锂电设备2025年报&2026年一季报总结：设备商业绩&订单显著改善，看好海外动力和储能电池扩产&固态电池0-1产业化加速

首席证券分析师：周尔双执业证书编号：S0600515110002zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师：李文意执业证书编号：S0600524080005liwenyi@dwzq.com.cn ⚫锂电前中后段设备种类繁多，下游客户集中度较高。制造流程分为前段（电极制造）、中段（电芯装配）、后段（电芯封装和检测），制造过程中对精度和稳定性要求严格，稍有偏差可能导致产品性能或安全性不达标。锂电设备商的客户集中度高，使得下游客户在与设备厂商合作时拥有更大的议价能力和影响力，然而，客户集中度高对锂电设备商也有其积极面，有助于与客户建立长期合作关系，进而提高锂电设备行业的进入门槛。 设备商业绩复苏，新签订单持续高增。从毛利率来看，2025年行业平均毛利率约为28%，同比+0.8pct，2026Q1约28.1%；行业归母净利率主要受信用减值损失冲回和存货跌价损失收窄影响，2025年行业均值回升至4.4%，同比+5.3pct，2026Q1进一步提升至7.2%。2025年以来下游电池厂扩产进入新一轮景气周期，锂电设备商订单持续增加，合同负债同比大幅攀升，在手订单饱满。2026年整体订单增速预计维持20%-30%，主要受益于动力电池厂海外持续扩产及储能需求高增。 国内头部客户招标有望重启，海外重点关注整车厂扩产。（1）国外：未来的一大看点是海外电池厂的大规模扩产。过去，海外电池厂因疫情影响而扩产迟滞。随着疫情逐步好转，这些电池厂已开始重启扩产，同时整车厂如大众等也陆续开始自建产能，因此锂电设备商的海外布局有望充分受益。（2）国内：头部宁德时代、比亚迪等积极扩产，二线电池厂如亿纬锂能等也在扩产。 关注固态电池新技术。主机厂对固态电池主要诉求从安全性转向能量密度，目前能够量产的半固态电池是氧化物固态电解质的过渡形态，2028年前固态电池迭代主流路线为氧化物，2030年后看好全固态的硫化物。半固态电池设备和传统液态电池相差不大，全固态电池处于早期工艺设备尚未定型。投资建议：重点推荐整线设备供应商【先导智能】、激光焊接设备商【联赢激光】、化成分容设备商【杭可科技】，建议关注干/湿法电极设备商【赢合科技】、干法电极&模组PACK【先惠技术】、整线供应商【利元亨】、干法电极设备商【曼恩斯特】、干法辊压机【纳科诺尔】、干法电极设备商【华亚智能】、激光及自动化设备商【海目星】、自动化检测设备商【科瑞技术】、电池壳体设备商【斯莱克】、物料处理设备商【宏工科技】等。 ⚫风险提示：新能源汽车销量低于预期、下游电池厂扩产低于预期。 2019-2021年为锂电扩产高峰，2022-2024年扩产明显放缓，2024年以来行业扩产快速恢复 12025&2026Q1设备商业绩快速增长，新签订单有望维持高增 看好动力电池海外需求，国内头部电池厂&海外整车厂均在海外积极扩产 看好储能电芯需求，设备商充分受益 投资建议 风险提示 1.1 2025年设备商收入&利润高速增长，看好2026年维持高增 ◆锂电设备行业2024年起开始底部复苏，2025年&2026年一季度业绩明显改善。2025年以来行业需求回暖、设备验收有所加速，全年收入同比+14%至459.7亿元，2026Q1延续复苏，同比+33%至120.3亿元；利润端，2025年随订单结构改善及减值压力缓解，行业扭亏为盈，实现归母净利润24.0亿元，同比+172%，2026Q1归母净利润8.9亿元，同比+80%，盈利修复趋势明确。 1.2 2025&2026Q1设备商盈利能力持续提升 随行业景气度提升，行业盈利能力持续增强。（1）毛利率来看：2025年行业平均毛利率为28.0%，同比+0.8pct，反映行业景气度提升，龙头企业毛利率多在20%-35%，先导智能毛利率为33.3%，同比-1.7pct；2026Q1行业平均毛利率约为28.1%，同比+0.3pct，2026Q1龙头设备商毛利率多在20%-35%，先导智能毛利率为33.6%，同比-0.9pct；（2）归母净利率来看：2025年行业归母净利率为4.4%，同比+5.3pct，先导智能归母净利率为12.3%，同比+1.3pct；2026Q1为7.2%，同比+3.5pct，头部设备商归母净利率基本在10%-15%左右，先导智能归母净利率为10.6%，同比-0.8pct。 1.2 2025年设备商减值情况大幅改善 锂电设备龙头企业信用减值损失2025年整体大幅下降，2026Q1信用减值情况维持稳定。从各公司数据来看，2025年先导智能/杭可科技/赢合科技/利元亨/联赢激光信用减值损失分别为-1.18/0.13/0.64/-1.04/0.12亿元，分别转为冲回/同比-89.5%/同比-71.8%/转为冲回/同比-73.9%。2026Q1行业龙头企业信用减值情况较为稳定，先导智能、杭可科技延续冲回，赢合科技转为冲回，利元亨/海目星/联赢激光小幅增加。 多数龙头企业2025年存货跌价损失同比改善。2025年先导智能/杭可科技/赢合科技/利元亨/海目星/联赢激光存货跌价损失分别为3.39/0.72/1.55/1.14/4.66/0.33亿元，分别同比-38.3%/+106.6%/-11.5%/-19.0%/+79.4%/-49.5%，我们判断主要得益于2024年已计提较充分及2025年下游排产回暖带动存货周转加快，但杭可、海目星等因客户结构或验收周期差异仍有承压；展望2026年，随着锂电扩产持续高景气及新技术订单落地，行业存货跌价损失有望继续收窄。 1.3应收账款周转天数下降，现金流情况明显改善 ⚫受下游电池厂需求旺盛，设备商的收款速度提升、应收账款的周转天数有所下降。2025年锂电设备行业平均存货周转天数为164.5天，同比-50.4天，存货管理效率显著改善；2026Q1行业平均存货周转天数进一步降至153.9天，同比-52.4天，周转持续提速，反映行业订单交付节奏加快、产销衔接顺畅。 ⚫2024Q4以来锂电设备行业经营性现金流净额持续改善，截至2026Q1已连续6个季度同比大幅提升。2025Q4锂电设备行业企业合计经营性现金流净额达到33.45亿元，同比+28.5%，环比+35.7%，达到历史最高值；2026Q1合计经营性现金流净额为26.35亿元，同比+164.4%，环比-21.2%，虽较2025Q4环比有所回落，但仍处于历史较高水平，行业现金流质量持续优化。 1.4设备商合同负债&存货上升，新签订单持续增加 ⚫2025年以来，下游电池厂扩产进入新一轮景气周期，锂电设备商订单持续增加，反映到锂电设备商的存货和合同负债上，2025/2026Q1均呈现增长趋势。2025年行业合同负债合计291.82亿元，同比+29.2%，存货合计316.63亿元，同比+20.2%；2026Q1合同负债进一步增至350.43亿元，同比+173.0%，环比20.1%，存货增至350.70亿元，同比+25.1%，环比+10.8%。合同负债同比大幅攀升反映设备商在手订单饱满，预收款增加，订单获取速度显著加快；存货同步增长但增速低于合同负债，表明行业产销衔接改善、交付效率提升。 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 1.4设备商合同负债&存货上升，新签订单持续增加 ⚫锂电设备龙头企业2025年/2026E新签订单持续增加。先导智能/杭可科技/利元亨/联赢激光/海目星2025年新签订单分别为240/60/45/50/95亿元，分别同比+37.1%/+20.0%/+80.0%/+66.7%/+137.5%；我们预计2026年新签订单分别为300/80/50/65/120亿元，分别同比+25.0%/+33.3%/+11.1%/+30.0%/+26.3%。锂电设备龙头企业2025年/2026E新签订单持续增加，2025年行业迎来全面复苏，2026年整体订单增速维持20-30%左右增长，主要受益于动力电池厂海外持续扩产及储能需求高增等。 ⚫先导在2024年11月与宁德再次签订战略合作协议，合作范围进一步扩大，相关交易有望加速落地。根据新协议，宁德承诺将按照不低于电芯段核心设备新投资额50%给予先导优先权（包括涂布、辊压、模切、卷绕、叠片、物流和化成容量等），相较于2020年的协议，新增了辊压、模切、叠片和物流等环节。此外，双方还将进一步拓展在模组Pack、固态电池、钙钛矿等新兴领域的合作。2025年先导智能与宁德时代关联交易预计额85亿元，实际发生额达71亿元，同比2024年接近翻倍增长。 2025&2026Q1设备商业绩快速增长，新签订单有望维持高增 看好动力电池海外需求，国内头部电池厂&海外整车厂均在海外积极扩产2 看好储能电芯需求，设备商充分受益 关注固态电池新技术，0-1产业化设备商优先受益 投资建议 风险提示 2.1国内动力电池厂集中度不断提升，宁德时代龙头地位稳固 ⚫国内头部动力电池企业市场份额维持高位：2025年中国动力电池装机量约769.7GWh，其中TOP10企业装机量占比94.2%，同比-1.8pct。2024年中国动力电池装机量约548.4GWh，同比增长40.4%。 ⚫锂电设备商的客户集中度高，加之其自身核心竞争优势，共同塑造了一个客户普遍强势的行业生态。这种生态赋予了客户在与设备厂商合作时更大的议价能力和影响力，使他们在供应链中占据了有利地位。然而，客户集中度高对锂电设备商也有其积极面，它有助于与客户建立长期合作关系，进而轻松提高锂电设备行业的进入门槛。 2.1全球动力电池宁德、比亚迪、LG三足鼎立，宁德稳居龙头 ⚫全球动力电池的企业竞争呈现以中国的宁德时代、比亚迪和韩国的LG新能源为主的局面。SNE Research发布的数据显示，2025年全球电动汽车电池装机量为1187.0GWh，同比增长31.7%。其中宁德时代、比亚迪、LG新能源三家企业的装机量分别为464.7/194.8/108.8GWh，占比分别为39.2%/16.4%/9.2%，三家合计占比达64.8%。 2.2头部电池厂积极扩产动力，二三线电池厂扩产储能 ⚫头部和二三线均积极扩产，2024-2025年产能利用率均有提升。2020-2024年二、三线厂商毛利率平均低于宁德时代约15 pct，2024年以来宁德时代和二、三线厂商产能利用率均持续提升。2025年宁德时代产能利用率达97%，接近满产。 ⚫国内产能主要供给储能领域，动力电池面对宁德时代并无优势。二、三线厂商由于融资能力及上下游整合能力稍弱，在竞争激烈的动力电池领域面对宁德时代并无优势，其国内产能主要通过绑定核心客户用于储能系统。⚫二、三线厂商加速出海，海外产能从订单获取迈入本土化制造阶段。国内竞争加剧促使厂商加速海外建厂，其中蜂巢能源2025年上半年海外出货占总出货比例突破30%，泰国工厂2024年投产；中创新航2025年签约葡萄牙15GWh工厂，预计2028年投运；国轩高科德国基地已投产，斯洛伐克、摩洛哥项目2025年启动、预计2026年投产；欣旺达匈牙利工厂2024年开工，2025年投产，依托大众、沃尔沃定点融入欧洲供应链。 2.3全球动力电池进入新的产能周期 2.3供需缺口角度：我们预计2027年锂电设备需求有望超2000亿元 2.4国内外电池厂积极扩产，设备商充分受益 国内外电池厂积极扩产，设备商有望充分受益：（1）国外：韩系厂商资本开支趋缓，扩产重心从新建产能转向磷酸铁锂/储能产线改造及固态电池中试。整车厂自建电池厂延期，更多采用技术授权模式。设备商海外增量主要来自技术迭代驱动的产线升级，而非大规模新建。（2）国内：头部企业新增扩产重点转向储能专用产线、海外基地及新技术（固态/钠电）；二线厂商扩产明显分化。设备商绑定头部客户技术迭代（干法电极、高速叠片等）及海外产能配套。 2.5国内扩产：关注宁德时代、比亚迪、亿纬锂能等头部电池厂 （1）宁德产能利用率维持高位，扩产节奏有望加快。截至2025年末，公司锂电池产能772GWh，期末在建产能321GW