2026年度光伏设备行业策略报告：光伏设备商基本面筑底，看好太空算力应用场景打开&海外地面需求增长

首席证券分析师：周尔双执业证书编号：S0600515110002zhouersh@dwzq.com.cn13915521100 证券分析师：李文意执业证书编号：S0600524080005liwenyi@dwzq.com.cn18867136239 供给、需求及技术因素共振，光伏设备具备成长和周期双重属性 供给出清、海外扩张与太空算力共振，2026年光伏设备迎来修复与成长双主线 ●2025年基本面已充分出清，2026年设备订单有望进入修复通道。2025年行业深度调整，主链亏损加剧、扩产放缓，光伏设备新签订单阶段性承压，但龙头设备商凭借“3421/3601”等收款模式强化现金流管理，应收账款结构集中于头部客户，信用减值充分计提，经营风险基本释放。随着落后产能出清提速、行业规范与定价机制逐步优化，供给侧结构改善信号明确，我们预计2026年在海外需求释放与国内市场化出清完成的背景下，设备订单有望进入修复通道，板块具备明显的周期修复弹性。 ●太空算力应用场景加速落地，光伏从地面能源走向轨道能源体系，打开远期成长空间。商业航天运载成本持续下降，中美均规划百GW级太空算力部署能力，太空数据中心对能源系统高度依赖光伏供电，光伏成为轨道算力体系的核心基础设施。在规模化阶段，能源系统将由高成本砷化镓逐步转向更具成本优势与可扩展性的硅基技术，HJT薄片化与柔性化特性在减重与卷展式阵列适配方面具备潜在优势。我们认为，太空算力为光伏设备行业引入“类半导体设备”的长周期成长逻辑。 ●海外地面需求成为2026年现实增量来源，美国与中东等地共振驱动扩产。美国新增装机保持高景气，本土制造政策强化供应链安全与成本可控，特斯拉规划100GW地面光伏产能以匹配AI算力电力需求。在高人工、高水电成本背景下，HJT凭借低工序、低用电、低水耗、低人工优势更契合美国制造环境，且不存在TOPCon在美面临的专利风险，中长期具备竞争优势。与此同时，中东资源禀赋优势突出，装机规划持续上调，中资主链企业加速本土建厂，国产设备“借船出海”逻辑强化，海外收入占比提升趋势明确。 ●行业供需失衡背景下，新一轮技术迭代成为产能重置关键变量。TOPCon价格持续回落压缩盈利空间，倒逼新技术导入。工信部提高效率、水耗与资本金门槛，引导先进产能替代落后产能，政策方向利好高效率与低能耗路线。HJT量产效率持续突破、银耗快速下降，叠加0BB与银包铜技术应用，在银价中枢上行背景下成本优势进一步放大。我们判断，2026年将进入“技术升级驱动的新一轮结构性扩产窗口”。 ●投资建议：在周期修复与技术升级双主线下，重点推荐HJT整线龙头迈为股份，低氧单晶炉龙头晶盛机电，组件自动化及0BB设备龙头奥特维，以及超薄硅片切片设备龙头高测股份。 ●风险提示：行业供需修复不及预期风险，海外政策及贸易环境不确定性风险，新技术及新应用产业化节奏不及预期风险。 一、2025年光伏设备商基本面见底，2026年看好太空算力应用场景打开&海外地面需求增长 二、太空算力应用场景打开，光伏设备走向星辰大海 三、海外地面需求持续增长，重视美国等地市场机遇 四、关注国内政策变化&新技术持续迭代 五、投资建议与风险提示 1.1头部设备商及时调整收款方式，风险控制能力强 通过及时调整收款模式，头部设备商能够保证设备发货时收回成本，风险控制能力强。一般情况下设备商针对客户的预付款模式为“3331”，即签单收取30%款项、发货收取30%款项、验收收取30%款项、质保收取10%款项，在行业下行期，头部设备商及时调整收款方式，国内采取“3421”的方式，海外采取“3601”的方式，考虑到设备商的毛利率一般为30-40%，故发货时即可实现成本的覆盖，控制风险。 1.2头部设备商应收账款前五大客户相对集中，长尾风险小 从龙头设备商应收账款和现金流来看，收款虽有所放缓（周转天数有所增加）；但截止2025H1末，应收的前五大客户占比较高尤其晶盛占比高达70%以上，表明客户多为下游头部企业，长尾风险小，同时经营性现金流未出现连续几个季度为负的情况，多数企业2025Q3情况均有所改善。 注：行业均值选取了晶盛机电、迈为股份、奥特维、高测股份、捷佳伟创、连城数控、帝尔激光、金辰股份、拉普拉斯、ST京机 1.3头部设备商合同负债&存货有所下滑，反映新签订单承压 ⚫截止2025Q3末光伏设备龙头企业合同负债&存货同比有所下滑，新签订单承压。受光伏产业链供需影响，主链公司出现亏损，硅片、电池片、组件环节的产能扩张速度均有所放缓，反映到设备商端，光伏设备龙头企业合同负债&存货同比均出现不同程度的下滑，我们预计随着2026年海外新需求&国内陆续市场化出清，行业新签订单有望显著改善。 1.4头部设备商盈利能力短期承压，仍高于行业平均水平 ◆受行业下行期影响，头部设备商盈利能力均有所下滑，但仍高于行业平均水平。从毛利率来看，2025Q1-Q3行业平均毛利率约为28%，龙头设备商均能保持30%+的毛利率；行业归母净利率主要受存货跌价损失和信用减值损失计提影响，2025Q1-Q3行业均值约为11%，头部设备商基本都能保持在10-25%左右的净利率。 ◆值得关注的是信用减值损失：2024年龙头企业信用减值损失出现数倍增长，且2025年Q1–Q3多数企业信用减值损失仍维持同比上升趋势。 一、2025年光伏设备商基本面见底，2026年看好太空算力应用场景打开&海外地面需求增长 二、太空算力应用场景打开，光伏设备走向星辰大海 三、海外地面需求持续增长，重视美国等地市场机遇 四、关注国内政策变化&新技术持续迭代 五、投资建议与风险提示 2.1太空算力：光伏应用走向星辰大海 运载成本呈指数级下降，商业航天迎来“摩尔定律”时刻。可重复使用火箭技术的成熟，推动航天器入轨成本断崖式下跌，彻底打破了进入太空的经济壁垒，高频次、大规模的发射有望成为行业确定性趋势，2025年全球航天器发射超300次，相比2021年已经翻倍；同时，太空经济场景增加重塑太空产业边界，太空经济向算力与制造延伸，低轨资源开发正从通信星座向更多元化的高价值场景演进，利用太空天然的低温散热优势，太空数据中心等新型基础设施正从概念走向现实，极大拓展了人类开发太空的商业版图。 太空算力跟随运载成本放量，太空光伏需求将充分放量。太空算力是人工智能算力体系由地表向轨道空间拓展所衍生的新范式，其核心在于将具备训练与推理能力的模块化服务器节点部署于低轨或中轨卫星平台，进而构建“轨道数据中心”。 2.1中美欧太空算力中心规划宏大，目前处于初期验证阶段 中美欧在太空算力均有布局，规划规模超百GW。①中国：国星宇航计划远期做到2800颗算力卫星升空；中科院计划达成单节点POPS级。②美国：SpaceX计划每年升空100GW太空算力卫星；StarCloud一期计划实现400颗5GW卫星。 中美两国现已完成验证星发射。①中国：国星宇航已入轨12颗星算卫星，稳定运行超200天；中科院“极光1000”32 TOPS星已稳态运行超1000天。②美国：SpaceX星舰首次成功入轨8颗模拟星；StarCloud已发射1颗搭载4×H100的试验星，目前正在轨运行。 2.1 SpaceX进展最快，预计2030年前完成百GW的布局，自建100GW光伏产能 星舰运载能力将在2029年达到百万吨/年，2030年前完成太空算力100GW/年部署能力。①发射能力：马斯克于2025年1月15日宣布，星舰将在2029年底前实现每小时1次以上的高频发射能力。按此频率计算，星舰每年发射次数将接近1万次；结合其100吨的近地轨道有效载荷能力，年总运力可达100万吨。②太空算力：根据马斯克2025年末公布的计划，SpaceX将依托星舰在2029年前达到100GW/年的太空数据中心部署能力。 美国电网错配问题显著，特斯拉和SpaceX分别规划100GW光伏产能，预计2029年前全部落地。1月22日，马斯克于达沃斯世界经济论坛（WEF）发言，特斯拉地面光伏和SpaceX太空光伏将分别建设100GW产能，预计2028年底前完成。 2.1 SpaceX申请部署100万颗新型卫星星座，收购xAI构建产业链闭环 当地时间2月2日，SpaceX官宣收购xAI，形成“火箭发射+太空算力+AI大模型”的完整闭环。合并后的实体估值达1.25万亿美元，其中对SpaceX的估值为1万亿美元，对xAI的估值为2500亿美元，覆盖从地面到太空的完整技术链条。xAI与SpaceX的合并意味着前者将拥有稳定的发射能力，而后者则可拿到长期的卫星发射订单，从而形成“火箭发射+太空算力+AI大模型”的完整闭环。 Space申请发射超100万颗卫星，位于德州的星际工厂正式投入运营。当地时间1月30日，SpaceX向美国联邦通信委员会提交申请，计划发射超100万颗卫星，构建全球首个“轨道数据中心”（ODC）系统。按照单星100kW计算，100万颗AI卫星部署正好对应100GW算力。2024年10月，SpaceX位于德克萨斯州博卡奇卡的“星际工厂”已正式投入运营。未来十年内，SpaceX将通过星际工厂每年生产超过1000艘星际飞船，以满足火星移民的需求。目前，星际工厂的年产量预计可达到100枚火箭，相当于每三天即可完成一枚火箭的制造，这一速度堪称惊人。 2.1谷歌计划2027年初发射2颗算力卫星，目标2030年建设GW级太空数据中心 谷歌计划2027年初与Planet卫星公司合作，发射2颗原型卫星。谷歌捕日者计划(Project Suncatcher)于2025年11月正式公布，计划2027年初与Planet卫星公司合作，发射2颗原型卫星，测试TPU太空可靠性、星间光链路与分布式ML任务性能；目标2029年实现615MW算力，2030年建设GW级太空数据中心。谷歌透露在轨道上光伏电池的发电效率最高可达地面的8倍，几乎可以不间断地发电。将发射多颗把光伏电池和TPU结合起来的小型人造卫星，并把这些卫星群当作数据中心来使用。 谷歌与芬兰卫星企业ReOrbit合作推出太空云计划。2月7日，芬兰软件定义卫星创新企业ReOrbit宣布与GoogleCloud（谷歌云）达成战略合作，正式推出“Space Cloud（太空云）”计划。“Space Cloud”采用了双轨（Bifurcated）架构，分别服务于公共和私营客户，这包括一个用于国家安全数据的主权云，以及一个用于地球观测数据和商业边缘计算的商业云。ReOrbit将在4月于拉斯维加斯举行的谷歌云Next会议上公布完整的技术细节和项目路线图。 图：谷歌发表论文阐述在太空部署AI计算系统的构想 数据来源：Google，ReOrbit，东吴证券研究所 2.2能源成本：是发展太空算力中心的核心因素 太空数据中心的全生命周期成本显著低于地面设施。以40 MW集群运行10年为例，地面方案的总运营成本约为1.67亿美元，而采用太空算力仅需约820万美元，10年可节省约1.59亿美元。①能源支出是成本下降的核心驱动：地面数据中心10年能耗费用高达1.4亿美元；相比之下，太空数据中心仅需一次性投入约200万美元部署光伏组件，能源环节即可减少1.38亿美元支出。②冷却与用水成本：地面算力中心全生命周期需要约700万美元冷却费用，同时消耗170万吨水（按0.5L/kWh计算）。太空则利用近–270℃的太空极低温环境，可大幅降低散热需求，仅需配置液冷回路将舱内热量导出，即可满足冷却要求，从而几乎免去用水及冷却塔的持续开销。 2.2散热成本：太空低温特性能够显著降低散热费用 太空中宇宙背景温度约为-270℃，为散热提供了天然的极端低温环境。与地面相比，太空散热具有显著的成本优势；地面数据中心冷却能耗通常占总能耗的30%-40%，而太空可通过被动辐射散热将综合能源成本降至地面的十分之一。 太空为真空环境，缺乏热传导和对流所需的介质，将采用辐射散热方案。散热主要分为柜内和卫星散热两步：①柜内：通过液冷或