国防军工行业2026年度投资策略：十五五内需筑基，军贸突围、民用开拓

西部证券研发中心2025年12月15日 分析师|张恒晅S0800525020001邮箱地址zhanghengxuan@research.xbmail.com.cn分析师|温晓S0800525030001邮箱地址wenxiao@research.xbmail.com.cn分析师|刘砚菲S0800525040001邮箱地址liuyanfei@research.xbmail.com.cn分析师|李雨泉S0800525070001邮箱地址liyuquan@research.xbmail.com.cn 核心结论核心结论 •回顾2025年1-11月军工行业市场，截至2025年11月30日，中信军工指数收益率16.8%，跑赢大盘（沪深300）1.5pct，大幅跑输创业板（创业板综指）26.0pct。军工行业收益率（中信军工指数）排名中信一级行业16/30。 •行业成长基础稳定。2025年我国国防支出预算1.78万亿元，同比增长7.15%，增幅比2024年下降0.05pct，过去10年(2015-2025)我国国防费预算年复合增速约7.24%。 •重点关注：（1）十五五军工主线核心成长逻辑仍在军机产业链，目前尖端战机已处于代际升级节点，国产航发仍持续突破，建议关注：光启技术（已覆盖），航发动力，图南股份（已覆盖），隆达股份（已覆盖）、航亚科技（已覆盖）；（2）红外技术军民两用，其中军用场景主要来自于红外精确制导武器具有的结构简单、成本低廉、工作可靠、抗干扰能力强、制导精度高等特点，民用场景主要是随着技术的发展以及产品成本和价格的降低带来的广阔应用空间，建议关注：高德红外，睿创微纳；（3）激光武器利用高功率激光束照射目标，通过烧蚀作用使目标丧失战斗力。其具有的传输速度快、作用距离远、命中精度高、抗电磁干扰强、成本低等特点，使得具备较高的反无人机领域应用前景，建议关注：锐科激光；（4）地缘冲突不断加剧，建议关注军贸催化受益标的：中航沈飞、中航成飞、航天南湖、国睿科技等；（5）军转民为军工企业带来长期α，为军工企业从规模扩张（收入端）迈向高质量发展（利润端）的核心抓手，建议关注：陕西华达、高华科技、佰奥智能等。 风险提示:国防费支出规模或装备列装进度不及预期；军工改革力度不及预期；国际贸易关系或地缘政治不确定性等。 012025年1-11月市场复盘 行业成长：国防费持续增长奠定景气基础02 CONTENTS目录CONTENTS目录 军工板块重点关注03 11..20252025年年11--1111月军工行业市场复盘月军工行业市场复盘 军工行业跑赢大盘、大幅跑输创业板 •截至2025年11月30日，中信军工指数收益率16.6%，跑赢大盘（沪深300）1.5pct，大幅跑输创业板（创业板综指）26.0pct。 资料来源：Wind，西部证券研发中心 11..20252025年年11--1111月军工行业市场复盘月军工行业市场复盘 军工行业跑赢大盘、大幅跑输创业板 •截至2025年11月30日，军工行业收益率（中信军工指数）排名中信一级行业16/30。 资料来源：Wind，西部证券研发中心 11..20252025年年11--1111月军工行业市场复盘月军工行业市场复盘 军工板块估值水平处于近10年80%分位点高位水平 •我们认为，依托高成长属性及改革预期，军工板块整体估值相对较高。 •截至2025年11月30日，中证军工PE估值为99.27倍，处于近10年80%分位点高位水平。 11..20252025年年11--1111月军工行业市场复盘月军工行业市场复盘 多主题诞生翻倍股，传统航空航发相对表现较差。 •我们认为，参考行业年初至今涨幅靠前及跌幅靠前标的，可以发现由主题驱动、体现军工情绪的相关个股成长领先，军转民方向也有重要体现；而部分传统军工白马则有所承压。 012025年1-11月市场复盘 行业成长：国防费持续增长奠定景气基础02 CONTENTS目录CONTENTS目录 军工板块重点关注03 05 22..行业成长：国防费持续增长奠定景气基础行业成长：国防费持续增长奠定景气基础 国防费投入持续增加，奠定军工行业景气基础 •我国国防费投入持续增加：2025年我国国防支出预算1.78万亿元，同比增长7.15%，增幅比2024年下降0.05pct，过去10年(2015-2025)我国国防费预算年复合增速约7.24%。 •我们认为我国国防费投入依然有提升空间：根据世界银行的统计，相比全球国防费位居世界前列的其他国家，2013-2023年我国国防费占当期GDP比重均值为1.7%，低于平均水平2.29%。 资料来源：Wind，世界银行，西部证券研发中心 22..行业成长：国防费持续增长奠定景气基础行业成长：国防费持续增长奠定景气基础 关注国防费投入的结构性占比，装备采购为军工企业核心抓手 •根据国务院新闻办公室网站《新时代的中国国防》白皮书，我国2010-2017年期间的国防费投入结构中，装备费自2010年33.2%提升至2017年41.1%。 •细分增速来看，装备费/训练费/人员费自2010-2017的年复合增长率分别为13.4%、8.1%、8.1%，国防费投入向装备采购倾斜明显。 资料来源：国务院新闻办公室网站《新时代的中国国防》白皮书，西部证券研发中心 22..行业成长：国防费持续增长奠定景气基础行业成长：国防费持续增长奠定景气基础 改革是推动军工企业基本面质变的重要因素，强化成长 •军工行业改革方向主要包括：资产证券化（研究院所改制/军工资产上市），军工国企改革（股权激励、股权多元化等），军民融合等。 012025年1-10月市场复盘 行业成长：国防费持续增长奠定景气基础02 CONTENTS目录CONTENTS目录 军工板块重点关注03 风险提示05 33..11重点关注：航空及航发主线重点关注：航空及航发主线 尖端战机已处于代际升级节点，强化军工主线成长 •美军大量采购隐身战机，维持全球领先地位。据《WorldAirForces2025》，美国拥有现役军机13043架，占全球25%，其中包括隐身战斗机178架F-22和601架F-35，以及18架隐形战略轰炸机B-2。同时，目前美国隐身飞机订单包含1707架F-35和100架B-21。 •美国加速推进六代机研发工作，预计2030年前服役。2025年3月，美国正式将“下一代空中优势”（NGAD）项目中的六代机命名为F-47，选定由波音公司生产。F-47强调模块化设计、定向能武器集成、先进隐身能力及AI辅助作战，预计2030年前服役，装备规模约200—300架，逐步取代现役F-22“猛禽”，成为美国未来空战的核心力量。F-47项目还包括配套的智能无人僚机、新型发动机、电子战系统及传感器网络。 资料来源：《从历代战斗机核心性能特征看未来六代机发展方向》，《World Air Forces 2025》，西部证券研发中心 33..11重点关注：航空及航发主线重点关注：航空及航发主线 扎实推进自主化道路，国产航发持续突破 •从“太行”到“峨眉”：航发自主突破带来良机。目前，真正能生产航空发动机的只有美国、英国、俄罗斯、法国等几个国家，我国发动机存在一定程度的进口依赖。涡扇-10是中国首个具有自主知识产权的高性能、大推力、加力式涡轮风扇发动机，它填补了国产先进涡扇发动机的空白。涡扇-15，代号“峨眉”，是我国研制的小涵道比推力矢量涡扇发动机，经过多轮测试，涡扇-15各项指标都有进一步提升和完善。 33..22重点关注：红外重点关注：红外 •红外热像仪通过探测目标物体的红外辐射，然后经过光电转换、电信号处理及数字图像处理等手段，将目标物体的温度分布图像转换成视频图像。红外热像仪的核心部件是用来探测、识别和感知红外辐射的红外探测器，探测器水平直接决定了最终形成的可见图像的清晰度和灵敏度。 •红外热成像仪最早运用在军事领域，其最重要的应用是昼夜观察和热目标探测。红外热成像仪以被动的方式探测物体发出的红外辐射，比其他带光源的主动成像系统更具有隐蔽性。由于红外热成像具有隐蔽性好、抗干扰性强、目标识别能力强、全天候工作等特点，所以被应用于军事侦察、监视和制导等方面，在武器装备中得到广泛应用。FGM-148“标枪”反坦克导弹和第四代FIM-92C“毒刺”便携防空导弹配有红外探测器，具有发射后不管的特点。 33..22重点关注：红外重点关注：红外 在民用领域，随着技术的发展以及产品成本和价格的降低，红外成像的应用场景更加广泛。红外热成像能通过感测细微的温差，呈现肉眼无法觉察的信息，即使在完全无光的黑夜，或者烟雾遮挡的区域，也能让目标清晰显现。未来结合无人机云台、工业机器人等平台，能协助完成行业特定作业需求。 •消防救援：热成像相机在安装红外衰减镜后，最高测温温度可达1600℃，可协助火场热源定位（可穿透烟雾）、夜间人员搜救（体温识别范围50米），提升救援效率。•动物保护监测：帮助精准识别动物物种，防止误判出现，让动物保护监测更高效。 33..33重点关注：激光反无重点关注：激光反无 •全球军用无人机在信息化战争的发展形势下，装备无人机成为了以较低成本增强自身国防实力的有效手段。俄乌冲突中作战的无人机涵盖察打一体、侦察监视以及自杀式攻击等多范畴作战需求，其中前线轻小型、微型无人机使用频次已达月均6-7万架次。根据中无人机招股书援引自蒂尔集团，预计2028年全球军用无人机市场将达147.98亿美元。 •伴随着军用无人机爆炸式发展，目前各国也在开发软硬结合、空地一体的军用反无人机系统。 资料来源：新京报，《无人机在民用行业应用研究综述》，中无人机招股说明书，西部证券研发中心 33..33重点关注：激光反无重点关注：激光反无 无人机反制技术大致可以分为探测技术和毁伤技术。 •探测手段包括雷达探测、无线电信号探测、光电探测。 •毁伤技术主要分为硬杀伤和软杀伤。硬杀伤是指通过防空武器直接摧毁无人机，主要包括防空导弹、防空炮、激光武器、微波武器等。软杀伤是指通过特定手段使无人机非毁伤性失效从而不能完成作战任务，主要包括无线电干扰、遥控指令欺骗、导航诱偏等。 激光武器利用高功率激光束照射目标，通过烧蚀作用使目标丧失战斗力。具有传输速度快、作用距离远、命中精度高、抗电磁干扰强、成本低等特点，已逐步应用到实际作战体系中。 33..33重点关注：激光反无重点关注：激光反无 高能量激光武器系统可在机载、舰载、车载、地基、空间平台等多种形式的“平台”进行部署，除了与指挥控制系统等连接外，主要由高能量激光器和光束定向器两大硬件构成。 •激光器——“弹仓”。激光器主要由光学系统、电源系统、控制系统和机械机构四个部分组成，其中光学系统主要由泵浦源（激励源）、增益介质（工作物质）和谐振腔等光学器件材料组成。 •光束定向器——“火控”：激光武器系统需要高精度的光束稳定跟瞄技术，常采用红外跟踪、电视跟踪、激光角跟踪等综合措施实现精密跟踪瞄准。 33..44重点关注：军贸重点关注：军贸 •地缘冲突不断加剧，世界在新的动荡变革中站在历史的十字路口。当前环境下局部冲突和动荡频发，国际军备竞赛持续升级，多重矛盾风险盘根错节，延宕已久的俄乌冲突和巴以冲突牵动着地区安全，5月以来印巴冲突、伊以冲突爆发，全球阵营化对抗加剧。 •全球消耗弹药军贸增速较快，军机仍为军贸结构主力。根据斯德哥尔摩国际和平研究所（SIPRI）数据，飞机为近十年全球军贸主力，占2024年军贸市场的43.62%，此外近十年全球军贸市场结构发生变化，导弹和火炮交易量呈现显著增长，2015-2024年复合增长率（CAGR）分别为7.65%和6.39%。 33..55重点关注：军转民用重点关注：军转民用 •军转民为军工企业带来长期α，为军工企业从规模扩张（收入端）迈向高质量发展（利润端）的核心抓手。中航光电于2016.10