请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry] 证券研究报告/投资策略报告 2020年12月18日 轻工制造 聚焦后疫情时代的“复苏”、“转型”与“升级” --轻工行业2021年投资策略报告 [Table_Main] [Table_Title] 评级：增持（维持） 分析师：徐偲 执业证书编号：S0740520110002 Email：xucai@r.qlzq.com.cn 分析师：郭美鑫 执业证书编号：S0740518060001 电话：021-20315133 Email：xuzh01@r.qlzq.com.cn 执业证书编号：S0740520090002 Email：guomx@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 116 行业总市值(百万元) 992360.42931502 行业流通市值(百万元) 628896.84189821 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 [Table_Finance] 重点公司基本状况（备注：数据截至2020年12月17日，单位：人民币元） 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2019 2020E 2021E 2022E 2019 2020E 2021E 2022E 顾家家居 76.6 1.8 2.1 2.6 3.1 41.7 36.3 29.2 24.8 1.2 买入 欧派家居 128.9 3.1 3.5 4.2 4.9 41.8 36.5 30.5 26.3 1.6 买入 志邦家居 34.6 1.5 1.6 2.0 2.4 23.5 21.9 17.4 14.7 0.7 买入 喜临门 18.9 1.0 1.0 1.2 1.4 19.2 19.9 15.8 13.5 0.6 买入 太阳纸业 14.2 0.8 0.9 1.0 1.1 17.0 16.4 13.8 12.7 0.8 买入 乐歌股份 48.6 0.5 1.9 2.9 4.6 107.1 25.6 16.6 10.5 0.3 买入 盈趣科技 64.5 2.1 2.4 3.2 3.9 30.4 27.1 20.4 16.5 0.6 买入 思摩尔国际 46.4 0.4 0.5 0.7 0.9 125.0 92.7 69.2 52.1 2.0 未评级 中顺洁柔 21.2 0.5 0.7 0.9 1.1 46.0 28.6 23.3 19.3 1.0 买入 0 -0 投资要点 -20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%2020-01-022020-01-212020-02-172020-03-052020-03-242020-04-132020-04-302020-05-222020-06-102020-07-012020-07-202020-08-062020-08-252020-09-112020-09-302020-10-272020-11-13轻工制造（申万） 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 投资策略报告  家居：需求改善，格局优化。竣工修复有望贯穿2021年，带动板块需求边际改善。在竣工修复带动需求改善、渠道分流趋缓的框架下，内销-零售条线首选持续受益需求&格局优化的软体板块，定制板块关注品类延伸及渠道前置；工装条线个股分化，客户结构优异、渠道拓展力强的企业α将逐步凸显。外销基于供应链优势、海外需求复苏及贸易政策催化供给出清三大维度，头部企业有望持续中高速增长。核心标的推荐：【顾家家居】【欧派家居】【志邦家居】【喜临门】。建议关注：【敏华控股】。  造纸：内外共振，周期可期。我们认为，内因层面文化纸行业在APP并购的强强联合催化下格局显著改善，同时从库存周期运行规律看，被动去库存周期可能临近尾声，行业有望在加库存周期催化下迎来上行阶段。外因层面，由于建党100周年和禁废令影响造纸行业可能迎来额外催化，从而导致对周期高度的预期抬升。重点推荐木浆系纸种。核心标的推荐：【太阳纸业】。  跨境电商：模式重构，国货出海。我们认为，疫情导致的跨境电商渗透率提升是一种长期的消费习惯改变。在此背景下，国内企业B2B模式转型为M2C模式，带来的是单价和盈利能力的显著改善。竞争格局上，由于M2C模式相较于B2B2C模式下的欧美竞品更具竞争优势，故而疫情过后，国货因性价比优势导致的市占率提升逻辑可能长期延续。核心标的推荐：【乐歌股份】。  高端制造：优势明显，价值低估。我们认为，我国高端制造行业在全球供应链格局中兼具对欧美竞争对手的成本优势和对东南亚竞争对手的供应链一体化优势，有望在后疫情时代持续享受转型升级红利。盈趣科技长期有可能成为消费电子领域中异军突起的新星，由于市场认知的不充分导致当前价值被显著低估。核心标的推荐：【盈趣科技】。  新型烟草：时点渐进，静候东风。我们认为，全球环境下，新型烟草已经是一个产业链趋势已经形成的品种。新型烟草对于传统烟草的替代是大势所趋的，烟草行业万亿级的市场容量也决定了资产配置策略下新型烟草板块的是一个良好的弹性品种。外部环境中，我们认为政策、市场、技术三大要素均已成熟，推测新型烟草在国内落地为时不远。建议关注：【思摩尔国际】。  快速消费品：行业分散，渠道变革。我们认为，快速消费品行业从长期来看属于拥有较广阔成长空间的优质赛道。多层次、多品类的消费者需求驱动行业整体及细分领域规模的持续扩张，品牌商对核心优势的把握及相对较高的投资资产回报率增强了行业对市场内众多玩家的吸引力。与此同时，相对分散的行业格局叠加渠道变革为本土品牌竞争发力带来机遇，细分领域成长出区域性乃至全国性龙头指日可待。建议关注：【中顺洁柔】、【蓝月亮】。  投资组合建议：顾家家居、欧派家居、志邦家居、喜临门、敏华控股、太阳纸业、盈趣科技、乐歌股份、思摩尔国际、中顺洁柔  风险提示：原材料价格大幅上涨风险、宏观经济波动风险、行业政策变动风险 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 投资策略报告 内容目录 2021年投资逻辑综述：后疫情时代的复苏、转型与升级 ................................... - 8 - 家居：需求改善，格局优化 .............................................................................. - 12 - 需求&渠道：竣工修复景气上行，B端分流趋缓 ........................................ - 12 - 投资主线一：零售家居优选需求向上&格局优化的行业 ............................. - 13 - 投资主线二：定制板块品类延伸和渠道前置推动零售突围 ....................... - 16 - 投资主线三：B端从关注β到精选α，个股分化 ....................................... - 19 - 造纸：行业格局边际改善，外因催化周期可期 ................................................. - 21 - 跨境电商：国货出海新征程 .............................................................................. - 26 - 高端制造：全球竞争优势明显，静待价值重估 ................................................. - 32 - 新型烟草：静待发令枪响 .................................................................................. - 41 - 快速消费品：多元需求驱动行业增长，分散格局催生百花齐放 ........................ - 46 - 核心推荐标的盈利预测及估值 ........................................................................... - 51 - 风险提示 ............................................................................................................ - 51 - 原材料价格大幅上涨风险 .......................................................................... - 51 - 宏观经济波动风险 ..................................................................................... - 51 - 行业政策变动风险 ..................................................................................... - 51 - 文中数据测算说明 ..................................................................................... - 51 - 图表目录 图表1： 轻工行业（申万）与沪深300年初至今涨幅 ...................................... - 9 - 图表2：轻工行业各子板块截至各季末累计涨幅 ................................................ - 9 - 图表3：轻工行业各子板块各季度涨幅 ............................................................... - 9 - 图表4：轻工行业个股年初至今累计涨幅分布图 ................................................ - 9 - 图表5：轻工行业2020年初至11月30日市场表现前20标的 ......................... - 9 - 图表6：轻工行业百亿以上市值标的2020年初至11月30日市场表现 .......... - 10 - 图表7：地产销售与竣工背离............................................................................ - 12 - 图表8：主流房企竣工与销售面积对比（万平米） ........................................... - 12 - 图表9：家居板块单季度营收规模及增速 ......................................................... - 12 - 图表10：精装房渗透率 .................................................................................... - 13 - 图表11：精装住宅开盘量TOP15房企（2020H1） ........................................ - 13 - 图表12：2020H1软体板块内销表现（亿元） ..........................................