珠宝美妆&纺服轻工行业2025年中期投资策略

1、会议信息 时间：7月1日参会人：ZS 2、全文摘要 珠宝美妆和轻工行业近期投资策略讨论中，黄金珠宝表现亮眼，终端消费持续增长，尤其是黄金首饰和投资金需求出现显著分化，投资金需求特别旺盛。化妆品行业则面临需求疲软和竞争加剧的挑战。服装及纺织制造领域，企业如安踏体育、水星家纺通过产品和渠道优化展现出增长势头。家居行业在政策推动下销售强劲，龙头品牌市场份额有望提升。讨论同时也指出了行业面临的共同挑战，包括需求不及预期和竞争加剧等风险，全面分析了市场趋势、企业表现及潜在的投资机会与风险点。 3、问答回顾 问：黄金珠宝板块上半年的情况如何？上半年黄金消费量的细分情况是怎样的？ 答：上半年黄金珠宝板块表现强劲，金价涨幅较高。从1月至5月，金银珠宝类累计销售额增速超过12%，明显高于整体涉龄增速。4至5月份，增速更是大幅超过整体水平。金价快速上行和去年同期低基数是主要原因。具体消费情况显示，黄金首饰消费量下滑，而金条和金币的投资需求明显提升。上半年黄金首饰消费量呈现显著下滑趋势，尤其是从去年二季度到今年一季度，同比下滑幅度一直超过20%，一季度下滑27%。相反，金条和金币的投资需求量则有明显增加，在金价上涨阶段投资需求旺盛，导致市品需求分化。 问：上市公司的业绩表现与行业需求变化是否一致？ 答：是的，从上市公司业绩验证来看，除老铺黄金外，潮宏基、菜百等公司在去年四季度至今年一季度收入增长且环比改善，符合消费趋势。周大福在财年三季度和四季度也呈现环比改善。 然而，其他一些大众品牌公司业绩仍出现明显下滑，这反映了当前行业需求变化趋势，即投资需求持续强劲，而首饰消费需求有所下降。 问：对于下半年金价和黄金消费的展望是怎样的？ 答：下半年，金价预计将维持高位，支撑因素包括地缘冲突、避险情绪、各国央行持续购金以及美元信用逻辑等。尽管上半年金价已有所涨幅，但下半年突破前高需要更强的驱动因素。因此，预计下半年黄金消费将延续当前趋势，投资金需求强劲但有所降温，金饰市场将朝着高端古法金和低克重视频方向增长。同时，建议关注二季度至三季度间的低基数效应，并持续跟踪大众珠宝品牌的基本面拐点。 问：对于老铺黄金和周大福的最新情况如何？ 答：老铺黄金方面，开店和同红店快速增长，门店开设速度超预期，新品类如高端金饰和低克重视频表现较好。公司对黄金不做对冲，因此毛利率有望持续提升，净利率也有提升空间。周大福2025财年业绩公告显示收入符合预期，产品升级效果显著，同店经营数据持续好转。26财年计划处理低效门店并注重新店型打造与品牌形象升级。长虹街则凭借年轻时尚和国潮高端差异化产品力，在今年上半年取得了明显的阿尔法。 问：近期公司的串珠类商品表现如何？ 答：近期的串珠类商品如线条小狗等产品，在年轻消费群体中持续热销，由于其重量轻、客单价低，按一口价售卖能够满足低成本业绩需求，并且有利于提升公司的利润率。 问：公司是如何通过国潮产品推动黄金业务增长的？ 答：公司开发了真金和故宫文化系列等产品，以驱动克重类黄金产品的增长。这些产品背后体现了公司对年轻客群敏锐的洞察力和强大的线上传播能力。 问：长虹街的目标客群及其特点是什么？ 答：长虹街的目标客群定位为年轻时尚的都市女性，她们具有较强的消费能力和一定的珠宝需求，且对价格敏感度相对较低，整体产品力得到了市场的验证。 问：公司门店拓展的情况如何？ 答：从一季度报表来看，公司的业绩超预期，且长期来看，公司门店发展空间较大。截至2024年年末，门店总数超过1500百家，预计2025年净增150家门店，维持约10%的增速，相比行业内其他头部公司，门店空间仍有较大增长潜力。 问：钛白股份的经营状况如何？ 答：钛白股份得益于产品结构和渠道结构的优势，其中投资金占比接近70%，且渠道为全直营模式。金价上行阶段，投资金业务弹性较大，虽然产品结构变化可能导致整体利润率下行，但单个品类利润率仍会受益于金价上涨，从而带动收入端快速增长，对利润端增长起到利好作用。 问：化妆品行业现状及下半年重点关注的公司有哪些？ 答：化妆品行业整体趋势较为平淡，大盘延续弱增长态势，大促效应减弱。长期核心逻辑是国产替代和渗透力提升，下半年重点关注毛戈平和尚美股份，其中毛戈平作为高端国货彩妆品牌，拥有稀缺性和高产品力与品牌认可度，线上线下渠道均衡发展，有望在品牌扩展、渠道扩展及品类扩张方面实现确定性增长。 问：函数（某品牌）在618期间的表现及新品情况如何？ 答：函数在618期间实现全渠道稳步增长，主品牌销售额有显著提升，新品如X派系列大单品销售额破亿，同时推出男士洗护等多品类拓展计划。此外，子品牌newpage营业高端母婴品牌以及阿米优敏感肌品牌也实现了快速增长。进入下半年，函数面临低基数阶段，增长有望提速，并将推出与英国护理品牌及彩妆师春南合作的新品。 问：在二季度业绩方面，有哪些影响因素？ 答：二季度业绩受到了多方面的影响。一方面，小品牌利用舆情事件进行营销造势，吸引了短期流量，这对市场格局造成了短期扰动。另一方面，消费者在大促囤货行为上的倾向减弱以及主流品牌囤货型消费量的下降也带来了影响。 问：口腔护理行业的现状如何？ 答：口腔护理行业整体需求量相对刚性且稳定，产品单价占日常支出比例较低，因此受消费降级影响有限。消费者不仅追求基础清洁，还提出了功效护理的需求，这催生了细分赛道的发展机会，并推动了产品单价提升。 问：百亚股份和登康口腔的情况怎样？ 答：百亚股份正积极应对舆情影响，短期扰动逐渐消退。公司在315卫生巾舆情后通过与官媒合作强化正面形象，并在全国范围内保持坚定的渠道拓展步伐，一季度线下渠道收入同比增长接近50%，其中高端品占比持续提升。登康口腔则通过产品结构优化和线上渠道放量，线上渠道尤其是抖音平台同比增长超过200%，成功触达年轻消费群体，带动冷酸灵品牌在抖音GMV持续领先。 问：品牌服饰板块的情况如何？ 答：根据数据显示，2025年上半年国内鞋服零售终端同比增速有所提升，从去年同期的2.0%增长到3.3%，整体大盘稳中有增。细分板块中，运动鞋服板块表现较好，安踏主品牌及其他品牌维持个位数增长；家纺板块如罗莱和水星也有个位数增长；而男装和休闲板块则相对承压。此外，户外赛道中的高端户外品牌表现突出，如迪桑特和可隆品牌在安踏体育旗下保持了65%到70%的正增长。 问：安踏一季度的收入增长情况如何？ 答：安踏25年一季度的收入同比增长了23%，调整后的毛利率提升了3.3个点，净利润达到了1.48亿美元。 问：安踏旗下核心品牌的状况如何？ 答：安踏旗下始祖鸟、萨勒门和我省三大核心品牌稳步增长，有望持续提供业绩增量，并且预计亚马森在25财年的预期收入增长为15%到17%，能为安踏持续贡献利润增量。同时，安踏通过多品台运营保持人体渠道库存健康，实现多个品牌的差异化竞争，以及快速的产品更新 速度和渠道供应。 问：水星家纺的情况怎样？ 答：水星家纺今年表现良好，尤其在电商渗透率提升和头部品牌推出线上专供款的背景下，日常更换需求占比提升，导致家纺行业与地产的关系度逐渐弱化。水星家纺市场份额较为分散，龙头公司的份额仅在低个位数水平。其中，亚朵星球线上增速显著，24年家纺类销售额达到20亿，同比增长120%，枕头类DMV占比约70%，而水星家纺则坚持爆品运营模式，人体工学枕和雪糕被销售持续放量，线上收入占比超过50%，与罗莱、富安娜形成差异化竞争。 问：纺织制造板块的需求端情况如何？ 答：美国3到5月份的服装零售数据有所好转，服装及服装配饰店零售额同比增速分别为3.5%、6.7%和5.8%。美国服装零售批发库存保持良性水平，同时东南亚国家如越南、柬埔寨的纺织品出口和鞋类出口延续良好增长态势。然而，台企制找龙头如虹、巨阳等五月份营收同比下滑，鞋服龙头公司收入承压。近期美国进口情况相对良好，但其从中国进口份额加速向东南亚地区转移，因此建议关注在东南亚地区有完善产能布局的制造龙头。 问：家居部分的表现如何？ 答：五月份家具商品零售额同比增长25.6%，1-5月份累计增长21.4%，增速仅次于家电和通讯器材，主要得益于以旧换新政策带来的补贴效应。五月规模以上卖场销售额环比增长15%，同比下降微跌2.86%，BHI建材家居指数上升至125.7，显示出短期消费热度提升。 问：在当前政策环境下，为什么中小商户逐步退出参补，而大型家居品牌能获得额外补贴并吸引消费？ 答：政策要求参补企业具备零售业法人资格和垫资能力，这导致合规成本高、资金压力大的中小商户难以承受而逐渐退出。相反，大型家居品牌通过增加补贴吸引消费，在这样的政策环境中有望引领行业增长。 问：在当前政策背景下，哪些龙头品牌有可能实现市场份额的集中增长？ 答：我们认为欧派家居、索菲亚和顾家等龙头品牌有望在行业整合中市场份额集中增长，因为他们拥有强大的品牌影响力、完善的品类、供应链体系、经销商体系以及全面的赋能体系等五大核心壁垒，并且能够根据市场需求调整战略，如欧派家居不断升级大家居模式，优化组织架构以多方位抢夺流量入口。 问：欧派家居如何应对当前的市场挑战并提升其竞争力？ 答：欧派家居通过事业部整合、职业经理人回归大家具打法明确等方式减少摩擦成本，针对不同家装需求设置针对性策略抢占流量入口。其大家居模式持续升级，形成整装大家居、零售大家居等多种模式并举的局面，通过深化五大核心壁垒强化自身优势，从而提升市场占有率。 问：索菲亚北亚如何顺应市场趋势并推进其战略落地？ 答：索菲亚北亚积极推行整家定制战略，加大对存量旧改市场的关注度，并坚定执行多品牌、全渠道、全品类的战略。通过直营整装经销商合作等方式强化前端流量获取，同时推出城市共创合伙人模式抢占毛坯旧改市场。整体来看，公司持续拓展品牌、品类和引流，积极推动大家居战略落地。 问：顾家家居在银丰集团入主后如何优化管理和推进业务发展？ 答：银丰集团通过股权变更和认购定增项目，从股权稳定性、融资发展及配套品协同等方面助力顾家家居长期发展。顾家家居强化职业经理人文化，高管团队稳定，区域零售中心成效显著，实现资源精准投放，管理活力增强。公司推进定制加软体一体化，定制品类销售额突破10亿，并执行一加N加X渠道发展战略，打造多品类组合融合模式，执行全品类大家居变革创新。