国防军工行业2026年度投资策略：“十五五”军民贸有望共振，看好新质战斗力、两机和商业航天等方向
——国防军工行业2026年度投资策略 核心观点 ⚫军工行业已企稳向好，“十五五”军民贸有望共振。经历了23~24年的行业需求不振，25年军工行业企稳有所复苏，产业链营收重回增长，内部结构出现分化的趋势有望延续。26年是新五年规划的开局年，有望实现军民贸需求共振。 ⚫新质战斗力：无人&反无人、深海、信息化&智能化及隐身材料方向有望重点发展。“十五五”装备建设从补短板向强体系和现代化发展，新质战斗力将加快建设：1）无人与反无人：无人装备在实战中的功能和应用不断扩大，反无人需求也应运而生。看好高端忠诚僚机以及低成本无人机，认为综合反无人系统有望成为重点发展方向；2）深海：发展深海科技关乎国家资源安全、科技自立自强与海洋强国地位构建。认为深海探测有望率先建设，看好其核心部件声呐水听器等；3）作战信息化&智能化：AI可赋能通信、预警探测、指挥控制、武器对抗等全方面军事作战体系，我国有望快速发展；4）隐身材料：装备渗透率持续提升，单机价值量有望提高。 罗楠执业证书编号：S0860518100001luonan@orientsec.com.cn021-63326320 冯函执业证书编号：S0860520070002fenghan@orientsec.com.cn021-63326320 ⚫民品：商业航空&燃机与商业航天市场空间广阔。1）航发&燃气轮机：AI需求等因素驱动下燃气轮机订单大幅增长，同时疫情后海外民航发动机交付快速恢复，叠加国产商发长江1000预计27年获得适航认证，海内外两机迎景气共振。航发及燃机共享供应链，两者抢夺核心零部件产能。由于海外两机零部件供给紧张，国内供应商迎来切入海外两机的发展机遇期。2）商业航天：今年7月起低轨卫星组网进度加速，随着民营火箭参与、发射工位建成以及可回收技术不断推进，当前运力不足的瓶颈有望逐渐突破，卫星组网进度有望进一步加快；同时手机直连技术的突破有望带动卫星通信应用。 鲍丙文执业证书编号：S0860124070016baobingwen@orientsec.com.cn021-63326320 ⚫军贸：新变化、新市场、新装备，中式装备份额有望持续提升。世界局势持续不稳定下各国军事建设的急迫性加剧，随着我国装备实战得到检验以及国际影响力的不断提升，高端装备在军贸市场有望实现突破，我们认为中东市场有望成为我国装备出口增量市场，整机出口的总装厂盈利能力将得到提高，有望率先受益。 主链新一轮景气周期可期，新质新域扩宽成长空间：——国防军工行业2025年度投资策略2024-12-23 投资建议与投资标的 对于军工板块来说，25年是承上启下的过渡年，行业需求已出现拐点，新一轮景气上行正在进行，“十五五”全行业整体性复苏和新型号批产上量值得期待。同时军贸、两机、商业航天等加速推进并打开成长空间。相关标的： 新质战斗力：1）无人与反无人：航天电子(600879，买入)、晶品特装(688084，未评级)、海格通信(002465，买入)、光电股份(600184，未评级)、国睿科技(600562，未评级)、新光光电(688011，增持)、六九一二(301592，未评级)；2）水下/深海科技：中国海防(600764，未评级)、中科海讯(300810，未评级)、中船防务(600685，未评级)、天海防务(300008，未评级)、长盈通(688143，未评级)；3）作战信息化智能化：七一二(603712，未评级)、新雷能(300593，未评级)、臻镭科技(688270，未评级)、复旦微电(688385，买入)、紫光国微(002049，增持)、成都华微(688709，未评级)、航天电器(002025，买入)、振华科技(000733，增持)；4）新材料：华秦科技(688281，增持)、佳驰科技(688708，未评级)、火炬电子(603678，未评级)、楚江新材(002171，买入)。 民用市场：1）两机产业链：航发动力(600893，未评级)、应流股份(603308，未评级)、航宇科技(688239，未评级)、万泽股份(000534，未评级)、中航重机(600765，买入)、图南股份(300855，未评级)；2）商业航天：臻镭科技(688270，未评级)、航天电子(600879，买入)、国博电子(688375，买入)、高华科技(688539，未评级)、霍莱沃(688682，未评级)、陕西华达(301517，未评级)。军贸预期有望持续强化，看好主机龙头和核心配套：中航沈飞(600760，未评级)、国睿科技(600562，未评级)、中航西飞(000768，未评级)、航发动力(600893，未评级)、国科军工(688543，未评级)等。 风险提示：军品订单和收入确认不及预期；研发进度及产业化不及预期等。 目录 一、25年承上启下，26年开启新的五年计划.................................................5 1.1 25年：基本面止跌回升，多项前瞻指标回暖................................................................51.226年：“十五五”开局，迈向百年建军目标.................................................................61.2.1地缘政治不确定性加剧61.2.2“十五五”：聚焦百年建军目标，军民贸有望三重共振7 二、新质战斗力：看好无人反无人、深海、军用AI以及隐身材料方向...........7 2.1装备发展：从补短板到强体系和现代化........................................................................72.2无人与反无人：矛与盾的较量......................................................................................92.2.1无人：看好大型无人僚机&中小型无人机及地面无人装备逐步批产上量92.2.2无人机反制技术逐步升级为多模态、多层次的综合反无人系统102.3深海：国家战略引领，深海探测有望成为发展重点....................................................132.4作战信息化&智能化：AI有望全面赋能军事作战体系.................................................142.5隐身材料：各军事强国的关键技术，应用渗透率有望提升..........................................16 三、民品：航空&燃机市场、商业航天正蓬勃发展........................................18 3.1全球两机零部件供给紧缺，国产供应商迎重要发展机遇.............................................18 3.1.1算力军备竞赛导致海外缺电，燃气轮机需求大幅增长183.1.2全球商发出货量增长空间大，中国力量即将崛起193.1.3海外供给紧缺，国产供应商迎重要发展机遇203.2商业航天：发射频次加快，火箭与卫星两端有望共振.................................................223.2.1火箭端：民营火箭有望成为发射补充力量，可回收火箭可大幅降本223.2.2卫星端：手机直连技术或成为下一步我国低轨卫星发展方向25 四、军贸：新变化、新市场、新装备，中式装备份额有望持续提升..............26 4.1新变化：印巴空战，我国装备实战效果受到广泛认可，军贸预期持续强化.................264.2新市场：中东市场有望成为我国装备出口增量市场....................................................274.3新装备：我军武器装备建设实现跨越式发展，高端装备在军贸市场有望实现突破......284.4军贸业务有望成为军工企业有效补充，主机利润弹性大.............................................29 投资建议......................................................................................................31 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 图表目录 图1：2025年前三季度营收增速回升...........................................................................................5图2：2025年前三季度零部件和分系统净利率较2024年企稳回升..............................................5图3：2025年前三季度各层级合同负债较2024年均上升（亿元）..............................................5图4：2025年前三季度总装、分系统存货较2024年上升（亿元）..............................................5图5：世界军费开支自2021年以来加速增长...............................................................................6图6：无人机以及机械狼亮相于九三阅兵.....................................................................................9图7：反无装备亮相于九三阅兵....................................................................................................9图8：北方工业公司研制的“锐爪”1型无人平台......................................................................10图9：中国兵装自动化研究所自主研制的“机器狼”..................................................................10图10：Leonidas多目标反电子系统是微波武器的典范...............................................................12图11：天龙100新型防空导弹武器系统承担中远程防空重任....................................................12图12：民用海底探测网的典型结构主要包括岸基站、海底供电系统、海底通信系统和仪器设备13图13：Palantir公司的AIP平台可成为任意地点的作战中心，支撑军事指挥与作战决策...........15图14：Anduril公司的“晶格”平台可以生成单一的共用作战图，支撑更快的决策....................15图15：全球数据中心所需电力（GW）持续扩张........................................................................18图16：
