轻工纺服行业2026年度投资策略：消费端把握个护成长，制造端重视韧性标的

消费端把握个护成长，制造端重视韧性标的 轻工纺服行业2026年度投资策略 姓名郭彬（分析师）证书编号：S0790525090002邮箱：guobin@kysec.cn 姓名吕明（分析师）证书编号：S0790520030002邮箱：lvming@kysec.cn 2025年11月3日 核心观点：消费端把握个护成长，制造端重视韧性标的 1.个护：品牌端国货崛起趋势明显，制造端受益于供应链转移 1）牙膏：牙膏赛道功效属性明显，国货积极推动产品结构升级、发力电商，快速崛起。2023年中国牙膏市场零售规模302亿元，同比增长0.2%；功效产品推动价格提升，2024年牙膏（120g）价格为11.69元，同比增长0.4%；2023年品牌CR10为84.1%，外资品牌（好来、佳洁士、高露洁等）份额有所下滑，而国产品牌（云南白药、冷酸灵）份额趋势提升。受益标的：登康口腔（冷酸灵）抗敏品牌标签突出，积极发力电商打造爆品，产品结构升级顺利，线下渠道壁垒深厚，成长逻辑持续的消费品公司。 2）卫生巾：头部品牌份额下滑，国货把握电商红利、积极推新品，份额快速提升。2024年中国中国女性卫生用品市场规模为1050亿元，同比增长2.9%；2024年品牌CR10为35.2%，外资品牌（苏菲、护舒宝等）及国产一线品牌（七度空间）份额有所下滑，而国产二线品牌自由点份额快速崛起。受益标的：百亚股份以“益生菌”大单品破圈扩大消费人群，线下从“川渝云贵陕”五省走向全国，电商有望修复，成长性消费个股；稳健医疗旗下奈丝公主品牌积极发力电商，增长迅速。 3）湿巾：受益下游金佰利、宝洁等国际客户供应链转移，制造端公司在手订单充沛，业绩迎来拐点。2024年全球湿巾零售市场规模184亿美元，同比增长2.7%，公司CR10为41.3%，其中宝洁、金佰利位列第一、第二，湿巾份额分别为13.9%、11.3%。受益标的：洁雅股份（受益于国际品牌客户由自产切换为代工，在手订单充沛催化业绩拐点）；诺邦股份（无纺布、湿巾制造端修复，口含烟打开空间）；延江股份（大客户订单催化，无纺布业务快速放量）。 2.出口：外部环境边际向好，关注板块估值修复弹性 关税环境边际向好，美国降息有望拉动终端需求，企业订单逐步改善，板块估值有望迎来催化。受益标的：匠心家居（业绩亮眼，电动沙发新客户、新系列放量，自主品牌打开空间）、依依股份（宠物尿垫代工主业稳健、收购品牌提升估值）、永艺股份（办公椅代工，低估值、利润修复弹性）、天振股份（PVC地板出口，收入修复）、共创草坪（人造草坪出口，行业供需改善，盈利修复）。 核心观点：消费端把握个护成长，制造端重视韧性标的 3.品牌服饰：收入利润底部修复，静待需求端复苏 运动服饰仍是长逻辑确定性最强的细分赛道。我们认为未来运动服饰赛道增长确定性来自于人口基数下带来的体育运动和细分健身户外项目的参与度提高+渗透率提升+政策推动。 国货崛起趋势不变。国产品牌产品力，品牌力持续提升，预计国潮形成长期效应，尤其是90、95和00后的消费者对国产品牌的好感度和接受度持续提升，耐克，阿迪仍存在相当大的市场被替代空间,国产品牌增长动力十足。 4.纺织制造：关税阴影渐散，细分韧性凸显 随着中美元首会晤顺利事件顺利落地，贸易关税环境边际向好，美国降息有望拉动终端需求，企业及消费端订单逐步改善，板块估值有望迎来催化，推荐布局业绩韧性强的制造链标的。 推荐标的：开润股份（服装业务效率提升，阿迪等新客户订单放量），华利集团（毛利率三季度环比改善）。 5.风险提示：贸易摩擦成本上升，终端需求不及预期，行业竞争加剧等。 目录C O N T E N T S 个护：品牌端国货崛起趋势明显，制造端受益于供应链转移 轻工出口链：外部环境边际向好，关注板块估值修复弹性 品牌服饰：收入利润底部修复，静待需求端复苏 纺织制造：关税阴影渐散，细分韧性凸显 风险提示 1.1牙膏：消费升级趋势明显，国产品牌份额持续提升 行业：牙膏赛道功效属性明显，国货积极推动产品结构升级、发力电商，快速崛起 牙膏行业规模基本趋稳。2023年中国牙膏市场零售规模302亿元，同比增长0.2%消费升级驱动价格提升。2024年牙膏（120g）价格为11.69元，同比增长0.4%，2014-2024年CAGR为3.6% 国产品牌份额提升。2023年品牌CR10为84.1%，外资品牌（好来、佳洁士、高露洁等）份额有所下滑，而国产品牌（云南白药、冷酸灵）份额趋势提升 受益标的：登康口腔（冷酸灵）产品结构升级明显、积极发力电商打造爆品，线下渠道壁垒深厚，中长期业绩成长动能充沛。 1.1牙膏：消费升级趋势明显，国产品牌份额持续提升 登康口腔：抗敏品牌标签突出，积极发力电商打造爆品，产品结构升级顺利，线下渠道壁垒深厚，成长逻辑持续的消费品公司 公司成功打造“冷酸灵”品牌资产，尤其在抗敏领域占据绝对优势；实际控制人为重庆国资委；业绩持续稳健增长，2025Q1-3收入12.28亿元，同比增长16.7%，归母净利润·1.36亿元，同比增长15.2% 产品结构升级推动盈利改善。公司积极提升高毛利的“医研”“专研”系列产品，成功打造“7天修护”系列爆品，推动毛利率显著改善，2025Q1-3毛利率提升至50.5% 积极发力电商，线上爆款引流到线下推广覆盖的产品迭代路径逐步跑通。公司天猫、抖音、京东等多平台协同发力，电商增长亮眼，并肩负打造爆品的桥头堡，2025H1电商收入3.0亿，同比+86.6%，电商收入占比提升至35.7% 线下渠道壁垒深厚。公司搭建层次分明、全面覆盖的“经/分销”销售网络体系，通过在全国31个省、自治区、直辖市以及2,000余个区/县的经分销商，实现了对数十万家零售终端的覆盖。 1.2卫生巾：国货把握渠道、新品红利，铸就成长性消费个股 行业：头部品牌份额下滑，国货把握电商红利、积极推新品，份额快速提升 市场规模稳健增长。2024年中国中国女性卫生用品市场规模为1050亿元，同比增长2.9%，市场整体呈稳健增长 消费升级推动片单价提升。2024年我国卫生巾片单价为0.93元/片,同比增长3.3% 头部份额下滑，国产二线崛起。2024年品牌CR10为35.2%，外资品牌（苏菲、护舒宝等）及国产一线品牌（七度空间）份额有所下滑，而国产二线品牌自由点份额快速崛起 受益标的：看好国货把握电商、新品红利，持续提份额，中长期成长性较强的百亚股份、稳健医疗。 1.2卫生巾：国货把握渠道、新品红利，铸就成长性消费个股 百亚股份：“益生菌”大单品破圈扩大消费人群，线下从“川渝云贵陕”五省走向全国，电商有望修复，成长性消费个股 成功打造“益生菌”系列爆品。公司推出益生菌系列产品，并成功打造为爆品，大单品破圈拉新效果明显，同时以“益生菌、有机棉”为代表的大健康产品占比提升，推动毛利率改善 线下深耕核心五省，全国化扩张加速推进。公司深耕川渝云贵陕五省，核心五省稳健增长；外围市场锁定“广东、湖南、湖北、河北、江苏”等省份作为重点区域，积极进行全国化扩张，外围市场快速放量，成为中长期成长动力的主要来源 电商有望逐步修复。2023、2024年公司电商收入均实现同比翻倍增长，受短期舆情及平台策略调整，2025年前三季度电商收入同比下滑10.2%，伴随电商平台品牌投放趋于理性、公司内部电商经营策略优化，电商渠道有望修复 利润率有望改善，从收入驱动向利润驱动切换。电商有望逐步跨过盈亏平衡点，外围市场利润率改善，公司有望迎来利润率拐点 1.3湿巾：国际品牌客户供应链转移，制造端企业在手订单充沛 行业：受益下游金佰利、宝洁等国际客户供应链转移，制造公司订单充沛，迎来拐点 全球市场稳步增长。2024年全球湿巾零售市场规模184亿美元，同比增长2.7% 宝洁、金佰利位列全球第一、第二。2024年全球湿巾公司CR10为41.3%，其中宝洁、金佰利湿巾份额分别为13.9%、11.3% 中国市场较为分散，代工企业迎来大客户订单。2024年中国湿巾零售市场规模129亿元，同比增长4.3%；制造端，洁雅股份、诺邦股份为主要湿巾代工企业。 受益标的：洁雅股份（受益于国际品牌客户由自产切换为代工，在手订单充沛催化业绩拐点）；诺邦股份（无纺布、湿巾制造端修复，口含烟打开空间）；延江股份（大客户订单催化，无纺布业务快速放量） 1.3湿巾：国际品牌客户供应链转移，制造端企业在手订单充沛 洁雅股份：优质湿巾代工厂，受益于国际品牌客户供应链转移，在手订单充沛，业绩迎来拐点 公司成立于1999年，专业湿巾制造商，主要客户包括Woolworths、金佰利集团、强生公司、宝洁公司等。受疫情后湿巾订单回落，2024年公司业绩触底。2025年以来伴随海外大客户订单量增加，业绩恢复明显，2025Q1-3营收同比增长38.4%，归母净利润同比增长95.8%。 绑定国际品牌大客户，外销业务快速放量。2024年公司前五大客户收入占比为77.6%，伴随国际品牌大客户订单放量，2025H1公司国外收入同比增长46.2%，国外收入占比提升至60.4%， 美国工厂打开全球化空间，有望铸就核心竞争力。公司国内工厂2024年面膜产能利用率仅为56.3%，同时公司2024年底筹建美国生产基地，进一步打开全球化空间，支撑中长期增长。 公司发布2025年限制性股票激励计划，业绩考核要求以2024年收入为基数，2025-2027年三年收入目标翻倍，彰显增长信心 目录C O N T E N T S 个护：品牌端国货崛起趋势明显，制造端受益于供应链转移 轻工出口链：外部环境边际向好，关注板块估值修复弹性 品牌服饰：收入利润底部修复，静待需求端复苏 纺织制造：关税阴影渐散，细分韧性凸显 风险提示 2轻工出口：外部环境边际向好，关注板块估值修复弹性 行业：关税环境边际向好，美国降息有望拉动终端需求，企业订单逐步改善，板块估值有望迎来催化 订单改善，业绩有望逐步修复。受前期关税扰动，出口个股Q2业绩普遍承压，8月以来订单改善，Q3业绩有所修复，持续看好Q4环比改善，及2026年增长逐步恢复。 受益标的：匠心家居（业绩亮眼，电动沙发新客户、新系列放量，自主品牌打开空间）、依依股份（宠物尿垫代工主业稳健、收购品牌提升估值）、永艺股份（办公椅代工，低估值、利润修复弹性）、天振股份（PVC地板出口，订单持续修复）、共创草坪（人造草坪出口，行业供需改善，盈利修复）。 目录C O N T E N T S 个护：品牌端国货崛起趋势明显，制造端受益于供应链转移 轻工出口链：外部环境边际向好，关注板块估值修复弹性 品牌服饰：收入利润底部修复，静待需求端复苏 纺织制造：关税阴影渐散，细分韧性凸显 风险提示 2.2板块表现：收入端先于利润端修复 数据来源：Wind、开源证券研究所 2.3板块表现：家纺受益国补，女装&休闲延续弱修复 2.4品牌服饰：运动是长逻辑赛道，关注小众运动和质价比消费 运动服饰仍是长逻辑确定性最强的细分赛道。根据欧睿数据，预计到2030年中国运动鞋服行业规模依然保持稳健增长趋势，未来五年复合增速5.2%。近些年多项户外运动的政策出台，我们认为未来运动服饰赛道增长确定性来自于人口基数下带来的体育运动和细分健身户外项目的参与度提高+渗透率提升+政策推动。 运动服饰赛道龙头集中度天花板较高。运动鞋服行业集中度明显高于其他细分行业，CR10在2021-2024年间维持在80%左右水平，CR5内国际头部品牌近年市占率下滑趋势明显。 国货崛起趋势不变。国产品牌产品力，品牌力持续提升，预计国潮形成长期效应，尤其是90、95和00后的消费者对国产品牌的好感度和接受度持续提升，耐克，阿迪仍存在相当大的市场被替代空间,国产品牌增长动力十足。 目录C O N T E N T S 个护：品牌端国货崛起趋势明显，制造端受益于供应链转移 轻工出口链：外部环境边际向好，关注板块估值修复弹性 品牌服饰：收