2021年电子行业年度策略报告：5G+可穿戴引领消费电子持续创新，供不应求加速半导体实现国产替代

DONGXINGSECURITIESwww.dxzq.net.cn2021年电子行业年度策略报告5G+可穿戴引领消费电子持续创新，供不应求加速半导体实现国产替代2020年12月21日分析师陈宇哲电话：021-25102909邮箱：chenyzh@dxzq.net.cn执业证书编号：S1480520040001研究助理吴天元电话：021-25102895邮箱：wuty@dxzq.net.cn执业证书编号：S1480119070053研究助理吴昊电话：010-66554130邮箱：wuhao_yjs@dxzq.net.cn执业证书编号：S1480119040019 ❑1. 板块回顾：电子行业领跑TMT，半导体指数表现最优❑2. 2021年消费电子投资看点❑3. 2021年集成电路IC投资看点❑4. 2021年分立器件投资看点❑5. 风险提示目录 mNtMzRtRmNxPqQxPpRpRqM9P9R6MmOmMtRqQfQqRnPfQtRqM6MnMtPxNpMoOxNsOsN❑1. 板块回顾：电子行业领跑TMT，半导体指数表现最优❑1.1 电子行业领跑TMT，跑赢大盘指数❑1.2 半导体概念涨幅靠前，无线充电、LED、TWS领跑消费电子❑1.3 各行业板块PE与ROE表现差异大，电子行业呈现高ROE高PE特征❑1.4 2020年消费电子表现亮眼❑1.5 2020年半导体领跑电子板块目录 1.1 板块回顾：电子行业领跑TMT，跑赢大盘指数•截至2020年12月8日，申万一级电子行业实现涨幅38%，在全行业中排名第七，在TMT行业中排名第一。其中传媒实现涨幅15%、计算机实现涨幅14%、通信实现涨幅-2%。•与指数板块比较，电子行业年初至今排名居中，跑赢上证指数、上证50、沪深300及深证成指，跑输中小板指、科创50及创业板指。其中创业板指涨幅最高达53%，上证指数涨幅最低达12%。资料来源：wind，东兴证券研究所图1：年初至今，申万一级电子板块涨幅高达38%，行业排名第七资料来源：wind，东兴证券研究所图2：年初至今，申万一级电子板块跑赢大盘指数，跑输中小创 1.2 板块回顾：半导体概念涨幅靠前，无线充电、LED、TWS领跑消费电子•按照wind热门概念指数分类排名，年初至今29个电子行业相关的热门概念指数中，涨幅排名前十的均为半导体相关概念，其中半导体硅片指数涨幅最高达127%，其次是半导体封测指数与半导体设备指数。•消费电子相关概念中，无线充电、Micro LED和TWS无线耳机概念涨幅靠前，分别实现了38%、36%和34%。资料来源：wind，东兴证券研究所图3：年初至今wind热门概念指数涨幅排名资料来源：wind，东兴证券研究所图4：年初至今申万电子二级行业中半导体行业的PE(TTM)明显高于其他板块•截至2020年12月9日，电子行业整体PE(TTM)为50倍。细分来看，半导体板块PE最高达96倍，光学光电子板块PE达54倍，其他电子板块PE达47倍，元件板块PE达46倍，电子制造板块PE达40倍。•相较于年初，各版块估值均有所回落，其中涨幅最高的半导体板块回落最为明显，7月峰值曾达172倍，最低值为90倍，于11月初出现。 1.3 板块回顾：各行业板块PE与ROE表现差异大，电子行业呈现高ROE高PE特征•截至2020年12月9日，各行业板块PE（TTM）与ROE表现差异较大，其中通信、传媒、有色、军工和计算机板块ROE较低，但PE较高；休闲服务板块PE较高，但ROE处于中位数水平；建材、家电和食品饮料ROE排名靠前，但板块PE表现排名靠后。•相较于其他行业板块，电子行业的PE与ROE相关性较高，呈现高ROE与高PE特征。资料来源：wind，东兴证券研究所图5：SW行业板块PE与ROE表现差异较大，电子行业呈现高ROE高PE特征 表1：截至12月15日，2020年消费电子板块在电子行业各版块中涨幅靠前➢截至12月15日，消费电子板块2020年涨幅超过40%，高于电子行业整体涨幅。部分个股表现亮眼。1.4 板块回顾：消费电子表现亮眼 图6：2020年消费电子行业收盘价和PE-TTM走势➢2020年消费电子行业行情可分为四个阶段：1-2月：延续2019Q4的备货行情，PE上升趋势。3-4月：疫情爆发期，估值迅速下滑5-7月：国内疫情恢复速度超预期，中游制造业企业复工复产，估值修复8-12月：估值消化，安全边际改善，为下一轮增长积蓄动能。1.4 板块回顾：消费电子表现亮眼 1.4 板块回顾：消费电子表现亮眼图7：鸿海月度营收维持高增速，消费电子仍处于景气周期➢2021年高景气依旧可期：从消费电子制造和组装龙头富士康（鸿海精密）的月度营收数据，我们也可以观测和验证消费电子行业的景气程度。鸿海10月营收增速由负转正，11月增速更是达到了13.06%，为近两年最高同比增速。这也表明消费电子行业仍然处于高景气区间，2021年高景气依旧可期。 1.5板块回顾：半导体领跑电子板块0204060801001201401600102030405060702020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-12半导体（中信）收盘价PE-TTM（右轴）图8：全球和中国大陆半导体市场销售额数据来源：wind，东兴证券研究所➢2020年半导体板块行情可以分为四个阶段：➢1-2月延续2019年的半导体行周期，股价和估值走高；➢3-4月疫情爆发期，业绩预期悲观，估值迅速回落；➢5-8月国内疫情恢复，海外疫情持续爆发，各国央行实施货币宽松政策，市场风险偏好提升，半导体板块估值持续拉升；➢9-11月海外疫情持续扩大影响终端需求，我国货币政策收紧，估值回落，但前三季度业绩兑现股价较为稳定。 1.5板块回顾：半导体领跑电子板块➢截至2020年12月15日，半导体板块自年初涨幅超过50%，高于电子行业整体涨幅。➢其中部分龙头股票表现亮眼，来自设备和材料领域的公司涨幅靠前。表2：截至2020年12月15日，半导体板块龙头公司涨幅靠前数据来源：Wind，东兴证券研究所 ❑2. 2021年消费电子投资看点❑2.1 5G手机：换机延后，创新持续❑2.2 可穿戴：物联网生态绝佳入口目录 p13东方财智兴盛之源2.1 5G手机：换机延后，创新持续图9：全球智能手机销量预测（单位：十亿台）➢5G换机潮2021年仍将延续：受新冠疫情影响，全球手机换机潮尚未释放出足够的动能，2021年智能手机销量有望同比增长10%，换机高峰即将到来。图10：全球智能手机CR6不断提升 p14东方财智兴盛之源表3：2020年Q3手机销量仅华为出现了环比下滑，其余主要厂商环比恢复明显➢主流安卓厂商份额有望提升：中美贸易摩擦导致华为手机出货受阻，三星、OPPO、vivo和小米等主流安卓手机厂商有望填补华为的空缺，快速提高市占率。图11：华为市场份额将在2021年迅速下滑，OVM有望迅速填补2.1 5G手机：换机延后，创新持续 p15东方财智兴盛之源图12：5G时代射频前端价值量大幅提升➢5G手机相比于4G的创新点将是我们重点关注的领域：5G时代手机相比于4G时代发生了多方面的改变，ASP显著提升，这些创新点将是我们投资5G手机产业链需要重点关注的领域。我们认为创新主要集中在射频前端、天线以及非金属化结构件上。射频前端：量价齐升叠加国产替代2.1 5G手机：换机延后，创新持续 p16东方财智兴盛之源图13：射频前端市场规模不断扩大（亿美元）➢5G时代对射频前端的性能和集成度要求更高。5G移动终端功能更加丰富，对数据传输速率和延迟的要求显著提升，这也要求手机配套的射频前端性能不断提升，从而带来了价值量的提升。➢射频前端市场规模仍将持续高增长（5年CAGR约10%），芯片市场仍主要被欧美日大厂占据。射频前端：量价齐升叠加国产替代图14：射频芯片市场被国外大厂占据2.1 5G手机：换机延后，创新持续 p17东方财智兴盛之源表4：国内主要射频前端上市公司➢国产替代进程已经启动，国内企业在细分子领域寻求突破。国内厂商已从开关等零组件开始突破，并逐渐站稳脚跟。尤其是卓胜微已经成为全球第五大射频开关企业，产品已经应用于三星、小米等主流品牌手机中。未来卓胜微在射频开关领域实现国产替代的希望极大。射频前端：量价齐升叠加国产替代图15：P40 Pro手机的射频收发和功放已由海思自供2.1 5G手机：换机延后，创新持续 p18东方财智兴盛之源2.1 5G手机：换机延后，创新持续图16：无线频段的增加带来天线数量需求的增加➢受新增加5G频段的影响，手机天线数量大幅增加。如华为Mate30手机n79、n78、n77等8个频段的5G网络，共使用21根天线（其中12根用于5G频段）。➢5G时代天线设计也将明显变化，MIMO多天线技术应用将更加广泛。未来4x4MIMO甚至8x8MIMO或将成为标配，天线数量有望成倍增长。信维通信、硕贝德和立讯精密等厂商迎来机遇。天线：数量翻倍，材料升级到LCP和MPI图17：2018年手机天线市场格局 p19东方财智兴盛之源表5：三种FPC天线材质对比➢5G高频化驱动下，天线材质的升级十分必要。传统FPC天线的材质是价格较为低廉的PI，但PI 材料的高频传输损耗严重，5G时代难以满足需求。➢长期来看，LDS天线方案将逐步向LCP/MPI方案转移。综合成本与性能的考虑，我们认为未来中低频段5G手机主要采用MPI材质天线，高频段则采用LCP材质天线。天线：数量翻倍，材料升级到LCP和MPI图18：不同材质天线单机价值对比（美元）2.1 5G手机：换机延后，创新持续 p20东方财智兴盛之源图19：各种材质后盖的占比➢5G及无线充电要求手机后盖必须为非金属材料，玻璃及复合板材迎来机遇。➢2019年手机外壳市场空间已达近1800亿元。消费者对外壳手感和外观的追求不会改变，未来新工艺的应用将持续提升产品的价值量。非金属结构件：玻璃及复合板材后盖替代金属图20：智能手机外壳市场空间（亿元）2.1 5G手机：换机延后，创新持续 p21东方财智兴盛之源图21：不同像素CIS价格（美元）➢除了5G手机的创新点，我们仍要关注摄像头、显示屏等持续升级的领域：手机CIS：量价齐升图22：全球智能手机双摄和三摄渗透率手机CIS：像素提升+多摄渗透带来行业空间不断提升；韦尔股份（豪威科技）正在对索尼和三星实现弯道超车，有望在中高端市场抢占份额。2.1 5G手机：换机延后，创新持续 p22东方财智兴盛之源图23：3D成像的市场空间有望在2025年达到150亿美元3D摄像头：消费电子、汽车及智能家居中均有广泛应用多种创新的应用也为3D成像带来了广阔的市场空间，消费电子依旧是最主要的增量。2019年3D成像的市场空间已达50亿美元。根据Yole的预测，2025年市场空间将扩大至150亿美元，年化复合增长率达20%。2.1 5G手机：换机延后，创新持续表6：TOF产业链国内主要供应商 p23东方财智兴盛之源表7：Mini LED背光与现有显示技术对比MiniLED：成本下降带动市场规模不断提升采用Mini LED背光技术显示屏，在轻薄度、边框大小、色彩还原等方面远优于普通LED做背光的显示屏。小间距LED在技术与价格上存在较强的竞争力，未来仍将有较大的空间和增长速度。图24：我国小间距LED显示屏市场规模及增长率2.1 5G手机：换机延后，创新持续 p24东方财智兴盛之源2.2 可穿戴：物联网生态绝佳入口图25：全球品牌TWS耳机出货量（万副）➢在手机创新放缓后，可穿戴设备等周边配件成为消费电子新的增长点。➢预计2020年AirPods销量突破9000万台，2021年超1.2亿台。➢TWS耳机渗透率仅为15%左右，仍有较大增长空间。图26：2020Q2全球TWS耳机出货品牌占比TWS耳机：AirPods引领风潮，安卓品牌迅速跟进 p25东方财智兴盛之源图27