首席证券分析师：周尔双执业证书编号：S0600515090001zhoues@dwzq.com.cn证券分析师：朱贝贝执业证书编号：S0600520090001zhubb@dwzq.com.cn2021年9月9日锂电设备2021年中报总结受益于动力电池厂加速扩张+设备商产能稀缺性显现，2 0 2 1 H 1锂电设备行业业绩高增证券研究报告·行业深度报告 2核心观点数据来源：Wind，东吴证券研究所2021H1锂电设备行业整体业绩正向增长。锂电设备板块，我们选取的标的主要有【先导智能】【杭可科技】【先惠技术】【赢合科技】【利元亨】【海目星】【联赢激光】【科瑞技术】【斯莱克】共9家企业。①2020在疫情影响下，锂电设备板块整体业绩正向增长，2021H1行业营收合计102亿元，同比+60%，归母净利润合计10亿元（管理因素导致赢合科技利润表现异常，行业归母净利润已剔除赢合科技，以下行业净利润口径指标，均已剔除赢合科技），同比+48%。行业毛利率34%，同比-7pct；归母净利率12%，同比-1pct，主要系2021H1确认的订单为2020Q1-Q3订单，彼时受疫情影响下游电池厂扩产缓慢，锂电设备行业竞争激烈，使得合同价格较低，2020Q4动力电池厂迈入扩产高峰，锂电设备进入卖方市场，订单盈利性将逐步改善，我们判断长期合理毛/归母净利率为40%/20%左右。②预收账款及存货持续增长，设备商在手订单充足。截至2021H1，锂电设备板块预收账款为79亿元，较2020年末增加49亿元，同比+141%；存货147亿元，较2020年末增加64亿元，同比+110%。国内龙头电池厂均加速扩产，订单持续落地，锂电设备行业保持高景气增长。③2021H1行业经营性净现金流持续为正，订单充足推高存货周转天数。2021H1经营活动净现金流合计为9亿元，同比+97%；2020Q4以来动力电池厂迈入扩产高峰，锂电设备行业产能供不应求、订单充足，使得行业存货周转天数上升至308天；设备行业议价能力增强使得应收账款周转天数下降至137天。锂电设备行业是黄金成长赛道，持续受益于全球电动化大趋势。我们对行业做出以下预判：①全球动力电池进入新的产能周期，7家龙头电池厂规划未来3年扩产968GWh；②我们判断2021年海外电池厂扩产进入加速期：LG新能源2021H2将分拆上市融资，SKI也正考虑分拆，我们认为海外后续真正大规模扩产主要需跟踪：（1）LG和SKI上市融资资金的到位情况；（2）全球疫情的稳定情况。③我们判断动力电池迈入扩产高峰，龙头设备商稀缺性将逐步显现。动力电池以及电动车行业龙头均在用不同方式锁定上下游资源，其中设备公司竞争者较少，具备稀缺性估值溢价，将随着扩产高峰到达逐渐显现。④模组线+PACK线自动化率正处于由低到高的拐点：全球电动需求爆发，电池厂规划产能加速增长，低自动化率产线招工难度暴增，因此亟需“机器换人”提升产线自动化率。⑤未来设备采购形式为分段采购和整线总包共存，未来客户为电池厂和整车厂共存。投资建议：全球电动化趋势下，设备公司具备早周期性最先受益。重点推荐具备整线供应能力的整线设备龙头【先导智能】，海外疫情结束后扩产最受益的后段设备龙头【杭可科技】，深耕动力电池系统集成，受益于PACK 自动化率提升的【先惠技术】，建议关注：【利元亨】【联赢激光】【海目星】【斯莱克】。风险提示：新能源汽车销量低于预期；下游电池厂扩产低于预期；设备行业竞争格局变化；疫情对经营业绩影响的风险。 3锂电设备板块相关公司图：锂电设备板块相关公司业绩概览2021H1锂电设备行业营收合计102亿元，同比+60%，归母净利润合计10亿元（管理因素导致赢合科技利润表现异常，以上统计中行业归母净利润、归母净利率已剔除赢合科技；以下行业归母净利润、归母净利率口径指标，均已剔除赢合科技），同比+48%。行业毛利率34%，同比-7pct；归母净利率12%，同比-1pct，主要系2021H1确认的订单为2020Q1-Q3订单，彼时受疫情影响下游电池厂扩产缓慢，锂电设备行业竞争激烈，使得合同价格较低，2020Q4动力电池厂迈入扩产高峰，锂电设备进入卖方市场，订单盈利性将逐步改善。备注：管理因素导致赢合科技利润表现异常，以上统计中行业归母净利润、归母净利率已剔除赢合科技数据来源：Wind，东吴证券研究所证券代码公司名称营收（亿元）营收同比（%）归母净利润（亿元）归母净利润同比（%）毛利率（%）净利率（%）营收（亿元）营收同比（%）归母净利润（亿元）归母净利润同比（%）毛利率（%）净利率（%）300450.SZ先导智能58.625.077.70.2534.3213.1032.775.345.0119.7038.1515.33688006.SH杭可科技14.913.703.727.7348.4424.9110.776.901.3-35.7728.4011.77688499.SH利元亨14.360.871.450.8938.339.8210.5108.411.0998.6339.229.45300457.SZ赢合科技23.842.821.915.7930.928.0717.439.691.0-61.9524.535.96300382.SZ斯莱克8.811.500.6-33.4334.147.343.91.670.4-13.7339.419.50002957.SZ科瑞技术20.17.612.912.0240.1214.5510.836.730.9-24.2635.678.57688559.SH海目星13.228.100.8-46.8629.945.865.520.560.342.9132.285.89688518.SH联赢激光8.8-13.160.7-7.0836.677.635.273.150.2121.3536.604.66688155.SH先惠技术5.037.650.6-15.5631.9212.155.4148.710.7132.3231.1013.45合计16823192361310260104834122020年2021H1锂电设备 目录4锂 电 设 备 行 业 为 黄 金 成 长 赛 道 ， 持 续 受 益 于 全球 电 动 化 大 趋 势2受 益 于 动 力 电 池 厂 加 速 扩 张+设 备 商 产 能 稀 缺 性显 现 ，2 0 2 1 H 1锂 电 设 备 行 业 业 绩 高 增134投 资 建 议风 险 提 示 受益于下游动力电池厂齐扩产，行业整体收入实现高速增长，2021H1实现收入102亿元，同比+60%2021H1锂电设备行业核心设备商实现收入高速增长收入端：锂电设备行业2021H1收入维持高增长数据来源：Wind，东吴证券研究所52021H1锂电设备行业收入合计102.12亿元，同比+60%；已达2020全年收入（167.64亿元）的61%，核心设备商收入均实现高速增长。锂电设备行业2021H1实现高增长的原因主要在于：2020H1受疫情影响较大，锂电设备验收受阻，故2020H1收入基数水平较低，使得2021H1收入增速较高。2020Q4以来下游电池厂迈入扩产高峰，设备商产能稀缺性凸显，步入卖方市场，订单充足。我们判断后续随着订单逐步确认收入+国内龙头电池厂加速扩产，2021下半年锂电设备行业业绩将持续高增。23.83 32.63 53.38 89.71 125.34 136.26 167.64 102.12 37%64%68%40%9%23%60%0%10%20%30%40%50%60%70%80%02040608010012014016018020142015201620172018201920202021H1行业收入合计（亿元）YOY75%77%40%149%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%先导智能杭可科技赢合科技先惠技术20172018201920202021H1 2021H1锂电设备板块预收账款合计78.82亿元，同比+141%2021H1锂电设备板块存货合计147.42亿元，同比+110%收入端：预收款、存货高增长显示在手订单充足，短期业绩增长动力强数据来源：产业调研，Wind，东吴证券研究所6预收账款及存货持续增长，设备商在手订单充足。截止2021H1，锂电设备板块合同负债（预收账款）合计78.82亿元，较2020年末增加49亿元，同比+141%；存货合计147.42亿元，较2020年末增加64.17亿元，同比+110%。国内龙头电池厂均加速扩产，订单持续落地，锂电设备行业保持高景气增长。2020A2021E2022E先导智能110亿180亿240亿杭可科技24亿50亿75亿行业高景气，先导智能、杭可科技新接订单将加速落地15.0829.8457.6463.6561.9383.25147.4298%93%10%-3%34%110%-20%0%20%40%60%80%100%120%0204060801001201401602015201620172018201920202021H1总存货（亿元）8.23YOY9.7321.1937.8134.7929.8246.2578.82118%78%-8%-14%55%141%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%01020304050607080902015201620172018201920202021H11总预收账款（亿元）YOY 利润端：2021H1锂电设备行业整体实现归母净利润高速增长数据来源：Wind，东吴证券研究所2021H1锂电设备行业归母净利润共计9.86亿元，同比+48%2021H1杭可科技受订单结构等多重因素影响导致净利润同比下滑，后续盈利能力将逐步改善72021H1锂电设备行业实现归母净利润9.86亿元，同比+48%。受益于锂电设备行业高景气、下游电池厂扩产增需，同时2020H1因疫情影响利润基数水平较低，行业总体实现归母净利润高速增长。主要核心设备商来看，1）先导智能保持行业龙头地位，2021H1归母净利润5.01亿元，同比+120%；2）杭可科技2021H1归母净利润1.27亿元，同比-36%，主要系2020Q2-Q3海外电池厂受疫情影响扩产缓慢，公司低毛利率国内订单占比较高，同时原材料上涨、汇兑损失等也造成了一定影响，若剔除股份支付费用和汇兑损失影响，则公司2021H1归母净利润为1.93亿元，同比+19.1%，后续随着公司议价能力增强+减少外协生产，盈利能力将逐步提升；3）先惠技术2021H1业绩超预期，2021H1归母净利润0.72亿元，同比+132%，其中上半年股份支付费用0.15亿元，若剔除股份支付费用的影响，公司实现归母净利润0.87亿元，同比+180%；4）赢合科技毛利承压+期间费用增长较多使得2021H1实现归母净利润1.03亿元，同比-62%。备注：管理因素导致赢合科技利润表现异常，行业归母净利润统计已剔除赢合科技8.1812.4117.8417.9818.439.8652%44%1%2%48%0%10%20%30%40%50%60%05101520201620172018201920202021H1行业归母净利润（亿元）YOY-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%先导智能杭可科技赢合科技先惠技术20172018201920202021H1 盈利能力：2021H1行业毛利率将拐点向上，后续有望回升至40%左右数据来源：Wind，东吴证券研究所2021H1锂电行业平均毛利率略有下降，预计将开启拐点向上2021H1主要核心供应商毛利率受疫情影响有所下降82021H1行业平均毛利率为34%，同比-7pct；平均归母净利率12%，同比-1pct。其中先导智能毛利率为38%，同比-2pct，受子公司泰坦拖累，泰坦2021H1毛利率仅为15%，剔除泰坦后公司毛利率约为49%。行业毛利率整体下降的原因在于：202