2020年A股中期投资策略：后疫情时代，关注消费修复与科技成长

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1策略报告原因：策略研究2020年A股中期投资策略——后疫情时代，关注消费修复与科技成长2020年6月19日策略研究/深度研究投资要点：2020年中期经济与市场展望经济：我国率先走出疫情阴霾后经济展开补偿性修复，供给端复工复产提速扩面，工业生产秩序加快恢复，工业生产各项指标呈现积极变化；需求端出现边际改善，投资、消费处于稳步回升阶段，下半年这一趋势或将延续，出口端则面临着外围经济与大国博弈更大的不确定性。在内生增长和政策推动作用下，未来经济逐季修复是大势所趋。政策：国内政策层面放弃经济增速目标，转而强调“六稳六保”，实则仍然包含了对维稳经济的隐性要求；财政端支出力度空前，重点投向稳就业、保民生领域，对扶持中小微企业、扩大内需、自主创新等领域扶持力度将尤为显著；货币端在经济明显复苏之前将维持偏宽松基调，宏观流动性将维持稳态运行，但最宽松的时点已经过去，下半年发力的重点大概率从货币宽松转向信用宽松，创新直达实体的货币工具，多措并举引导资金更多流向实体经济。资本市场改革进入深化期，创业板注册制年中落地，后续市场基础制度将进一步完善，产业行业及投资者结构更加合理，A股市场的吸引力有望进一步提升，吸引居民资产、国际资金持续配置。展望下半年，全球经济复苏情况（时点与斜率）将接替流动性宽松因素，主导后续股债市场的表现，而经济复苏情况又取决于全球疫情的后续发展，目前来看仍然有较大的不确定性。我国国内经济有望延续逐步复苏的趋势，政策储备充足、逆周期调节进一步发力增效，宏观及市场流动性环境将维持相对稳态（不至于构成掣肘因素），中国经济增速较全球的相对优势料将进一步扩大，为A股资产提供坚实的价值基础。总体来看，基本面、流动性因子有利于下半年A股市场的积极表现，但风险偏好因子预期偏谨慎，因下半年我们仍然面临着一个高度不确定的环境，需重点警惕以下几点风险的扰动：海外新冠疫情加速发酵、美国大选期中美竞争加剧摩擦升级、美股高估值偏离基本面、主要经济体资产负债表衰退等，均有可能在未来某个时点对市场整体风险偏好造成较大冲击。A股市场大势研判与行业配置综上，结合影响A股市场的基本面、流动性、风险偏好三因子分析，以及我们在《2020年下半年大类资产配置报告（20200506）》中对主山证策略团队分析师：麻文宇CFA执业登记编码：S0760516070001电话：010-83496336邮箱：mawenyu@sxzq.com梁迪柯CFA执业登记编码：S0760518070001电话：010-83496302邮箱：liangdike@sxzq.com太原市府西街69号国贸中心A座28层北京市西城区平安里西大街28号中海国际中心七层山西证券股份有限公司http://www.i618.com.cn 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2证券研究报告：策略研究/深度报告要大类资产的预判及量化配置结果，我们认为A股市场在大类资产对比来看，仍然具备较好的性价比和中长期的配置价值，在国内股债对比来看，由于基本面修复趋势和流动性维持偏松（但继续下行空间有限），A股资产的投资价值也更胜于债券资产。但由于外围环境不确定性风险因素较多，可能会对市场造成阶段性的冲击和持续性的抑制，A股市场大概率将呈现震荡区间内的结构性行情，指数层面不具备趋势性大机会，建议关注重点风险的演绎情况，精选结构，重视行业配置，深耕个股，把握结构性机会。我们重点推荐科技新基建（云计算、信创等）崛起与可选消费（新能源车、家电家居、游戏、直播电商等）内生性修复两大行业配置方向，建议底仓配置可选消费龙头，同时持有一篮子成长赛道的科技股作为进攻仓位。推荐科技新基建的逻辑有以下四点：（1）政策支持力度强，新基建（人工智能、云计算、区块链、数据中心等）是未来几年中国经济调结构、促升级的重点发展方向。（2）国内庞大的市场为科技应用提供了丰富的场景和市场空间；（3）逆全球化背景以及本次疫情的额外冲击下，各国科技、制造业供应链纷纷向内收缩；（4）中美摩擦提升国内加快国产替代、自主可控的必要性和关注度，美国大选期间该逻辑有望强化。推荐可选消费的逻辑有以下三点：（1）宏观经济逐季修复叠加地产交付高峰期，地产后周期行业需求有望随之回暖，基本面持续改善；（2）过去几年持续去库存，库存处于低位；行业内部持续出清，集中度提升，龙头优势凸显；（3）政策强调扩大内需，对可选消费相关行业有望继续出台刺激、扶持政策。风险提示1.国内疫情出现反复，影响经济正常化修复2.内需修复持续不及预期3.国内货币宽松政策过早退出4.中美外交关系恶化5.全球经济重启不利，主要经济体债务风险 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3证券研究报告：策略研究/深度报告目录一、经济补偿性修复.....................................................................................................................................................101.供给端：复工复产提速扩面，工业生产加快恢复..............................................................................................102.需求端：消费与投资边际改善，出口不确定性仍高..........................................................................................122.1消费边际回暖，重点关注地产后周期行业.......................................................................................................132.2投资稳步回升，关注新基建投资的引领作用...................................................................................................152.3海外需求扑朔迷离，关注疫情趋势和大国博弈...............................................................................................162.4需求增长主要看投资和消费项..........................................................................................................................173.通胀压力持续下降..................................................................................................................................................203.1CPI年内持续回落...............................................................................................................................................223.2PPI降幅有望逐步收窄.......................................................................................................................................23二、政策逆周期发力..........................................................................................................................................................271.财政政策：稳定为主，投资为辅.............................................................................................................................272.货币政策：边际宽松，央行创设新工具宽信用.....................................................................................................313.新经济新业态有望成为年内的主题投资机会...........................................................................................................334.资本市场改革：深化注册制，利好资本市场长远发展...........................................................................................34三、A股估值比较优势凸显...............................................................................................................................................361.国内外市场比较：A股、港股、越南具备较好的性价比........................................................................................362.主要指数估值比较.......................................................................................................................................................383.行业估值比较：食品饮料及计算机估值略高...........................................................................................................394.PB-ROE模型：食品饮料及医疗器械板块性价比较高..............................................................................................41四、海外扰动因素诸多......................................................................................................................................................421.海外疫情已开始趋缓，但解封后二次爆发可能性增大...........................................................................................