机直连卫星及车联卫星市场落地。

风险提示

中美科技摩擦、地缘政治风险、算力产业需求不及预期、技术突破不及预期及市场竞争加剧。

通信行业2026Q1持仓占比涨幅位列第一

2026Q1通信行业的基金持仓市值占比为10.77%，环比增长4.31个百分点，位列申万一级行业第三，持仓占比涨幅排名第一。在所有31个申万一级行业中，基金持仓市值占比排名前五的分别为电子、电力设备、通信、有色金属和医药生物，占比分别为19.55%、11.71%、10.77%、7.55%和7.52%。基金持仓市值占比环比变化排名前五的行业为通信、电力设备、食品饮料、电子和有色金属，变化分别为+4.31pct、+1.74pct、+1.32pct、+0.75pct和+0.60pct。

估值与增长空间

目前通信板块整体估值处于2016年以来中枢偏上位置，PE-TTM为62x，近10年分位数0.95。考虑到通信板块有望持续受益于AI基建、新联接等发展而保持较快业绩增长，逐步消化估值，行业仍有显著增长空间。

AI产业链仍是关注重点

AI产业链仍是当前通信板块的关注重点。2026Q1中际旭创、新易盛、天孚通信位列通信板块基金持股市值前三名，分别持股市值1307.91亿元、1139.31亿元和250.59亿元，环比变化分别为-22.34%、-13.86%和-19.70%。新易盛、中际旭创、天孚通信的基金持仓占流通股比例分别进入前三名，占比分别为29.06%、20.78%和16.12%。中际旭创、新易盛、天孚通信的持股基金机构数分别进入前三名，机构数分别为1862家、1485家和432家。

投资建议

维持通信行业“增持”评级。推荐：

• 光模块：中际旭创、新易盛、光迅科技、华工科技、汇绿生态、剑桥科技
• 光纤缆：长飞光纤、亨通光电、中天科技、烽火通信
• CPO/光芯片：光库科技、长光华芯、仕佳光子、天孚通信、太辰光、杰普特、腾景科技
• OCS/DCI：腾景科技、光库科技、光迅科技、中际旭创、新易盛
• PCB&铜缆：沪电股份、深南电路、瑞可达
• 端侧&ASIC：广和通、中兴通讯、盛科通信
• IDC/液冷：世纪互联、网宿科技、奥飞数据、润泽科技、光环新网
• 网络侧：中兴通讯、锐捷网络、紫光股份、烽火通信、菲菱科思
• 美股：AXTI、LITE、COHR、GLW、AAOI、FN、TSEM、CIEN、NOK、MXL

风险提示

中美科技与贸易摩擦影响；政府及行业投资进度低于预期；行业需求低于预期。