消费制造行业2020年中期投资策略报告：后疫情时代，轻工&纺服&家电应该关注哪些领域？

万联证券请阅读正文后的免责声明 [Table_MainInfo] 证券研究报告|消费制造 后疫情时代，轻工&纺服&家电应该关注哪些领域？ 强于大市（维持） ——消费制造行业2020年中期投资策略报告 日期：2020年06月12日 [Table_Summary] 行业核心观点： 后疫情时代，建议关注短期复苏强劲的可选品类以及业绩确定性强的必选品类。主线一：地产竣工复苏+精装房大趋势：关注定制家居、厨电。主线二：消费升级+行业景气度高：关注化妆品、运动鞋服、小家电。主线三：必选业绩确定性强+竞争格局好：文具、生活用纸、白电。 投资要点： ⚫ 轻工制造：短期关注可选复苏，长期关注确定性强的必选 定制家居：短期来看，我国近两年住房新开工面积与竣工面积存在较大缺口，尽管2020年前期受疫情影响导致竣工进度延后，但未来随着前期积累的项目逐步交付，预计2020年全年竣工增速有望重回向上通道，交房后的装修需求将利好家居行业。长期来看，受益于精装房大趋势，定制家居市场迎来高速增长。而具有品牌、渠道、生产能力优势的定制家居龙头企业有望在行业集中度提升的过程中进一步抢占份额。 化妆品：近年来经济放缓引发“口红效应”，化妆品数据表现亮眼。颜值时代，美妆需求日益增长，加之国潮风起、新兴营销手段的推广，中国化妆品市场蓬勃发展。未来受益于消费升级大趋势，人均化妆品消费额至少有6倍的提升空间。从竞争格局来看，尽管外资品牌主导了我国化妆品市场，但内资由于迎合年轻一代需求，积极从营销、时尚设计等方面布局，市场份额不断增加。长期随着我国化妆品行业规范度的提升，不达标的小企业将会被淘汰，龙头化妆品公司将进一步抢占市场份额。 生活用纸：短期来看，直接受益于纸浆价格的低位震荡，生活用纸企业成本下降，利润被推高。长期来看，需求端生活用纸需求量逐年增加，而供给端由于近年来环保政策趋严，淘汰了一大批不合要求的中小企业，行业集中度不断提升。受益于未来消费升级和人口持续正增长，生活用纸的需求确定性强，且龙头有望受益于品牌、渠道、产品等优势进一步抢占市场份额。 文具：短期来看，随着本次肺炎疫情的基本平复，企业学校陆续复工开学，尽管2020年前期需求量有所下滑，但由于不少省市将暑期适当延长，预计一学期后半段的文具需求将部分弥补前期的不足，全年来看，疫情对文具产品的需求量影响不会太大，而文具企业的业绩也将在二季度开始改善。长期来看，中国文具市场空间广阔，在行业整合的过程中，受益于品牌、渠道、研发设计等优势的文具龙头企业有望抢占更多的客户资源，强者恒强，市占率进一步提升。 [Table_ProfitEst] [Table_IndexPic] 轻工制造行业相对沪深300指数表 纺织服装行业相对沪深300指数表 家用电器行业相对沪深300指数表 数据来源：WIND,万联证券研究所 数据截止日期： 2020年06月11日 [Table_DocReport] 相关研究 [Table_AuthorInfo] 分析师: 陈雯 执业证书编号： S0270519060001 电话： 18665372087 邮箱： chenwen@wlzq.com.cn [Table_AssociateInfo] 研究助理: 李滢 电话： 15521202580 邮箱： liying1@wlzq.com.cn -5%-1%4%8%12%17%轻工制造沪深300-10%-5%1%6%11%17%纺织服装沪深300-4%2%7%13%19%25%家用电器沪深300证券研究报告 行业策略报告-半年报 行业研究 万联证券 证券研究报告|消费制造 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 64 页 ⚫ 纺织服装：推荐景气度高的运动鞋服行业 运动鞋服：受益于我国政策多次鼓励支持引导体育相关产业发展、全民健身风起、消费升级，我国运动鞋服市场规模庞大且景气向上，但目前人均消费额处于低位，预计随着我国经济的持续增长和我国运动健身热潮的不断发酵，未来提升空间广阔。国货龙头争先从国潮营销、科技、电商等多方面发力。短期来看，受疫情影响，2020Q1运动鞋服企业均受到不同程度的冲击，但随着疫情的缓和，业绩有望得到边际改善。中长期来看，本次疫情促使更多的人重视身体健康和体育锻炼，未来随着人们外出活动次数的增加和锻炼身体习惯的养成，运动鞋服的需求有望迎来强反弹。 ⚫ 家用电器：短期建议关注厨电、白电，长期看好小家电 厨电：我国厨电的市场保有率仍然偏低，尤其是广大农村地区，还有非常显著的市场提升空间。同时厨电企业近年来在工程渠道积极布局，增强了公司的盈利能力和抗风险能力，企业经营质量进一步提高。短期来看，厨电和地产的深度绑定，厨电板块受益于地产竣工的复苏和持续，工程渠道持续提升保障业绩。长期来看，受益于我国消费升级的大趋势，厨电具有广阔的市场空间。 白电：我国白电市场趋于成熟，竞争格局优秀，空调CR3超过70%，冰洗CR3为60-70%。白电和地产相关性明显，近期地产竣工的复苏也会为白电公司业绩带来边际改善。同时白电行业也受益于家电能效标准以及自然使用带来的替换需求。短期来看空调处于去库存阶段，未来一年有望见到空调企业的利润拐点。而冰洗受益于产品升级和单价的提升，也有不错的表现。短期更加关注白电企业从业绩低谷的复苏情况。长期来看应当关注企业的内在核心竞争力，面对存量市场的竞争，哪家企业的产品更被认可，经营管理更加优秀，是我们需要关注的核心问题。 小家电：小家电和厨电白电具有明显的功能差别，厨电白电是刚需，为了满足生活的基本需求，属于必选消费。而小家电主要是为了提高生活质量，属于可选消费范畴，目前在国内的渗透率还很低。短期来看，疫情促使部分消费者改变消费和生活习惯，为小家电的增长带来动力。长期来看，受益于消费升级，仍然看好小家电行业市场空间的提升，建议关注相关优质标的。 ⚫ 风险因素：疫情复燃风险、行业竞争加剧风险、公司拓展不达预期风险、原材料价格波动风险。 万联证券 证券研究报告|消费制造 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 3 页 共 64 页 目录 1.1 上半年行情表现 ............................................................................................................ 7 1.2 2019年&2020Q1业绩表现 ........................................................................................... 8 2、轻工制造：短期关注可选复苏，长期关注确定性强的必选 ................................... 12 2.1 定制家居：短期地产竣工加快+重回向上通道，长期精装房大趋势 .................... 12 2.2 化妆品：颜值时代，中国化妆品赛道宽且长 .......................................................... 21 2.3 生活用纸：短期成本下降，长期需求量稳定+龙头效应 ........................................ 31 2.4 文具：短期看复工开学的推行，长期看龙头效应................................................... 38 3、纺织服装：推荐景气度高的运动鞋服行业 ............................................................... 46 4、家用电器：短期建议关注白电、厨电，长期看好小家电 ....................................... 51 4.1 厨电：深度绑定地产周期，工程渠道保障业绩....................................................... 51 4.2 白电：空调三大周期共振，冰洗产品升级单价提升............................................... 54 4.3 小家电：可选消费属性，分享消费升级红利 .......................................................... 59 5、投资建议 ....................................................................................................................... 62 6、风险因素 ....................................................................................................................... 63 图表1：消费制造行业今年以来涨跌幅（%） ............................................................................ 7 图表2：轻工行业子板块今年以来涨跌幅（%） ....................................................................... 7 图表3：服装纺织行业子板块今年以来涨跌幅（%） .............................................................. 7 图表4：家电子板块今年以来涨跌幅（%）................................................................................. 8 图表5：轻工板块营收及增速 .......................................................................................................... 8 图表6：轻工板块归母净利及其增速 ............................................................................................ 8 图表7：轻工细分子板块营收增速情况 ....................................................................................... 9 图表8：轻工细分子板块利润增速情况 ....................................................................................... 9 图表9：纺织服装板块营收及增速 ............................................................................................... 10 图表10：纺织服装板块归母净利及其增速............................................................................... 10 图表11：纺服细分子板块营收情况 ............................................................................................ 10 图