轻工制造行业深度研究报告：2021年轻工纺服行业中报综述，分化下的深度分析，探寻细分行业的高成长性个股

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 轻工制造行业深度研究报告 推荐（维持） 分化下的深度分析，探寻细分行业的高成长性个股——2021年轻工纺服行业中报综述  轻工制造板块上半年市场表现优于大盘，其中包装印刷、珠宝首饰板块领涨。2021年初至8月末轻工制造板块上涨1.5%，同期沪深300下跌8.63%，板块走势优于大盘。各子板块中，包装印刷、珠宝首饰、家具子板块分别上涨15%、12%、7%。板块营收净利加速回暖，2021年Q1/Q2营收同比+229.3%/+89.8%，增速同比+258.4pct/+87.8pct。21年Q1/Q2行业归母净利润同比+69.3%/+42.1%，增速同比+81.9pct/+36.8pct。  家居板块：上半年在竣工景气支撑下，家具板块营收整体回暖2021H1年家具企业合计实现营业收入647.25亿元，同比+52.9%，较2019年同比+39.9%。受原材料涨价等多重因素影响，家具行业毛利率整体下滑，同时，企业加强费用管控，净利率相对稳定。从预收账款及合同负债角度看，下半年家具业绩或仍有支撑。从估值角度分析，经过前期回调，多家家具企业市盈率回到历史较低水平，配置价值逐渐显现。定制家居：分品类，多家定制企业延伸品类发展迅速。分渠道，零售端仍是各家定制企业份额争夺主战场，为争夺流量，定制家具企业多采用加强线上营销，拓展整装渠道以获取客流。软体家居：疫情后集中度明显提升，龙头公司加速开店抢夺市场份额；床垫、功能沙发等符合消费升级趋势产品发展可期。  造纸包装：（1）造纸：文化纸价格盈利双触底，废纸系格局进一步优化。造纸行业上市企业2020H1实现营业收入952.63亿元，同比36.72%，相比19H1增长35.05%。各纸种价格21年二季度下滑较大，包装纸需求稳步提升，库存回落，供需格局向好，纸价率先复苏。成本端：浆价高位震荡下行，能源与国废价格涨幅较高。产能端：下半年文化纸新增产能有限，普遍在四季度投产，对下半年和全年影响较小。（2）包装：包装行业2021H1实现营业收入648亿元，同比上升33.89%。前期原材料涨价压缩企业利润，目前纸价回落较大，预计纸包装企业率先释放利润弹性。  文娱珠宝：（1）文娱板块：上半年文化办公用品消费增长偏缓，上市公司表现远超行业平均，龙头份额提升。文娱用品行业2021H1营收同比增长43.84%。2021Q2营收同比增长36.9%。上半年毛利率同比下滑3.43pct至23%，净利率同比下滑5.41pct至7.4%。（2）珠宝首饰：上半年珠宝首饰消费景气度较高，盈利能力逐季改善。2021年1-6月金银珠宝零售额累计同比增长59.9%，申万珠宝首饰2021H1营收同比增长36.6%。2021Q2营收同比增长101.35%。上半年毛利率同比下滑0.9pct至9.8%，净利率同比回升6.3pct至3.4%。  电子烟：上半年电子烟盈利能力持续提升。Q2电子烟板块营收122.5亿元，同比增长109.7%，板块归母净利润21.2亿元，同比增长210.6%。（1）品牌商：受3月烟草专卖政策+媒体负面宣传影响，国内品牌商龙头雾芯科技Q2营收环比增速趋缓。雾芯科技2021 Q1/Q2营收同比+551.0%/+257.0%，环比分别为+48.2%/+6.0%。同时上半年规模效应下雾芯科技毛利率整体呈上升趋势，同时Q2净利率由负转正，提升至32.4%。（2）制造商：受益于自动化水平提升+品牌商放量，制造商龙头盈利水平大幅提升。思摩尔国际2021H1毛利率同比增长5.9pct至54.9%，归母净利润同比大幅提升，同比增长3655.3%。长期看，海外烟草公司加速无烟转型，电子烟行业长期趋势向好。菲莫国际2021H1无烟产品营收占比23%。2021Q2美国市场Vuse市占率达30.9%，较2020Q3增长6.7pct。  服装家纺：（1）纺织制造：上半年疫情防控形势平稳，纺织制造生产形势向好推动营收增长。上半年实现营业收入643.81亿元，同比+69.8%，实现归母净利润50.12亿元，同比+116.12%。原材料端，下游需求增长推动纺织品原材料价格上涨供需偏紧。（2）服装家纺：国内鞋服市场恢复性增长，服装家纺板块景气复苏。服装家纺2021H1实现营业收入840.54亿元，同比-15.07%。实现归母净利润68.75亿元，同比+250.4%。运动鞋服赛道优质增速领跑，同时国内运动鞋服龙头上半年业绩表现持续走强。  风险提示：需求不及预期，原材料价格大幅波动等。 证券分析师：刘佳昆 邮箱：liujiakun@hcyjs.com 执业编号：S0360521050002 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 145 3.61 总市值(亿元) 13,105.13 1.57 流通市值(亿元) 9,705.85 1.52 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 8.51 1.77 3.62 相对表现 7.48 5.49 7.34 相关研究报告 《轻工制造行业周报（20210809-20210815）：本周专题：土地供给新规对后周期产业链的传导通道及边际影响》 2021-08-15 《轻工制造行业周报（20210816-20210822）：本周专题：复盘亚洲个护龙头尤妮佳的成长之路》 2021-08-22 《轻工制造行业周报（20210823-20210829）：半年报陆续披露，关注龙头业绩情况》 2021-08-30 -7%-3%2%6%21/0421/0621/082021-04-30～2021-09-08沪深300轻工制造(申万)华创证券研究所 行业研究 轻工制造 2021年09月09日 轻工制造行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 投资逻辑 上半年在低基数、线下消费场景修复、居民需求回升环境下，轻工制造以及纺织服装行业营收整体增长稳健，但受原材料涨价等因素影响，各个细分领域企业间盈利能力分化明显。 家具板块：二季度以来受原材料涨价、工程业务应收账款兑付问题等影响，板块有所回调，个股估值多有回落。当前竣工景气延续，定制家具方面，新签单或缓解原材料涨价影响，工程业务应收账款风险有望解除，下半年家具企业业绩或仍有支撑，个股配置性价比凸显。 文娱珠宝：（1）文娱用品：下半年伴随开学季、年底备货时点到来，文化办公用品有望迎来旺季。（2）黄金珠宝：消费升级大背景下景气回升。 造纸包装：（1）造纸：下半年造纸行业旺季，景气有望回升。（2）包装：上半年包装行业原材料大幅涨价，近期部分纸种价格回落，后续随原材料价格下滑，包装行业毛利有望改善。 电子烟：随着行业监管政策逐渐规范，制造商龙头有望长期受益于行业增长和集中度提升。考虑国内市场短期政策风险压制股价上涨，但长期烟草行业减害趋势不改，海外烟草龙头纷纷加速无烟转型。 纺织服装：运动鞋服优质赛道增速领跑行业。上半年受益于棉花事件。国产鞋服品牌商承接海外运动鞋服品牌流量转化。未来全民健身大众运动客群增加+国潮崛起国产运动品牌有望持续受益。 投资建议 家具板块：（1）疫情下软体行业集中度加速提升，消费升级趋势下内销稳步提升。推荐内销规模较大，近年门店加速拓展软体龙头【顾家家居】、【敏华控股】。（2）定制行业竞争加剧，多家定制龙头积极拓展线上营销模式、加速整装转型抢夺客流。推荐具有品牌力、产品力、引流能力较强的定制龙头【欧派家居】、【索菲亚】。（3）前期因工程业务问题估值下滑至历史低位，推荐业绩增长态势良好，目前配置性价比较高定制龙头【金牌厨柜】、【志邦家居】。 文娱珠宝：（1）文娱用品：推荐传统核心业务表现亮眼持续深耕，基本盘稳健、新渠道有望放量的行业龙头【晨光文具】。（2）黄金珠宝：推荐渠道改革、全国化快速推进、下半年继续推新行业龙头【周大生】。 造纸包装：（1）造纸：推荐或受益于产能稳步扩张的【太阳纸业】、【山鹰国际】、【博汇纸业】 、【玖龙纸业】；（2）包装：推荐纸质包装龙头【裕同科技】、 卷烟包装龙头【劲嘉股份】，建议关注金属包装龙头【奥瑞金】。 电子烟：推荐当前动态PE处于近三年历史底部，公司当前估值具备性价比优势的【思摩尔国际】。 纺织服装：推荐国产运动鞋服龙头【安踏体育】、【李宁】。安踏上半年增长强势新品牌孵化见效贡献业绩弹性，持续看好公司三条增长曲线全面开启+DTC改革和数字化转型带来运营效率提升。李宁作为国潮龙头增长确定性较强，看好公司渠道结构持续改善，释放品牌价值纵深发展升级。 rQuMoPtOnOoOzQrNnQtNoN9P9R8OsQoOnPrQeRqQxOiNqQzQ7NmNrNNZpNwPuOpNpP 轻工制造行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 目 录 一、轻工行业综述：市场表现优于大盘，板块整体营收净利回暖 ............................. 8 （一）轻工板块市场表现优于大盘，包装印刷、珠宝首饰子板块领涨...................... 8 （二）轻工板块营收净利回暖，净利率显著提升 ......................................................... 9 （三）轻工行业资产负债率降低，现金流持续优化 ................................................... 11 二、轻工分行业业绩表现 ............................................................................................... 15 （一）文化纸价格盈利双触底，废纸系格局进一步优化 ........................................... 15 1.1、行业需求稳步提升，库存处于低位，纸价有望上涨 ...................................... 15 1.2、2020年二季度淡季纸价下滑较大，包装纸率先复苏，文化纸价格盈利双触底 ........................................................................................................................................... 17 （二）包装印刷成本边际改善，利润率或逐季提升 ................................................... 21 （三）家具：延伸品类快速增长，家具公司转型进行时 ........................................... 23 3.1上半年家具板块营收整体回暖，多重因素压制短期毛利水平 ......................... 23 3.2延伸品类业绩增长迅速，定制家具转型进行时 ................................................. 27 3.3 疫情带动软体行业加速出清，软体龙头优势凸显 ............................................ 29 3.4估值角度，行业龙头公司配置性价比逐渐显现 ................................................. 30 （四）文娱珠宝：消费稳健修复，龙头优于行业 ....................................................... 32 4.1 文化办公用品：上市公司营收稳