纺服轻工行业2025年投资展望：内需回暖与外需韧性

看好/维持 执业证书编号：S1480521010001 投资摘要： 回顾市场表现：2024年轻工制造板块年内先跌后涨，截至12月20日，申万行业划分下的轻工制造板块年内收跌，跌幅1.4%，弱于沪深300指数。轻工制造11个子板块中，家居相关子板块普遍收跌，拖累整体。服装家纺板块，2024年微微收跌，跑输沪深300，但纺织制造板块整体表现较好，有约30%上涨，服装家纺板块表现较差。 基本面方面：轻工内销方面，24Q3家居销售承压明显，上市公司业绩端普遍承压，主要因地产竣工数据压力的传导。24年10月起随着补贴铺开，家居销售恢复同比增长，Q4业绩有望维稳。轻工出口方面，国内出口数据上半年受益于低基数实现增长，下半年出口有所走弱，部分企业如匠心家居、建霖家居三季报依然增速较高，显著优于行业数据。纺织服装2024年呈现分化，纺织制造较为景气，行业及上市公司业绩呈现增长，服装家纺动销较弱，社零及上市公司业绩均有下滑。 分板块看： 一、家居板块：国补有望填平需求低谷，地产企稳可期 展望2025年：住宅竣工数据持续下行，压制家居自然需求。考虑到住宅销售已回落数年，2025年竣工数据预计仍有压力。9月24日政策转向后，地产销售在10月已现改善。中共中央政治局会议提及扩大国内需求、稳住楼市，2025年地产政策有望进一步放松，助力地产销售企稳，改善预期。国补提振家居消费效果显著，我们预计2025年国补仍会持续，助力家居需求维稳。国补对经销商资质有较高要求，头部企业参与度高于中小企业，有望获取更多份额。 投资建议：家居板块估值低位，静待地产销售企稳。今年家居板块业绩普遍承压，股价低迷使得估值仍在低位。2025年地产、家具政策端有望齐发力，带动消费改善，改善未来预期。地产销售企稳有望助力优质企业估值开启回升进程。我们建议关注三个方向：1）软体家居公司，受益国补显著，换新需求有望被激发，外销业务支撑业绩，包括顾家家居、喜临门；2）定制家居公司，订单向好，广州等标杆地区销售表现优，包括欧派家居、索菲亚、志邦家居、金牌厨柜；3）智能家居公司，明确得政策支持，受益补贴政策，如瑞尔特。 二、出口轻工：需求端向好可期，优选受关税政策影响小的个股投资机会。 展望2025年：欧美整体需求稳健，降息提振房屋销售，进而将带动地产链条需求增长。美国家居零售商库存为近两年较低水平，出口订单将持续向好。关税政策为出口带来不确定性，我们认为轻工制造是受关税政策冲击较小的产业，主要因其为人力密集型，回流美国难度大。且上市出口企业普遍已建立海外产能，部分企业美国业务已能完全通过海外产能供货，应对关税风险能力强。 投资建议：优质出口企业业绩表现优，估值合理。部分优质出口企业持续通过客户、品类拓展持续提份额，产品力、渠道布局不断强化，随需求向好而持续成长可期，如匠心家居、建霖家居等。而长期看有成本制造优势的消费制造业领域仍有较强竞争力。目前优质企业PE-TTM普遍在20X以下，股息率亦较为稳健。我们建议关注具备海外产能布局，业务有长期发展空间的优质地产链条出口企业。 三、纺织服装：内销提振有望，制造景气延续 展望2025年：服装家纺内销在消费政策持续刺激下将得到提振。2024年服装家纺内销低迷，但是年底一系列刺激政策出台， 尤其是家纺领域多地已出台补贴政策，效果显著。我们认为消费政策的持续刺激将提振消费意愿，关注品牌服装家纺的触底回升。纺织订单受到外需和内需的共同影响，景气有望延续，贸易政策变化关注产能布局。内需方面，刺激消费政策的持续出台有望提振明年的服装家纺消费，外需方面消费韧性叠加健康库存，2025年制造订单展望乐观。行业结构方面有两大发展趋势：一是，产业结构优化升级，创新、智能化、环保化是方向。二是，纺织企业在海外扩张产能，向东南亚转移产能趋势明显。 投资建议：服装家纺自下而上优选优秀品牌。建议关注男装赛道龙头以及家纺行业龙头标的，业绩具备韧性。纺织制造行业整体展望乐观，同时在产业结构升级和产业转移两大产业发展趋势之下，符合行业发展趋势的企业有望取得超过行业的增长。尤其是2025年是纺织产业十四五规划最后一年，也是海外贸易政策会发生重大变化的一年，行业的分化发展将会愈发明显。建议关注具备海外产能布局的优秀制造。 风险提示：宏观经济表现不及预期，地产销售回暖不及预期，美国关税提升幅度或波及范围超预期，原材料价格上涨超预 目录 1.1行情复盘....................................................................................................................................................................51.2行业复盘：需求稳步回暖，成本压力缓解..................................................................................................................51.2.1轻工行业需求触底回暖，成本压力缓解............................................................................................................61.2.2 2024年纺织服装制造景气，服装家纺动销一般................................................................................................8 2.1展望2025年：国补有望填平需求低谷，地产企稳可期..............................................................................................92.1.1地产销售企稳可期，竣工压力仍持续...............................................................................................................92.1.2国补延续，支撑需求，助力行业集中度加速提升............................................................................................112.2板块估值仍在低位，国补效果优、地产企稳有望成为估值回升的催化剂..................................................................13 3.1需求向好可期，成本依然处于有利位置....................................................................................................................143.2海外产能布局普遍，本轮关税政策负面影响弱化.....................................................................................................163.3择优关注受关税影响小、具备成长能力的个股.........................................................................................................17 4.纺织服装：内销提振有望，制造景气延续.........................................................................................................................18 4.1政策有望提振服装家纺内需......................................................................................................................................184.2纺织制造景气延续，贸易政策变化关注产能布局.....................................................................................................20 5.风险提示...........................................................................................................................................................................22 插图目录 图1：轻工制造2024年行情复盘（截至12.20）..................................................................................................................5图2：轻工制造各板块2024年涨跌幅（截至12.20）...........................................................................................................5图3：纺织服装2024年行情复盘（截至12.20）..................................................................................................................5图4：纺织服装各板块2024年涨跌幅（截至12.20）...........................................................................................................5图5：家具类零售额当月值及同比.........................................................................................................................................6图6：家具及其零件出口金额当月值及同比...........................................................................................................................6图7：家居用品板块收入情况.................................................................................................................................................6图8：家居用品板块净利润情况........................................................................................