核心观点
- 工业金属：
- 铜：供给端受限，铜价上行。海外矿企面临品位、回收率下降等问题，国内增量有限，2026-2027年全球供给增速或不足2%。需求端，上半年中美电力需求高增速，为铜需求贡献边际增量。推荐中国有色矿业、金诚信、洛阳钼业、紫金矿业，受益标五矿资源。
- 铝：供给刚性显现，红利属性逐步显现。国内产能受“天花板”限制，海外新增项目释放缓慢，全球电解铝供给刚性逐步显现。成本端，氧化铝、电力成本下行，电解铝环节盈利能力增强。推荐中孚实业、神火股份、天山铝业、云铝股份、中国宏桥、南山铝业、焦作万方，受益标中国铝业。
- 锡：供需基本面强劲，锡价高位运行。缅甸锡矿停产影响逐步兑现，主要供应国刚果（金）、印尼供应稳定性脆弱，新增矿山有限。需求端，全球半导体销售额增长，AI大时代带动锡消费。推荐锡业股份、华锡有色。
- 贵金属：
- 黄金：牛市延续。降息周期下，金价有望继续向上。实际利率下行空间打开，支撑金价。全球央行购金势头不减，推升金价中枢向上。推荐山东黄金、中金黄金、山金国际、中国黄金国际，受益标赤峰黄金、湖南黄金、紫金国际、招金矿业、兴业银锡、盛达资源等。
- 白银：弹性更大。金融属性与工业属性双重影响白银定价，价格弹性较大。推荐标的同黄金。
- 能源金属：
- 锂：钴价走出底部。供应扰动频发，碳酸锂库存拐点显现。需求端，新能源汽车稳定增长，储能行业增速高涨。推荐雅化集团，受益标赣锋锂业、天齐锂业、盐湖股份、藏格矿业、永兴材料、中矿资源、盛新锂能。
- 钴：刚果（金）出口配额制度落地，供给收紧。刚果（金）出口配额制度落地，2026-2027年钴出口配额较2024年产量减少过半，国内钴原料短缺预期增强。推荐具备印尼钴生产产能标的，如华友钴业、力勤资源等。
- 钨：战略金属地位凸显，钨价创历史。钨矿供应受制于资源枯竭、环保等因素制约，钨价重心有望继续向上。推荐厦门钨业、中钨高新、章源钨业、佳鑫国际资源。
关键数据
- 铜：2025年前八月全球矿山产铜产量同比提升3.2%，但低于精炼铜原料需求量，铜精矿缺口为44.0万吨。2025年1-9月国内电解铜产量同比提升12.2%。
- 铝：截至2025年9月，国内电解铝在产产能达4444.9万吨，产能利用率高达99.41%。2025年前三季度中国铝土矿进口量约1.58亿吨，同比增长32%。
- 锡：2025年至今，沪锡价格涨幅达17%，伦锡价格涨幅高达20%。截至2025年10月17日，国内库存去库698吨至5691吨，去库幅度约11%，海外库存去库2000吨至2735吨，去库幅度42%。
- 锂：2025年1~8月中国碳酸锂产量同比+39%。2025年6月底冶炼厂开始去库。
- 钴：2024年全球钴矿产量29.0万吨，同比增加21.8%，其中刚果（金）产量22万吨，同比增加25.7%。2025-2026年全球钴供需缺口将分别为-0.1/-6.3万吨。
- 钨：2024年中国钨储量占全球的53%，钨矿产量占全球的82%。2024年钨精矿价格创历史新高，最高逼近30万元/吨。
研究结论
- 工业金属：铜、铝、锡行业均呈现供需偏紧的态势，价格有望持续上行。
- 贵金属：黄金、白银价格弹性较大，在降息周期和宏观风险下，具备投资价值。
- 能源金属：锂、钴、钨行业政策加速出清，供需格局改善，价格有望上涨。
