消费制造（轻工&纺服&家电）行业2020年三季度综述：Q3业绩反弹明显，关注景气度提升的细分龙头

万联证券 请阅读正文后的免责声明 [Table_MainInfo] 证券研究报告|消费制造 Q3业绩反弹明显，关注景气度提升的细分龙头 强于大市（维持） ——消费制造（轻工&纺服&家电）行业2020年三季度综述 日期：2020年11月19日 [Table_Summary] 行业核心观点： ⚫ 轻工制造行业：1）造纸：近期国外木浆价格低位震荡，包装纸、文化纸价格持续反弹。建议关注下游需求回暖、“限塑令”下白卡替代且具有成本优势和提价权的白卡纸龙头企业；2）家居：近期房屋新开工面积、竣工面积、销售面积累计同比均持续改善。受益于消费升级与精装房大趋势，定制家居的需求有望进一步释放，建议关注定制家居龙头公司。3）珠宝名表：限额以上金银珠宝零售额从2月的同比-41.1%恢复到10月的16.7%。短期延后性婚嫁需求的释放以及上半年疫情导致行业出清，我们继续看好黄金珠宝龙头企业。另外，目前海外疫情严重，建议关注受益于海外高端名表消费回流的相关个股。4）文娱用品：随着疫情得到进一步控制，学校下学期顺利进行；下半年办公文具有望保持良好增长态势，叠加线下销售渠道逐渐恢复，看好相关优质文具标的。 ⚫ 纺织服装：短期来看，国内疫情控制良好，国外订单向国内转移，同时国内纺服行业迎来销售旺季，市场需求持续释放，个股基本面修复情况将得到进一步改善。中长期来看，本次疫情促使更多的人重视身体健康和体育锻炼，未来随着人们外出活动次数的增加和锻炼身体习惯的养成，体育服饰的需求正迎来反弹，继续看好受疫情影响而超跌的优质体育服饰龙头企业。 ⚫ 家用电器：白电（含冰箱、空调及洗衣机）：随着国内外疫情趋于稳定，消费信心重新提振以及地产竣工加速，销售回暖预期基本兑现，持续看好短期业绩修复弹性较大的龙头。小家电：电商渠道直播新形式的催化下，我们认为由厨房和家居小家电驱动的小家电板块景气度有望持续延续。黑电（含彩电和其他视听器材）：外销快速增长+内销持续向好。整体来看，建议持续关注技术实力过硬，海内外市场布局完整，线上线下渠道融合成熟的白电龙头。 [Table_ProfitEst] [Table_IndexPic] 轻工制造行业相对沪深300指数表 [Table_IndexPic] 纺织服装行业相对沪深300指数表 [Table_IndexPic] 家用电器行业相对沪深300指数表 数据来源：WIND，万联证券研究所 数据截止日期： 2020年11月19日 [Table_DocReport] 相关研究 [Table_AuthorInfo] 分析师: 陈雯 执业证书编号： S0270519060001 电话： 18665372087 邮箱： chenwen@wlzq.com.cn [Table_AssociateInfo] 研究助理: 李滢 电话： 15521202580 邮箱： liying1@wlzq.com.cn -11%-2%6%14%22%30%轻工制造沪深300-11%-3%4%11%19%26%纺织服装沪深300-14%-4%7%18%28%39%家用电器沪深300证券研究报告 行业专题报告 行业研究 万联证券 证券研究报告|消费制造 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 22 页 投资要点： ⚫ 轻工、纺服、家电行业整体表现综述：（1）行情：年初至9月30日，轻工制造行业上涨13.06%，家用电器行业上涨7.73%，纺织服装行业下降3.99%。轻工、家电跑赢大盘，纺服表现较差。（2）业绩：2020年Q1-Q3申万轻工制造板块营业总收入为3702.72亿元/同比-0.31%；归母净利润为232.19亿元/同比-6.87%。申万纺织服装板块合计营业总收入为1756.52亿元/同比-17.33%；归母净利润为91.41亿元/同比-30.16%；申万家用电器板块合计营业总收入为8222.72亿元/同比-3.29%；合计归母净利润为544.97亿元/同比-15.36%。 ⚫ 轻工制造：前三季度合计营收持平去年同期，归母净利润小幅下滑。2020年Q1-Q3，申万轻工制造板块合计营业总收入为3702.72亿元，同比减少0.31%；合计归母净利润为232.19亿元，同比减少6.87%。细分子板块来看，文娱用品Q1-Q3营收同比增速亮眼（同比+11.23%），珠宝首饰同比负增长（同比-9.50%）；单看Q3，文娱用品板块营收增速继续领先（+21.38%），其次为家具（+16.35%），其他轻工制造表现最差（+3.71%）。利润端来看，Q3其他轻工制造III板块的归母净利润同比增速最高（+25.48%），其次为造纸III（+17.18%），珠宝首饰降幅最大（-66.03%）。 ⚫ 纺织服装：全板块Q3归母净利同比+7.85%，棉纺板块恢复最佳。2020年Q1-Q3，申万纺织服装板块合计营业总收入为1756.52亿元，同比减少17.33%；合计归母净利润为91.41亿元，同比减少30.16%。细分子板块来看，纺服子板块营收增长依旧承压，12个子板块中仅棉纺（同比+3.89%）、其他纺织（同比+3.70%）出现小幅增长，其余板块营收同比增速均出现下滑，其中女装（同比-33.72%）、休闲服装（同比-26.99%）、印染（同比-26.22%）表现最差。2020年Q3，受到海外订单回流，叠加国内纺织服装旺季到来，纺织制造恢复率先恢复，其中棉纺和辅料营收增速表现突出。 ⚫ 家用电器：三季度合计营收增速同比下降，冰箱复苏态势最优。2020年Q1-Q3，家电行业合计总营收为8222.72亿元，同比下降2.72%；合计归母净利润为544.97亿元，同比下降14.99%。细分三级子行业来看，冰箱营收同比+5.41%，复苏态势最优，其后依次为小家电+0.63%，彩电-1.19%。主要受益于出口端和内需改善明显，2020年Q3多板块业绩回暖。营收端来看，冰箱营收增速同比+24.18%，小家电+17.45%，彩电+13.92%，家电零部件+12.42%；利润端来看，彩电归母净利润同比+152%，洗衣机同比+122%，家电零部件同比+93%，冰箱同比+43%，涨幅明显。 ⚫ 风险因素：疫情复燃风险、原材料价格大幅波动风险、存货上升与跌价风险、现金流紧张风险。 pOxOzQtOpMmOnPnPqOmNmQ7N8QaQnPqQsQrRlOoPrQlOpNsR8OpOoPvPoOrNuOmMpP万联证券 证券研究报告|消费制造 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 3 页 共 22 页 目录 1、行业整体表现综述 .................................................... 5 2、轻工纺服行业具体情况 ................................................ 7 2.1 轻工制造：三季度合计营收持平去年同期，归母净利润小幅下滑 ........... 7 2.1.1 总体情况：三季度合计营收增速持平去年同期 ......................... 7 2.1.2 子板块及个股情况：文娱用品表现优异，珠宝首饰逊色 ................. 8 2.2 纺织服装：全板块Q3归母净利同比+7.85%，棉纺板块恢复最佳 ........... 11 2.2.1 总体情况：全板块Q3营收同比-9.93%，归母净利同比+7.85% ........... 11 2.2.2 子板块及个股情况：纺服子行业营收增速承压 ........................ 13 2.3 家用电器：三季度合计营收增速同比下降，冰箱复苏态势最优 ............ 16 2.3.1总体情况：三季度合计营业增速同比下降 ............................ 16 2.3.2 子板块重点个股情况：Q3冰箱复苏态势最优，白电类表现分化 ......... 18 3、投资建议 ........................................................... 20 4、风险因素 ........................................................... 21 图表1：2020年Q1-Q3申万一级子行业涨跌幅情况 ........................... 5 图表2：2020年Q1-Q3申万一级子行业营收增长率（%） ...................... 6 图表3：2020年Q1-Q3申万一级子行业归母净利润增长率（%） ................ 6 图表4：2020年Q3申万一级子行业营收增长率（%） ......................... 6 图表5：2020年Q3申万一级子行业归母净利润增长率（%） ................... 7 图表6：近年轻工制造板块营收及同比增速 ................................. 7 图表7：近年轻工制造板块归母净利润及同比增速 ........................... 7 图表8：近年轻工制造分季度营收及同比增速 ............................... 8 图表9：近年轻工制造分季度归母净利润及同比增速 ......................... 8 图表10：近年轻工制造板块毛利率、期间费用率走势 ........................ 8 图表11：近年轻工制造板块ROE走势 ...................................... 8 图表12：轻工制造子行业2020年Q1-Q3及Q3营收同比增速 .................. 9 图表13：轻工制造子行业2020年Q1-Q3及Q3归母净利润同比环比增速 ........ 9 图表14：轻工制造重点公司情况一览表 ................................... 10 图表15：近年纺织服装板块营收及同比增速 ............................... 11 图表16：近年纺织服装板块归母净利润及同比增速 ......................... 11 图表17：近年纺织服装板块分季度营收及同比增速 ......................... 12 图表18：近年纺织服装板块分季度归母净利润及同比增速 ................... 12 图表19：近年纺织服装板块毛利率、期间费用率走势 ....................... 12 图表20：近年纺织服装板块ROE走势 ..................................... 12 图表21：近年纺织服装板块存货（合计）及同比增速 ....................... 13 图表22：近年纺织服装板块存货周转天数及同比增速 ....................... 13 图表23：纺织服装子行业2020年Q1-Q3及Q3营收同比增速 ................. 13 图表24：纺织服装三级子行业2020年Q1-Q3及Q3归母净利润同比增速 ....... 14 图表25：近年服装家纺子板块存货周转天数情况对比（天） ................. 15 图表26：纺织服装重点公司一览表 ....................................... 15 图表27：近年家电行业营收及增速 ....................................... 16 图表28：近年家电行业归母净利润及增速 ..........................