电子行业2022年度策略报告：半导体国产替代进程深化，汽车电子引领需求增长

理性投资专业融资RATIONALINVESTMENTPROFESSIONALFINANCING半导体国产替代进程深化，汽车电子引领需求增长电子行业2022年度策略报告2021年12月13日东亚前海证券分析师：赵翼执业证书编号：S1710521110001 核心观点：半导体国产替代进程深化，汽车电子引领需求增长1、全球半导体市场：需求增长叠加产能逐渐释放，预计2022年半导体行业景气度维持高位。市场规模方面，根据WSTS数据，预计2022年，全球半导体产业销售额将继续增长10.1%，达到6065亿美元，增速回落15pcts，但仍是历史高位。细分行业方面，预计2022年增长较快的是存储器（18.4%）、逻辑电路（8.7%）、模拟电路（6.8%）。2、下游市场需求：预计2022年半导体下游新兴领域表现持续走强。据EvTank数据，2022年全球新能源汽车销量或将突破1000万辆，同比增长35%。据TrendForce数据，2022年全球AR/VR装置出货量将达1202万台，同比增长26.4%。传统消费电子市场方面，智能手机市场2022年将受益于周期性的换机需求以及新兴国家的新增需求带动，据TrendForce数据，预计全年产量达13.86亿支，同比增长3.8%。我们认为，2022年，在智能电动汽车、元宇宙等新兴领域需求增长的同时，智能手机市场有望回暖，而新产能预计明年下半年开始才释放，行业供需紧张的关系至少要到明年三季度才能够缓解。3、中国半导体产业：多领域实现突破，国产替代进程深化。2021年上半年中国半导体产业销售额为4102.9亿元，同比增长15.9%，其中，制造业增速最快达21.3%，设计业和封测业分别为18.5%和7.6% 。据中国半导体行业协会测算，预计2022年产业规模将增至11839亿元，同比增长15.9%，增速高于2021年的15.4%。国产替代层面，根据IC Insights数据，中国集成电路产业自给率将由2020年的15.9%升至2025年的19.4%。4. 上市公司表现：业绩支撑叠加估值回调，半导体行业具备投资价值。业绩层面，2021年前三季度申万半导体行业所有公司归母净利润达到383.25亿元，同比增长174%。分季度来看，2021Q3申万半导体行业所有公司归母净利润达到169.46亿元，同比增长110%。估值层面，截止2021年11月底，A股半导体板块滚动市盈率为72.85x，低于十年估值平均水平74.08x，处于53.48%的历史分位点。2021年下半年，市场对于半导体的关注度有所下降，估值逐步回调至相对较低的水平。随着三季报的披露，半导体板块企业业绩表现出色，估值也已回归至较为合理的水平，半导体板块具备投资价值。5.投资机会方面：在半导体后景气周期中，我们看好国产替代进程进一步深化的半导体细分领域，包括功率半导体（闻泰科技、新洁能、华润微、士兰微）、模拟芯片（圣邦股份）和AIoT芯片（全志科技）。风险提示：（1）新冠疫情反复造成产能受阻（2）下游需求不及预期（3）晶圆制造厂产能落地时间不及预期 目录CONTENTS01 半导体市场：行业景气度维持高位，国产替代进程深化02 晶圆制造：中国企业持续扩产，重点发力成熟制程03 功率半导体：乘风新能源汽车，国产替代空间广阔04 模拟芯片：需求稳健增长，国产替代正当其时06 CIS：汽车智能化带动需求放量增长05 MCU：供需有望缓解，车规产品有望突破07 AIoT芯片：全屋智能引领多品类全面发展 1PART01半导体市场：行业景气度维持高位，国产替代进程深化 15%10%13%26%25%22%24%0%5%10%15%20%25%30%Semiconductor Intelligence,AugustWSTS,AugustGartner,JuneIC Insights(IC),June2021202120212021202220222021-2023 CAGR图表：2022年全球半导体产业销售额将增长10.1%，达到6065亿美元（单位：亿美元）n资料来源：WSTS，东亚前海证券研究所Ø预计2022年全球半导体销售额将突破6000亿美元，同比增长10.1%。根据WSTS数据，预计2021年，全球半导体产业销售额将达到5509亿美元，比2020年增长了25.1%，较今年6月给出的全年预期值5272亿美元上调了237亿美元。预计2022年，全球半导体产业销售额将继续增长10.1%，达到6065亿美元，增速较2021年回落15pcts，虽然行业景气度有所回落，但仍是近十年来仅次于2021年、2017年、2018年的第四高增速。Ø全球各家市场调查公司对2022年的半导体市场将延续2021年增长态势持乐观态度，IC Insights今年6月预测2021-2023年半导体市场规模CAGR达13%。Semiconductor Intelligence预测2022年半导体市场规模将增长15%。1.1 全球半导体市场规模：预计2022年全球半导体销售额增速回落15pcts，但仍是历史高位图表：各机构预测2022年半导体市场将继续增长n资料来源：SEMIWiki，东亚前海证券研究所25.09%10.09%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%01000200030004000500060007000201020112012201320142015201620172018201920202021E2022E微处理器逻辑电路模拟电路分立器件光电子传感器存储器销售额同比% 图表：全球半导体月度销售额持续创历史新高（单位：十亿美元）n资料来源：WSTS，东亚前海证券研究所Ø2021年10月全球半导体销售额再创历史新高，同比增长24%，增速小幅收窄。根据WSTS数据，2021年10月全球半导体销售额达到488亿美元，同比增长24%，环比增长1.1%。Ø分领域来看，根据WSTS数据，预计2021年半导体增长较快的领域是：存储器（37.1%）、模拟电路（29.1%）、逻辑电路（26.2%）。预计2022年增长较快的是存储器（18.4%）、逻辑电路（8.7%）、模拟电路（6.8%）。较2021年增速回落最小的领域为光电子（2.5%）以及微处理器（6.3%）。1.1 全球半导体市场规模：2022年存储器、逻辑电路、模拟电路板块增速较快图表：2022年存储器、逻辑电路、模拟电路增速较快n资料来源：WSTS，东亚前海证券研究所-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%微处理器逻辑电路模拟电路分立器件光电子传感器存储器2020增速2021增速2022增速 n资料来源：WSTS，东亚前海证券研究所1.2 半导体市场历史景气周期：长期看，汽车电子、AIoT等新兴应用驱动行业开启新一轮景气周期Ø新兴行业的兴起及大规模普及应用是半导体行业每新一轮景气周期开启的主要驱动力。从过去20年半导体行业表现来看，2001-2010年，PC在C端的大量普及推动行业快随发展；2010-2018年以智能手机为主的消费电子产品取代PC，成为行业新一轮周期开启的重要因素。2019年起，汽车电子、IoT、AI等新兴行业逐渐兴起，驱动行业开启新一轮景气周期，但目前新兴领域还未达到大规模普及阶段。随着电动汽车渗透率逐步提升、AIoT场景逐步落地，半导体行业预计将开启新一轮景气周期。-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%0500100015002000250030003500400045005000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021M1-M9市场规模同比（2010-2018）智能手机兴起助力半导体行业持续发展（2019-）汽车电子/IoT/AI等新兴市场将成为半导体行业新驱动力（2001-2010）PC的大规模普及推动半导体行业快速发展图表：全球半导体市场规模（年度2001-2021M1-M9）（单位：亿美元） n资料来源：WSTS，东亚前海证券研究所1.2 半导体市场历史景气周期：短期看，产能不足+新需求，半导体市场规模连续5个季度上涨Ø半导体行业处于超景气周期，Q4及明年市场规模或将再创新高。分季度业绩来看，过去5年，Q1-Q4市场规模呈现环比逐季上涨的态势，Q1相较于上年Q4会出现环比小幅下滑。2020年下半年，以汽车产业为首的行业从疫情负面影响中恢复的速度较快，对芯片需求快速增长，晶圆厂产能出现不足。同时，汽车电子、5G、IoT等行业的兴起同样带动芯片需求提升，半导体行业呈现供不应求的局面。Ø自2020Q3至今，半导体行业连续5个季度呈现上涨态势，2021Q1市场规模较2020Q4环比增长3.5%，Q1销售额小于Q4销售额的格局被打破。我们认为，2022年，需求端，随着智能汽车、AR/VR、AIoT等领域需求增长，智能手机市场有望逐渐回暖。而供给端，新产能预计将于明年下半年开始才会逐渐释放，行业供需紧张的关系至少要到明年三季度才能够缓解。-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%020040060080010001200140016002016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q3市场规模环比半导体行业超景气周期，连续5个季度实现正增长图表：全球半导体市场规模（季度）（单位：亿美元） n资料来源：芯谋研究，东亚前海证券研究所1.3 半导体景气周期分析：新需求+供给不足+企业备货策略改变，半导体景气下行周期或将延后Ø供需两侧的变化或将导致半导体景气下行周期延后，预计供需关系将在2022年底或2023年会达到平衡。半导体作为周期性行业，按照以往行业规律，大致4-6年为一个周期，供需关系达到平衡。通常情况下，行业上行周期将持续2年左右时间，以2019年下半年为最近一轮上行周期起点，2021年下半年供需关系应达到平衡，且行业将进入下行周期。然而供需两侧的变化或将导致半导体景气下行周期延后。Ø供给侧，新冠疫情反复、自然灾害频发、缺水缺电等因素导致全球芯片产能受阻较为严重。同时芯片经销商囤货导致下游厂商拿货受阻，但近期市场监管总局开始打击囤货行为，供给端压力有望缓解。Ø需求侧，汽车电子、IoT、AI等行业兴起带动芯片需求增长。同时，此次全球缺芯导致下游客户改变备货策略，整机厂商偏向高库存策略运转，芯片储备量有所增长。此外，近期各大晶圆代工厂陆续调涨四季度及明年代工价格，客户多重下单问题有望得到解决，芯片真实需求与产能将得到更有效匹配。图表：半导体行业景气周期图大量抛货，芯片设计公司出现高库存开始出现倒闭和并购，大面积亏损晶圆制造业绩下滑，缩减资本支出芯片涨价，出现囤货，终端厂开始加库存终端因缺芯受到严重影响,政府介入终端开始减库存，出现抛货，产能松动供需失衡度=需求-供应P0t0t1t2t3t4t5t60’正常情况下TT’T”2年新的需求增长下供应非正常减少下2.5-3年 n资料来源：WSTS，东亚前海证券研究所1.3 半导体景气周期分析：后景气周期中，传感器、光电子领域表现较为稳定Ø2011-2022年微处理器、光电子领域变化较为稳定，存储器领域起伏较大。过去十年半导体行业经历了三轮景气周期，后景气周期时间点大致分别在2012、2015-2016年以及2019年。从以上年份中半导体各领域市场表现看来，传感器及光电子领域表现相对优异，在后景气周期中受影响相对较小。存储器领域在后景气周期中承压能力相对较弱。Ø过去十年各领域增速变化幅度上看，光电子、微处理器领域增速标准差较小，市场表现较为稳定。存储器领域增速标准差显著高于其他领域，市场表现起伏较大。图表：全球半导体市场各领域增速情况-40%-30%-2