国防军工行业2025年度策略报告：科技创新引领下，国防建设和军技民用有望实现跨越式发展

2020-2021年，军机放量带动行业基本面改善，规模效应提升产业链盈利能力。2022-2024年9月，行业竞争加剧、政策调整、订单不及预期等因素导致基本面和估值承压，板块出现较大幅度调整。2024年9月至今，市场风险偏好提升、军工新增订单落地预期走强带动板块出现阶段性反弹。

板块整体表现：2024年初至12月18日，申万国防军工指数上涨8.3%，申万航天/航空/航海装备板块涨幅分别达14.0%/12.8%/10.8%，地面兵装/军工电子板块分别上涨0.2%/2.3%，分化明显。估值水平：行业估值处于2019年以来的合理区间。截至2023年12月18日，申万国防军工板块PE(TTM)为59.88X，处在自2019年以来历史分位的56.82%。军工白马仍极具投资性价比。

行业基本面承压背景下，2024年板块白马抱团和主题行情特征明显。主题行情特征明显，子行业表现分化——航天、航空&船舶板块涨幅明显，地面兵装&军工电子滞涨。行业复苏推动船舶量价齐升，2024年前三季度，航海装备板块营业收入/归母净利润同比提升15.07%/32.53%。星网招标、国网星发射、千帆星座大规模组网等事件主题催化。资金抱团中航沈飞、中航光电等权重白马，国产大飞机主题催化，珠海航展J35和J20S首次亮相，低空经济主题催化。

行业正在经历由高速扩张向高质量发展过渡。2020-2021年：产能矛盾突出下的扩张期，需求侧供给侧两端发力。2022-2024年：需求变化下的调整期，首轮产能投入阶梯降价下盈利能力下降，订单释放不及预期交付不及预期，次轮产能投入系航海装备和航空装备购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金增速较高所致。

“改革”和“成长”双轮驱动，军工行业高质量发展可期。以军机和导弹为代表的主战装备批量采购带动行业基本面边际改善。“量增价稳”有望推动行业基本面边际改善。新型号即将进入定型转批产阶段：J35、J20S和HQ19等新型号亮相珠海航展，进入批产阶段可期。军贸竞争力显著提升，市场份额大幅提升。先进主战装备出口取得突破。地缘政治动荡导致全球军贸市场格局重塑。科技创新引领下，新域新质作战力量高速发展。军民两用技术发展，打开行业长期发展空间。国产大飞机和低空经济崛起。商业航天产业高速发展。核电机组批复加速带动核工装备发展。政策加码，并购重组有望推动军工上市公司资产质量大幅提升。军工央企优质资产证券化。产业链专业化整合。