周观点

• AI云IAAS大幅涨价，行业进入卖方市场：受AI算力需求激增驱动，英伟达GPU云端租赁价格大幅上涨，供需紧张推动国内外巨头调价，市场进入“卖方市场”，预计涨价将持续。
• 谷歌Cloud Next 2026首日议程前瞻：大会聚焦企业级AI、云端创新及代理式AI，将介绍ADK 2.0、A2A协议等，推动行业焦点从“模型能力”转向“工作流自主能力”和“多智能体协同能力”。大会或将发布新一代TPU架构，并揭晓内存池化和OCS光路交换机的应用情况。

投资建议

• 看好“光、液冷、国产算力、卫星”四大主线：
  • 光网络设备：推荐中际旭创、新易盛、天孚通信等；受益标的包括罗博特科、光迅科技等。
  • 计算设备：推荐中兴通讯；受益标的包括寒武纪、海光信息等。
  • AIDC机房建设：推荐英维克（液冷全链条自研龙头）；受益标的包括申菱环境、银轮股份等。
  • 算力租赁：受益标的包括宏景科技、润建股份等。
  • 云计算平台：受益标的包括中国移动、中国电信、中国联通等。
  • AI应用：推荐广和通；受益标的包括移远通信、亿联网络等。
  • 卫星互联网&6G：受益标的包括海格通信、硕贝德等。

市场回顾

• 5G：2026年2月底，我国5G基站总数达490.9万站，同比增长14.9%；5G移动电话用户数达12.35亿户，同比增长17.51%；5G手机出货量1593.1万部，同比下降11.4%。
• 运营商：移动云、天翼云、联通云营收持续增长；中国移动、中国电信、中国联通ARPU值基本保持稳定。

风险提示

• 5G建设不及预期
• AI发展不及预期
• 中美贸易摩擦

一、行业情况跟踪

1.1 消费&互联网

1.1.1 消费&连锁咖啡茶饮

• 咖啡：高景气度维持，品牌积极开店，茶饮品牌积极布局咖啡赛道。
• 茶饮：略有承压，4月基数升高，外卖补贴收窄，警惕经营数据波动风险。
• 重大事件：瑞幸咖啡、蜜雪冰城、茉莉奶白等品牌新动态；星巴克在ChatGPT上线点单功能；瑞幸将上线瓶装咖啡；巴西咖啡产量预计创历史记录。

1.1.2 电商&互联网

• 电商：持续承压，受基数影响，Q1电商表现较Q4有所回暖，关注复苏持续性。
• 重大事件：7家电商平台涉“幽灵外卖”系列案被罚；速卖通品牌商品GMV增速40%，打造品牌出海全新主场。

1.2 平台&科技

1.2.1 流媒体平台

• 行业竞争加剧，订阅收入增速放缓，关注非订阅音乐收入开启第二增长曲线。
• 重大事件：Netflix董事长里德·哈斯廷斯离职。
• 重要公司公告：Netflix发布2025年业绩报告，营收增长15.8%，归母净利润增长26.0%。

1.2.2 虚拟资产&资产交易平台

• 宏观波动，加密货币价格波动。
• 重大事件：纽交所拟允许代币化证券在交易所交易；Circle推出USDC Bridge；Kraken母公司Payward收购Bitnomial；Kraken秘密提交美国IPO；嘉信理财推出Schwab Crypto加密现货交易服务。

1.2.3 车后连锁

• IAM中，途虎养车是当前唯一具备规模化三电维修能力的独立第三方汽服平台，新能源用户增长60%，累计维修动力电池近10万台。
• OEM中，中升集团加速新能源转型，目前已开设38家问界店、2家鸿蒙店。
• 重大事件：途虎养车、中升集团、京东汽车等新动态；扬腾创新完成IPO辅导；极狐推进“极速售后”体系；轮胎价格上涨。

1.2.4 O2O

• 网约车：滴滴自动驾驶全球化布局加快，年内在阿联酋开展试点。
• 互联网医疗：诺和诺德联手OpenAI，将AI引入药物研发生产全业务链条；亚马逊推出医药Agent平台及全球AI抗体设计数据库。
• 重大事件：京东否认做网约车业务；滴滴自动驾驶全球化布局加快；诺和诺德联手OpenAI；亚马逊推出医药Agent平台及全球AI抗体设计数据库。

1.2.5 AI&云

• AI需求从Chatbot向Agent转变带动token及算力的需求翻倍增长。
• AI模型端持续更新，阿里发布Happy Oyster模型，腾讯混元3D世界模型2.0发布并开源。
• 算力侧受供给约束，阿里、Anthropic连续调价，积极关注互联网巨头AI相关业务落地进展，看好算力产业链。
• 重大事件：算力涨价潮席卷全球；阿里ATH事业群发布首款AI开发工具秒悟；世界模型HappyOyster发布；千问3.6系列中等尺寸模型开源；阿里巴巴将战略重心从开源AI转向模型变现；阿里云连续5年居于中国游戏云市场份额第一；腾讯混元3D世界模型2.0发布并开源；Seedance 2.0全面开放API服务；飞猪AI开放平台上线。

二、风险提示

• 后续政策不及预期风险
• 中美关系变化风险
• 内容上线及表现不及预期风险
• 宏观经济运行不及预期风险
• AI技术迭代和应用不及预期风险
• 政策监管风险

当前市场对光模块企业的认知存在三大预期差：

预期差一：光模块厂≠模组厂，而是一体化芯片企业

• 市场认知：认为光模块是劳动密集型的器件封装组装行业，产业链价值集中于上游器件。
• 预期差纠偏：集成光路（PIC）正将产业链价值核心向设计与工艺端聚焦。硅光/PIC不是产业链的简单升级，而是光通信的系统性重构。头部光模块厂商通过将多路光器件集成于单一芯片，能够自主定义光路架构、主导工艺路线，从而掌握高附加值环节与产业链话语权，光模块产业从“组装模式”走向“芯片化制造”。

预期差二：光≠算力附属，而是算力主航道

• 市场认知：认为GPU是算力核心，光模块是“配套器材”，增速跟随GPU出货量线性外推。
• 预期差纠偏：随着集群规模从十万卡向百万卡演进，AI集群日趋模块化、分布式，GPU之间的互联延迟成为性能提升的瓶颈，网络互联效率已构成决定算力利用率的刚性约束，光互联成为算力扩张的“主航道”。Networking在CAPEX中的占比不断提高，光进铜退符合第一性原理。
  • 光模块与GPU需求呈超线性关系：光模块需求并非随GPU出货量线性增长，随着算力平台升级与集群规模扩大，GPU与光模块的比例从1:2提升至1:3到1:5，光模块市场规模将随着AI算力集群扩张而成倍增长。
  • 光学正从传输层向交换层、计算层渗透：光通信正演变为数据中心机柜内外的主流互连技术，其中Scale-Up是光学最大的增量空间，芯片间、板卡间的高速互联所需带宽是传统Scale-Out网络的近10倍。

预期差三：一季报≠终点，而是新一轮高景气的开端

• 市场认知：市场认为股价高位+季报落地=利好出尽，担心增速见顶。
• 预期差纠偏：2026年Q1仅是1.6T规模化交付的起点，3.2T的研发测试已在进行，而CPO/NPO/XPO等新架构才刚刚打开增量空间。
  • 需求端的时间纵深：据Lightcounting预测，2026年全球800G光模块出货量将翻倍，1.6T光模块出货量将从2025年的较小基数增长至数千万端口量级。Lumentum CEO更直言将能在两个季度内售罄直到2028年的产能，行业能见度已延伸至三年后。
  • 供给端的刚性约束：EML芯片产能集中且扩产策略相对保守，磷化铟衬底同样紧缺。供给瓶颈意味着：需求维持高位情况下，产能的渐进式释放节奏将熨平周期波动，光模块头部厂商的量价齐升并非“季度脉冲”而是长期景气趋势。
  • 新架构的增量：据LightCounting与Coherent预测，CPO市场2030年有望达100-150亿美元，NPO将进入规模化商用，XPO以4倍带宽密度打开新空间。这些新架构不仅扩展了光模块的应用场景，更让光互联从“机架间”渗透到“柜内”甚至是“芯片间”，市场规模呈数量级放大。

研究结论：

• 当前市场对光通信板块的认知仍存在偏差，需要纠正对光模块企业和光互联的误解。
• 光模块企业的本质是一体化芯片平台，光是算力网络的主航道，一季报仅是新一轮高景气的序章，头部光通信厂商将持续受益AI算力建设带来的行业景气度。
• 继续看好光+液冷+太空算力，这三个方向按产业发展阶段，其所对应的风险偏好依次提升。
• 继续推荐算力产业链相关企业如光模块行业龙头中际旭创、新易盛等，同时建议关注光器件“一大五小”天孚通信+仕佳光子/太辰光/长芯博创/德科立/东田微，建议关注国产算力产业链，如其中的液冷环节如英维克、东阳光等。

美股科技行业周报总结

宏观回顾

• 美股科技巨头迎来大反弹，主要受资金空头回补驱动，反弹节奏斜率明显，聚焦权重股。
• 市场分散性重新扩大，科技龙头公司领涨。
• 后续上涨或受以CTA为代表的系统性资金支撑，正伽马市场重建。

美股科技公司动态

• 台积电FY26Q1财报：
  • 营收359亿美元，环比+6.4%，同比+40.6%，略超指引上限。
  • 毛利率66.2%，超越彭博一致预期（64.5%）。
  • AI需求持续强劲，上调全年收入增速指引至“30%以上”。
  • N3毛利率将在2026年下半年跨越公司整体平均水平，N2节点已于2025年底进入量产。
  • 2026年资本开支指引维持520–560亿美元，未来三年资本开支将“显著高于”过去三年。
• ASML FY26Q1业绩速递：
  • 收入88亿欧元，基本符合公司指引；毛利率53%，净利润28亿欧元，净利率31.4%。
  • AI基础设施投资推动先进逻辑与存储需求持续上行，行业需求显著超过供给。
  • 客户加速扩产，EUV与DUV渗透率提高，存储端客户“全年售罄”，供需紧张将持续至2026年以后。
  • 上调2026全年收入指引至360-400亿欧元，毛利率维持51%-53%。

科技行业动态

• Anthropic发布Claude Opus 4.7：
  • 全面上线API、Amazon Bedrock、Google Cloud Vertex AI与Microsoft Foundry。
  • 定价维持与Opus 4.6相同水平（Input 5/Output 25每百万token）。
  • 综合性能全面领先前代，在跨域benchmark中系统性超越，多维度刷新记录。
  • 引入全新分词器，相同文本Token消耗增加1.0到1.35倍。
  • 引入xhigh推理等级，更深度的多轮agentic思考，单次任务token消耗显著上升。
  • 视觉分辨率翻3倍，高精度图像理解能力提升。
  • 编程能力显著提升，软件工程领域任务完成率提升10-15%。
• 北美算力租赁价格持续上涨：
  • 英伟达全系列云端GPU现货租赁价大涨，Blackwell芯片单小时租金涨48%。
  • AI算力供需失衡、芯片紧缺推动价格持续上行。
  • Neocloud持续签订大厂大单，包括Meta、Anthropic、Jane Street等。

投资建议

• 持续看好北美算力租赁及Neocloud，GPU供给刚性与AI需求弹性的剪刀差持续扩大。
• 大厂自建IDC周期较长，模型迭代与Agent渗透带来的算力消耗持续上涨，大厂Capex部分算力需求有望外溢至Neocloud。
• 建议关注：
  • 云算力巨头：GOOGL、AMZN。
  • 算力租赁提供商：CRWV、ORCL、NBIS。
  • 具有阿尔法属性的龙头：MU、SNDK、MRVL、INTC、LITE。

风险提示

• AI发展不及预期。
• AI商业化不及预期。
• 宏观经济增长不及预期。