证券研究报告锂电设备2022年中报总结：2022H1业绩高增，关注锂电设备商受益于国内外动力电池厂大规模扩产+规模效应下盈利能力提升证券分析师：周尔双执业证书编号：S0600515110002联系邮箱：zhouersh@dwzq.com.cn研究助理：刘晓旭执业证书编号：S0600121040009联系邮箱：liuxx@dwzq.com.cn2022年9月13日 核心观点数据来源：Wind，东吴证券研究所⚫2022H1锂电设备行业整体业绩正向增长。我们选取的标的主要有【先导智能】【杭可科技】【先惠技术】【赢合科技】【利元亨】【海目星】【联赢激光】【科瑞技术】【斯莱克】【瀚川智能】共10家企业。①2022H1锂电设备板块整体业绩正向增长，2022H1实现营业收入187亿元，同比+78%，归母净利润18亿元，同比+66%；2022H1行业平均毛利率为30%，同比-4pct，平均归母净利率为10%，同比-1pct，我们认为随着低毛利订单逐步出清&规模效应凸显，行业盈利能力改善，平均毛利率/归母净利率有望回升至40%/20%。⚫②预收款、存货高增长显示在手订单充足，短期业绩增长动力强。截至2022H1末锂电设备行业合同负债（预收账款）合计171亿元，同比+113%，存货为267亿元，同比+76%，表明行业订单充足，其中先导2022H1新签订单155 亿元（不含税），杭可2022H1新签订单45亿元，利元亨截至2022H1末在手订单及中标通知金额为93.3亿元（含税），其中锂电设备90.3亿元。③订单充足推高存货周转天数，2020Q4以来经营活动净现金流趋势好转。行业存货周转天数上升至319天，应收账款周转天数较为稳定为127天，经营活动净现金流来看，2020Q4以来行业经营活动净现金流趋势好转。⚫锂电设备行业是黄金成长赛道，持续受益于全球电动化大趋势。我们对行业做出以下预判：①全球动力电池进入新的产能周期，国内外动力电池厂纷纷扩产，7家龙头电池厂规划未来扩产超1300GWh；②2022年最大看点之一为海外电池厂的大规模扩产：③国产龙头设备商强者恒强，积极拓展海外市场，稀缺性进一步凸显：我们认为国内头部设备商具备全球竞争力，随着锂电设备商积极进行海外布局，将充分受益于海外电池厂相较国内偏滞后的大规模扩产；④国产龙头设备商注重盈利能力提升，规模效应显现：锂电设备商均推出相应的股权激励计划，业绩目标注重盈利能力提升；⑤模组线+PACK线自动化率正处于由低到高的拐点；⑥未来设备采购形式为分段采购和整线总包共存；⑦锂电设备仍在进行技术迭代，设备商助力锂电池生产标准化、高效化：前中后道设备均出现一体化趋势，软包电池&方形长薄化带来叠片机需求增加，4680电池即将开启量产、对焊接要求提高。⚫投资建议：全球电动化趋势下，设备公司具备早周期性最先受益。重点推荐具备整线供应能力的整线设备龙头【先导智能】，海外疫情结束后扩产最受益的后段设备龙头【杭可科技】，动力锂电设备即将放量的【利元亨】，激光焊接龙头【联赢激光】，深耕动力电池系统集成、受益于PACK 自动化率提升的【先惠技术】，换电设备放量迎第二增长曲线的【瀚川智能】；建议关注【海目星】【斯莱克】。⚫风险提示：下游电池厂扩产低于预期；设备行业竞争格局变化；疫情对经营业绩影响的风险。2 锂电设备板块相关公司数据来源：Wind，东吴证券研究所3◆表：锂电设备板块10家公司2022H1业绩情况 目录2 0 2 2年 中 报 总 结 ：受 益 于 动 力 电 池 厂 加 速 扩 张&设 备 商 产 能 稀缺 性 显 现 ，2 0 2 2 H 1锂 电 设 备 行 业 业 绩 高 增未 来 展 望 ：锂 电 设 备 行 业 是 黄 金 成 长 赛 道 ， 持 续 受 益 于全 球 电 动 化 大 趋 势投 资 建 议风 险 提 示4 受益于下游高景气，锂电设备行业2022H1收入、利润持续高增◆受益于下游动力电池厂齐扩产，行业整体收入实现高速增长，2022H1实现营收187亿元，同比+78%数据来源：Wind，东吴证券研究所⚫2022H1实现营业收入187亿元，同比+78%，归母净利润18亿元，同比+66%。锂电设备行业2022H1持续实现高速增长的原因主要在于：国内国外动力电池厂积极扩产，设备商产能稀缺性凸显，锂电设备商订单充足，随着订单逐步确认收入使得锂电设备行业收入高增。我们认为随着国内外龙头电池厂持续加速扩产，2022年锂电设备行业业绩将持续高增。523.83 32.63 54.88 92.15 129.70 140.84 173.67 284.62 186.88 37%68%68%41%9%23%64%78%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%050100150200250300201420152016201720182019202020212022H1行业收入合计（亿元）YOY9.4414.9421.7820.3620.7728.1818.4458%46%-7%2%36%66%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%0510152025302016201720182019202020212022H1行业归母净利润（亿元）YOY◆2022H1锂电设备行业归母净利润18亿元，同比+66% 低毛利订单出清&规模效应，盈利能力有望逐步改善数据来源：Wind，东吴证券研究所⚫2022H1行业平均毛利率为30%，同比-4pct；平均归母净利率为10%，同比-1pct。期间费用率为18.3%，同比-4.2pct，其中管理费用率（含研发）为15.3%，同比-2.4pct；销售费用率为3.5%，同比-1.2ct；财务费用率为-0.5%，同比-0.6pct。⚫我们认为随着低毛利订单逐步出清&规模效应凸显，行业盈利能力将逐步改善：随着下游动力电池厂迈入扩产高峰，锂电设备行业供不应求进入卖方市场，设备商尤其是龙头设备商的产能稀缺性已逐步显现，主要供应商拥有更多议价权，2021年的订单质量将优于2020年的订单，低毛利订单逐步出清，我们判断随着优质订单确认收入，2022年行业毛利率将逐步改善，有望回升至40%左右，同时规模效应下费用率持续降低，归母净利率有望进一步提升至20%。◆2022H1受订单质量、原材料上涨等因素锂电行业平均毛利率略有下降6◆2022H1行业整体期间费用率持续下降，收入快速增长费用得到稀释-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%201420152016201720182019202020212022H1销售费用率管理费用率（含研发）财务费用率17%16%17%14%12%10%10%42%40%39%40%36%31%30%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%2016201720182019202020212022H1行业归母净利率行业毛利率 设备标准化程度提升将带来规模效应，进一步降低期间费用率、提高归母净利率水平数据来源：先导智能官方微信公众号，先导智能官网，东吴证券研究所◆图：先导智能的切叠一体机提供可选配置，2022年3月中标200+台叠片机⚫锂电设备虽为定制化设备，但部分专机标准化程度较高，能够实现模块化的柔性生产。锂电设备多为专门为客户定制的非标设备，与下游客户需求紧密相关，但部分专机标准化程度较高，设备的大部分模块都是底层通用的、部分为可选配置或针对客户的定制化需求，实现“非标设备”的“标准化”，先导智能的卷绕机&叠片机、杭可科技的化成分容机、利元亨的叠片机等标准化程度都较高。⚫随着客户端扩产加速，将出现大规模批量的重复性订单，有利于设备商形成规模效应，进而降低费用率、提升归母净利率。过去定制化程度较高的设备只能小批量生产和供货，无法形成规模效应，而设备标准化程度不断提高，设备商已经具备大批量生产和供货能力，随着客户端扩产加速，大批量重复性订单将不断涌现，例如先导智能微信公众号2022年3月发布中标200+台叠片机订单（包括切叠一体机和热复合叠片机）和100+台套新一代辊压分切一体机订单，表明设备标准化程度较高、已经实现了大批量供应，从而形成规模效应，能够降低调试人员成本、降低研发费用率等，带来归母净利率水平提升。7•单、双、三和四工位可选；•制片可纯圆角或V角；•隔膜切断方式可选热切或锯齿切；•下料尾卷贴胶功能，尾卷圈数可自由设定；•绝缘电阻、厚度、重量测定、热压功能；•贴胶方式可选U型贴胶或水平贴胶；•下料方式可选托盘下料或弹夹下料；•可与AGV无缝对接，实现高度自动化；•自动接带功能，提高设备稼动率，提高设备自动化程度。可选配置 持续研发保证竞争力，收入快速增长使得研发费用率有所下降数据来源：Wind，东吴证券研究所◆收入快速增长使得研发费用率有所下降⚫2022H1年行业研发费用16亿元，同比+58%，研发费用率8.5%，同比-1.1pct，主要系随着订单逐步确认收入，收入增速快于费用增速，但研发投入规模仍稳定增长，主要系锂电设备为非标产品，头部设备商通过持续的研发投入保证产品竞争力。其中（1）先导智能：2022H1研发费用5.5亿元，同比+50%，研发费用率10%，同比-1pct，公司继续保持高强度研发投入，且前期的高投入开始得到兑现，涂布机进入龙头电池企业，辊压机实现批量供货，高速叠片机进入主要电池企业并取得较高份额；（2）杭可科技：2022H1研发费用1.1亿元，同比+91%，研发费用率5.5%，同比+0.3pct，2022 年获得的研发成果主要体现在化成分容设备更新换代，由传统“左右结构”和“前后结构”向“一体式结构”更迭及市场推广。4680 圆柱电池&方形动力电池一体式充放电机开发成功，并成功推向市场；（3）利元亨：2022H1研发费用2.1亿元，同比+68%，研发费用率11.9%，同比+0.1pct，重点在研项目包括新能源电机转子装配线（正样设计阶段）、全域兼容型制片叠片一体式装配线研究（正样设计阶段）等。81.562.513.986.449.8513.6016.7326.4815.856.6%7.7%7.3%7.0%7.6%9.7%9.6%9.3%8.5%0%10%20%30%40%50%60%70%051015202530201420152016201720182019202020212022H1研发费用（亿元）YOY研发费用率 预收款、存货高增长显示在手订单充足，短期业绩增长动力强数据来源：Wind，东吴证券研究所2020A2021A2022E先导智能110亿187亿250亿+杭可科技24亿50亿100亿左右利元亨30亿70亿100亿+⚫合同负债（预收账款）及存货持续增长，设备商在手订单充足。截至2022H1末锂电设备行业合同负债（预收账款）合计171亿元，同比+113%；存货为267亿元，同比+76%。国内龙头电池厂加速扩产，订单持续落地，锂电设备行业保持高景气增长。其中先导智能2022H1新签订单155 亿元（不含税）；杭可科技2022H1新签订单45亿元，其中外资占比40%；利元亨截至2022H1末在手订单及中标通知金额为93.3亿元（含税），其中锂电设备在手订单及中标通知金额90.3亿元（含税）。◆行业高景气，先导智能、杭可科技、利元亨等新接订单将加速落地◆截至2022H1末锂电设备行业合同负债（预收账款）为171亿元，同比+113%◆截至2022H1末锂电设备行业存货为267亿元，同比+76%915.0830.3858.7065.1663.6286.33196.55267.22102%93%11%-2%36%128%76%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%05010015020025030020152016201720182019202020212022H1总存货（亿元）YOY9.7321.8938.9035.8930.2647.29111.04171.15125%78%-8%-16%56%135%113%-40%-20%0%20