轻工、美护2026年年度策略：内需筑底深挖潜力，出海突围打开新局

内需筑底深挖潜力，出海突围打开新局 轻工&美护2026年年度策略 展望轻工及美护行业2026年，大环境仍面临一定压力，但在内需政策赋能与出口稳步扩容的双重驱动下，行业有望企稳向好。1）内需：“十五五”开局之年扩内需政策有望加码，叠加消费者对高品质生活的追求愈发强烈，为行业打开广阔增长空间。 2）出口：跨境电商渗透率仍有充足提升潜力，国际局势改善以及新兴市场需求提振进一步推动市场扩容，为行业出海注入动能。 3）企业：具备核心技术与品牌优势的企业将抢占先机，前沿技术夯实产品竞争力，品牌势能打破性价比竞争。这些企业有望承接内需红利，以差异化供给深挖国内消费潜力，同时凭借全球化布局优势拓展海外市场，在行业高质量发展趋势中领跑增长。 投资观点：1）美妆： 化妆品：关注定位高端且具备东方文化特色的护肤及彩妆品牌毛戈平、林清轩，以及有边际改善的公司丸美生物。 医美：关注在次新材料具有明显优势的锦波生物，以及积极布局新材料的丸美生物。日化：关注在细分赛道具备明显优势，行业地位领先的品牌，以及经营改善明显的公司登康口腔、润本股份、上海家化。 2）家居：关注具备更强渠道能力及多品类布局的核心竞争力的龙头公司欧派家居、顾家家居等；以及受益美联储降息带动美国地产 好转预期，深耕北美功能沙发的敏华控股。 3）两轮&摩托：两轮车总体偏刚需消费品种，有自然换新节奏，行业需求总体偏稳定。当前市场对两轮车预期偏悲观，预计后续新新国标明朗之后，板块配置机会更加明确。关注雅迪控股、爱玛科技、九号公司。4）轻工消费： 个护：大单品战略以及全渠道开拓力构成企业竞争力，关注：百亚股份、稳健医疗。文具：产品及渠道优化升级成为文具企业顺应当下消费趋势积极变革的关键点，关注：晨光股份、齐心集团。黄金珠宝：关注老铺黄金，看好公司渠道持续开拓，市场不断突围下业绩增长的裂变效应。5）出口：关注技术壁垒与品牌优势明显，且细分赛道持续高景气度的公司浩洋股份、依依股份。 风险提示：宏观经济不及预期；消费复苏不达预期；国际局势动荡；市场竞争加剧。 核心议题 01美妆02家居03两轮&摩托04轻工消费05出口06风险提示 01美妆：化妆品把握高端扩容趋势，医美聚焦新材料创新方向 1美妆：化妆品把握高端扩容趋势，医美聚焦新材料创新方向 化妆品：居民对高品质生活追求不断提升，高端化妆品市场快速扩容，关注定位高端且具备东方文化特色的护肤及彩妆品牌毛戈平、林清轩；大众市场随增速放缓但容量大且变化多，关注有边际改善的公司丸美生物。医美：短期行业有所承压，主要系消费决策更趋谨慎导致客单价下降，但大众对颜值管理与健康养护的需求并未消失，医美赛道 长期空间依然广阔。当前医美行业核心注射类产品赛道较为拥挤，新材料成为行业突破竞争困局的核心方向。关注在次新材料具有明显优势的锦波生物，积极布局新材料的丸美生物。 医美 化妆品 K型分化明显，大众市场增长趋稳，高端市场快速扩容 供给端 需求端•市场短暂承压， •玻尿酸：注册证69+，竞争白热化。•童颜针10张，少女针4张，动物胶原10张，重组胶原5张三类证，竞争快速升温•关注新材料：PDRN、ECM、琼脂糖、壳聚糖、丝素蛋白等 客单面临压力，客流稳定增长。•24-27年市场规模CAGR预计10-15%•我国医美渗透率目4-5%，与美国、韩国等相比有2-5倍增长潜力 1.1化妆品：行业稳步复苏，高端市场快速扩容 2025年前11月化妆品零售额累计增长4.8%，展现行业复苏韧性。2025年中国化妆品零售额呈现“月度波动、全年稳健”的特征，受电商平台大促活动节奏影响，月度数据起伏明显。但从全年趋势来看，截至11月化妆品累计零售额同比增长4.8%，超过同期社会消费品零售总额4%的增速，终结了2022-2024年连续三年增速弱于社零总额的态势，展现出强劲的行业复苏韧性。从需求端来看，消费者对化妆品的需求从基础功能转向品质、功效与品牌价值的多元追求，愿意为高端护肤、专业彩妆等高品质产品支付溢价，高端市场的高增长有效拉动行业整体增速。从供给端来看，国货品牌凭借研发创新与东方文化赋能，在抗衰、修护等核心功效赛道持续进行产品推新与迭代，优质供给激活消费需求，打破了此前大众市场同质化竞争导致的增长乏力困境。 资料来源：国家统计局，华西证券研究所 资料来源：国家统计局，华西证券研究所 1.1化妆品：行业稳步复苏，高端市场快速扩容 中国化妆品市场维持稳增，其中护肤品规模最大。根据灼识咨询数据，中国化妆品市场规模在2024年已达到6886亿元，2019-2024年CAGR为5.3%，伴随消费者对健康和外貌的关注度的提升，以及数字化催生购物方式的转变，中国化妆品市场规模有望进一步提高，预计2029年将达到9734亿元，2024-2029年CAGR为7.2%。细分领域来看，护肤品市场规模最大，2024年规模已达4619亿元，预计2024-2029年CAGR为8.6%，护肤品凭借刚需属性、多人群覆盖、多品类结构和高频使用等优势，形成庞大的规模基础。 K型分化明显，高端护肤市场持续扩容。护肤品市场K型分化明显，大众市场增长趋稳，高端市场快速扩容；根据灼识咨询数据，2019-2024年中国高端护肤品市场规模从749亿元增长至1144亿元，CAGR达8.84%，未来5年CAGR预计为13.82%。高端品牌通过加强技术研发和品牌建设，推出一系列高效和高认可度的护肤品，以满足消费者对高品质生活的追求，促成了高端护肤品市场的蓬勃发展。 1.1.1重点公司-毛戈平：国风美学典范，稀缺的高端化与高成长 毛戈平收入与利润均维持快速增长。公司整体业绩快速增长，其中2022年业绩增速略微承压，2023年随线下场景恢复，以及毛戈平品牌效应凸显，线上及线下收入均恢复高速增长。2024-2025年公司业绩在高基数之上依然维持稳增，2025H1年营收达25.88亿元/+31.28%，归母净利润达6.70亿元/+36.11%。 展望未来，中期看专柜和品类扩张，长期对标国际大牌。公司中短期成长空间充足，渠道上：截至2025H1，公司在全国布局专柜共437个（自营/经销分别405/32个），公司线下专柜有望稳健扩张，线上增速则有望加快；品类上：彩妆进一步丰富底妆矩阵并扩展色彩板块，护肤丰富洁面、水、精华、面霜、面膜等品类，香氛打开增长新空间。长期来看，毛老师个人IP已深入人心，结合“中国风”的“光影美学”的品牌理念，毛戈平成功掌握高端国货彩妆的新中式审美定价权，在国风文化兴起之下有望进一步追赶国际美妆巨头。 1.1.2重点公司-林清轩：东方植萃锚定高端定位，精华油细分赛道突围 营收持续高增，23年扭亏后利润高速增长。林清轩2022-2024年营收6.91/8.05/12.10亿元，CAGR达32.29%；2025H1营收10.52亿元/+98.28%，营收快速增长，主要来自精华油产品的贡献。公司2022-2024年归母净利润-0.06/0.85/1.87亿元，2024年增速121.06%；2025H1归母净利润1.82亿元/+109.86%，公司于2023年扭亏为盈进入利润释放期，主要系高毛利精华油等产品占比提高带动整体毛利率优化，以及规模效应凸显后费用率明显下降，综合导致归母净利率稳步提高。高端国货护肤品领导者，有望持续打开市场空间。伴随中国消费者对高品质生活追求的提升，国内高端护肤品市场发展前景广 阔，同时抗皱紧致与面部精华油等细分赛道正以超过行业的速度扩张。林清轩主攻高端抗皱紧致赛道，创造性提出“以油养肤”理念，作为2024年零售额排名第一的高端国货护肤品牌以及跻身中国高端护肤市场前15名的唯一国货品牌，已成为高端国产护肤品牌的标杆，稀缺性显著。随着品牌价值释放、品类及渠道扩张、经营效率优化，公司有望在精华油领域的优势基础上，进一步强化在国货高端护肤市场的领先地位，持续打开市场空间。 1.1.3重点公司-丸美生物：丸美启航，重焕新生 2020-2022年业绩一度承压，2023年后逐步恢复。公司营业收入在2016-2019年期间保持平稳增长，2020-2022年因线下消费场景受制，公司收入增长停滞，2023年随消费回暖，以及公司线上策略成效凸显，收入恢复快增趋势，2024年收入达到29.70亿元。公司归母净利润在2020-2022年同样有所承压，2023年后快速修复，2024年归母净利润达到3.42亿元。主业稳健增长，医美有望贡献显著业绩增量。公司坚持长期主义，持续强化品牌心智，丸美与恋火在护肤与彩妆赛道稳步推进， 小红笔及小金针等经典单品表现优异。随品牌心智进一步稳固、产品放量以及经营效率提升，护肤及彩妆业务有望实现收入与利润同步增长。此外公司设立多支产业基金，广泛布局美妆产业链上下游，并通过“双美战略”推动医美与化妆品双轨协同，其中摩漾生物首款羟基磷灰石填充剂已获批，圣至润合ECM凝胶完成临床试验，医美业务有望成为公司未来重要增长引擎。 1.2医美：需求端有待提振，供给端关注新材料推出 需求端：短期或有承压，长期空间广阔。从朗姿股份经营数据来看，25H1公司医美收入下滑4.3%，其中手术类医美收入自2023年开始便持续下降，消费者对创伤性医美项目的决策更趋谨慎；非手术医美下降3.8%，消费疲软对非手术医美同样造成短期冲击。短期行业有所承压，医美赛道长期空间依然广阔，根据《中国医美行业2024年度洞悉报告》预测，2024年-2027年医美市场预计仍保持10%-15%的年复合增长，行业扩容趋势明确；同时根据《中国医疗美容健康行业深度研究报告》，我国的医美市场渗透率目前仅处于4-5%，与美国、韩国等国家相比尚有至少2-5倍的增长潜力。随着消费信心逐步修复、医美技术持续升级、合规化进程不断推进，叠加消费群体对颜值管理的需求持续释放，医美行业有望恢复长期稳健发展趋势。 资料来源：朗姿股份公司公告，华西证券研究所 资料来源：朗姿股份公司公告，华西证券研究所 1.2医美：需求端有待提振，供给端关注新材料推出 需求端：客单面临压力，客流依然稳定增长。美丽田园医疗健康25H1收入+28.24%，其中生美+29.62%，医美+12.98%，亚健康+107.77%；一方面公司经营效率不断优化，另一方面公司24年下半年并表的奈瑞儿给生美业绩带来显著增量。从客价拆分来看，25H1公司活跃会员数出现显著增加，平均消费额则出现双位数下滑。即便在消费意愿有所收敛的背景下，仍有新增人群进入赛道尝试美容服务，大众对颜值管理与健康养护的需求并未消失，只是消费决策更趋谨慎。随着消费者对服务体验与功效价值的认可度持续提升，叠加头部企业对客群的精细化运营，现有会员的消费层级有望逐步升级，客单价具备回升基础，行业长期扩容的趋势依然稳固。 资料来源：美丽田园医疗健康公司公告，华西证券研究所 1.2医美：需求端有待提振，供给端关注新材料推出 供给端：传统品类竞争加剧，创新驱动成破局关键。当前医美行业核心注射类产品赛道较为拥挤，截至2025年6月，共有32家企业获批了69款医美注射用玻尿酸产品，市场竞争进入白热化；截至2025年低，童颜针/少女针三类证分别达到10张/4张，动物源和重组胶原蛋白三类证分别达到10/5张，市场竞争正在快速升温，叠加OEM产品流通，实际市场SKU数量远超注册证数量。在此背景下，新材料与新产品成为医美行业突破竞争困局、打开增长空间的核心方向。PDRN、ECM（细胞外基质）、琼脂糖、壳聚糖、丝素蛋白等新兴材料凭借差异化功效与高安全性，受到市场的广泛关注，随着技术突破、监管标准完善与消费者教育深化，医美新材料市场有望成为行业长期增长的核心驱动力。 1.2.1重点公司-锦波生物：费用投放影响短期利润，期待丰富管线逐步上量 业绩稳健增长，具备长期增长势能。锦波生物2025Q1-Q3实现营收12.96亿元，同比+31.10%，归母净利润5.68亿元，同比+9.29%，扣非归母净利润5.60亿元，同比+9.61%。公司收入维持平稳增长，主要得