传媒行业9月投资策略：持续看好游戏板块新品周期，关注IP潮玩及AI应用布局机会

持 续 看 好 游 戏 板 块 新 品 周 期 ， 关 注I P潮 玩 及A I应 用 布 局 机 会 行业研究·深度报告传媒·传媒 投资评级：优于大市（维持） 证券分析师：张衡证券分析师：陈瑶蓉021-60875160021-61761058zhangheng2@guosen.com.cnchenyaorong@guosen.com.cnS0980517060002S0980523100001 报告摘要 8月跑赢市场。1）25年8月份传媒板块（申万传媒指数）上涨10.70%，跑赢沪深300指数0.37个百分点，在申万一级31个行业中排名第9位；2）吉视传媒、果麦文化、利欧股份、ST惠程、智度股份涨幅居前，ST华扬、金逸影视、上海电影、北京文化等跌幅居前；3）估值来看，当前申万传媒指数对应TTM-PE 47.9x，处于过去5年87%分位数。 游戏市场1-7月营收持续较快增长，持续看好关注政策、景气度与AI应用驱动下的板块机会。1）8月份共有166款国产游戏和7款进口游戏过审，1-8月份累计发放游戏版号1119个，同比增长20.8%；8月游戏版号发放数量创新高、进口版号持续发放；2）7月中国游戏市场收入291亿元，同比增长4.7%；移动游戏市场实际销售收入214亿元，同比增长0.9%；3）板块估值处于低位，新品、监管政策以及AI应用驱动之下，板块具备向上修复可能，重点关注新品表现。 暑期档收官同比向上，综艺市场爱腾芒领先。1）25年8月总票房59.90亿元人民币，同比增长48.6%，关注《731》等新片表现；2）剧集市场，《生万物》15.00亿播放量问鼎榜首。紧随其后的是《凡人修仙传》和《锦月如歌》，分别取得10.22亿和9.48亿的成绩；3）综艺市场腾讯《心动的信号第八季》全网正片市占率12.35%、腾讯的《地球超新鲜》正片市占率6.74%排名第二、腾讯《王牌对王牌第九季》全网正片市占率6.20%；网综方面，前十的综艺中芒果/爱奇艺/腾讯分别占据4/2/5个。 AI应用：8月AI应用下载量环比上涨7%，AI模型持续突破。1）《2025全球独角兽榜》发布，SpaceX、字节跳动和OpenAI排名前三；2）DeepSeek-V3.1大模型发布，腾讯、特斯拉均已接入；3）谷歌推出第三代通用世界模型Genie3、发布Nano Banana可以将2D图像转为3D；4）《生成式人工智能服务安全管理办法》2.0发布、《人工智能生成合成内容标识办法》实施，国内AI行业将更为规范。 投资观点：持续看好景气改善与IP/AI驱动下的板块机会。1）持续看好产品周期推动下的游戏板块机会，关注广告媒体、影视等板块底部向上机会，寻找个股α。游戏板块自下而上把握产品周期及业绩表现，推荐巨人网络、恺英网络、三七互娱、吉比特、心动公司等标的；媒体端关注经济底部向上带来的广告投放增长（分众传媒、哔哩哔哩、芒果超媒等）；影视内容关注供给端底部改善可能、推荐渠道（万达电影等）以及内容（光线传媒、华策影视等）；2）行业β持续看好高景气的IP潮玩以及从0到1阶段的AI应用。IP潮玩高景气持续、受众及品类持续泛化，推荐泡泡玛特、浙数文化、姚记科技等；AI应用处于加速落地的阶段，重点把握应用场景机会，关注游戏、玩具、广告、教育、电商、社交、等方向；2B/2G关注营销、教育等领域落地可能；2C关注AI游戏（恺英网络、巨人网络、姚记科技等）、AI玩具（上海电影、奥飞娱乐、汤姆猫等）等领域； 重点推荐组合：8月投资组合为分众传媒、哔哩哔哩、巨人网络、心动公司、泡泡玛特，9月投资组合为哔哩哔哩、巨人网络、心动公司、芒果超媒、吉比特。风险提示：业绩低于预期、技术进步低于预期、监管政策风险等。 目录 1.市场及行业回顾：8月跑赢市场 1.1板块表现回顾 Ø25年8月份传媒板块（申万传媒指数）上涨10.70%，跑赢沪深300指数0.37百分点； 1.1板块表现回顾 Ø8月传媒板块在申万一级31个行业中排名第9位； Ø估值来看，当前申万传媒指数对应TTM-PE 46.5x，处于过去5年96%分位数。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 1.1个股表现 Ø个股表现上，吉视传媒、果麦文化、利欧股份、ST惠程、智度股份涨幅居前，ST华扬、上海电影、金逸影视、北京文化等跌幅居前。 2.游戏：版号数量创新高，关注头部新品表现 2.1版号常态化发放 Ø8月份共有166款国产游戏和7款进口游戏过审，创年内新高； Ø1-8月份累计发放游戏版号1119个，同比增长20.8%；8月国内游戏版号发放数量新高、进口版号持续发放。 2.2 7月国内游戏市场整体保持正增长 Ø24年8月以来游戏行业持续保持较高增速； Ø7月，中国游戏市场收入291亿元，同比增长4.7%；移动游戏市场实际销售收入214亿元，同比增长0.9%； 2.3出海收入同比向上 Ø25年7月，中国自研游戏海外收入16.93亿美元，同比增长6.7%，主要由于成熟期产品《崩坏：星穹铁道》《LastWar:Survival》等增量显著，新品《杖剑传说》等表现较好； Ø从具体厂商来看，出海排名前三的发行商为点点互动、米哈游、腾讯，点点互动的《Kingshot》《Whiteout Survival》表现亮眼。 2.4新游市场：《超自然行动组》《Kingshot》表现亮眼 Ø8月，巨人网络《超自然行动组》流水环比翻倍，8月17日推出首款双形态时装“巫铃儿·镜生遗梦”深受玩家追捧，当日流水创下历史新高，并首次跻身中国iOS手游收入榜第10名；《超自然行动组》的亮眼表现带动公司8月整体收入环比提升72%。 Ø8月，点点互动《Kingshot》收入创新高，累计收入突破3亿美元。8月28日《Kingshot》国内版上线了微信小游戏版本《奔奔王国》，人处于前期的预热调优阶段。 资料来源：TapTap，国信证券经济研究所整理 3.影视：暑期档收官同比向上，综艺市场爱腾芒领先 3.1 8月电影票房市场同比大涨48% Ø据灯塔专业版数据，今年8月总票房达59.90亿元人民币，同比增长48.6%，环比增长47.2%； Ø观影总人次1.64亿人次，同比/环比分别增长66%/53.3%；平均票价达到36.5元（上月38.0元），下滑较为明显。 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 3.1 8月票房回暖明显，《南京照相馆》《浪浪山小妖怪》表现亮眼 Ø从单片表现来看，《南京照相馆》、《浪浪山小妖怪》、《捕风追影》、《东极岛》、《罗小黑战记2》分列8月票房市场前5，票房相比7月大幅改善，《南京照相馆》《浪浪山小妖怪》表现突出。 3.1暑期档供给改善，头部影片拉动下票房表现较好 Ø从国产电影备案数量上来看，20年至22年呈现显著下滑趋势；23年以来拐点趋势明显，备案数量同比增长60%；考虑到影片制作时间周期，25年开始国产优质内容供给有望底部向上，从而带动票房市场持续回暖； Ø暑期档作为核心档期，对全年总体票房规模影响显著；25年暑期档票房同比增长2.8%至119.7亿元； 资料来源：猫眼专业版，国信证券经济研究所整理 3.1暑期档供给改善，头部影片拉动下票房表现较好 Ø从单片表现来看，票房排名前三的分别为《南京照相馆》（档期票房28.9亿）《浪浪山小妖怪》（档期票房14.6亿）《捕风追影》（档期票房8.8亿元）。 3.2剧集市场：8月播放量维持高水平，爱优腾芒领先 Ø8月正片播放量的全网剧集TOP10中，《生万物》15.00亿播放量问鼎榜首。紧随其后的是《凡人修仙传》和《锦月如歌》，分别取得10.22亿和9.48亿的成绩； Ø《生万物》15.00亿的播放量登顶电视剧榜，网络剧《凡人修仙传》则以10.22亿的播放量表现位居网络剧的第一. 3.3综艺市场：芒果的《爸爸当家》表现出色 Ø综艺市场腾讯《心动的信号第八季》全网正片市占率12.35%、腾讯的《地球超新鲜》正片市占率6.74%排名第二、腾讯《王牌对王牌第九季》全网正片市占率6.20%。 Ø网综方面，前十的综艺中芒果/爱奇艺/腾讯分别占据4/2/5个。 4.AI应用：8月AI应用下载量环比上涨7%，AI模型持续突破 4.1 8月全球AI下载量3.7亿，字节有3款APP流量大幅增长 Ø行业层面，8月全球AI市场双端预估下载总量达3.7亿次（不含重复下载），环比7月上涨6.9%；其中，ChatGPT、Perplexity、Edits、Google Gemini和豆包位列TOP 5，占据了全球市场双端AI应用下载量的44%。 Ø从增速层面，AI应用AI应用市场又有新玩家突围。Instagram推出的AI视频剪辑应用Edits跻身全球市场双端预估下载量TOP 3，字节旗下星绘下载量也大幅增长，而在投放端，AI抖音买量素材大涨180.2%。 4.2DeepSeek-V3.1大模型发布，腾讯、特斯拉均已接入 ØDeepSeek-V3.1于8月21日官宣，作为首款“混合推理”模型，将开启智能体新时代。新模型共有671B参数，编码实力大幅超过DeepSeek-R1、Claude 4 Opus，登顶编程开源第一。 Ø8月22日，腾讯元宝接入DeepSeek V3.1最新版，电脑版、网页版均可体验。 Ø8月21日，特斯拉正在为其车辆的语音助手功能引入更强的AI能力。特斯拉的语音助手将得到火山引擎提供的Doubao大模型（云雀大模型）和DeepSeek Chat的技术支持。 资料来源：Questmobile，国信证券经济研究所整理 4.3谷歌推出第三代通用型世界模型Genie 3 Ø2025年8月5日，谷歌DeepMind正式发布了其最新一代世界模型Genie3，拥有强大的实时交互能力和多样化的环境生成能力。Genie3不仅在生成时长、分辨率和物理一致性上实现显著提升，还支持通过文本动态改变虚拟世界事件，为AI智能体训练、游戏开发和教育等领域开辟了全新可能。 ØGenie3作为一款通用世界模型，能够以24帧每秒的速度生成720P分辨率的交互式3D环境，较前代Genie2（360P，10-20秒一致性）实现了显著飞跃。 ØGenie3引入了革命性的“可提示世界事件”功能，用户可以通过简单的文本指令动态修改虚拟世界。 ØGenie3无需依赖传统物理引擎，而是通过大规模视频数据集训练，自主学习重力、物体运动和交互等物理规律。Genie3的通用性和实时交互能力使其成为训练AI智能体的理想平台。例如，机器人可以在模拟仓库中学习应对不可预测的场景，而无需真实世界的试错成本。教师可通过简单的文本提示生成沉浸式历史或科学场景，游戏开发者则能快速构建动态虚拟世界，缩短开发周期。 图：Genie 3 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 4.4谷歌推出Nano Banana Ø8月26日，谷歌正式推出了其最新一代的图像生成与编辑模型Gemini 2.5 Flash Image，代号“纳米香蕉”（nano banana）。nano Banana在图像编辑实测中效果惊艳并迅速出圈，它不仅能融合多张图片拼接出全新画面，还能理解地理、建筑与物理结构，甚至将二维地图转化为三维景观。 ØNano Banana的亮点包括：图像编辑与场景一致、解读创意和模糊指令，还支持上传多张图片合成新场景，在电商、广告、设计、影视、游戏等领域有望加速落地应用。 Ø适用场景包括：融合多张照片、电商产品可视化、营销活动内容创作、教育图解可视化、图像视角变换、2D图像转3D等等。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 4.5国内AI监管加强，AI应用和AI生成内容将更为规范 Ø《生成式AI服务安全管理办法》2.0发布：8月1日，中国四部门联合发布《生成式AI服务安全管理办法》2.0，要求所有面向公众的大模型上线前需通过“三级等保+红队+水印”三道关卡，幻觉率、偏见率、违法内容率分别不得高于2%、1%、0.1%，未通过评