小金属及新材料行业2026年度投资策略(有色板块成长篇)：小金属供给收紧筑底，AI金属需求高增空间广

西部证券研发中心2025年12月18日 分析师|刘博S0800523090001邮箱地址：liubo@research.xbmail.com.cn分析师|滕朱军S0800523110001邮箱地址：tengzhujun@research.xbmail.com.cn分析师|李柔璇S0800524100003邮箱地址：lirouxuan@research.xbmail.com.cn 核心结论核心结论 【核心结论】 •1、回顾：2025年有色金属板块全面开花、大放异彩，其中小金属细分领域更是脱颖而出，表现尤为亮眼。复盘25年小金属板块走势，小金属25年大幅跑赢市场，截至25年12月5日，小金属板块年度累计收益率达83.54%，跑赢申万有色金属指数（累计收益率82.05%），跑赢大盘沪深300指数（累计收益率20%）。随着AI产业的需求崛起，小金属板块迎来了新机遇。 •2、稀土：多重逻辑共振下行业周期延续，2026年板块有望保持上行趋势。供给端政策刚性约束、需求端的出口修复与长期成长动能，三大核心逻辑形成强劲共振，决定稀土行业的上涨周期尚未结束。短期来看，出口复苏与指标预期收紧将直接推动价格走强；长期来看，新兴产业需求的持续爆发将进一步深化供需错配格局。 •3、钨：当前钨市场已脱离传统小金属的周期性波动框架，在“政策约束供给+新兴需求拉动”的双重逻辑驱动下，行业正步入全新的价格周期与价值重估阶段。对于产业链企业，保障原料供应安全、布局高附加值产品是核心应对方向；对于投资者而言，钨产业的战略价值已进入持续凸显的阶段。 •4、锑：当前锑市场已脱离传统周期波动，步入“供给刚性收缩+政策松绑催化+战略价值重估”的全新阶段。短期将修复压抑的出口需求，长期则进一步凸显资源稀缺性溢价。在“资源枯竭不可逆转+需求持续扩容+政策红利释放”的三重逻辑共振下，锑行业的战略配置价值已进入持续兑现期。 •5、锡：当前锡市场已脱离传统周期波动，步入“供给刚性收缩+需求结构升级+战略价值重估”的全新阶段。储量缩减与新兴需求爆发形成共振，供需紧平衡格局具备强韧性。锡行业的长期配置价值持续凸显，建议重点关注具备资源壁垒与技术优势的龙头企业。 •6、金属新材料：未来随着AI产业的快速发展，预期硬件对于金属新材料的需求有望逐步增长，永磁材料、高端铜合金等新材料的需求有望不断增长。 【投资建议】总体来看，随着AI产业的需求崛起，小金属板块有望迎来新机遇。稀土板块推荐北方稀土、正海磁材、金力永磁，关注中国稀土、盛和资源；钨板块建议关注中钨高新、厦门钨业；锑板块建议关注华钰矿业、华锡有色、湖南黄金；锡板块建议关注锡业股份、华锡有色；新材料板块推荐博威合金、斯瑞新材等。 【风险提示】全球经济复苏不及预期；地缘政治风险；政策风险；企业经营不确定性的风险；原材料价格上升。 01小金属25年总结：小金属涨幅大幅领先市场 02 稀土：稀土周期还未结束，26年继续看好稀土板块上涨 钨：供需错配，26年价格有望持续上涨03 CONTENTS目录CONTENTS目录 锑：供给格局偏脆弱，2026年锑价或迎向上突破04 锡：供给端扰动，锡价25年底加速上涨05 06金属新材料梳理：永磁材料、高端铜合金 小金属小金属2525年总结：小金属涨幅大幅领先市场年总结：小金属涨幅大幅领先市场 •小金属25年大幅跑赢市场，截至25年12月5日，小金属板块年度累计收益率达83.54%，跑赢申万有色金属指数（累计收益率82.05%），跑赢大盘沪深300指数（累计收益率20%）。 数据来源：Wind、西部证券研发中心 ——AI赋能未来，小金属产业迎百花齐放新机遇 •数据中心是容纳计算机系统（包括服务器）以存储和管理数据的设施。随着AI等计算密集型新技术的发展，数据中心的需求正不断上升。数据中心需要大量能源与矿物资源（包括关键矿物）。 •1）服务器主板与电路（橙色模块）：服务器主板连接服务器内的电气元件，需铜等矿物——这类矿物具备良好的导电性、耐腐蚀性，能高效传输电力。涉及矿物：银（Ag）、金（Au）、铜（Cu）、锡（Sn）、钽（Ta）、钯（Pd）、铂（Pt）。 •2）半导体与微芯片（绿色模块）：微芯片与处理器是数据中心的“大脑”，其核心是半导体材料（如硅、锗）——这类材料能在特定条件下导电，实现信息处理。涉及矿物：砷（As）、氟（F）、镓（Ga）、锗（Ge）、铟（In）、钯（Pd）、铂（Pt）、硅（Si）、钽（Ta）。 •3）散热片（蓝色模块）：散热片通过将热量从敏感电子元件转移出去，防止服务器过热。此类部件需高度导热、耐用且耐腐蚀的金属（如铝、铜）。涉及矿物：铝（Al）、铜（Cu）。 •4）磁铁与数据存储（粉色模块）：专用磁性材料（如稀土等）用于硬盘与固态硬盘，实现数据的存储与读取。涉及矿物：钡（Ba）、硼（B）、稀土元素（REE）。 •数据中心属于高耗能设施：除了建造所需的矿物，其运行也依赖能源资源。2014-2024年间，美国数据中心的电力需求预计增长20%，其耗电量将占美国总发电量的12%。 01小金属25年总结：小金属涨幅大幅领先市场 02 稀土：稀土周期还未结束，26年继续看好稀土板块上涨 钨：供需错配，26年价格有望持续上涨03 CONTENTS目录CONTENTS目录 锑：供给格局偏脆弱，2026年锑价或迎向上突破04 锡：供给端扰动，锡价25年底加速上涨05 06金属新材料梳理：永磁材料、高端铜合金 2525年整体有色板块走势十分强势年整体有色板块走势十分强势，，稀土指数涨幅领先稀土指数涨幅领先 •复盘25年有色板块走势，整体有色板块走势十分强势，稀土指数涨幅领先。截至25年12月1日，稀土行业指数（8841089.WI）较去年年底（24年12月31日）累计涨幅为96.4%，涨幅行业领先；贵金属指数（884239.WI）累计涨幅为92.24%；小金属指数（884239.WI）累计涨幅为72.24%；工业金属指数（8841360.WI）累计涨幅为59.33%。 •稀土商品价格走势强势，镨钕氧化物年累计涨幅达45.49%。25年稀土行业景气度居高，由基本面催化板块上涨，截至25年12月15日，上海:价格:镨 钕 氧 化 物((Nd2O3+Pr6O11)/TREO≥75.0%)年 累 计 涨 幅 为45.49%，截 至25年12月12日，中 国:出 厂 价:镨 钕 合 金(PE≥99%,Nd/RE75-80%,Pr/RE20-25%)年累计涨幅为41%。25年稀土行业在基本面驱动下，商品价格从年初39.78万元/吨稳步上涨至9月1日超60万元/吨，而后氧化镨钕价格呈现震荡态势，11月中受到出口政策调整，稀土价格再次强势。 •25年稀土供给端国内指标预期收紧，叠加美国稀土金属矿4月后进口量明显下降，8月后降至0，供给端呈现较弱表现。短期来看，需求端并无明显变化，长期看好机器人带来的需求显著上升。 数据来源：wind、西部证券研发中心 相比上一轮稀土周期相比上一轮稀土周期，，本轮稀土行情仍有较大预期空间本轮稀土行情仍有较大预期空间 •复盘今年稀土标的走势，呈现龙头百花齐放态势。截至25年12月1日，北方稀土累计涨幅124.18%，年度最高涨幅为172.05%；中国稀土累计涨幅72.01%，年度最高涨幅119.47%；广晟有色累计涨幅101.26%，年度最高涨幅167.66%；盛和资源累计涨幅108.66%，年度最高涨幅164.59%；金力永磁累计涨幅94.63%，年度最高涨幅162.30%，正海磁材累计涨幅24.61%，年度最高涨幅59.22%。 •相较20-22年稀土周期，本轮稀土行情仍有较大预期空间，未来稀土行情预期将逐步由供给收紧过渡到需求增长。对比20-22年，氧化镨钕期间最高涨幅达296.69%，而本轮氧化镨钕价格最高涨幅仅59.39%，上一轮商品价格最高涨幅为本轮价格的5倍；且我们反观本轮稀土行情为供给端驱动，而上一轮20-22年稀土行情走出了一轮由需求驱动、供给约束共同推升的超级上涨周期，氧化镨钕价格从2020年1月2日的27.99万元/吨涨至2022年12月30日的71.16万元/吨，涨幅达154.19%。这一阶段供给端呈现国内配额温和增长但海外供应受阻的特征，需求端则因新能源产业爆发实现跨越式增长，供需错配成为价格上涨的核心逻辑。 稀土战略金属地位逐步提升稀土战略金属地位逐步提升 •复盘2024年6月至2025年11月国内多部门出台的稀土相关政策：从国务院发布《稀土管理条例》确立行业法治化监管框架，到工信部等部门细化开采冶炼的总量调控、流向追溯等生产端管理，再到商务部等对中重稀土物项、关联设备及境外含中国成分物品实施出口管制，同时于2025年11月临时暂停部分出口管制措施以平衡贸易。 •稀土相关政策从多维度强化了行业管理，一方面通过全链条监管、出口管控等举措筑牢了稀土这一战略资源的安全防线，保障了关键领域的资源供给；另一方面也推动行业进入更规范的法治化监管阶段，同时通过灵活调整部分管制措施，兼顾了正常国际贸易的顺畅性，整体实现了资源安全、行业规范与贸易平衡的协同推进。 稀土储量呈现稳定态势稀土储量呈现稳定态势 •2023-2024年全球稀土矿产量呈温和增长态势。2023年总产量约37.60万吨，2024年增至39万吨；全球稀土总储量超9000万吨，资源分布呈现明显区域集中特征。中国作为全球稀土生产核心，2023年矿产量25.50万吨，2024年进一步提升至27万吨，且以4400万吨的储量位居全球前列，产量和储量均占据主导地位。美国、缅甸为全球主要稀土生产国，2024年矿产量分别为4.50万吨、3.10万吨，其中美国产量较2023年有所增长，缅甸则呈下降趋势；澳大利亚2024年产量1.30万吨，较2023年的1.60万吨有所回落，但其储量达5700万吨，位列全球储量前列。巴西虽拥有2100万吨的丰富储量，但近两年产量极低，2023年为140吨，2024年降至20吨；尼日利亚、泰国2024年产量均实现显著增长，分别达到1.30万吨；印度、俄罗斯、越南等国产量保持稳定，2024年分别为2900吨、2500吨、300吨。此外，加拿大、格陵兰、南非、坦桑尼亚等国家目前暂无稀土矿产量记录，但均拥有一定规模的储量，为全球稀土供给储备了潜在资源。 •全球稀土矿产量预计增至39万吨REO当量，主要因中国、尼日利亚、泰国的开采与加工量增加。 国内供给：指标增速有所放缓国内供给：指标增速有所放缓，，未来趋势或收紧未来趋势或收紧 •供给端：国内占储量与产量大头，具有国际定价权。 •24年轻稀土供应指标增速显著放缓，复盘历史，20-24年轻稀土供应增速分别为7.09%、23.17%、28.22%、23.58%、6.36%，是 近四年来增速首次降至两位数以下。 •结构上，国内供给寡头效应越来越显著，国内稀土集团成立后，国内已经形成中国稀土集团+北方稀土双寡头的供给格局，北方稀土约占指标总量的70%。 数据来源：USGS、工业和信息化部、自然资源部、SMM、四川省自然资源厅、今日头条、西部证券研发中心 海外供给一：稀土金属矿海外供给一：稀土金属矿2525年年88月后归月后归00 •稀土海外进口原料也是我国稀土供给的重要来源，大概占总供应的20%左右，主要分为美国稀土金属矿（24%）、东南亚离子矿（76%）。 •稀土金属矿25年进口量显著下降，截至10月，同比下降50.2%。根据安泰科显示，我国在2025年1-10月累计进口稀土精矿2.4万吨（以下数据中，未标明REO量的，均为实物量），同比下降50.2%；进口稀土冶炼分离产品6.2万吨，同比下降3.4%；进口稀土永磁材料1436吨，同比下降11.6%。经安泰科测算，今年前10个月，我国累计进口包括稀土精矿、中间冶炼产品等稀土原料约5万吨（REO，不包括独居石伴生矿），同比下降20.9%。 •我国稀土精矿的进口来源主要是美国，稀土金属