轻工纺服行业2021年中期策略报告：后疫情时代变革加速，具α属性公司实力凸显

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 轻工纺服行业2021年中期策略报告 推荐（维持） 后疫情时代变革加速，具α属性公司实力凸显  我们2021年中期投资策略是：后疫情时代变革加速，具有α属性公司凸显。2020年受“新冠”疫情影响，轻工纺服各细分板块均出现一定程度分化，龙头企业抗冲击能力凸显，2021年初来强者恒强态势持续，长期稳健发展可期。  家具：家具需求持续向好。（1）内销市场：在不考虑疫情因素下，2021年上半年预计期房交房增速仍将维持3-10%的正增长。同时，预计前期因疫情因素延缓的家装需求也会在未来一段时间持续释放。长期来看，据国家统计局数据，1981年至1997年之间，我国每年新出生人口数量都在2000万人以上，而这一人群目前年龄处在24-40岁之间，在未来十年有望持续成为中国家具消费主力军。（2）外销市场：欧美地区为我国主要出口国，美国地产复苏&家具渠道补库存有望带动家具需求回暖。家具销售渠道变革持续。（1）零售端：家具企业纷纷寻求渠道变革，将获取流量的时间节点向前推移，目前家具厂商产品出货以经销商渠道为主，欧派家居和索菲亚经销渠道收入占比均在70%以上，志邦家居和金牌厨柜在60%左右；与此同时，目前我国主要定制家具公司陆续开展整装业务，将加速企业实力分化。（2）大宗端：受益精装房政策持续落地，家具大宗市场空间逐步释放，品牌力强、交付能力强且资金实力雄厚的公司有望获益，持续看好龙头企业投资机会。  造纸与包装印刷：海外原材料布局成为核心关键点。我国废纸进口政策近年来逐步收紧，全面禁止进口为期不远。为缓解供需双边挤压困境，海外废纸浆建设值得关注。我国龙头纸企加速出海、外延动作频繁，具体可分为（1）收购派：玖龙纸业、山鹰纸业均通过收购美国、欧洲等地浆纸厂以便于获得高质量的外废原料；（2）建厂派：理文造纸、太阳纸业，则选择在老挝、越南、马来西亚等东南亚人工成本较低的地区布局延续劳动力成本红利。针对国内造纸行业海外原材料依赖较严重、低端产品需求逐渐饱和的困境，龙头企业率先选择在海外进行产能布局或建设原料基地增厚行业竞争实力。  个护：国产替代&渠道裂变&专业化分工，吸收性卫生用品行业迎发展新机遇。我国吸收性卫生用品产业中游生产制造企业较多，竞争相对激烈，一般以代工+自有品牌模式进行公司运营；下游终端销售环节，行业竞争激烈，格局不断调整，其中（1）婴儿卫生用品国外品牌占据高端，国内品牌逐步崛起，2015年至2019年品牌CR10从74.6%降为59.9%；（2）女性卫生用品本土企业表现出色，目前行业排名前十的企业中本土企业共有六家，品牌CR10从2015年的35.8%升至2019年的38.6%；（3）成人失禁用品市场尚处起步阶段，目前以国内品牌为主，尚未出现对市场具有话语权的龙头企业。我们认为中国吸收性卫生用品行业未来将呈现三大发展趋势：（1）“中国质造”与渠道裂变助推国产品牌崛起。（2）制造与品牌运营分工将长期共存，并日趋专业化。（3）产品升级为持续主题，经期裤与成人卫生用品蓝海市场空间待开启。  文娱珠宝：持续受益消费升级。文娱珠宝行业具有较强的消费属性，消费趋势逐渐品牌化，且发展与整体经济水平发展休戚相关，看好传统业务发展稳固，科力普与精品文创逐步发力的文具龙头晨光文具和“领先模式+先发渠道+品牌营销”的珠宝首饰龙头周大生。  纺织服装：消费回暖旺季可期，运动装、童装持续景气。2021年3月份，可选消费加快复苏，纺织服装环比复苏强劲，需求端加速回暖。运动服饰，国内运动服饰行业增速可观，人均花费和渗透率提升下空间可期，疫情过后行业景气周期有望持续，随着各品牌的竞争和疫情加速行业洗牌，头部品牌不断加深壁垒，规模稳步扩大，作为龙头安踏优先受益。童装，政策性生育高峰，儿童消费“舍得投入”成童装市场发展内生动力，童装赛道持续景气可期。  风险提示：中美贸易摩擦可能持续加剧，中国房地产市场销售不及预期，全球“新冠”疫情持续蔓延。 证券分析师：陈梦 电话：010-66500831 邮箱：chenmeng1@hcyjs.com 执业编号：S0360518110002 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 145 3.61 总市值(亿元) 13,105.13 1.57 流通市值(亿元) 9,705.85 1.52 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 0.15 5.94 34.79 相对表现 0.89 -0.49 3.84 相关研究报告 《轻工制造行业周报（20210405-20210411）：特种纸细分领域增速分化，盈利空间快速打开》 2021-04-11 《轻工制造行业周报（20210412-20210418）：定制家具龙头年报表现亮眼，行业集中度料将提升》 2021-04-18 《轻工制造行业周报（20210419-20210425）：地产竣工数据向好，继续推荐家居板块投资机会》 2021-04-25 -3%14%31%48%20/0520/0720/0920/1121/0121/032020-05-06～2021-04-30沪深300轻工制造华创证券研究所 行业研究 轻工制造 2021年05月05日 轻工纺服行业2021年中期策略报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 投资主题 报告亮点 本篇报告是我们基于2020年度及2021年一季度轻工纺服行业及主要上市公司发展情况进行分析做出的投资策略。我们认为（1）家具内外销需求持续向好，销售渠道变革加速，行业有望在渠道流量竞争加剧背景下实现集中度提升；（2）造纸与包装印刷方面，海外原材料布局成为核心关键点；（3）个护领域，国产替代&渠道裂变&专业化分工，吸收性卫生用品行业迎发展新机遇。（4）文娱珠宝消费加快复苏，疫情影响不改长期增长，龙头企业渠道&品牌优势尽显；（5）纺织服装消费回暖旺季可期，运动装、童装持续景气。 投资逻辑 本篇报告的主要逻辑框架。本篇报告首先对轻工制造行业行情表现进行回顾；然后分板块分析最近各细分板块的变动趋势与投资观点；最后对各细分子板块中龙头个股进行分析。 pOmPtNzQmNoOsNtQqPnRpObRdN7NnPnNoMoPeRoOqNfQnNqPbRrRqQMYmNsQNZmQrR 轻工纺服行业2021年中期策略报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 目 录 一、2021年初至今轻工纺服行业表现回顾： 2月底以来轻工制造表现强于大盘，纺织服装强于大盘 ......................................................................................................................... 8 （一）轻工制造：文娱、其他轻工制造板块年初以来表现弱势，造纸、包装、家具、珠宝首饰板块表现亮眼 ......................................................................................... 8 （二）纺织服装：3月以来纺服整体表现强于市场，服装家纺板块估值高于历史平均 ........................................................................................................................... 11 二、轻工纺服2021年中期投资策略：后疫情时代变革加速，具有α属性公司凸显 ..... 11 （一）家具：持续看好定制家具企业渠道变革，规模领先企业料将获益 ............... 12 1、需求：内外销家具市场景气度持续提升 ............................................................. 13 2、供给：家具销售渠道变革持续，TO C与TO B机遇共存 ................................. 15 3、全屋定制成行业主流，整装渠道持续推进 ......................................................... 17 （二）造纸印刷：文化纸价格回升，废纸系迎来反弹，持续推荐造纸板块 ........... 18 1、多因素共同推动下，国内木浆现货价格持续上涨 ............................................. 18 2、需求向好&库存触底，文化纸价格有望维持高位 .............................................. 20 3、废纸系迎来反弹，废纸进口紧缩驱动行业景气上行 ......................................... 20 4、太阳纸业：产能持续投产，成本优势稳步建立 ................................................. 21 （三）个护：国产替代&渠道裂变&专业化分工，吸收性卫生用品发展新机遇..... 22 1、中国吸收性卫生用品快速增长，女性卫生用品占比超五成 ............................. 23 2、女性卫生用品：行业步入成熟期，市场规模稳步增长 ..................................... 23 3、婴儿卫生用品：市场规模持续扩大，国内品牌迅速崛起 ................................. 24 4、成人失禁用品：行业处于发展初期，行业格局尚未真正形成 ......................... 25 （四）文娱珠宝：消费加快复苏，龙头企业渠道&品牌优势尽显 ............................ 27 1、珠宝行业复苏强劲，需求端加速释放 ................................................................. 27 2、三四线城市成主要增长点，悦己需求有望成重要动力 ..................................... 27 3、得渠道者得天下，龙头企业抢先布局，线上渠道方兴未艾 ............................. 29 （五）纺织服装：消费回暖旺季可期，运动装、童装持续景气 ............................... 30 1、纺服消费反弹趋势明显，“新疆棉”加速国产品牌崛起 ...................................... 30 2、运动服饰：增速快空间大集中度高，黄金赛道持续坚挺 ................................. 30 3、童装：二胎政策&消费升级双重驱动，赛道持续景气可期 .............................. 32 三、重点公司：行业内部持续分化，关注竞争力明晰的细分品类龙头企业 ................... 34 （一）轻工制造：疫情后经营逐步恢复，持续推荐细分龙头企业投资机会 ........... 34 1、家具：家具行业景气度提升，头部企业α属性有望持续显现 ......................... 34 2、造纸：推荐关注拥有自造浆能力的造纸龙头及特种纸公司 ............................. 35 轻工纺服行业2021年中期策略报告 证监