港股消费行业2021中期投资策略：后疫情时代关注餐饮服务业复苏，国产品牌在不同领域显示强劲势头

1 行业研究 港股消费行业2021中期投资策略：后疫情时代关注餐饮服务业复苏，国产品牌在不同领域显示强劲势头 研究报告仅代表分析员个人观点，请务必阅读正文之后的免责声明。 注：以上数据均来自官方披露、公司资料，国信证券（香港）研究部整理 港股消费行业2021中期投资策略： 后疫情时代关注餐饮服务业复苏，国产品牌在不同领域显示强劲势头 2021H1消费行业表现回顾：港股餐饮服务板块股价普跌，股价下跌部分消化了估值压力，我们依旧看好餐饮龙头海底捞的复苏前景。调味品板块去年业绩高增长，今年面临业绩基数高及库存高双重压力，业绩增速预计放缓，股价普遍回调。消费者对国产品牌偏好度明显提升，包括一些过去一直由国际品牌占据主场的运动服饰、婴幼儿配方奶粉、彩妆护肤等行业，国产龙头品牌显示出超强势头。中央“十四五”规划建议中提出“加快构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局”，坚持扩大内需这个战略基点，使生产、分配、流通、消费更多依托国内市场，形成国民经济良性循环，内需消费值得长期重点关注。2021年下半年看好餐饮服务业复苏，运动服饰板块料持续高景气度，三胎政策下婴幼儿奶粉行业龙头值得关注。 餐饮服务：国内疫情控制良好，各餐饮品牌复苏步伐不一 国内疫情控制良好，2021年上半年仅局部地区出现规模不大的新冠疫情感染，加上疫苗注射人数迅速上升，预计餐饮、旅游等消费活动会持续复苏。2020年受疫情影响，餐饮行业上市公司业绩普跌，但股价表现突出；2021年业绩展望复苏确定性高，但股价普跌。我们总结原因有二：一是估值过高而复苏情况不及预期；二是2021年印度变种病毒在海外肆虐，国内局部地区出现疫情小规模反弹，令消费者对聚集活动仍偏谨慎。但股价下跌部分消化了高估值，加之国内疫情目前控制良好，我们对餐饮业复苏持乐观态度。餐饮服务板块我们继续重点推荐处于中式餐饮最大市场分部（火锅）、品牌力强、具备完整供应链体系的海底捞（6862.HK）。 调味品板块受去年业绩高基数及竞争加剧影响，中期业绩恐不乐观 调味品板块作为为数不多的几个受益于疫情的板块，去年业绩增速尤其是2020年上半年业绩增速亮眼，股价也大幅上涨。但今年面临去年业绩基数高及竞争加剧的困境，板块面临业绩增速放缓的压力，股价也随即大幅回调，颐海国际（1579.HK）股价从高位回调最多达67%，年初至今股价回调超过五成。股价很大程度已经反应悲观预期，但短期缺乏催化剂，建议关注中报，静待经营数据改善信号再谋布局。 国产品牌在多个消费领域表现强劲 消费者尤其是年轻消费者对国产品牌的偏好程度明显提升，一方面是国产品牌自身在质量、品牌形象、营销手段等方面的提升，一方面也由于国人自信心随着国力强盛而提高。例如在过去一向是国际品牌占绝对优势的体育服装、婴幼儿配方奶粉、彩妆护肤等行业，国产品牌李宁（2331.HK）、安踏（2020.HK）、中国飞鹤（6186.HK）、润百颜（华熙生物688363.SH）、薇诺娜(贝泰妮300957.SZ)等国产龙头品牌崛起势头十分强劲。 李宁、安踏2021H1中期业绩强劲增长，目前来看估值处于较高位置，但增长前景乐观，可积极关注，趁股价回调布局。中国飞鹤：国产婴幼儿配方奶粉 中国 消费行业 2021年7月12日 恒生指数 27515.24 恒生指数52周最高 31183.36 恒生指数52周最低 23124.25 资料来源: Wind（行情截至2021-07-12收盘），国信证券（香港）研究部 香港消费行业重点关注上市公司涨跌幅% 数据来源：wind（截至2021-07-12收盘），国信证券（香港）研究部 杨晓琴 证监会中央编号: BBR309 +852 2899 6772 Vivian.yang@guosen.com.hk 代码简称近30日涨跌幅近60日涨跌幅今年以来涨跌幅1579.HK颐海国际2.4-20.8-51.42020.HK安踏体育16.434.850.52331.HK李宁18.538.064.76186.HK中国飞鹤-17.4-23.0-11.16862.HK海底捞20.810.6-19.56993.HK蓝月亮集团-19.1-9.5-42.09633.HK农夫山泉-1.110.6-22.59922.HK九毛九14.29.538.59992.HK泡泡玛特3.922.0-13.7 2 行业研究 港股消费行业2021中期投资策略：后疫情时代关注餐饮服务业复苏，国产品牌在不同领域显示强劲势头 研究报告仅代表分析员个人观点，请务必阅读正文之后的免责声明。 注：以上数据均来自官方披露、公司资料，国信证券（香港）研究部整理 龙头，尤其是高端&超高端龙头地位稳固。三胎政策对婴幼儿奶粉行业是中长期支撑，公司股价目前处于估值吸引位置。 投资建议 我们认为港股餐饮龙头公司海底捞股价大幅下跌部分消化了估值风险，看好其经营管理能力和完善的产业链支持下全球扩张的前景。港股调味品龙头公司颐海国际今年面临业绩增速放缓压力，目前估值尚未算太吸引，可待中报之后观察是否出现经营数据改善信号。消费者对国产品牌偏好度提升，在传统外资品牌占优势的领域如体育服饰、婴幼儿配方奶粉、彩妆护肤等领域，国产龙头品牌商显示出超强势头，建议关注李宁、安踏、中国飞鹤、贝泰妮（拟赴港上市）。 风险提示 1) 可选消费需求增速低于预期 2) 龙头公司业绩增长不及预期 3) 疫情反复会对餐饮服务行业业绩造成负面影响 3 行业研究 港股消费行业2021中期投资策略：后疫情时代关注餐饮服务业复苏，国产品牌在不同领域显示强劲势头 研究报告仅代表分析员个人观点，请务必阅读正文之后的免责声明。 注：以上数据均来自官方披露、公司资料，国信证券（香港）研究部整理 报告正文 一、 餐饮服务板块：业绩复苏确定，股价调整部分消化估值压力 2020年受疫情影响，餐饮行业业绩大幅下滑。海底捞、九毛九、呷哺呷哺营收分别同比+7.8%/+1%/-9.4%，净利润同比-97.9%/-21.3%/-176.4%。今年国内疫情控制整体情况良好，餐饮业复苏，叠加去年低基数效应下业绩复苏确定。但不同餐饮品牌在复苏路上表现不同，投资者应具体分析。 表1 香港&中国内地上市餐饮公司2020年业绩普跌 代码 公司名称 2020营收/亿RMB 2020营收同比增速% 2020净利润/亿RMB 2020扣非归母净利润同比增速% 区域 6862.HK 海底捞 286.1 7.8 3.09 -97.9 全球 9922.HK 九毛九 27.1 1.0 1.24 -21.3 中国内地 0520.HK 呷哺呷哺 54.6 -9.4 0.02 -176.4 中国内地和香港 9987.HK 百胜中国-S 82.6 -5.8 7.84 -23.6 全球 6811.HK 太兴集团 28.0 -14.0 1.19 -26.0 大中华区 605108.SH 同庆楼 12.9 -11.3 1.85 24.3 中国内地 0538.HK 味千(中国) 18.2 -29.0 -0.78 -224.8 中国内地、港澳 000721.SZ 西安饮食 4.0 -18.2 0.09 121.4 中国内地 0341.HK 大家乐集团 67.1 -15.7 3.59 -923.3 香港和中国内地 002186.SZ 全聚德 7.7 -50.2 -2.62 -689.6 中国内地 1314.HK 翠华控股 9.6 -30.6 -1.24 31.1 香港和中国内地 资料来源：Wind，上市公司公告，国信证券（香港）研究部 表2：海底捞、呷哺呷哺2020H1股价回调幅度大 代码 公司名称 近30日涨跌幅% 近60日涨跌幅% 2020年涨跌幅% 年初至今涨跌幅% 0520.HK 呷哺呷哺 -0.7 -23.9 74.9 -51.7 6862.HK 海底捞 20.8 10.6 91.5 -19.5 9922.HK 九毛九 14.2 9.5 128.7 38.5 资料来源: Wind（截至2021-07-12收盘），国信证券（香港）研究部整理 餐饮企业去年业绩不佳但股价表现出色。今年虽然业绩回暖确定，但是却面临增速翻台率回升不及预期、扩张步伐放缓等问题，股价普遍回调。尤其是海底捞面临去年扩张太快今年翻台率复苏不及预期的问题，股价自高位回调最多达55%。呷哺呷哺管理层动荡，增长引擎——凑凑品牌CEO张振纬离职，6月底CEO赵怡被罢免。2017年到2020年，呷哺呷哺净利润同比增长分别是14.2%、10.1%、-37.7%和-99.4%，净利润增速逐渐放缓。而净利润增速不断放缓的背后则是不断下滑的翻台率，2017-2020呷哺呷哺的翻台率分别为3.3/2.8/ 2.6/ 2.3次/天。在业绩颓势同时暴露出管理问题，投资者对其前景不乐观，股价自高位回调最多达72%。九毛九去年扩张谨慎，去年和今年都在进行结构调整，整体扩张计划偏谨慎。餐饮企业2021年业绩复苏确定，但股价表现不佳。回调部分消化了估值过高的风险，形成部署机会。我们对海底捞及九毛九的增长前景保持乐观，建议重点关注。 4 行业研究 港股消费行业2021中期投资策略：后疫情时代关注餐饮服务业复苏，国产品牌在不同领域显示强劲势头 研究报告仅代表分析员个人观点，请务必阅读正文之后的免责声明。 注：以上数据均来自官方披露、公司资料，国信证券（香港）研究部整理 海底捞（6862.HK） 核心观点：暂时面临经营困境，我们认为股价的回调部分消化了估值的压力，对其长期增长仍保持乐观。 去年餐饮行业受疫情打击，处于低迷行情，海底捞逆势加速扩张，全年新开门店544家（其中2020H1新开173间,2020H2新开371间），创历史新高。逆势扩张一方面是由于疫情影响，一些中小餐饮店顶不住压力退出核心商圈铺位，海底捞在选址上有了更大的选择性；二是公司在店长等人才储备方面充足，可以支撑高速扩张。今年海底捞1-5月门店翻台率恢复速度不如预期理想，管理层坦诚去年逆势扩张加速，对全球疫情平息时间预期过于乐观。2021Q1公司新开门店170-200间，我们保守估计公司今年重点放在组织架构调整及门店经营数据恢复上，假设Q2-Q4暂缓扩张，我们在最新报告中下调全年新开门店预测并相应下调21-23年业绩预测约9-10%。 目前海底捞股价（截至2021-07-12收盘）对应21、22财年PE约49.4x、36.1x ，处于偏低位置，可积极关注中期经营数据。我们的目标价52hkd，对应53.5x2021年预测PE及1.5xPEG（行业平均PEG为1.66x）。 我们仍看好海底捞的全球扩张能力，理由如下： 1） 火锅大赛道龙头品牌，已形成强大的品牌认知。而火锅是中式餐饮中最大分部，也是中式餐饮中增速最快分部。得益于火锅餐饮的受欢迎程度及其高度标准化、易异地复制的可扩张性，火锅在中式餐饮中占有最大市场份额； 2） 强大的供应链体系。海底捞门店扩张的重要保障就是集团完整的供应链，从食材、复合调味料供应、运输配送、门店装修、人力资源咨询、信息服务，海底捞背后有集团完整的供应链支撑。其中的一些公司如蜀海供应链（仓储+物流+配送）、颐海国际（火锅底料）除了海底捞已经在第三方客户中发展壮大。我们相信不断做大做强的后台和规模扩大的海底捞门店相得益彰； 3） 优秀的管理机制。海底捞用人的核心理念是“连住利益，锁住管理”。在师徒制和家族制下，集团是实现自下而上的裂变式增长。海底捞在高速增长中难免遇到管理上的问题，但集团始终重视员工利益，共同成长的理念相信可以走得更远。 表 3 海底捞新开餐厅(净新增) 2016 2017 2018 2019 2020H1 2020H2 2020 一线城市 5 10 41 84 22 43 65 二线城市 12 37 87 125 57 110 167 三线及以下 11 40 48 77 73 184 257 中国内地以外 2