轻工制造行业2024年三季报综述暨11月投资策略：Q3经营承压、景气筑底，期待以旧换新改善内需

证券研究报告|2024年11月13日 核心观点行业研究·行业投资策略 轻工制造行业2024年三季报综述暨11月投资策略 Q3经营承压、景气筑底，期待以旧换新改善内需 优于大市 2024Q3轻工制造板块经营承压，Q3轻工上市公司合计营收同比-1.4%，归母净利润同比-27.6%。由于行业顺周期与后地产属性较强，三季度随着外部宏观经济走弱与地产压力持续传导，行业景气筑底，单季度收入增速由正转负，受需求偏弱、行业竞争加剧与基数较高影响，盈利能力同环比下滑。 家居：经营压力加大，期待以旧换新政策改善内需。2024Q3家居板块上市公司合计营收同比-2.7%，归母净利润同比-23.5%，毛利率同比-2.5pct至31.0%，净利率同比-2.0pct至7.4%。受地产压力传导、消费者比价周期拉长、下单购买决策延后与终端客流缩减影响，Q3家居内销仍处于承压阶段，经销零售与大宗普遍下滑，收入降幅较Q2有所扩大；龙头多维降本与费用管控等措施在持续落地，但收入规模下滑使得费用率被动抬升，叠加对消费者与经销商进行双重让利，盈利能力下滑。 出口：外需景气分化，利润受海运与汇兑扰动。2024Q3轻工出口景气度环比趋弱，我国家具及其零件出口额同比-7.5%，随着补库周期接近尾声与基数逐步走高，Q3家具出口额增速较Q2的8.2%有明显降速，其中Q3床垫、保温瓶、升降桌与人造草坪出口表现优于大盘，出口额分别同比增长15.2%/11.4%/2.3%/2.9%，细分品类与行业龙头依然能实现亮眼增长，但海运费与汇兑等外部扰动仍在影响利润的兑现。 造纸：成本上行、需求低迷，盈利能力收窄。2024Q3造纸板块上市公司营收同比-4.6%，归母净利润同比-73.6%，毛利率同比-2.1pct至9.1%，净利率同比-2.9pct至1.1%。2024年以来国内需求和消费信心持续走弱，Q3随着海外新产能投产木浆价格回落，成本支撑减弱，Q3纸价表现相对低迷，高价浆库存的使用对龙头盈利空间造成一定压制，Q3吨盈利明显收窄且盈利分化，一体化企业和特种纸盈利情况较好。 包装印刷：下游需求复苏，经营相对平稳。2024Q3包装印刷板块上市公司营收同比+2.0%，归母净利润同比+1.4%，Q3毛利率同比-0.3pct至19.2%，净利率同比-0.04pct至6.0%。受益于下游消费电子、家电、食品软饮等细分领域终端需求的积极复苏，Q3包装印刷经营相对稳健，收入实现个位数增长；上游原料价格相对平稳，盈利能力稳定，利润增速与收入匹配。 文娱用品：收入稳健增长，盈利弱于收入。2024Q3文娱用品板块上市公司收入146.4亿/+8.3%，归母净利润7.4亿/-15.1%，毛利率同比-0.9pct至19.3%，净利率同比-1.4pct至5.0%。文娱板块中文具、个护家清需求稳定，宠物用品成长性高，镜片产品结构升级空间大，龙头通过调结构扩品类、渠道与区域扩张等实现快速成长。板块短期受到消费降级、龙头加速抢占电商等新兴渠道与品牌建设投入加大影响，Q3盈利能力下滑， 重点数据跟踪：市场回顾：10月轻工板块+1.85%，月相对收益+5.0%。家居板块：9月家具类零售额同比+0.4%，建材家居卖场销售额同比-2.2%；上周TDI国内现货价持平，软泡聚醚市场价上涨25元/吨。浆价纸价：上周外盘针/阔叶浆报价持平，内盘针叶浆持平、阔叶浆环比下跌100元/吨；上周内 盘溶解浆价格持平，废纸现货价上涨4元/吨；上周双胶纸、白卡纸市场价 分别持平、上涨100元/吨，箱板纸出厂价下跌50元/吨、瓦楞纸上涨30元 /吨。地产数据：9月我国商品房住宅新开工/竣工/销售面积分别同比 -17.7%/-30.1%/-11.0%，10月30大中城市商品房成交面积同比-3.8%，10 轻工制造 优于大市·维持 证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063 chenweiqi@guosen.com.cnwangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004 证券分析师：邹会阳联系人：李晶0755-81981518 zouhuiyang@guosen.com.cnlijing29@guosen.com.cnS0980523020001 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《国信证券-造纸行业专题：造纸行业研究框架与深度复盘—把握顺周期下的需求复苏》——2024-10-31 《轻工制造行业周报（24年第42周）-9月家具出口额同比下滑9.7%，国内家具类零售同比转正》——2024-10-21 《轻工制造行业周报（24年第41周）-海外浆厂供给扰动，政策提振关注顺周期龙头》——2024-10-14 《轻工制造行业周报（24年第37周）-8月家具累计出口额同比9.9%，9月文化纸发布涨价函》——2024-09-18 《轻工制造行业周报（24年第33周）-7月家具出口回落，美国家具及家用装饰零售额降幅收窄》——2024-08-19 月二手房成交面积同比+45.2%。出口数据：10月我国家具及其零件出口额增速2.5%。 投资建议：随着政企双补在重点城市加速落地，看好家居龙头经营与估值修复，重点关注欧派家居/索菲亚/顾家家居/公牛集团；关注需求旺季带来的纸浆共振，重点推荐太阳纸业，推荐业绩稳健、高分红的精品纸包装龙头裕同科技；文娱板块推荐传统主业稳健、新业务快速成长的晨光股份；出口链关注跨境电商出海标的，推荐海外仓业务带动二次增长的乐歌股份。 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2024E 2025E 2024E 2025E 300729 乐歌股份 优于大市 16.66 5,686 1.31 1.58 12.72 10.54 002078 太阳纸业 优于大市 14.45 40,382 1.11 1.29 13.02 11.20 002831 裕同科技 优于大市 26.14 24,324 1.75 2.01 14.94 13.00 603195 公牛集团 优于大市 76.47 98,836 4.83 5.21 15.83 14.68 603899 晨光股份 优于大市 31.45 29,054 1.65 1.87 19.06 16.82 002572 索菲亚 优于大市 18.92 18,221 1.32 1.46 14.33 12.96 603833 欧派家居 优于大市 72.36 44,078 4.48 4.83 16.15 14.98 603816 顾家家居 优于大市 33.50 27,533 2.26 2.54 14.82 13.19 风险提示：消费复苏不及预期；地产销售竣工不及预期；行业竞争格局恶化。重点公司盈利预测及投资评级 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 证券研究报告 内容目录 1.核心观点与投资建议6 2.轻工制造行业：三季度经营承压，板块景气筑底6 3.子板块分析8 3.1家居：经营压力加大，期待以旧换新政策改善内需8 3.2出口：外需景气分化，利润受海运与汇兑扰动11 3.3造纸：成本上行、需求低迷，盈利能力收窄13 3.4包装印刷：下游需求复苏，经营相对平稳14 3.5文娱用品：收入稳健增长，盈利弱于收入16 4.10月行情回顾18 5.重点数据跟踪18 5.1家居板块：9月家具零售额+0.4%，上周软体原料价格上涨18 5.2造纸板块：上周内盘阔叶浆报价下跌，瓦楞纸价格上涨19 5.3地产数据：9月30大中城市商品房成交面积延续下滑21 5.4出口数据：10月家具及其零件出口额同比转正23 6.重点公司公告与行业动态23 6.1公司公告23 6.2行业动态24 7.重点标的盈利预测24 图表目录 图1：2024Q1-Q3轻工上市公司营收同比+2.2%7 图2：2024Q3轻工上市公司营收同比-1.4%7 图3：2024Q1-Q3轻工上市公司归母净利润同比-1.8%7 图4：2024Q3轻工上市公司归母净利润同比-27.6%7 图5：轻工上市公司分季度毛利率与净利率7 图6：轻工上市公司分季度毛利率与净利率同比7 图7：2024Q3年家居用品板块收入同比-2.7%9 图8：家居分板块收入及增速9 图9：2024Q3家居用品板块归母净利润同比-23.5%9 图10：家居分板块归母净利润及增速9 图11：家居用品板块分季度毛利率与净利率9 图12：家居用品板块分季度毛利率与净利率同比9 图13：2024Q3我国家具及其零件出口额同比-7.5%11 图14：2024Q1-Q3我国家具及其零件出口额同比+7.7%11 图15：轻工细分品类出口额数据跟踪（美元口径）12 图16：2024Q1-Q3造纸板块收入同比-4.6%13 图17：大宗纸与特种纸收入及增速13 图18：2024Q1-Q3造纸板块归母净利润同比-73.6%13 图19：大宗纸与特种纸归母净利润及增速13 图20：造纸板块分季度毛利率与净利率14 图21：造纸板块分季度毛利率与净利率同比14 图22：2024Q1-Q3包装印刷板块收入同比+1.5%15 图23：2024Q3包装印刷板块收入同比+2.0%15 图24：2024Q1-Q3包装印刷板块归母净利润同比-1.6%15 图25：2024Q3包装印刷板块净利润同比+1.4%15 图26：包装印刷板块分季度毛利率与净利率15 图27：包装印刷板块分季度毛利率与净利率同比15 图28：2024Q1-Q3文娱用品板块收入同比+9.8%16 图29：2024Q3文娱用品板块收入同比+8.3%16 图30：2024Q1-Q3文娱用品板块归母净利润同比-9.1%17 图31：2024Q3文娱用品板块归母净利润同比-15.1%17 图32：文娱用品板块分季度毛利率与净利率17 图33：文娱用品板块分季度毛利率与净利率增速17 图34：10月轻工制造板块实现相对正收益18 图35：10月轻工子板块指数行情走势18 图36：家具类零售额当月及累计同比19 图37：建材家居卖场销售额当月及累计同比19 图38：TDI国内现货价（元/吨）19 图39：软泡聚醚华南地区市场价（元/吨）19 图40：外盘针叶浆阔叶浆价格（美元/吨）20 图41：国内针叶浆阔叶浆现货价格（元/吨）20 图42：溶解浆内盘价格指数（元/吨）20 图43：废纸现货价格（元/吨）20 图44：白卡纸和双胶纸价格（元/吨）21 图45：箱板纸和瓦楞纸价格（元/吨）21 图46：住宅开发、销售及竣工面积当月增速21 图47：住宅开发、销售及竣工面积累计增速21 图48：30大中城市商品房成交面积及增速22 图49：30大中城市商品房成交面积分结构增速22 图50：十城二手房成交面积及同比增速22 图51：家具及其零件出口额及同比增速23 图52：纸浆及纸制品出口额及同比增速23 表1：轻工制造行业分板块收入及利润表现8 表2：家居板块主要上市公司收入与净利润及增速10 表3：外销链主要上市公司收入与净利润及增速12 表4：造纸板块主要上市公司收入与净利润及增速14 表5：包装印刷主要上市公司收入与净利润及增速16 表6：文娱用品板块主要上市公司收入与净利润及增速17 表7：A股与港股轻工制造板块涨跌幅前五名18 表8：2024W43地产政策动态23 1.核心观点与投资建议 Q3受地产销售与竣工下滑、终端需求偏弱传导，龙头月度接单较为疲软，家居经营普遍趋于低迷。9月底以来随着家装厨卫国补在重点城市加速落地，后地产的家居龙头迎来困境反转，终端客流明显改善，市场预期与情绪转强，当前家居或已处于基本面和估值双重修复的阶段。后续随着家居家装政企双补在全国大范围铺开，看好Q4家居基本面改善，重点推荐深入推进大家居战略、组织改革提效与供应链优化降本的定制家居龙头欧派家居，在多品牌、全渠道、全品类布局下客单值提升明显的索菲亚，以及内外贸转型变革、品类扩充与提效增益的