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轻工纺服行业2025年中期策略：内需弱复苏，泛娱乐玩具景气向上

纺织服装2025-06-16刘田田、沈逸伦东兴证券华***

AI智能总结

观点综述

传统消费领域，家居和纺服方面，内销下半年在国补等政策推动下延续复苏，外销短期关税延期风险暂时消除，但未来仍然有不确定性。新消费领域，基于情绪消费的泛娱乐玩具行业快速发展，下半年重点公司有诸多看点，建议重视泛娱乐玩具行业机会。

家居行业

内销：国补填补需求低谷，龙头家居企业股息率高。2024年家居需求整体存在压力，随着4季度国补的逐步落地，家居销售改善。竣工数据自24年以来持续同比下行，压制家居自然需求。2025年以旧换新补贴额度翻倍，有望提振需求且助力龙头企业提升份额。家居重点公司业绩端仍存压力，考虑到25Q2基数降低，业绩有韧性。重点公司PE普遍在15倍以内且具备较高分红意愿，股息率已全部超过3%，我们认为在国补填补家居需求低谷的背景下，龙头公司具备配置价值。建议关注股息率高，且具备渠道、品牌优势，业绩确定性强的龙头公司，包括顾家家居、索菲亚、志邦家居、欧派家居等。
外销：业绩持续增长，关注关税政策变化。2023年11月起，家具出口数据恢复同比增长，主要因海外零售商恢复正常补库动作，外销重点企业收入端持续增长。特朗普上任后，关税政策变化加大，对出口造成了扰动。在加关税预期下，海外零售商启动提前下订单的动作。美国最大的家居零售商家得宝，25Q1库存已回到22年高位区间，或影响未来采购意愿。美国地产销售数据仍在低位，长期家居需求仍存增长空间。我们依然看好具备成本制造优势的优质企业拥有较强的竞争力。家居外销企业在业绩的增长带动下估值已回到中枢水平，业绩稳定、估值低位的优质出口企业如建霖家居、匠心家居值得跟踪。

泛娱乐玩具行业

景气向上：中国泛娱乐玩具行业在情绪消费需求驱动下快速扩张，2019-2024 年 GMV 从 488 亿元增至 1018 亿元，复合年增长率 15.8%，2024 年同比增速超 40%。
细分赛道：集换式卡牌近年增速较高，未来或放缓；人偶、毛绒玩具未来增速有望提升。
产业链：包括上游IP运营，中游产品设计制作，以及下游产品流通。
企业类型：一体化企业如泡泡玛特，IP 运营型企业，渠道型企业（如 TOPTOY），产品型企业（如卡游、布鲁可）。
重点企业：泡泡玛特拥有资源风格丰富的IP矩阵+IP挖掘及运营能力+业内布局最广的线上线下渠道，已建立远超同业的竞争优势，海外高增长确定性高，国内新业态发展可期；布鲁可增长迅猛，IP、价格带的拓展持续推进，未来增长值得期待。

纺织服装

服装家纺：政策持续提振服装家纺内需。2025年上半年呈现微改善，预计下半年延续回暖趋势。建议关注具备动销韧性的优质品牌。海澜之家：高性价比优质男装品牌。富安娜：卡位中高端家纺。
运动服饰：关注集团化、国际化进展。2025年各个品牌继续保持扩张态势。国产运动集团加速集团化、国际化布局。建议关注安踏体育。
纺织制造：关税风险暂时缓解，产业链竞争优势仍在。建议关注具备海外产能布局的优秀制造申洲国际、华利集团。

风险提示

全球需求承压，国内地产销售下滑超预期，IP运营风险。

东方财智兴盛之源看好/维持轻工纺服行业报告执业证书编号：S1480521010001执业证书编号：S1480523060001 目录1.观点综述.............................................................................................................................................................................42.家居行业：内销龙头高股息率，外销关注关税政策变化.....................................................................................................42.1家居内销：国补填补需求低谷，头部家居企业股息率高.............................................................................................42.1.1竣工下行压制家居自然需求，国补填补需求低谷.............................................................................................42.1.2家居企业业绩边际改善，股息率高水平............................................................................................................52.1.3投资建议：国补填补需求低谷，关注高股息率下的配置价值...........................................................................62.2家居外销：业绩持续增长，关注关税政策变化...........................................................................................................62.2.1出口企业业绩持续增长，关税政策存在不确定性.............................................................................................62.2.2关注业绩稳定、估值低位的优质出口企业........................................................................................................83.泛娱乐玩具行业：景气向上，细分赛道各有千秋................................................................................................................93.1泛娱乐玩具行业快速发展...........................................................................................................................................93.2重点企业...................................................................................................................................................................114.纺织服装，重点关注运动户外赛道....................................................................................................................................154.1服装家纺：政策持续提振服装家纺内需....................................................................................................................154.2运动服饰：关注集团化、国际化进展.......................................................................................................................174.3纺织制造：关税风险暂时缓解，产业链竞争优势仍在..............................................................................................185.风险提示...........................................................................................................................................................................19插图目录图1：家居卖场销售额情况....................................................................................................................................................4图2：家具社零24Q4起改善明显..........................................................................................................................................4图3：11城周度二手房销售面积及同比情况..........................................................................................................................5图4：月度商品房销售面积变化情况......................................................................................................................................5图5：月度商品房销售额变化情况.........................................................................................................................................5图6：月度住宅竣工面积变化情况.........................................................................................................................................5图7：家具及其零件出口金额当月值及同比...........................................................................................................................7图8：家得宝存货情况...........................................................................................................................................................8图9：美国成屋销售折年数....................................................................................................................................................8图10：泛娱乐玩具行业规模（十亿元）..............................................................................................................................10图11：按GMV计，2024年我国卡牌行业份额情况............................................................................................................10图12：按GMV计，2024年我国IP玩具行业份额情况......................................................................................................10图13：泛娱乐玩具行业产业链..............................................................................................................................................11图14：收入端持续保持增长................................................................................................................................................12图15：利润端除22年受损外均保持较高增长.....................................................................................................................12图16：公司经典IP收入情况（亿元）................................................................................................................................13图17：布鲁可2022年以来业绩快速增长（亿元）.............................................................................................................13图18：卡游近年收入变化.....................

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