光伏行业2026年度中期投资策略：基本面底部已至，太空光伏志在星海

基本面底部已至，太空光伏志在星海 光伏行业2026年度中期投资策略 姓名周航（联系人）证书编号：S0790125050020邮箱：zhouhang1@kysec.cn 姓名殷晟路（分析师）证书编号：S0790522080001邮箱：yinshenglu@kysec.cn 2026年5月21日 核心观点 1.光伏基本面底部已至 2025年光伏产业链50家上市公司营收7078.33亿元（同比-15.06%），归母净利率-6.17%，主产业链亏损严重，辅材与设备表现更优。2026年一季度，主产业链营收950.33亿元（同比-9.70%），盈利能力边际修复，除硅料外各环节毛利率回暖；辅材营收392.06亿元（同比+12.30%），盈利同步修复。细分来看，金刚线、银浆环节毛利率同比大幅提升，光伏玻璃受售价拖累环比下滑，辅材赛道整体盈利稳中向好。 2.关注产业链结构性机会 光伏产业链价格分化，国内装机低迷，海外成核心增量，关注结构性投资机会。央国企集采转向高效组件，倒逼落后产能出清，优先关注高效组件龙头，推荐：爱旭股份、隆基绿能、晶科能源、晶澳科技、天合光能等。银价高企推动电池去银化，关注浆料分体企业，推荐：博迁新材、聚和材料、帝科股份等。海外本土产能扩张利好设备及具备海外产能布局的辅材厂商，受益标的：拉普拉斯、迈为股份、捷佳伟创、晶盛机电、高测股份、福斯特、永臻股份、福莱特等。 3.太空光伏星辰大海 美国数据中心用电需求激增但受电网瓶颈制约，太空数据中长期具备成本优势。当前低轨通讯卫星组网加速，轨道资源争夺激烈，天基算力网络逐步推进，后续有望快速放量。关注p型HJT设备供应商以及电池制造商，及具备先发优势的太空光伏企业，受益标的：钧达股份、东方日升、迈为股份、奥特维、高测股份、晶盛机电、聚和材料、帝科股份、福斯特等。 4.风险提示：政策力度不及预期，行业产能出清进展不及预期，行业竞争格局变化风险，技术迭代不及预期风险。 目录C O N T E N T S 光伏基本面底部已至 关注产业链结构性机会 太空光伏星辰大海 风险提示 1.12025年光伏产业链亏损扩大 2025年光伏产业链50家上市公司合计实现营收7,078.33亿元，同比下滑15.06%；毛利率6.48%，同比下降3.17pct；三费费率7.65%，同比上升0.80pct。归母净利率-6.17%，同比下降2.14pct，对应亏损436.76亿元。主产业链亏损最为严重，硅片、电池、硅料环节归母净利率分别为-23.14%、-13.93%、-12.01%，同比去年分别+6.9pct、+14.07pct、-2.19pct，电池环节归母净利率改善原因主要系资产减值损失显著收窄。相较之下，辅材与设备环节表现更优，光伏设备、金刚线、玻璃环节归母净利率分别为10.35%、3.50%、2.88%，同比去年分别-1.25pct、2.00pct、1.50pct。 1.22026年一季度主产业链毛利修复 2026年一季度光伏主产业链营收950.33亿元，同比-9.70pct，环比-23.32pct。盈利能力边际修复，整体毛利率3.96%，同比+3.89pct，环比+2.80pct；整体归母净利率-12.07%，同比-1.19pct，环比+6.26pct。 依托上游原料价格下行与海外出口占比提升，一季度电池环节毛利率8.95%，同比+6.76pct，环比+14.92pct。硅料环节受一季度收储平台推进停滞影响，价格大幅走低，毛利率跌至-5.82%，同比-1.51pct，环比-8.86pct。硅片环节毛利率-4.37%，同比-1.87pct，环比小幅回升1.36pct。一体化及组件企业受益于出口退税取消带来的抢出口潮，海外组件价格有支撑，叠加硅料成本回落，毛利率修复至6.52%，同比+5.27pct，环比+4.48pct。综合来看，光伏主产业链除硅料外其余各环节毛利率均实现回暖改善。 1.32026年一季度光伏辅材稳中向好 2026年一季度光伏辅材营收392.06亿元，同比+12.30pct，环比+9.71pct。辅材板块盈利同步迎来修复，整体毛利率11.80%，同比+1.90pct，环比+1.43pct；整体归母净利率1.91%，同比-1.63pct，环比+7.50pct。 细分领域中，金刚线环节已实现钨丝对碳钢的完全替代，一季度毛利率提升至22.55%，同比大幅提升11.47pct，环比+1.99pct。银浆企业依托银价上涨兑现库存收益以及海外出货占比提升，毛利率抬至11.35%，同比+4.21pct，环比+0.51pct。光伏玻璃受市场售价下行拖累，毛利率为11.44%，同比+0.08pct，环比下滑3.19pct。相较于光伏主产业链，辅材赛道竞争格局更优、供需结构更均衡，盈利能力更强，一季度整体盈利稳中向好。 目录C O N T E N T S 1关注产业链结构性机会24光伏基本面底部已至风险提示3太空光伏星辰大海 2.1产业链价格依旧承压 2025年以来，光伏产业链价格呈现上游冲高后快速回落、中下游成本支撑下弱修复但持续承压的分化格局：上游硅料在2025年下半年受反内卷推动产能收缩预期影响，价格自低位冲高至55元/公斤的阶段性高点，后随2026年年初硅料收储平台推进停滞再度回落至历史低位；受硅料价格传导影响，硅片价格同步冲高回落，210R尺寸价格自1.4元/片的高点回落至1元/片；中下游N型TOPCon电池与组件虽随上游成本下行有所回落，但跌幅显著小于硅料、硅片环节，主要系同期银价持续走高推高电池制造成本，形成较强价格支撑。当前光伏产业链供给过剩格局并未根本改善，终端需求反而因市场化电价政策有所回落，当前行业各环节价格仍持续承压。 2.2国内需求骤降海外保持增长 2026年以来，国内光伏装机延续低迷态势，未出现复苏迹象。据国家能源局数据，2026年1-3月国内光伏新增装机41.39GW，同比下滑30.68%；单3月新增8.91GW，同比降幅扩大至56%。据CPIA预测，2026年国内光伏新增装机预计仅180-240GW，较2025年同比收缩，为2019年以来首次年度下滑，行业进入深度调整周期。国内需求回落主要受2025年高基数、电价市场化改革、项目收益率承压等因素影响；海外市场则成为核心增量：欧洲在能源安全需求支撑下装机保持平稳，印度装机增长预期强劲，中东、非洲等新兴市场项目部署节奏持续加快，美国虽受政策不确定性扰动较大但需求明确。据CPIA测算，2026年全球光伏新增装机预计500-667GW，行业整体呈现内冷外热的格局。 2.3高效组件成为集采趋势 当前央国企组件招标全面优化标段结构，高功率、高效率组件已逐步成为招标主流品类，低效组件将加速被挤出市场。 2025年7月，华电集团抛出20GW光伏组件集中采购大单，其中专门设置2GW专项标段，明确要求组件转换效率不低于23.8%，率先树立高效组件采购标杆。 2025年8月，华能集团启动6GW光伏组件集中采购招标，同步划出2.5GW高效标段，明确组件转换效率需≥23.8%，高效标段占比超40%。 2025年10月，三峡集团开展2.5GW光伏组件招标工作，其中1.2GW为转换效率≥23.8%的高效标段，高效占比接近50%。 2025年12月，华能集团启动2026年光伏组件框架协议采购招标，将转换效率≥23.8%的组件采购容量从2.5GW提升至3.5GW，高效组件占比超58%，同时全面取消转换效率低于23.1%的低效组件标段。 2026年1月，华电集团2026年8GW光伏组件集中采购招标，其中6GW为高效标段，要求组件转换效率≥23.8%，高效组件占比进一步提升。 以华能、华电、三峡为代表的央国企组件集采，已全面转向高效优先，明确划分独立的高效组件标段，显著抬高转换效率准入门槛，持续扩大高效产品采购规模，直接倒逼行业聚焦高效产品研发与工艺升级。当前二三线企业的组件转换效率普遍低于23.1%，部分一线企业的组件尚未达到23.8%的主流高效门槛，高效组件门槛将成为推动落后产能加速出清的关键抓手。 2.4贱金属化势在必行 银价上涨直接导致光伏电池生产成本大幅抬升。2025年以来，上海现货银价从7,500元/公斤拉升至30,000元/公斤高点，然后截至2026年5月15日银价回落至近19,000元/公斤，累计涨幅超150%，带动银浆成本成为光伏组件第一大材料成本项。 在银价持续高位的成本压力下，光伏电池金属化环节贱金属替代已从技术选项升级为产业降本刚需，行业全面进入“去银化”关键阶段。TOPCon与BC路线均采用高温烧结流程，铜在高温下易发生氧化与扩散，会直接影响电池性能与可靠性，导致其贱金属化推进节奏显著滞后于HJT。当前行业趋势呈现技术多元、量产提速特征。在高银价倒逼下，头部企业加速银包铜、电镀铜、铝替银等方案的量产导入。尽管现阶段贱金属化组件在下游接受度、长期可靠性、衰减控制等方面仍存验证压力，但产业方向已明确。中长期看，贱金属化预计将成为电池厂商拉开成本差距、构建技术壁垒的核心竞争维度。 2.5海外迎来产能建设新周期 海外光伏产能建设正进入以本土化制造+供应链安全为核心的新周期，扩张重心集中在美国、印度两大核心市场。美国市场方面，2026年初马斯克宣布特斯拉与SpaceX将在三年内各建设100GW光伏产能，当前特斯拉及SpaceX已开始推进向中国供应商采购光伏生产设备。除此之外，美国本土还有超40GW电池及超10GW硅片产能的建设规划，持续填补本土供给缺口。 印度依托ALMM准入政策稳步推进本土化产能扩张，光伏电池准入清单将于2026年6月正式实施，硅片准入清单定于2028年6月生效。现阶段印度本土组件产能突破120GW，位居全球第二，但上游配套产能严重不足，电池产能仅20GW，硅片产能不足2GW，扩产需求急迫。 在此背景下，光伏设备企业与具备海外产能布局的辅材厂商将充分承接海外扩产需求，成为产业链核心受益环节。 2.6受益标的盈利预测与估值 目录C O N T E N T S 光伏基本面底部已至 关注产业链结构性机会 风险提示 3.1算力升空：AIDC需求旺盛 根据JLL，美洲数据中心装机容量预计由2025年的49GW提升至2030年的109GW，全球整体装机容量从102GW增至200GW。用电层面来看，2030年全球数据中心用电增量约905TWh，其中近六成增量来自美国，2030年整体用电量较2023年增幅达220%。当前全球超大规模云厂商持续上调资本开支与研发预算，亚马逊、微软、谷歌、meta几家头部云厂商2026年资本开支指引分别为2000亿美元、1900亿美元、1800-1900亿美元、1250-1450亿美元，均较2025年大幅提升。与此同时训练、推理双端算力部署同步提速，正从基本面持续抬升数据中心用电需求，当前数据中心装机规模最大的三州弗吉尼亚、德克萨斯、伊利诺伊的数据中心年耗电量已达24/17/12TWh。 3.2算力升空：供电存在瓶颈 用电需求持续增长，发电与输电基建亟需同步扩容，但电网升级受选址、审批、供应链三重约束。数据中心建设周期仅1.5–2年，新建电源需3–5年，输电基建规划建设最长可达十年，周期错配矛盾显著。电网核心设备供给紧缺，进一步拖累建设进度。 美国现有电网难以适配AIDC集中、高持续性的用电负荷，AIDC区域扎堆布局易突破本地电网承载上限。今年全美拟落地AI数据中心规模12GW，当前仅5GW实质开工，其余因电网瓶颈、电力设备短缺、关税及社区反对等因素停滞。 3.3算力升空：性价比优势显现 根据AlphaMatica测算，100MWAIDC项目初始投资金额预估在34-55亿美元，其中成本大头为IT硬件设备，对应投资额在25-40亿元美元以上。 考虑到GPU等IT硬件设备4年更换，对应100MWAIDC项目每年运营成本预计在8-12亿美元，其中电费成本根据所在地不同有一定区别，按美国平均