核心观点

• 垂直整合重塑商业闭环，三轮驱动开启盈利新周期：星链通过垂直整合产业链和模块化生产，将猎鹰9号发射与单星制造成本降至同行1/10，确立了绝对成本护城河。伴随星舰运力解锁V3卫星与星间激光链路的全域覆盖，Starlink 正从“接入网”迈向“天基骨干网”新纪元。同时，商业端实现C端规模渗透、B端高ARPU场景拓展及G端国防安全布局。三轮驱动下，星链正从单一卫星宽带商向全球移动运营商进阶。
• 全球化分工重构供应链生态，双引擎共振驱动价值跃升：Starlink 构建了“美国研发底座+中国台湾精密制造”的全球协作体系。美系供应链掌控核心材料与战略资产，构建了不可替代的技术壁垒；台系厂商则凭借在高频高速组件领域的精密制造能力，成为快速组网背后的“超级工厂”。
• 产业集群溢出赋能商业航天，制造优势重塑成本曲线：中国供应链凭借极致的性价比与大规模交付能力，正逐步进入Starlink供应链，并成为支撑全球商业航天“高频次、大批量”组网的关键底座。在太空光伏板块，利用HJT/TOPCon规模优势实现柔性电池的低成本量产；在激光通信与卫星终端侧，复用光模块自动化封装与5G相控阵技术，推动核心器件从“实验室定制”向“工业化流水线”跨越。
• 手机直连重塑全球通信版图，垂直整合与频轨卡位构筑战略壁垒：Starlink 借由“eNodeB”技术与B2B2C运营商联盟，打破地面网络物理边界，将服务延伸至全球50亿+ 智能手机用户，实现零换机、零感知接入。此外，Starlink 凭借规模优势参与6G NTN 标准演进，以及快速抢占稀缺轨道与频段资源，构建起极高的战略壁垒。其低轨架构（LEO）实现了毫秒级低延时通信，并经实战验证了其高抗干扰性与网络韧性。
• SpaceX IPO 节奏前移与估值锚点上移：SpaceX考虑最早在3月保密提交IPO文件，在IPO中寻求的估值可能超过1.75万亿美元。

关键数据

• Starlink V3 卫星将搭载至少4 台激光终端，激光带宽飙升至800Gbps。
• Starlink 全球覆盖及延迟图示：延迟为25-75ms。
• Starlink 全球前20 大市场份额：深蓝色延迟为75毫秒；浅蓝色延迟为25毫秒。
• Starlink 用户规模已突破1000万。
• Starlink V2 Mini卫星，激光链路带宽已提升至200Gbps。
• Starlink 已签约夏威夷航空、卡塔尔航空、日本ZIPAIR 航空等顶级航司。
• Starlink Maritime 在不到两年的时间内实现了25%的卫星相连船舶市场渗透率。
• Starlink 手机直连卫星已成为全球最大的4G网络覆盖提供商，拥有650+颗卫星。

研究结论

• Starlink 正在从单一卫星宽带商向全球移动运营商进阶，其垂直整合策略、高频发射频次、工业化产线以及星间激光链路等技术优势，构筑了强大的竞争壁垒。
• 中国产业链正逐步进入Starlink供应链，并成为支撑全球商业航天“高频次、大批量”组网的关键底座，尤其在太空光伏和激光通信领域，中国供应链的成本优势和规模效应将进一步提升。
• Starlink手机直连技术将打破地面网络物理边界，将潜在的可服务市场瞬间拉升至全球50亿+智能手机用户，其B2B2C联盟、独家频谱收购以及垂直整合的发射能力，构筑了难以逾越的战略壁垒。
• Starlink的低轨架构（LEO）实现了毫秒级低延时通信，并经实战验证了其高抗干扰性与网络韧性，其在轨道与频段资源上的优势，将使其在未来的卫星通信市场中占据重要地位。

LPG早报
研究中心能化团队2026/03/04
虽然局部供应收窄存一定支撑，但消息面利多逐步被市场消化，终端需求跟进有限，市场心态回归理性，预计短线华东市场或涨势收敛陆续回稳。华南国产气主流5050-5100元/吨，进口气主流成交在5100-5320元/吨。涨势和涨幅均有所收窄，市场正处于地缘紧张局势带来的供应风险，与需求端疲软之间博弈。上周盘面上行，主要受地缘、沙特装置故障影响。基差-342（-76），4-5月差73（-8）。仓单6679手（-83）。最便宜交割品是上海民用4200（+50）。FEI月差47.5美金（+27.5），油-气比价下行明显。3月CP官价不及预期，丙丁烷545/540（+0）。内外先强后弱，PG-FEI c1至43.9（-5.5）。华东丙烷到岸贴水107(+14）；AFEI、美湾、中东丙烷FOB贴水分别20（-7）、78.15（+13）、0(+0)。FEI-MOPJ

摘要

周二股指明显下挫，沪指收跌1.43%，期指主力合约全面回落。成交持仓方面，四个品种成交持仓均继续上升，显示对冲仓位可能增加。

重要资讯

行业方面，31个一级行业大多数下跌，行业涨跌差异继续上升。银行支持300和50，石油石化支持四大指数表现，有色金属、电子拖累市场。资金方面，主要指数资金全面大幅流出。央行日内公开市场操作净回笼流动性4917亿元，短端资金成本仍处于低位。两会前国内消息面变动不大，周三政协、周四人大会议相继开幕，尤其周四上午关注《政府工作报告》情况。海外地缘政治风险放大，亚太地区金融市场普遍下跌，国内商品、股指全面走弱。总体上看，国内经济修复速度或加快，需求特别是投资依然是关键，外需压力和通缩风险持续缓和。宏观政策将迎来变动。海外方面，全球经济暂时稳定，修复态势不变，美股基本维持高位震荡走势，但回落风险升高。美债收益率和美元指数连续反弹，外盘避险情绪转向通胀交易，美国联邦基金利率期货隐含的年内降息次数降至2.0次左右。人民币汇率冲高回落后转向震荡。地缘政治风险明显上升，正带来系统性影响，市场避险情绪显著增加。

市场逻辑

经济基本面暂无增量影响，再通胀则仍为利多。本周两会为市场焦点，货币和财政政策以及潜在需求刺激值得关注，影响将放大。海外地缘政治风险持续发酵，带来避险情绪上升，存在明显利空影响。同时汇率利多减弱。长期来看，通缩风险下降，基本面将继续修复为主，企业盈利预期、政策宽松节奏和外需变动、国内投资改善节奏等是关键。

交易策略

策略方面，地缘政治风险打乱股指上行节奏，沪指跟随亚太市场下跌，技术面上看刷新阶段高点后走出长阴，需先行等待技术企稳。预计中长期主要指数中枢继续上移。持有底仓、高抛低吸策略不变。期现套利方面，IM远端年化贴水率小幅收窄，反套和超额收益空间略降。跨期价差方面，06-03、09-06价差明显上升，但仍可继续持有正套头寸。跨品种方面，IH、IF对IC、IM比价大幅反弹，避险情绪上升影响增加，暂时观望并等待中长期方向确认。组合策略方面，持有远端期货并滚动卖出虚值看涨，构建备兑策略、增厚利润。

沪深300指数压力4830-4850，支撑4430-4480；上证50指数压力3170-3190，支撑2950-3000；中证500指数压力暂不明确，支撑8010-8030；中证1000指数压力暂不明确，支撑7950-7970。

核心观点与关键数据

业绩稳健，但略逊预期
创科实业2025年全年收益153亿美元（同比增长4%），纯利12亿美元（同比增长7%），末期股息每股1.32港元，全年股息2.57港元（同比增长13%），派息比率50.4%。

业务表现

• 电动工具：收益144亿美元（同比增长5.3%，占总收益95%），Milwaukee品牌按当地货币计算增长7.9%，北美市场占68%；RYOBI品牌稳健增长5.4%。
• 地板护理及清洁：收益下跌9.7%，收益占比降至5%，主要受HOOVER、DIRT DEVIL等品牌疲弱影响。
• 区域表现：北美市场低个位数增长，欧洲市场双位数增长（占比提升至17%）。

盈利能力

• 毛利率提升90基点至41.2%，核心经营利润率稳定在9%左右，2025年核心经营溢利13亿美元（同比增长6%），股东应占溢利12亿美元（同比增长7%）。

业务展望

• Milwaukee及Ryobi预计中个位数增长，但部分被终止HART业务及地板护理业务重整抵消。
• 地板护理业务可能继续收缩，公司将进行全球重组，优化北美运营（关闭夏洛特工厂、与Anderson消费品业务合并），目标2027年除息税前溢利率提升至10%。
• 自由现金流连续四年超10亿美元。

研究结论

• 创科实业2025年增长及盈利能力优于史丹利百得及牧田，获家得宝等主要分销商支持，Milwaukee高端定位稳固，RYOBI全球快速增长。
• 资产负债表健康，净现金7亿美元，计划18个月内实施5亿美元股份回购。
• 预期美国最高法院推翻关税裁决将利好美国业务，当前股价对应26财年预测市盈率20倍，股息率2.24%。