国防军工2026年度策略报告——“十五五”新周期，内外需兼具新动能

2 0 2 5.1 2.5 分析师：陈鼎如执业证书编号：S0740521080001Email：chendr01@zts.com.cn 分析师：马梦泽执业证书编号：S0740523060003Email：mamz@zts.com.cn 投资策略：新周期开启，重点把握新型号放量、新质战斗力、军贸高端化体系化和军技民用主线 ➢风险提示：军品订单释放和交付不及预期、研究报告所用公开资料可能存在信息滞后风险、统计分析偏差风险、市场空间测算偏差风险、第三方数据失真风险 1.军工板块回顾与展望 目录CONTENTS 2.军品内需：高质量推进国防现代化，聚焦新质战斗力建设提速 3.军贸出海：军贸高端化和体系化并行，军工资产估值有望重塑 专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信中 泰 证 券 研 究 所 4.军技民用：军技民用拓宽行业边界，战略新兴产业空间广阔 5.风险提示 1.1板块复盘：传统赛道基本面逐步改善，新域新质赛道催化不断 1.2板块涨跌：地面兵装涨幅领先，航天装备子板块阶段承压 1.3板块估值：申万国防军工PE(TTM)处于近五年91.2%分位 CONTENTS 1.4基金持仓：25Q3重仓规模环比提升1.26%，板块低配0.46pct 专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信中 泰 证 券 研 究 所 1.5行业展望一：行业步入高质量发展阶段，新需求下财务质量有望全面改善 1.6行业展望二：产业驱动力多元化，内需迎新周期，军贸及民用提供成长新引擎 1.1板块复盘：传统赛道基本面逐步改善，新域新质赛道催化不断 ◆2020-2021年：以军机为代表的主战装备大幅放量带动行业基本面大幅改善；规模效应带动产业链盈利能力大幅提升。◆2022-2024年9月：行业竞争加剧、政策调整、订单不及预期、人事调整等因素影响，基本面和估值承压，板块出现较大幅度调整。◆2024年9月-12月：市场风险偏好提升、军工新增订单落地预期走强带动板块出现阶段性反弹。◆2025年1月至今：导弹/兵装/发动机等传统赛道基本面改善明显，军贸/商业航天/燃机等新域新质赛道催化不断，市场关注度显著提升。 1.2板块涨跌：地面兵装涨幅领先，航天装备子板块阶段承压 ◆截至11月28日，申万国防军工板块上涨27.8%，航天及地面兵装子板块表现亮眼。截至2025年11月28日，申万国防军工板块较年初上涨27.8%，同期上证A股上涨30.6%，创业板指上涨66.6%。在31个申万一级行业中，国防军工板块涨跌幅排名第15。航天及地面兵装子板块表现亮眼，截至11月28日，军工子板块航天装备较年初上涨31.1%，航空装备板块上涨11.2%，地面兵装板块上涨145.3%，航海装备板块上涨12.3%，军工电子板块上涨29.3%。 1.3板块估值：申万国防军工PE(TTM)处于近五年91.2%分位 ◆板块估值处于历史偏高水平。截至2025年11月28日收盘，申万国防军工板块PE(TTM)为68.6X，近五年分位数为91.2%，各子板块中航天装备为291.6X、航空装备为72.8X、地面兵装为84.3X、航海装备为40.3X、军工电子为70.5X。 数据来源：WIND，中泰证券研究所 1.4基金持仓：25Q3重仓规模环比提升1.26%，板块低配0.46pct ◆25Q3重仓规模环比提升，低配比例持续扩大。截止2025Q3，A股总市值中军工板块占比2.58%，相比2025Q2减少0.23pct；全部公募基金军工重仓市值858.36亿元，环比提升1.26%，占所有重仓市值的2.12%，相比2025Q2降低0.63pct。相对于整体军工板块市值占比，全部公募基金低配军工0.46pct。 数据来源：WIND，中泰证券研究所 1.5行业展望一：行业步入高质量发展阶段，新需求下基本面有望全面修复 ◆需求：“双五”订单接续释放 ◆需求：订单放量，需求大幅释放 ◆需求：长期需求不变，短期订单落地不及预期 ◆供给：整体产能稳定，新品格局有望重塑 ◆供给：产能加速扩张，部分环节竞争加剧 ◆供给：供需基本平衡，部分环节出现产能过剩 2025年及以后：新需求下基本面全面修复 2020-2021年：产能矛盾突出下的扩张期 2022-2024年：需求变化下的调整期 ◆价格：科学定价，以量换价 ◆价格：高毛利率环节降价幅度较大 ◆盈利：利润率有望企稳 ◆盈利：规模效应显现，利润率提升 ◆盈利：整机利润率提升，配套利润率下降 1.6行业展望二：产业驱动力多元化，内需迎新周期，军贸及民用提供成长新引擎 ◼军品内需新周期：订单确定性显著增强，新一代主战装备和新域新质作战力量需求提升 ➢“十四五”尾单集中交付、“十五五”规划以及“建军百年奋斗目标”牵引，景气上行周期有望持续至2027年，业绩将迎来全面向上拐点 ➢科技创新引领下，新材料、新工艺、新域新质作战力量高速发展 ◼军品外贸高端体系化：军贸将成为“十五五”成长性基石，市场份额大幅提升 ➢先进主战装备出口取得突破，体系化出口打开高端市场天花板。 ➢全球军贸市场格局与军工板块估值重塑。 ◼军技民用纵深化：军技民用纵深推进，打开行业长期发展空间 ➢商业航天产业高速发展：“航天强国”首次写入五年规划重点任务，卫星互联网迈入高频组网阶段➢燃机产业链高景气：海外AIDC高增带动燃机市场快速扩容，国内配套厂商把握市占率提升机遇➢大飞机国产化提速：C919交付有望提速，核心系统国产化再迈台阶 1.军工板块回顾与展望 目录CONTENTS 2.军品内需：高质量推进国防现代化，聚焦新质战斗力建设提速 3.军贸出海：军贸高端化和体系化并行，军工资产估值有望重塑 专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信中 泰 证 券 研 究 所 4.军技民用：军技民用拓宽行业边界，战略新兴产业空间广阔 5.风险提示 2.1“十五五”将高质量推进国防和军队现代化，新域新质力量发展有望提速 目录CONTENTS 2.2空域新质战斗力：新型军机批产列装在即，航发新型号及新材料工程化加速推进 2.3天域新质战斗力：精确制导武器补偿式放量与跨越式列装，牵引军工电子新需求 专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信中 泰 证 券 研 究 所 2.4海域新质战斗力：水下作战向智能化演进，聚焦新装备与新材料渗透率提升 2.1“十五五”将高质量推进国防和军队现代化，新域新质力量发展有望提速 ◼“十五五”时期是国防和军队现代化建设从第一阶段向第二阶段迈进的关键时期。 ➢二十届四中全会对“如期实现建军一百年奋斗目标，高质量推进国防和军队现代化”作出重大部署，鲜明提出到2027年实现建军一百年奋斗目标，到2035年基本实现国防和军队现代化，到本世纪中叶全面建成世界一流军队。 ◼加快先进战斗力建设是高质量推进国防和军队现代化重点任务。 ➢根据11月12日张又侠在人民日报撰文《高质量推进国防和军队现代化》，持续优化军事力量体系，壮大战略威慑力量，推进新域新质作战力量规模化、实战化、体系化发展，加强传统作战力量升级 改 造，以 体 系 结 构 的“优”催 生 战 斗 力 的“强”。当务之急是统筹网络信息体系建设运用，加快无人智能作战力量及反制能力建设，在新质战斗力增长极上务求实现实质突破。 2.2空域新质战斗力：新型军机批产列装在即，航发新型号及新材料工程化加速推进 ◆25Q3主机厂合同负债金额达371.6亿元（较年初+21%），“十五五”首年主机厂新一轮订单有望落地。 ➢截至25Q3，中航沈飞、中航西飞、中直股份、洪都航空、航发动力、中航成飞合同负债金额分别为56.5、53.0、59.0、39.4、83.2、80.5亿元，较年初略有增长，相较“十四五”中期合同负债金额有所下降。展望2026年，伴随新型号转批产需求增加，主机厂合同负债金额有望迎来新一轮上行，产业链景气度有望提升。 数据来源：Wind，中泰证券研究所整理 2.2空域新质战斗力：新型军机批产列装在即，航发新型号及新材料工程化加速推进 ◆中航沈飞：J15/16批量列装需求，J35预计批产在即；六代机研制需求；主力型号出口需求。 ◆中航成飞：J10/20批量列装，J20S预计批产在即；六代机研制需求；J10等型号出口需求。 ◆中航西飞：Y8/9/20批量列装需求，Y20产能爬坡；主力型号出口；重型运输机和远轰研制。 ◆中直股份：Z8/9/10/19/20批量列装需求，Z20产能爬坡；重型运输机预研需求。 ◆洪都航空：新型教练机批量列装和出口需求。 ◆航发动力：新一代大型推力及中型推力发动机需求。 2.2空域新质战斗力：新型军机批产列装在即，航发新型号及新材料工程化加速推进 ◆高空、高速、隐身和智能化是无人机技术的重要发展方向。近年来，世界多国开始从低端的中小型螺旋桨推进察打一体无人机向着研制大型喷气式高速隐身无人领域转型发展。比如美国的“复仇者”无人机、QX-58A“女武神”无人机；俄罗斯的S-70“猎人”B无人机；中国“攻击-11”无人机、“彩虹-6/7”无人机、“翼龙”10无人机等。 2.2空域新质战斗力：新型军机批产列装在即，航发新型号及新材料工程化加速推进 ◆“忠诚僚机”模式有望将无人机推向主战装备地位。 ➢美军已针对五代机与无人机协同作战的多个战法开展了探索。 1）依托RQ-170或RQ-180隐身无人侦察机与F-35协同作战，提升F-35的超视距作战能力；与MQ-9无人攻击机的相互融合，F-35具备应对对空导弹或空对空威胁的强大能力。 2）集结五代机F-35与F-22战斗机、B-2轰炸机、RQ-170无人侦察机等隐身战机，四代机F-15E战斗机，EA-18G“咆哮者”电子攻击机，以探索五代机F-35在多域作战指挥控制中所发挥的主导作用。 3）构建“有人机+忠诚僚机”的空中作战体系。忠诚僚机作为兵器倍增器，增大探测作用距离、携带反辐射武器攻击、发射高功率微波脉冲、对敌防空系统实施电磁攻击、引导敌方雷达开机等。 2.2空域新质战斗力重点标的梳理（军机） 2.2空域新质战斗力：新型军机批产列装在即，航发新型号及新材料工程化加速加速推进 ◆航空发动机： ➢新型号：美俄第三四代军用战斗机发动机批产时间间隔在15-25年左右，目前国内处于四代批产接力关键节点，长期需求确定。 ➢后市场：后端维修贡献单一型号发动机生命周期内大部分现金流。 ➢商发研制加速：CJ1000/2000作为国产商用航空发动机代表，分别配套C919和C929，有望解决国产大飞机动力装置断供风险，进一步提升行业发展空间。 2.2空域新质战斗力：新型军机批产列装在即，航发新型号及新材料工程化加速推进 ◆新一代航发向高效化和轻量化的方向发展，高温合金应用遇到瓶颈。 ·瓶颈一：推重比提升→涡轮进口温度提高，未来高推重比发动机远超高温合金耐温极限。 第四代战机F22的发动机F119推重比为10，其涡轮进口温度达1900K。面向未来的推重比12-15的发动机涡轮进口平均温度超过2000K，推重比15-20以上的发动机涡轮进口温度最高可达2200K-2450K，远超高温合金材料的耐温极限（单晶材料：1350K）。 ·瓶颈二：高推重比发动机的冷气量不增反减，结构重量大幅降低，高温合金密度不占优势。 ◆因具有优异的热/力学性能，CMC材料被视为军用/商用航空发动机核心机热端结构最理想的材料。 相比镍基高合，CMC有以下显著优势：1）能承受更高的温度（CMC材料耐温极限比镍基高温合金提高约150K，可达1500K），可显著减少冷却气消耗量约15%-25%，从而提高发动机效率；2）CMC材料密度（2.0-2.5g/cm3）为高温合金的1/4-1/3，可以显著降低发动机重量（发动机减重30%-70%）从而大幅提高推重比；3）高温下优异的持久强度；4）可设计性强，纤维纺织技术的引入使CMC可设计性和结构适应性大幅提