光伏设备2025年报&2026年一季报总结：光伏设备商基本面筑底，看好太空算力应用场景打开&海外地面需求增长

首席证券分析师：周尔双执业证书编号：S0600515110002zhouersh@dwzq.com.cn13915521100 证券分析师：李文意执业证书编号：S0600524080005liwenyi@dwzq.com.cn18867136239 供给、需求及技术因素共振，光伏设备具备成长和周期双重属性 供给出清、海外扩张与太空算力共振，2026年光伏设备迎来修复与成长双主线 ●2025年基本面已充分出清，2026年设备订单有望进入修复通道。2025年光伏行业延续调整态势，主链亏损加剧、扩产放缓，光伏设备新签订单阶段性承压，但龙头设备商凭借“3421/3601”等收款模式强化现金流管理，应收账款结构集中于头部客户，信用减值充分计提，经营风险基本释放。随着落后产能出清提速、行业规范与定价机制逐步优化，供给侧结构改善信号明确，我们预计2026年在海外需求释放与国内市场化出清完成的背景下，设备订单有望进入修复通道，板块具备明显的周期修复弹性。 ●太空算力应用场景加速落地，光伏从地面能源走向轨道能源体系，打开远期成长空间。商业航天运载成本持续下降，中美均规划百GW级太空算力部署能力，太空数据中心对能源系统高度依赖光伏供电，光伏成为轨道算力体系的核心基础设施。在规模化阶段，能源系统将由高成本砷化镓逐步转向更具成本优势与可扩展性的硅基技术，HJT薄片化与柔性化特性在减重与卷展式阵列适配方面具备潜在优势。我们认为，太空算力为光伏设备行业引入“类半导体设备”的长周期成长逻辑。 ●行业供需失衡背景下，新一轮技术迭代成为产能重置关键变量。TOPCon价格持续回落压缩盈利空间，倒逼新技术导入。工信部提高效率、水耗与资本金门槛，引导先进产能替代落后产能，政策方向利好高效率与低能耗路线。HJT量产效率持续突破、银耗快速下降，叠加0BB与银包铜技术应用，在银价中枢上行背景下成本优势进一步放大。同时，BC背接触电池技术与钙钛矿叠层产业化验证加速推进，进一步丰富下一代高效低耗技术路线储备。我们判断，2026年将进入“技术升级驱动的新一轮结构性扩产窗口”。 ●投资建议：重点推荐HJT整线设备龙头【迈为股份】，低氧全自动化单晶炉龙头【晶盛机电】，超薄OBB串焊机龙头【奥特维】，超薄硅片切片设备龙头【高测股份】，TOPCon镀膜设备龙头【拉普拉斯】；建议关注【捷佳伟创】、【帝尔激光】、【连城数控】、【金辰股份】。 ●风险提示：行业供需修复不及预期风险，海外政策及贸易环境不确定性风险，新技术及新应用产业化节奏不及预期风险。 一、2025年光伏设备商基本面见底，2026年看好太空算力应用场景打开&海外地面需求增长 二、太空算力应用场景打开，光伏设备走向星辰大海 三、关注国内政策变化&新技术持续迭代 四、投资建议与风险提示 1.1 2025年设备商业绩筑底，看好2026年订单拐点&后续业绩修复 受下游行业景气度影响，2025年光伏设备商业绩加速探底。2025年行业收入合计660.55亿元，同比-27%，归母净利润47.28亿元，同比-33%；2026Q1行业收入为101.08亿元，同比-41%，归母净利润为4.10亿元，同比-78%。（本报告选取晶盛机电、高测股份、连城数控、拉普拉斯、迈为股份、捷佳伟创、帝尔激光、奥特维、金辰股份、双良节能共10家光伏设备核心标的，计算行业合计财务数据及均值。） 我们认为光伏设备商2025年业绩基本见底，2026年有望迎来订单拐点，后续业绩有望加速修复。展望2026年，随着海外太空光伏与地面电站需求起量，行业订单有望率先回暖，考虑到设备商新签订单传导至最终的收入利润存在迟滞，我们预计2026年业绩不会边际恶化、新签订单恢复增长，看好2027年行业业绩拐点向上。 1.2 2025年减值风险充分释放，看好2026年头部设备商轻装上阵 2025&2026Q1行业毛利率触底回升，看好减值风险充分释放后盈利能力增强。 （1）销售毛利率：2025年行业毛利率触底回升，全年行业平均毛利率约为28.35%，同比+1.4pct，龙头设备商多数保持30%+的毛利率；2026Q1行业毛利率为28.43%，同比+3.5pct。 （2）销售净利率：2025年行业销售净利率主要受信用减值损失计提等影响，2025年行业均值约为5.32%，同比-2.9pct，头部设备商基本都能保持在10-25%左右的销售净利率；2026Q1行业销售净利率约3.37%，同比-2.8pct，龙头盈利能力持续高于行业平均，部分龙头企业如迈为股份、捷佳伟创、帝尔激光销售净利率同比提升，分别同比+0.4/+0.8/+9.7pct。 数据来源：Wind，东吴证券研究所 1.2 2025年减值风险充分释放，看好2026年头部设备商轻装上阵 光伏设备龙头企业信用减值损失2025年整体上升，2026Q1多数企业减值增长趋缓。从各公司数据来看，2025年晶盛机电/迈为股份/奥特维/捷佳伟创/帝尔激光信用减值损失分别为0.88/6.15/2.49/8.04/0.98亿元，分别同比-62.8%/+72.2%/+22.6%/+21.0/+8.3%。2026Q1晶盛机电/迈为股份/奥特维/捷佳伟创/帝尔激光信用减值损失分别为-0.17/1.90/0.44/0.38/0.14亿元，分别同比冲回减少/+5.5%/+10.3%/-80.6%/+23.0%。我们判断2025年行业减值计提已经比较充分，2026年后续随着减值情况边际改善，行业盈利能力有望持续修复。 多数企业2024年存货减值损失达到峰值，2025年整体减值情况改善。2025年晶盛机电/迈为股份/奥特维/捷佳伟创/帝尔激光存货减值损失分别为8.84/1.18/3.09/2.25/0.21亿元，分别同比-8.1%/-13.6%/-24.8%/-47.3%/+54.3%。我们判断，后续随着光伏行业供需格局进一步优化、新技术迭代带动设备更新需求，存货减值损失有望继续边际改善，对利润端的拖累将持续减弱。 1.3头部设备商应收账款前五大客户相对集中&长尾风险小，经营活动现金流有所改善 从龙头设备商应收账款和现金流来看，收款虽有所放缓（周转天数有所增加）；但截止2025末，应收的前五大客户占比较高，表明客户多为下游头部企业，长尾风险小，同时经营性现金流方面多数企业2025Q4至2026Q1情况均有所改善，尤其迈为股份Q1经营活动现金流净流入19亿元+。 1.4头部设备商合同负债&存货出现回暖，静待后续订单落地 ⚫截至2026Q1末，迈为股份/奥特维合同负债环比增长，其余光伏设备龙头下降幅度趋缓。截至2026Q1末，迈为股份/奥特维合同负债分环比+37.6%/+8.8%，我们判断主要系新签海外订单贡献，晶盛机电/捷佳伟创/帝尔激光分别环比-9.0%/-0.4%/-13.4%，合同负债下降幅度趋缓。⚫新签订单层面，我们认为2026年有望出现拐点。以龙头设备商为例，考虑到海外光伏扩产、国内光伏行业筑底等，我们预计迈为股份/奥特维2026年光伏业务新签订单有望分别达到100/55亿元，分别同比+67%/13%，2026年新签订单重新恢复增长通道。 一、2025年光伏设备商基本面见底，2026年看好太空算力应用场景打开&海外地面需求增长 二、太空算力应用场景打开，光伏设备走向星辰大海 三、关注国内政策变化&新技术持续迭代 四、投资建议与风险提示 2.1太空算力：光伏应用走向星辰大海 运载成本呈指数级下降，商业航天迎来“摩尔定律”时刻。可重复使用火箭技术的成熟，推动航天器入轨成本显著下降，打破了进入太空的经济壁垒，高频次、大规模的发射有望成为行业确定性趋势，2025年全球航天器发射超300次，相比2021年已经翻倍；同时，太空经济场景增加重塑太空产业边界，太空经济向算力与制造延伸，低轨资源开发正从通信星座向更多元化的高价值场景演进，利用太空天然的低温散热优势，太空数据中心等新型基础设施正从概念走向现实，拓展了人类开发太空的商业版图。 ⚫太空算力跟随运载成本放量，太空光伏需求将充分放量。太空算力是人工智能算力体系由地表向轨道空间拓展所衍生的新范式，其核心在于将具备训练与推理能力的模块化服务器节点部署于低轨或中轨卫星平台，进而构建“轨道数据中心”。 2.1中美欧太空算力中心规划宏大，目前处于初期验证阶段 中美欧在太空算力均有布局，规划规模超百GW。①中国：国星宇航计划远期做到2800颗算力卫星升空；中科院计划达成单节点POPS级。②美国：SpaceX计划每年升空100GW太空算力卫星；Starcloud一期计划实现400颗5GW卫星。 中美两国现已完成验证星发射。①中国：国星宇航已入轨12颗星算卫星，稳定运行超200天；中科院“极光1000”32 TOPS星已稳态运行超1000天。②美国：SpaceX星舰首次成功入轨8颗模拟星；Starcloud已发射1颗搭载4×H100的试验星，目前正在轨运行。 2.1 SpaceX进展最快，预计2030年前完成百GW的布局，自建100GW光伏产能 星舰运载能力将在2029年达到百万吨/年，2030年前完成太空算力100GW/年部署能力。①发射能力：马斯克于2025年1月15日宣布，星舰将在2029年底前实现每小时1次以上的高频发射能力。按此频率计算，星舰每年发射次数将接近1万次；结合其100吨的近地轨道有效载荷能力，年总运力可达100万吨。②太空算力：根据马斯克2025年末公布的计划，SpaceX将依托星舰在2029年前达到100GW/年的太空数据中心部署能力。 美国电网错配问题显著，特斯拉和SpaceX分别规划100GW光伏产能，预计2029年前全部落地。2026年1月22日，马斯克于达沃斯世界经济论坛（WEF）发言，特斯拉地面光伏和SpaceX太空光伏将分别建设100GW产能，预计2028年底前完成。 2.1 SpaceX申请部署100万颗新型卫星星座，收购xAI构建产业链闭环 当地时间2月2日，SpaceX官宣收购xAI，形成“火箭发射+太空算力+AI大模型”的完整闭环。合并后的实体估值达1.25万亿美元，其中对SpaceX的估值为1万亿美元，对xAI的估值为2500亿美元，覆盖从地面到太空的完整技术链条。xAI与SpaceX的合并意味着前者将拥有稳定的发射能力，而后者则可拿到长期的卫星发射订单，从而形成“火箭发射+太空算力+AI大模型”的完整闭环。 Space申请发射超100万颗卫星，位于德州的星际工厂正式投入运营。当地时间1月30日，SpaceX向美国联邦通信委员会提交申请，计划发射超100万颗卫星，构建全球首个“轨道数据中心”（ODC）系统。按照单星100kW计算，100万颗AI卫星部署正好对应100GW算力。2024年10月，SpaceX位于德克萨斯州博卡奇卡的“星际工厂”已正式投入运营。未来十年内，SpaceX将通过星际工厂每年生产超过1000艘星际飞船，以满足火星移民的需求。目前，星际工厂的年产量预计可达到100枚火箭，相当于每三天即可完成一枚火箭的制造，这一速度堪称惊人。 2.1谷歌计划2027年初发射2颗算力卫星，目标2030年建设GW级太空数据中心 谷歌计划2027年初与Planet卫星公司合作，发射2颗原型卫星。谷歌捕日者计划(Project Suncatcher)于2025年11月正式公布，计划2027年初与Planet卫星公司合作，发射2颗原型卫星，测试TPU太空可靠性、星间光链路与分布式ML任务性能；目标2029年实现615MW算力，2030年建设GW级太空数据中心。谷歌透露在轨道上光伏电池的发电效率最高可达地面的8倍，几乎可以不间断地发电。将发射多颗把光伏电池和TPU结合起来的小型人造卫星，并把这些卫星群当作数据中心来使用。 谷歌与芬兰卫星企业ReOrbit合作推出太空云计划。2026年2月7日，芬兰软件定义卫星创新企业ReOrbit宣布与Google Cloud（谷歌云）达成战略合作，正式推出“Spa