证券研究报告锂电设备2021年报&2022一季报总结：2021年&2022Q1业绩高增，关注海外扩产加速带来的中国设备商出海历史机遇+规模效应下盈利能力提升证券分析师：周尔双执业证书编号：S0600515110002联系邮箱：zhouersh@dwzq.com.cn联系电话：13915521100研究助理：刘晓旭执业证书编号：S0600121040009联系邮箱：liuxx@dwzq.com.cn联系电话：188327306602022年5月7日 核心观点数据来源：Wind，东吴证券研究所⚫2021&2022Q1锂电设备行业整体业绩正向增长。我们选取的标的主要有【先导智能】【杭可科技】【先惠技术】【赢合科技】【利元亨】【海目星】【联赢激光】【科瑞技术】【斯莱克】【瀚川智能】共10家企业。①2021年&2022Q1锂电设备板块整体业绩正向增长，2021年收入合计285亿元，同比+64%，2022Q1实现营业收入80亿元，同比+109%；2021年归母净利润28亿元，同比+36%，2022Q1归母净利润7亿元，同比+87%。2021年行业平均毛利率为31%，同比-5pct；平均归母净利率10%，同比-2pct，主要系2021年确认的订单为2020年订单，彼时锂电设备行业竞争激烈，合同价格较低，随着下游迈入扩产高峰，锂电设备进入卖方市场，2021年的订单质量将优于2020年，我们判断长期合理毛/归母净利率为40%/20%左右。②预收账款及存货持续增长，设备商在手订单充足。截至2022Q1末，锂电设备板块合同负债（预收账款）合计127亿元，同比+85%；存货为230亿元，同比+97%；2021年锂电设备行业订单充足、发出商品多，使行业存货周转天数上升至259天；议价能力强使得应收账款周转天数下降至120天。③2021年各个季度行业经营性净现金流持续为正。2021年Q1-Q4锂电设备行业经营性净现金流持续为正，2021年合计为28.6亿元，同比+17%；2022Q1由于订单充足需前期备货，故经营性净现金流为-20.3亿元。⚫锂电设备行业是黄金成长赛道，持续受益于全球电动化大趋势。我们对行业做出以下预判：①全球动力电池进入新的产能周期，7家龙头电池厂规划未来扩产超1300GWh；②2022年最大看点之一为海外电池厂的大规模扩产：LG新能源上市后积极扩产，2025年至少达420GWh，SKI正在考虑将电池业务分拆上市，融资进行大规模扩产；③国产龙头设备商强者恒强，积极拓展海外市场，稀缺性进一步凸显：我们认为国内头部设备商具备全球竞争力，随着锂电设备商积极进行海外布局，将充分受益于海外电池厂相较国内偏滞后的大规模扩产；④国产龙头设备商注重盈利能力提升，规模效应显现：锂电设备商均推出相应的股权激励计划，业绩目标注重盈利能力提升；⑤模组线+PACK线自动化率正处于由低到高的拐点；⑥未来设备采购形式为分段采购和整线总包共存；⑦锂电设备仍在进行技术迭代，设备商助力锂电池生产标准化、高效化：前中后道设备均出现一体化趋势，软包电池&方形长薄化带来叠片机需求增加，4680电池对焊接要求提高等。⚫投资建议：全球电动化趋势下，设备公司具备早周期性最先受益。重点推荐具备整线供应能力的整线设备龙头【先导智能】，海外疫情结束后扩产最受益的后段设备龙头【杭可科技】，动力锂电设备即将放量的【利元亨】，激光焊接龙头【联赢激光】，深耕动力电池系统集成、受益于PACK 自动化率提升的【先惠技术】，换电设备放量迎第二增长曲线的【瀚川智能】；建议关注【海目星】【斯莱克】。⚫风险提示：下游电池厂扩产低于预期；设备行业竞争格局变化；疫情对经营业绩影响的风险。2 锂电设备板块相关公司数据来源：Wind，东吴证券研究所⚫2021年锂电设备行业营收合计285亿元，同比+64%；实现归母净利润28亿元，同比+36%；行业平均毛利率为31%，同比-5pct，主要受2020年订单质量、原材料价格上涨等因素影响；平均归母净利率10%，同比-2pct，其中先导智能、杭可科技、利元亨均受到股份支付费用影响，若剔除股份支付费用影响，三家归母净利率分别为16%/13%/9%，则行业平均归母净利率为10%。⚫2022Q1实现营业收入80亿元，同比+109%，2022Q1归母净利润7亿元，同比+87%，2022Q1行业平均毛利率为30%，同比-6pct；平均归母净利率为9%，同比-1pct，其中杭可科技、利元亨2022Q1均受到股份支付费用影响，若剔除股份支付费用影响，两家归母净利率分别为17.8%/12.5%，则行业平均归母净利率为10%。3◆表：锂电设备板块10家公司2021&2022Q1业绩情况证券代码公司名称营收（亿元）营收同比（%）归母净利润（亿元）归母净利润同比（%）毛利率（%）净利率（%）营收（亿元）营收同比（%）归母净利润（亿元）归母净利润同比（%）毛利率（%）净利率（%）300450.SZ先导智能100.47115.8106341629.31423.5733112688006.SH杭可科技24.8662.4-372698.01550.9803012300457.SZ赢合科技52.01183.16322615.51790.6189174688155.SH先惠技术11.01190.7152862.9930.220247688499.SH利元亨23.3632.1513998.0540.8773610688559.SH海目星19.8501.1412564.52540.1149342688518.SH联赢激光14.0590.9373773.7630.117384002957.SZ科瑞技术21.670.4-883424.5-30.3-14426300382.SZ斯莱克10.0141.16837112.9570.41773815688022.SH瀚川智能7.6260.6383481.0170.02154272合计2856428363110801097873092021年2022Q1锂电设备 目录2 0 2 1年报& 2 0 2 2年 一 季 报 总 结 ：受 益 于 动 力 电 池 厂 加 速 扩 张&设 备 商 产 能 稀缺 性 显 现，2 0 2 1 & 2 0 2 2 Q 1锂 电 设 备 行 业 业绩高增未 来 展 望 ：锂 电 设 备 行 业 是 黄 金 成 长 赛 道 ， 持 续 受 益 于全 球 电 动 化 大 趋 势投 资 建 议风 险 提 示4 收入端：锂电设备行业2021&2022Q1收入持续高增◆受益于下游动力电池厂齐扩产，行业整体收入实现高速增长，2021年实现营收285亿元，同比+64%；2022Q1实现营收80亿元，同比+109%23.83 32.63 54.88 92.15 129.70 140.84 173.67 284.62 80.28 37%68%68%41%9%23%64%109%0%20%40%60%80%100%120%050100150200250300201420152016201720182019202020212022Q1行业收入合计（亿元）YOY数据来源：Wind，东吴证券研究所◆2021&2022Q1锂电设备行业的主要核心设备商实现收入高速增长⚫2021年锂电设备行业收入合计285亿元，同比+64%；2022Q1实现营业收入80亿元，同比+109%；先导智能、杭可科技、利元亨、赢合科技、联赢激光、先惠技术等主要核心设备商收入均实现高速增长。⚫锂电设备行业2021年和2022Q1均实现高速增长的原因主要在于：2020Q4以来下游电池厂迈入扩产高峰，设备商产能稀缺性凸显，锂电设备行业步入卖方市场，订单充足，随着订单逐步确认收入使得锂电设备行业收入高增。我们认为随着国内外龙头电池厂持续加速扩产，2022年锂电设备行业业绩将持续高增。5-50%0%50%100%150%200%先导智能杭可科技利元亨赢合科技联赢激光先惠技术201720182019202020212022Q1 利润端：2021&2022Q1锂电设备行业实现归母净利润高速增长数据来源：Wind，东吴证券研究所⚫2021年锂电设备行业实现归母净利润28亿元，同比+36%。主要设备商来看，1）先导智能保持行业龙头地位，2021年归母净利润15.9亿元，同比+106%，规模效应下利润增速高于收入增速（71%）；2）杭可科技2021年归母净利润2.35亿元，同比-37%，主要系部分海外订单延迟到2022年验收、Q4低毛利的物流线验收占比较高、股份支付费用使用BS模型后有所上调等，均为阶段性影响；3）利元亨2021年归母净利润2.1亿元，同比+51%。⚫2022Q1锂电设备行业实现归母净利润7亿元，同比+87%。1）先导智能2022Q1归母净利润3.5亿元，同比+72.5%；2）杭可科技2022Q1归母净利润0.94亿元，同比+80%，环比扭亏为盈，业绩改善明显，已走出2020年疫情后接到低毛利国内订单影响阶段；3）利元亨归母净利润0.79亿元，同比+77%，高于收入增速（54%）。◆2021年锂电设备行业归母净利润28亿元，同比+36%；2022Q1为7亿元，同比+87%◆2021年杭可科技受订单结构等多重因素影响导致净利润同比下滑，后续盈利能力将逐步改善69.4414.9421.7820.3620.7728.187.0358%46%-7%2%36%87%-20%0%20%40%60%80%100%0510152025302016201720182019202020212022Q1行业归母净利润（亿元）YOY-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%先导智能杭可科技利元亨赢合科技联赢激光先惠技术201720182019202020212022Q1 盈利能力：2022年行业毛利率将逐步改善，有望回升至40%左右数据来源：Wind，东吴证券研究所⚫2021年行业平均毛利率为31%，同比-5pct；平均归母净利率10%，同比-2pct。2021年行业毛利率整体下降的原因在于:2021年确认的收入主要为2020年签订的订单，而2020年国内锂电设备行业竞争较为激烈，供应商多采取较为激进的拿单策略，使得合同价格较低，影响行业毛利率水平；此外原材料价格上涨也对毛利率造成了一定影响。⚫2022Q1行业平均毛利率为30%，同比-6pct；平均归母净利率为9%，同比-1pct。我们预计行业及主要供应商的毛利率将逐步改善：随着下游动力电池厂迈入扩产高峰，锂电设备行业供不应求已进入卖方市场，设备商尤其是龙头设备商的产能稀缺性已逐步显现，主要供应商拥有更多议价权，2021年的订单质量将优于2020年的订单，故我们判断随着优质订单确认收入，2022年行业毛利率将逐步改善，毛利率有望回升至40%左右。◆2021年受订单质量、原材料上涨等因素锂电行业平均毛利率略有下降◆2021年受订单质量、原材料上涨等因素核心供应商毛利率有所下降717%16%17%14%12%10%9%42%40%39%40%36%31%30%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%2016201720182019202020212022Q1行业归母净利率行业毛利率0%10%20%30%40%50%60%先导智能杭可科技利元亨赢合科技联赢激光先惠技术201720182019202020212022Q1 盈利能力：收入规模增长稀释行业期间费用，归母净利率有望回升至20%左右数据来源：Wind，东吴证券研究所◆2021年行业整体期间费用率有所下降，规模增长下费用得到稀释◆随着毛利率提升、期间费用率下降，主要核心供应商归母净利率将进一步提升-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%201420152016201720182019202020212022Q1销售费用率管理费用率（含研发）财务费用率⚫2021年行业平均期间费用率为20.1%，同比-1.9pct，其中管理费用率（含研发）为16.2%