- 观点综述
传统消费领域，家居和纺服方面，内销下半年在国补等政策推动下延续复苏，外销短期关税延期风险暂时消除，但未来仍然有不确定性。新消费领域，基于情绪消费的泛娱乐玩具行业快速发展，下半年重点公司有诸多看点，建议重视泛娱乐玩具行业机会。
- 家居行业
- 内销：国补填补需求低谷，龙头家居企业股息率高。2024年家居需求整体存在压力，随着4季度国补的逐步落地，家居销售改善。竣工数据自24年以来持续同比下行，压制家居自然需求。2025年以旧换新补贴额度翻倍，有望提振需求且助力龙头企业提升份额。家居重点公司业绩端仍存压力，考虑到25Q2基数降低，业绩有韧性。重点公司PE普遍在15倍以内且具备较高分红意愿，股息率已全部超过3%，我们认为在国补填补家居需求低谷的背景下，龙头公司具备配置价值。建议关注股息率高，且具备渠道、品牌优势，业绩确定性强的龙头公司，包括顾家家居、索菲亚、志邦家居、欧派家居等。
- 外销：业绩持续增长，关注关税政策变化。2023年11月起，家具出口数据恢复同比增长，主要因海外零售商恢复正常补库动作，外销重点企业收入端持续增长。特朗普上任后，关税政策变化加大，对出口造成了扰动。在加关税预期下，海外零售商启动提前下订单的动作。美国最大的家居零售商家得宝，25Q1库存已回到22年高位区间，或影响未来采购意愿。美国地产销售数据仍在低位，长期家居需求仍存增长空间。我们依然看好具备成本制造优势的优质企业拥有较强的竞争力。家居外销企业在业绩的增长带动下估值已回到中枢水平，业绩稳定、估值低位的优质出口企业如建霖家居、匠心家居值得跟踪。
- 泛娱乐玩具行业
- 景气向上：中国泛娱乐玩具行业在情绪消费需求驱动下快速扩张，2019-2024 年 GMV 从 488 亿元增至 1018 亿元，复合年增长率 15.8%，2024 年同比增速超 40%。
- 细分赛道：集换式卡牌近年增速较高，未来或放缓；人偶、毛绒玩具未来增速有望提升。
- 产业链：包括上游IP运营，中游产品设计制作，以及下游产品流通。
- 企业类型：一体化企业如泡泡玛特，IP 运营型企业，渠道型企业（如 TOPTOY），产品型企业（如卡游、布鲁可）。
- 重点企业：泡泡玛特拥有资源风格丰富的IP矩阵+IP挖掘及运营能力+业内布局最广的线上线下渠道，已建立远超同业的竞争优势，海外高增长确定性高，国内新业态发展可期；布鲁可增长迅猛，IP、价格带的拓展持续推进，未来增长值得期待。
- 纺织服装
- 服装家纺：政策持续提振服装家纺内需。2025年上半年呈现微改善，预计下半年延续回暖趋势。建议关注具备动销韧性的优质品牌。海澜之家：高性价比优质男装品牌。富安娜：卡位中高端家纺。
- 运动服饰：关注集团化、国际化进展。2025年各个品牌继续保持扩张态势。国产运动集团加速集团化、国际化布局。建议关注安踏体育。
- 纺织制造：关税风险暂时缓解，产业链竞争优势仍在。建议关注具备海外产能布局的优秀制造申洲国际、华利集团。
- 风险提示
全球需求承压，国内地产销售下滑超预期，IP运营风险。
