证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 行业研究 电力设备及新能源 2022年05月10日 电力设备及新能源行业深度研究报告 推荐 （维持） 光伏行业2021年报及2022年一季报总结：盈利能力分化，投资扩产加速  虽然原材料涨价、运费涨价、贸易摩擦等三大外部压力，在报表中逐渐反映，但值得庆幸的是，需求强劲的内部动力，是所有光伏行业报告的主旋律。1月份以来，海外贸易政策调整、原材料涨价、海运受阻、汇率波动，经营压力反映在报表之中。在不确定的环境中，子环节所处产业链位置、公司所处发展阶段的不同，带来的分化明显加剧。  硅料板块：盈利确定性特点突出，一季度量价环增。第一，收入利润端。Q1行业内即便有新增硅料供给，但由于下游的需求旺盛，硅料价格逐周上涨。硅料企业整体表现优异。Q1收入同比167+%、环比+70%，Q1利润同比+564%、环比+171%，其中，具有新增产能释放的龙头企业弹性明显；第二，盈利及费用率方面，售价上涨持续拉升毛利率，规模效应下期间费用率均同比下降，行业净利率水平同比提升16%，环比提升6%；第三，硅料企业经营方面，硅料企业持续有节奏扩产，21Q4+22Q1用于固定资产等长期资产的现金支付同比增长223%，增速仅次于硅片板块。  投资建议：全年首推一体化组件环节，Q2建议关注利润边际好转的胶膜及逆变器环节。从一季度呈现的行业现状看，Q1各个环节环比均有所改善或持平，光伏核心标的Q1业绩同比增长149%、环比增长82%，主要系Q1印度抢装所致光伏需求超预期，此外各环节均有5%-15%的提价，使得Q1经营环比改善，仅有胶膜环节总体盈利环比下滑，主要系Q1粒子涨价，胶膜厂涨价滞后。展望二季度，下游需求持续向好，通过排产情况跟踪，大致判断Q2需求环比10%-20%提升，光伏板块已经度过了业绩敏感的4月，5月份建议积极布局，结构上需要关注汇率贬值对于出口占比较高企业营业利润的显著正向影响，出口占比较高的组件、逆变器环节预计受益，此外胶膜环节Q2报表端压力缓解，边际改善，建议关注。展望全年，首推具备量利齐升叠加新技术带来超额利润的一体化组件环节，其他环节从盈利确定性、安全边际、结构性布局的角度出发，精选性价比标的。  1）硅料价格是22年内的主要矛盾，贯穿全年的投资思路仍把握主要矛盾，首推最受益于硅料降价的一体化组件环节。一是在行业总量仍处于增长的背景下，主要考虑不同产业链位置造就的不同环节利润分割能力，在光伏主产业链4个环节中，一体化组件企业的盈利对于硅料价格最敏感，最受益于未来硅料价格的大幅回落，盈利表现将优于其他环节；二是组件环节挂钩下游需求，具备总量提升逻辑，受海外能源价格上涨、海外部分国家碳中和提速影响，22年全球光伏装机预期不断上调至240-260GW，22年光伏需求预计加速增长；三是N型新电池技术突破将带来电池片环节的超额盈利，以隆基为代表的IBC和以晶科为代表的TOPCon类电池技术，给一体化组件企业带来差异化和超额利润。  2）以盈利确定性的思维，推荐硅料环节。在产业链价格博弈面临较大不确定性的背景下，确定性更加难得。首先考虑在需求确定高增时，供给弹性小使得供需关系处于紧平衡，具备涨价基础，且其原材料的价格波动对于利润影响小的环节，首推硅料环节如通威股份、大全能源，建议关注EVA树脂环节。  3）以安全边际思维出发，估值回落后龙头价值空间打开，布局性价比较高环节。部分龙头企业在估值回落中，安全边际已非常充分，重点关注长期成长逻辑和企业竞争力不受短期冲击影响的一二线胶膜、组件、硅料等板块，估值充分回落迎来中长线布局时点，胶膜板块建议关注福斯特、海优新材，组件板块建议关注隆基股份、晶澳科技、天合光能，硅料板块推荐通威股份、大全能源。  4）以布局结构性机会出发，寻找未来需求爆发的细分赛道。储能作为可再生能源电力大规模发展的重要配套，我们预计十四五期间实现年均50%-70%增长，精选受益储能需求增长的标的，建议关注阳光电源、锦浪科技、德业股份、派能科技等。  风险提示：光伏装机不及预期、产业链价格波动超预期 证券分析师：彭广春 邮箱：pengguangchun@hcyjs.com 执业编号：S0360520110001 联系人：殷晟路 邮箱：yinshenglu@hcyjs.com 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 291 0.04 总市值(亿元) 53,228.39 6.40 流通市值(亿元) 43,929.23 7.06 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -17.4% -32.7% 1.0% 相对表现 -11.1% -15.5% 22.7% 相关研究报告 《电力设备及新能源行业周报（20220425-20220501）：周报专题：美国光伏政策与需求分析》 2022-05-01 《电力设备及新能源行业周报（20220418-20220424）：稳增长下风电光伏装机几何？》 2022-04-24 《核电行业重大事项点评：成长打开，再塑核心》 2022-04-21 -25%3%32%61%21/0521/0721/0921/1222/0222/052021-05-06~2022-05-05电力设备及新能源沪深300华创证券研究所 电力设备及新能源行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 投资主题 报告亮点 对于21全年及22Q1光伏板块公司经营情况进行梳理，并展望Q2及全年给出投资建议。 投资逻辑 全年首推一体化组件环节，Q2建议关注利润边际好转的胶膜及逆变器环节。从一季度呈现的行业现状看，Q1各个环节环比均有所改善或持平，主要系Q1印度抢装所致光伏需求超预期，各环节均有5%-15%的提价，且下游接受提价，进而使得Q1经营环比改善，仅有胶膜环节总体盈利环比下滑，主要系胶膜厂自身对于原材料价格的判断和自身涨价与原材料涨价的时间差所致。年内经营节奏看，预计二季度下游需求持续向好，其中胶膜、逆变器报表压力缓解，汇率、运输、原材料涨价等外部利空因素逐渐好转，边际有望呈现好转，建议关注。展望全年，首推具备量利齐升叠加新技术带来超额利润的一体化组件环节，其他环节从盈利确定性、安全边际、结构性布局的角度出发，精选性价比标的。 1）硅料价格是22年内的主要矛盾，贯穿全年的投资思路仍把握主要矛盾，首推最受益于硅料降价的一体化组件环节。一是在行业总量仍处于增长的背景下，主要考虑不同产业链位置造就的不同环节利润分割能力，在光伏主产业链4个环节中，一体化组件企业的盈利对于硅料价格最敏感，最受益于未来硅料价格的大幅回落，盈利表现将优于其他环节；二是组件环节挂钩下游需求，具备总量提升逻辑，受海外能源价格上涨、海外部分国家碳中和提速影响，22年全球光伏装机预期不断上调至240-260GW，22年光伏需求预计加速增长；三是N型新电池技术突破将带来电池片环节的超额盈利，以隆基为代表的IBC和以晶科为代表的TOPCon类电池技术，给一体化组件企业带来差异化和超额利润。 2）以盈利确定性的思维，推荐硅料环节。在产业链价格博弈面临较大不确定性的背景下，确定性更加难得。首先考虑在需求确定高增时，供给弹性小使得供需关系处于紧平衡，具备涨价基础，且其原材料的价格波动对于利润影响小的环节，首推硅料环节如通威股份、大全能源，建议关注EVA树脂环节。 3）以安全边际思维出发，估值回落后龙头价值空间打开，布局性价比较高环节。部分龙头企业在估值回落中，安全边际已非常充分，重点关注长期成长逻辑和企业竞争力不受短期冲击影响的一二线胶膜、组件、硅料等板块，估值充分回落迎来中长线布局时点，胶膜板块建议关注福斯特、海优新材，组件板块建议关注隆基股份、晶澳科技、天合光能，硅料板块推荐通威股份、大全能源。 4）以布局结构性机会出发，寻找需求中期爆发赛道。储能作为配套新能源发展的重要部分，我们预计十四五期间实现年均50%-70%增长，精选受益储能需求增长的标的，建议关注阳光电源、锦浪科技、德业股份、派能科技等。 qRpRrMtQtNpNoMyRmMsMmMbRdNbRsQoOpNoMlOmMmReRoPnNbRrQqPxNqNqNvPnPtP 电力设备及新能源行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 目 录 一、 2021A&2022Q1光伏板块回顾：子环节盈利能力分化，投资扩产加速 ................... 5 二、 21及22Q1装机及产业链价格：需求向好，产业链各环节涨幅分化 ..................... 10 （一） 行业指数表现：2021年逆势上涨，2022年稳中求进 ................................... 10 （二） 行业需求表现：需求向好，装机量持续提升 ................................................. 10 （三） 产业链价格表现：上升趋势明显，环节涨幅分化 ......................................... 11 三、 投资建议 ......................................................................................................................... 13 四、 风险提示 ......................................................................................................................... 13 电力设备及新能源行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 图表目录 图表 1 A股光伏板块公司2021A、2022Q1收入及归母净利润情况（单位：亿元） .... 5 图表 2 A股光伏板块21Q4+22Q1营收、利润及构建固定资产等支付现金的增速 ........ 6 图表 3 光伏板块公司单季度毛利率及其变动 ..................................................................... 7 图表 4 光伏板块公司单季度期间费用率同比变动 ............................................................. 8 图表 5 光伏板块公司单季度净利率及其变动 ..................................................................... 9 图表 6 2020-2022Q1SW光伏设备与沪深300指数走势 .................................................. 10 图表 7 2017-2021中国光伏新增装机量 ............................................................................. 10 图表 8 2017-2021年中国光伏组件出口量 ......................................................................... 10 图表 9 2021Q1-2022Q1中国光伏装机量 .........................