基本面稳中有升，看好AI应用、IP产业春暖花开：传媒行业2026年度投资策略

传媒2025年12月03日 传媒行业2026年度投资策略 推荐 （维持） 基本面稳中有升，看好AI应用、IP产业春暖花开 ❑AI：从底层模型角度看，回顾2025年，不同模态的底层模型在持续迭代，新模型架构和训练策略优化推动大模型普惠。展望2026年，各单一模态有望在垂直领域、精细化落地；逐步实现原生多/全模态，AI实现统一感知理解与生成，智能化能力大幅度跃迁。从应用趋势角度看，我们认为，①生产力方向的AI应用有望在2026年加速在B端的渗透，并提升C端付费；而泛娱乐探索的AI应用探索我们观察到在2025年底初现曙光（如AI漫剧跑通商业飞轮，实现ROI转正），或有望在2026年加速成长。②To B应用看好营销&教育等场景加速渗透，To C in-app趋势加速，互联网集团聚焦”AI+业务场景“的融合；手机厂商布局“系统性生态融合”。从投资策略角度看，①多模态“性能价格比”加速提升，关注影视&广告&教育等应用；②Agent落地范式日渐成熟，有望开启新一代交互入口；③海外国内共振，互联网产品融合AI加速，建议关注腾讯、阿里等。 华创证券研究所 证券分析师：刘欣邮箱：liuxin3@hcyjs.com执业编号：S0360521010001 证券分析师：刘文轩邮箱：liuwenxuan@hcyjs.com执业编号：S0360524010004 证券分析师：赵海楠邮箱：zhaohainan@hcyjs.com执业编号：S0360524070016 ❑IP：中国IP衍生品工业化体系日趋成熟，供给&需求&渠道三端共振，驱动产业景气度长期向上。①供给端看，我们认为中国已逐步形成了IP衍生产业链的上中下游，多方协同驱动行业整体景气度向上；②渠道端看，线下数量增长，体验互动业态升级，线上社群加强粘性及转化；③需求端看，消费能力与意愿的双重提升，或已驶入爆发性增长的“黄金十年”。我们看好上游IP方的长期价值，建议关注中游制作方的eps兑现及下游渠道方运营能力。建议关注泡泡玛特、广博股份、大麦娱乐、奥飞娱乐、华立科技、布鲁可等。此外建议关注迈入交表上市阶段的卡游、乐自天成、TOPTOY、金添动漫、铜师傅等。 证券分析师：郭子萱邮箱：guozixuan@hcyjs.com执业编号：S0360524090002 证券分析师：吴婧邮箱：wujing6@hcyjs.com执业编号：S0360525080001 ❑游戏：扩盘+格局改善逻辑有望延续，看好4大细分方向。游戏行业大盘回归中速增长，中腰部公司持续扩张，A股游戏公司市占率历史新高，目前行业处于估值回归合理区间，具体关注以下细分方向：1）IP战略的双轨发展模式。中国IP改编游戏市场预期维持增长态势，且情怀复古IP和创新品类IP符合当下IP游戏用户核心需求。2）Z世代游戏需求变革。Z世代新兴娱乐需求对娱乐属性要求较高，尤其是能够展现创意自由度和及社交感的游戏品类。3）PC游戏强势回归。供给端，PC游戏丰富；需求端，PC端设备渗透率上行，同时PC端具备天然渠道和买量优势，易形成协同效应。4）女性向游戏赛道转型。女性向游戏产品是女性在“情感失位”+“社会压力”双重困境下的一种“幻想代偿”，本质是“悦己”的情绪消费。 证券分析师：王世豪邮箱：wangshihao@hcyjs.com执业编号：S0360525070005 行业基本数据 占比%股票家数(只)1390.02总市值(亿元)18,092.041.56流通市值(亿元)16,621.301.78 ❑影视：政策边际改善，看好剧集行业困境反转。自16年开始，剧集行业整体监管趋严，限韩令、限古令、限薪令等陆续发布，对行业产能及内容创新均产生一定制约。2025年8月，广电总局发布《关于电视剧创作的若干举措21条》，新规对此前制约均有一定程度解绑。对剧集方：1）存量视角，或有积压剧集可冲回；2）增量视角，提高产能&内容创新。对平台方：1）内容供给&质量提升->或激发观众观影需求，提振平台收入；2）允许边拍边播，可及时基于观众需求调整方向，中长期有利于内容投资ROI提升。但均需一定时间落地和兑现。建议关注剧集产业链相关标的：1）上游内容方：A-华策影视、欢瑞世纪、慈文传媒、百纳千成等；H-阅文集团、柠萌影视、稻草熊娱乐等；2）下游平台方：优先关注在线平台，芒果超媒、爱奇艺等；此外关注传统广电等，新媒股份、海看股份、东方明珠等。 %1M6M12M绝对表现-0.9%19.8%22.5%相对表现2.4%6.1%10.9% ❑当前互联网板块估值修复至历史估值带相对低位，具备较高安全边际。AI浪潮正在重塑板块的长期增长曲线，推动行业进入新的价值重估期。围绕AI产业链，1、云基建/算力端：建议关注头部云服务商，其业绩将直接受益于AI大模型训练和推理对算力、带宽的巨大需求，是AI时代的“卖水人”。2、应用变现/SaaS端：重点关注具备清晰AIGC商业化路径的公司，尤其是成功转型为订阅制、实现生产力工具爆发的应用龙头。AIGC赋能带来用户体验和ARPU值的提升，构成新的增长飞轮。当前环境下，建议逢低布局大市值互联网核心资产，首选基本面稳健、明年EPS有向上趋势的【腾讯】、【阿里】；应用当前位置较低，关注【快手】（26年对应pe不足11x）/美图/阜博/有赞/汇量等。 相关研究报告 《传媒行业周观察（20251108-20251114）：看好进口片驱动影视大盘+IP景气度提升，关注游戏回调后布局机会》2025-11-17 ❑风险提示：传媒、教育、互联网政策监管再次趋严，部分公司业绩表现不及预期，用户消费能力复苏不及预期。 投资主题 报告亮点 复盘了25年传媒板块走势情况，并分基本面和叙事两大维度展望2026年传媒互联网行业投资机会。 投资逻辑 复盘25年，截至25/11/21，传媒指数上涨24%，主要为eps驱动（以游戏为代表，年初至今上涨52%），但AI应用、IP产业链涨幅相对较弱。 展望明年，看好传媒基本面+主题叙事配合下的弹性 （1）叙事纬度：AI应用及IP产业是确定性的成长&高景气度方向，25年AI应用及IP产业链明显滞涨（对比AI硬件通信&电子方向），产业内进展较快，看好后续拔估值机会（复盘过去互联网+行情，应用是弹性更大的方向） （2）基本面维度：1）26H1游戏基本面或将延续25年趋势，且H2暂未看到明显竞争加剧迹象，对应当下估值或并不贵；2）影视板块政策拐点已至，后续可期待经营拐点到来；3）部分教育出版公司26年有望迎来政策拐点。 目录 一、看好26年传媒基本面+主题叙事配合下的弹性...........................................................7 二、AI应用：模型能力向上，成本向下，应用加速渗透+商业化...................................8 （一）模型趋势：新架构&训练策略优化推动科技普惠，模型向上，成本向下.....8（二）应用趋势1：生产力or泛娱乐，前者渗透+付费提升，后者商业化现曙光.8（三）应用趋势2：ToB看好营销&教育等场景加速渗透，ToCin-app趋势加速.........................91、AI to B：不同场景&行业，AI渗透速度有所差异，看好营销、教育等场景.92、AI to C：原生AI应用头部梯队基本定型，in-app AI生态融合加速.............10（四）2026年AI应用投资策略展望..........................................................................111、多模态“性能价格比”加速提升，关注影视&广告&教育等应用.................112、Agent落地范式日渐成熟，有望开启新一代交互入口.....................................123、海外国内共振，互联网产品融合AI加速.........................................................13 三、IP：中国IP衍生品工业化体系日趋成熟，供给&需求&渠道三端共振................15 （一）理解IP的生命周期——不同IP或有生命周期，但整体大盘震荡上行......15（二）中国IP衍生品工业化体系日趋成熟，供给&需求&渠道三端共振..............151、供给端：IP衍生产业链上中下游参与方增多，基础设施日趋成熟...............162、渠道端：线下数量增长，体验互动业态升级，线上社群加强粘性及转化....163、需求端：消费能力与意愿的双重提升，已驶入爆发性增长的“黄金十年”16（三）投资观点：长期看好三端共振下的产业景气向好，关注全产业链..............17 四、游戏：扩盘+格局改善逻辑有望延续，看好4大细分方向.......................................19 （一）行业概况：大盘回归中速增长，中腰部公司扩张，A股游戏公司市占率历史新高...................................................................................................................................19（二）看好4大细分方向.............................................................................................191、IP战略的双轨发展模式.......................................................................................192、Z世代游戏需求变革............................................................................................203、PC游戏强势回归.................................................................................................214、女性向游戏赛道转型...........................................................................................22（三）板块估值回归合理区间，看好需求端驱动EPS上修和PE双击..................23 五、影视：剧集新规落地，关注剧集行业困境反转.........................................................25 （一）复盘剧集行业政策：走向边际宽松.................................................................25（二）剧集新规落地意味着什么？.............................................................................26 六、互联网：板块估值具备较高安全边际，紧抓AI主线逢低布局...............................27 （一）关注美联储政策转向信号，看好互联网在美联储降息周期下的反弹势能..27（二）AI对互联网板块的估值提振，受益方向：云基建、AI应用.......................27 1、AI云：供给变革和需求提振的双向奔赴.............