国防军工行业深度报告：军工行业2026年度策略：军贸放量叠加新质战力，四大主线引领军工新周期

军工行业2026年度策略：军贸放量叠加新质战力，四大主线引领军工新周期 2025年11月17日 证券分析师苏立赞执业证书：S0600521110001sulz@dwzq.com.cn证券分析师许牧 执业证书：S0600523060002xumu@dwzq.com.cn证券分析师高正泰执业证书：S0600525060001gaozht@dwzq.com.cn 增持（维持） ◼回顾2025年，国防军工板块迎来基本面与市场表现的双重拐点：全年申万军工指数修复明显，呈现“Q1筑底、Q2修复、Q3加速、Q4整固”节奏，行情驱动力由政策预期转向业绩兑现。核心企业中报显示营收利润双修复，合同负债与存货维持高位，验证订单实质性回暖；“九三阅兵”强化新质装备放量预期，但事件落地后短期资金获利了结致回调。截至2025年11月10日申万军工全年PE-TTM（剔除负值）修复至约70倍PE，结构显著分化：民参军、军贸出口及智能化标的领涨，传统主机厂表现平淡。更重要的是，行业终结“增收不增利”困局，经营性现金流连续高增，营运质量与盈利质量同步改善，标志着军工板块正式迈入“订单兑现+业绩驱动”的高质量发展新阶段。 ◼展望2026年，作为“十五五”规划开局之年与建军百年奋斗目标冲刺前夜，军工行业将迎来需求刚性化、结构高端化与财务健康化的关键转折：核心判断有五：一是订单确定性显著增强，“十四五”尾单集中交付与“十五五”新规划启动形成双轮驱动；二是需求结构加速向新质战斗力和消耗性作战能力倾斜；三是军贸成为第二增长曲线，体系化出口打开高端市场天花板；四是军民融合深化，商业航天、低空经济、核聚变等方向实现“军技民用、双向赋能”；五是财务质量全面改善，现金流与盈利能力进入上行通道，估值逻辑从主题博弈转向基本面定价。 相关研究 《垣信卫星采购7次一箭多星火箭发射服务，总预算达13.36亿元》2025-07-28 ◼军工板块投资主线聚焦四大高确定性方向：一是军贸视角下的主战装备产业链，重点布局具备整机总装能力、定价权和海外交付经验的核心企业，直接受益于体系化订单放量与客户黏性壁垒；二是新质战斗力加速形成的先进作战领域，包括水下攻防、无人集群、网络电磁对抗和智能指控四大方向，相关配套企业正从技术验证迈向规模化列装，进入业绩兑现期；三是军民融合纵深推进下的科技强国抓手型赛道，如商业航天、低空经济、可控核聚变关键部件、高能激光、电磁发射及特种机器人等，兼具国防支撑与新兴产业属性，具备“军技民用、双向赋能”成长弹性；四是改革与资产证券化主线，涵盖地方国资收购优质涉军资产后注入上市公司带来的“壳+资产”重估，以及央企军工集团加速未上市资产证券化或通过并购拓展专业边界释放的协同红利。 《中国聚变能源有限公司挂牌成立，核聚变项目建设有望迎来订单放量》2025-07-23 ◼投资建议：关注四条主线：1）军贸视角下的主战装备产业链：中航沈飞、国科军工；2）新质战斗力加速形成的先进作战方向：中国海防、星网宇达、中航机载、海格通信；3）军民融合纵深推进下的科技强国抓手型赛道：航天电子、航天动力、四创电子、联创光电；4）改革与资产证券化主线：盟升电子、鑫宏业。 ◼风险提示：1）行业订单不及预期的风险；2）新技术新产品应用进度不及预期的风险；3）价格波动超出预期；4）相关改革进展不及预期。 内容目录 1.回顾2025年：军工基本面筑底回升，全年指数强势反弹............................................................4 1.1. 2025年国防军工板块市场表现复盘：震荡筑底后迎来拐点确认.........................................41.1.1.上半年：低位蓄势，结构性机会显现...........................................................................41.1.2.三季度：业绩拐点确认，行情全面启动.......................................................................41.1.3.十月：政策催化再强化，资金分歧显现.......................................................................41.1.4.结构分化持续，民参军与智能化标的占优...................................................................41.2.估值重心从情绪驱动转向业绩支撑，迈入理性定价新阶段.................................................51.2.1. 2025年估值修复基于基本面，盈利修复成主线...........................................................51.2.2.截至2025年11月军工估值约70倍PE-TTM（剔除负值），后续依赖业绩兑现...71.3.收入重回增长、利润加速释放、现金流显著改善.................................................................81.3.1. 2025年迎来盈利质量与现金流双重拐点.......................................................................81.3.2.行业结束“增收不增利”困局，成本控制与规模效应开始显现...............................81.3.3.现金流改善与利润增长同步发生，营运质量显著提升...............................................91.3.4.资产稳步积累，营收节奏修复，“十四五”末期展现韧性.......................................101.3.5.杠杆温和上升，需警惕扩产带来的财务压力.............................................................101.3.6.周转天数改善，运营质量触底回升.............................................................................11 2.展望2026年：锚定“十五五”开局与建军百年目标..................................................................12 2.1.“十四五”有序收尾，“十五五”前瞻布局.........................................................................122.1.1.“十四五”基本面完成筑底回升.................................................................................122.1.2.“十五五”规划建议高质量推进国防和军队现代化.................................................13 2.2.国防预算预计稳中有升，结构性向装备采购、科研攻坚与军贸支持倾斜.......................142.3.地缘安全环境演变，区域紧张态势强化国防建设紧迫性...................................................152.3.1.“加强练兵备战”、“提升打赢能力”已成常态化表述.............................................152.3.2.实战化训练强度提升带动装备消耗与补库需求.........................................................172.3.3.消耗类装备进入高频使用—补库循环.........................................................................172.4.全球百年变局激荡，我国军贸大有可为...............................................................................182.4.1.印巴冲突对我国的军贸出口具有良好的促进作用.....................................................202.4.2.地缘压力拉动全球军贸周期上行，中国已成全球军贸重要供应商.........................212.5.核心判断：进入需求刚性、结构优化、财务健康、估值理性的新阶段...........................242.5.1.订单确定性显著增强：从“预期驱动”转向“计划兑现”.....................................242.5.2.需求结构升级：聚焦“新质战斗力”与“消耗性作战能力”.................................242.5.3.军贸成为第二增长曲线：体系化出口打开天花板.....................................................252.5.4.军民融合深化：“军技民用”反哺产业生态...............................................................252.5.5.财务质量全面改善：现金流与盈利能力进入上行通道.............................................25 3.布局方向：聚焦军贸放量、新质装备、军民融合与资产证券化................................................26 3.1.军贸视角下的主战装备产业链...............................................................................................263.2.新质战斗力加速形成的先进作战方向...................................................................................283.3.军民融合纵深推进下的科技强国抓手型赛道.......................................................................303.4.改革与资产证券化主线...........................................................................................................32 4.风险提示............................................................................................................................................33 图表目录 图1：2025年国防军工板块市场表现（截至2025年11月10日）................................................5图2：“十四五