军工行业2026年度中期投资策略：军贸与商业航天共振，静待新质战斗力订单催化

军贸与商业航天共振，静待新质战斗力订单催化 军工行业2026年度中期投资策略 姓名王加煨（分析师）证书编号：S0790525070009邮箱：wangjiawei2@kysec.cn 核心观点 1.“十五五”开局与建军百年目标催化行业景气度提升2026年上半年军工板块在商业航天产业催化、燃气轮机赛道景气上行的共振下震荡上行。展望2026年下半年，我们认为随着“十 五五”规划逐步出台、2027年建军百年目标临近，订单确定性将会提升，国防投入和军贸出口具备增长空间。细分领域中，商业航天、军用无人机、隐身材料、远火、导弹及地面无人装备等方向受益于装备升级与消耗性需求提升，有望迎来高景气发展。2.2026年上半年复盘：商业航天及燃机产业链是板块上涨的主要推力 2025年11月起，蓝箭航天朱雀三号首飞成功、长征十二号甲试验及政策催化推动行情，2026年开年延续涨势。2月SpaceX上市进程 落地预期升温，叠加xAI协同布局催化太空AI赛道，驱动国内产业链价值重估。同期燃机产业链受益AI算力高负荷新增电力需求，叠加行业产能供需缺口共振上行，涡轮叶片、高温合金等国内核心零部件及关键材料环节充分受益。3.2026年下半年展望：商业航天持续催化，内需外贸共创新增量 展望2026年下半年，我们认为随着可回收火箭技术突破，商业航天产业有望迎来持续催化。美伊冲突大量消耗导弹库存、印巴冲 突等验证中国装备的实战能力，凸显了军贸出口的战略机遇。当前大额军贸订单已经逐步落地，我们看好其带来的业绩增量。“十五五”开局之年叠加建军百年目标临近，军工订单确定性有望显著增强。全球地缘政治持续紧张，国防投入具备提升空间。4.细分板块机遇：装备升级与新质领域共振，多条主线具备高成长性 航天领域，国产可回收火箭技术有望实现突破，商业航天或迎来快速增长。受益标的包括激光通信及星敏器航天电子、天银机电、 航天智装、锐科激光；TR组件国博电子、信科移动；测试苏试试验，西测测试；火箭广联航空、高华科技、华秦科技等。美伊、俄乌冲突显著推升了全球导弹需求。受益标的包括菲利华、北方导航、中兵红箭、高德红外、芯动联科等。航空领域，军用无人机受益于政策支持与实战效能验证，占比有望快速提升。隐身战机加速列装带动隐身材料前装与后装需求同步放量。俄乌冲突凸显消耗式无人机作战价值，驱动全球消耗式无人机采购进入快速增长阶段。此外，我们预计反无人及低空监视系统，激光武器有望迎来高速增长。受益标的包括中无人机、航天彩虹、中航成飞、航天电子、纵横股份、华秦科技、佳驰科技、晶品特装等。兵器领域，远火成为陆军远程火力体系扩张的核心装备。无人车、作战机器人有望逐步列装，成为地面作战体系的重要组成部分。受益标的包括北方导航、理工导航、国博电子、内蒙一机等。5.风险提示：军品订单下发节奏不及预期；新质装备列装不达预期；军品价格谈判不及预期；军贸出口业务客户导入不及预期。 目录C O N T E N T S 2026下半年：军贸与商业航天双轮驱动 承上启下，2026年内贸外贸有望同步复苏 商业航天产业景气度持续提升 装备出海构筑军工行业第二增长曲线 风险提示 1订单回暖、军贸提速，2026年以来军工板块涨幅居中 截至2026年5月6日，军工指数涨幅6.62%，整体表现和沪深300指数大致持平，在31个行业中排名第14位。2026年以来军工板块在商业航天、燃机、地缘政治等因素驱动下震荡上行。 1订单回暖、军贸提速，2026年以来军工板块涨幅居中 2026年以来，商业航天及燃机产业链是板块上涨的主要推力。从2025年11月开始，随着蓝箭航天朱雀三号于12月初首飞成功入轨、长征十二号甲于12月中下旬实施首次入轨与回收试验，以及同期的政策超预期催化，商业航天成为板块上涨的主要推力。2026年开年涨势延续，直到1月中旬商业航天信披管控严格，板块情绪降温。2月，SpaceX宣布全资收购人工智能公司xAI，引发全球对太空+AI新范式的强烈关注，带动中国本土商业航天企业的重估指数快速上行。此外，2025年末至2026年初，燃机产业链受全球AI数据中心缺点、燃机产能供不应求影响持续上涨，拉动指数上行。3月以来，随着美伊冲突升级，市场情绪降温，军工指数跌幅较大。4月中旬，伴随着美伊阶段性停火，市场风险偏好回升，军工指数有所反弹。4月下旬，部分军工企业2026Q1业绩不及预期，指数回落。 12026年下半年板块业绩有望筑底回升 2025年，军工行业营收增速在30个一级行业中排名第5位，净利润增速排名11位。 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 12026年下半年板块业绩有望筑底回升 2026Q1，去除船舶后军工行业营收增速在30个一级行业中排名第8位，净利润增速排名24位。 数据来源：Wind、开源证券研究所 2026年下半年板块业绩有望筑底回升 1 我们预计2026年下半年军工行业将走出业绩低位。尽管由于“十五五”规划尚未落地，导致2026Q1行业业绩相对疲软，但随着下半年“十五五”规划逐步明晰、2027年建军百年目标节点临近，叠加军贸订单显著提速，行业景气度有望筑底回升。我们看好2026及2027年军工板块的业绩表现，利润增速有望迎来加速上行。 伴随业绩逐步兑现，军工板块估值预计会被持续消化。2026年5月6日军工PE-TTM为66.86，处于2015年至今的估值中枢位置。2025年以来市盈率（TTM）明显上移，或主要来自市场对于2026年业绩增长确定性信心提升。我们认为，随着军工板块业绩的逐季度兑现，估值预计会被持续消化。 目录C O N T E N T S 2026下半年：军贸与商业航天双轮驱动 承上启下，2026年内贸外贸有望同步复苏 商业航天产业景气度持续提升 装备出海构筑军工行业第二增长曲线 风险提示 2.12026年国内订单有望同比高增，军贸市占率有望提升 2.1.1“十五五”开局之年，军工板块业绩提升可期 复盘过去，五年计划开局之年军工订单确定性增强。2026年迎来“十五五”规划的开局之年，这一承上启下的关键节点对军工板块具有重要意义。回顾上一轮周期，2020年10月《十四五规划和2035年远景目标建议》通过，2021年3月正式经两会审议通过后，军工行业在2020至2021年迅速迎来订单加速释放，营业收入增速与毛利率显著提升，反映出五年规划收官阶段的订单追赶与新五年计划开局的业绩增长高确定性。 2.12026年国内订单有望同比高增，军贸市占率有望提升 展望2026年下半年，静待“十五五”规划及建军百年目标催化订单落地。2026年3月“十五五”规划纲要草案正式提请十四届全国人大四次会议审查。草案明确提出要如期实现建军一百年奋斗目标、高质量推进国防和军队现代化。2025年10月，四中全会通过“十五五”规划建议，强调推进国家安全体系现代化、确保如期实现2027年建军百年目标。此前在2025年3月，习主席已强调“十四五”军队建设圆满收官对如期实现建军百年目标有重要意义，进一步凸显2027年的关键节点。在此背景下，除弹药等消耗性装备的补库需求外，新质战斗力将成为重点投入方向。预计2026年下半年“十五五”规划正式发布后，大额订单或新一轮装备发展规划有望随之落地，细分领域将迎来更加明确催化。中期来看，建军百年目标有望支撑军工板块维持高景气度。 2.12026年国内订单有望同比高增，军贸市占率有望提升 2.1.2地缘政治冲突加剧，国防军备提升紧迫，我国军费占GDP比重有望提升 我国国防支出占GDP比重低于其他世界主要军事强国，仍具备较大提升空间。2025年我国国防预算为17,847亿元，占GDP比重为1.27%。美国国防支出占GDP比重达3.12%，远高于中国；2025年中美国防支出分别为3350.18亿美元与9291.63亿美元，美国约为中国的三倍。无论从占GDP比重还是绝对支出规模来看，中国国防开支均存在显著提升空间。 2.12026年国内订单有望同比高增，军贸市占率有望提升 全球地缘政治格局紧张，或催化我国国防支出占GDP比重进一步提升。伴随俄乌冲突和巴以冲突持续，以色列、俄罗斯、乌克兰等国2025年的国防支出占GDP比重已分别攀升至7.81%、7.50%和39.56%的高位。这些冲突不仅重塑区域安全态势，也催化全球多国为应对不确定性、保障国防安全而加速军备建设。2024年，欧盟国防开支3,430亿欧元，较2023年增长19%；2025年国防预算更进一步提升至3,810亿欧元。在此背景下，无论是为补充实战消耗的武器弹药装备，还是加快无人化、智能化等新质战斗力的研发与列装，中国国防支出都有望进一步提升。 数据来源：SIPRI、NATO官网、开源证券研究所（注：图中横线意义为北约2025年设定的国防开支占GDP比例5%的参考标准） 数据来源：EuropeanDefenceAgency官网 2.2“十五五”期间我国军贸市场份额有望提升 印巴冲突中，中国武器装备的实战性能得到验证，“一带一路”为中国军贸客群拓展打下坚实基础。巴基斯坦长期稳居中国军品出口第一大目的地，据SIPRI数据显示，2025年巴基斯坦在中国军贸出口占比51%，巴进口武器中63%以上来自中国。印巴冲突中，歼-10CE战斗机与PL-15E远程空对空导弹组合表现突出，成功击落包括3架法制“阵风”在内的多架印度军机，中巴合制的JF-17“枭龙”战机摧毁印军S-400防空系统雷达单元，实战验证了中国武器体系化作战能力，为中国武器做了良好背书。当前巴基斯坦、泰国、阿尔及利亚等“一带一路”沿线各国已成为我国主要军贸市场，为我国军贸持续提升奠定坚实的基础。 数据来源：SIPRI、开源证券研究所 数据来源：SIPRI、开源证券研究所 2.2“十五五”期间我国军贸市场份额有望提升 俄乌冲突拖累俄罗斯军贸产能，其他国家迎来军贸补位机会。据SIPRI数据显示，2019-2023俄罗斯武器出口规模较上一周期下降53%，全球军贸份额由21%下降至11%。这主要由于俄乌冲突导致武器装备大量消耗，俄罗斯军工重心转向国内，拖累其军贸产能。同时，全球国防开支持续增长，2024年全球军费开支总额增长9.36%，军贸市场或迎来新的增长空间。俄制装备出口收紧与全球国防需求扩张的格局，为其他国家带来军贸补位机会。 中国军贸武器装备质优价廉、政治附加条例低，有望迎来订单提振。中国武器装备具备质优价廉的优势，以军用无人机为例，中国无人机翼龙-1单价约为100万美金，而美国同类产品的MQ-1的单机成本约为400万美金，是翼龙-1的4倍。此外，中国武器出口政治附加条例低，而以美国为代表的传统军贸出口国通常附带政治绑定或经济合作条件。在2025年5月美国与沙特达成的1420亿美元军售项目中，沙特承诺未来将向美国投资6000亿美元。因此，中国军贸受欢迎程度逐步提升。2025年10月，印尼宣布转向采购歼-10CE。我们认为中国军贸有望迎来订单快速增长。 目录C O N T E N T S 2026下半年：军贸与商业航天双轮驱动 承上启下，2026年内贸外贸有望同步复苏 商业航天产业景气度持续提升 装备出海构筑军工行业第二增长曲线 风险提示 3商业航天产业景气度持续提升 2025年11月以来，商业航天产业催化不断，景气度持续提升。政策层面加速推进，2025年12月底，中国正式向国际电信联盟（ITU）提交了20.3万颗低轨卫星的频率与轨道资源申请，同期科创板也开放未盈利商业航天企业IPO通道。国家航天局在2025年11月设立商业航天司，并于2026年4月商业航天日联合发布《商业航天标准体系》。技术方面，长征十二号在2025年12月成功执行低轨组网任务，长征十号乙预计于2026年5月首飞验证海上回收，2026年5-6月，朱雀三号将持续推进可复用试验。高频次、低成本发射能力正逐步成型，为未来每年数千颗卫星的部署打下基础。 国产可回收火箭技术有望实