探寻出海与内需的新底色：轻工纺服行业2026年度投资策略

轻工制造2025年12月02日 轻工纺服行业2026年度投资策略 推荐 （维持） 探寻出海与内需的“新”底色 ❑本文从产业链视角出发：1）新消费板块基于景气投资视角，由零售渠道格局革新、推演至细分品类运营逻辑差异，探寻新产品、新渠道及新品牌的积极变化；2）出海链则基于业绩为王配置思路，旨在总结龙头企业强业绩兑现的方法论；3）顺周期以底线思维价值视角寻求质量龙头。以期为26年投资主线提供参考。 华创证券研究所 证券分析师：刘一怡邮箱：liuyiyi@hcyjs.com执业编号：S0360524070003 联系人：周星宇邮箱：zhouxingyu1@hcyjs.com ❑主线一：新消费：持续挖掘产品、渠道及品牌积极变化。25年我们见证了新消费板块的跌宕起伏，站在当前时点、市场或许担忧26年收入成长及利润率兑现度，但我们认为：细分龙头已在新品引领、渠道运营及品牌营销端构筑起坚实壁垒。 行业基本数据 1）眼镜：AI为AR过渡形态，首推标的康耐特光学进入标杆客户AR产品供应链，既是未来提份额的底气，也为基于主业优势拓展AI产品提供强技术背书。 占比%股票家数(只)1620.02总市值(亿元)10,452.900.88流通市值(亿元)8,843.520.92 2）潮玩：着眼于产业，泡泡玛特作为龙头企业，其溢出需求及IP运营模式已逐步反哺至行业，各细分垂直领域均有标杆企业实现突破，如积木龙头布鲁可、自主品牌+祈福文创标的创源股份、搪胶毛绒新秀TNT Space。 3）个护家清：必选消费的“可选化”，抖音渠道崛起赋能国货焕新，需求垂直细分化下，优选赛道+精准触达+全渠道协同，为实现非线性增长的核心抓手。建议关注若羽臣、登康口腔、百亚股份、稳健医疗、洁雅股份、诺邦股份。 4）渠道创新：折扣零售业态在服饰领域的新实践，基于消费者质价比诉求，在海澜之家京东奥莱、超级安踏、361度超品店得以完美验证，品牌零售的多元化矩阵有望持续赋能品牌端新品研发及供应链管理。 5）运动户外：产品创新的品牌聚焦曝光及KOL带动的客群破圈，或成为研判爆品周期的重点抓手，建议关注安踏体育、李宁、361度、特步国际、伯希和(已向港交所提交上市申请)、三夫户外。 ❑主线二：出海链：龙头韧性强，行业格局的新一轮赛跑。 相关研究报告 1）轻工出口链：业绩为王=高加价倍率+区域市场多元化+成熟海外产能，建议关注匠心家居、共创草坪、西大门、恒林股份、嘉益股份、久祺股份等。 《【华创轻纺】“三新”消费系列报告一：从财报颗粒度看新消费演绎》2025-05-07《眼镜行业系列报告一：时势常新，大有可为》2025-01-27《轻工纺服行业重大事项点评：微信小店上线“送礼物”功能，具备礼品属性的潮玩、家纺等品类有望受益》2024-12-20 2）纺织制造链：下游国际品牌整体库存平稳，Nike有望困境反转、持续推新且初拓女性市场表现优异，建议关注制造端龙头（申洲国际、华利集团、伟星股份、晶苑国际、百隆东方等）。 ❑主线三：顺周期：底线思维，优选质量龙头。 1）家纺：大单品破圈的乘数效应，从渠道导向到产品为先。建议关注水星家纺、罗莱生活、富安娜。 2）家居：分化加剧，建议关注：价值龙头（欧派家居、索菲亚），以及景气方向（悍高集团、顾家家居、慕思股份、兔宝宝、喜临门、好太太）。 风险提示：地产数据超预期下滑;终端消费复苏不及预期:中美贸易摩擦加剧。 投资主题 报告亮点 本文从产业链视角出发：1）新消费板块基于景气投资视角，由零售渠道格局革新、推演至细分品类运营逻辑差异，探寻新产品、新渠道及新品牌的积极变化；2）出海链则基于业绩为王配置思路，旨在总结龙头企业强业绩兑现的方法论；3）顺周期以底线思维价值视角寻求质量龙头。以期为26年投资主线提供参考。 投资逻辑 主线一：新消费：持续挖掘产品、渠道及品牌积极变化。 25年我们见证了新消费板块的跌宕起伏，站在当前时点、市场或许担忧26年收入成长及利润率兑现度，但我们认为：细分龙头已在新品引领、渠道运营及品牌营销端构筑起坚实壁垒。 建议关注：眼镜龙头康耐特光学，潮玩领域泡泡玛特、创源股份、布鲁可，个护家清领域若羽臣、登康口腔、百亚股份、稳健医疗、洁雅股份、诺邦股份，渠道创新及运动户外领域海澜之家、安踏体育、李宁、361度、特步国际、伯希和(已向港交所提交上市申请)、三夫户外。 主线二：出海链：龙头韧性强，行业格局的新一轮赛跑。 1）轻工出口链：业绩为王=高加价倍率+区域市场多元化+成熟海外产能，建议关注匠心家居、共创草坪、西大门、恒林股份、嘉益股份、久祺股份等。 2）纺织制造链：下游国际品牌整体库存平稳，Nike有望困境反转、持续推新且初拓女性市场表现优异，建议关注制造端龙头（申洲国际、华利集团、伟星股份、晶苑国际、百隆东方等）。 主线三：顺周期：底线思维，优选质量龙头。 1）家纺：大单品破圈的乘数效应，从渠道导向到产品为先。建议关注水星家纺、罗莱生活、富安娜。 2）家居：分化加剧，建议关注：价值龙头（欧派家居、索菲亚），以及景气方向（悍高集团、顾家家居、慕思股份、兔宝宝、喜临门、好太太）。 目录 一、主线一：新消费：持续挖掘产品、渠道及品牌积极变化...........................................6 （一）眼镜：AI为AR过渡形态、技术路径持续迭代，首推康耐特光学...............6（二）潮玩：产业延续高景气，锚定细分龙头...........................................................9（三）个护家清：必选消费的“可选化”，品牌、渠道及供应链的格局重塑......13（四）渠道创新：关注服饰折扣零售业态积极变化.................................................17（五）运动户外：产品创新的蓝海市场.....................................................................18 二、主线二：出海链：龙头韧性强，行业格局的新一轮赛跑.........................................19 （一）轻工出口链：业绩为王=高加价倍率+区域市场多元化+成熟海外产能.......19（二）纺织制造链：锚定龙头，关注国际品牌新品节奏及库存水位......................20 三、主线三：顺周期：底线思维，优选质量龙头.............................................................25 （一）家纺：大单品破圈的乘数效应，从渠道导向到产品为先.............................25（二）家居：分化加剧，龙头估值及股息具性价比.................................................26 四、风险提示...........................................................................................................................30 图表目录 图表1年初至今新消费板块股价复盘.................................................................................6图表2产业链进展：AI先行，AR探索.............................................................................7图表3 AR眼镜基础架构图...................................................................................................7图表4 AI及AR眼镜参数梳理............................................................................................8图表5康耐特光学智能眼镜业务布局.................................................................................9图表6潮玩行业发展呈现多元化、细分化趋势...............................................................10图表7泡泡玛特IP结构：伴随Labubu爆火，The Monsters份额从7%(2021)提升至35%(25H1)........................................................................................................................10图表8泡泡玛特品类结构：伴随Labubu爆火，毛绒份额从1%(23H1)提升至44%(25H1)..................10图表9全球及中国拼搭角色类玩具头部玩家市场份额...................................................11图表10布鲁可IP收入结构（百万元）............................................................................11图表11布鲁可线上线下渠道布局完善.............................................................................11图表12“我是不白吃”核心产品系列.............................................................................12图表13锦福文创五台山新品.............................................................................................12图表14 Zoraa 8代全系列图鉴............................................................................................12图表15 TNT Space跨界合作情况梳理..............................................................................12图表16预计25年抖音平台GMV将超过京东（单位：万亿元）................................13图表17个护板块业绩节奏梳理.........................................................................................14图表18牙膏行业国产品牌份额提升.................................................................................14图表19登康口腔数字化运营体系.....................................................................................15图表20登康