2025年业绩回顾
2025年A股传媒板块上市公司实现营业收入5338亿元，同比增长4.57%；归母净利润271亿元，同比增长45.84%。主要原因是去年同期基数较低以及费用端显著下降。毛利率提升1.31个百分点至32.44%，净利率提升1.58个百分点至5.2%。管理费用率下降0.42个百分点至7.71%，销售费用率略提升0.82个百分点至13.59%。子板块中，游戏行业归母净利润137亿元，同比增长222.15%，超越出版行业成为第一大利润板块；出版行业归母净利润133亿元，同比增长3.45%，位居第二。除数字媒体、电视广播外，其他子板块均实现正增长。
2026年Q1业绩回顾
2026年Q1A股传媒板块上市公司实现营业收入1304亿元，同比增长2.94%；归母净利润110亿元，同比下降1.31%。营收从2024年Q3以来的持续下滑后出现拐点，利润端小幅下滑主要受制于去年Q1影视行业的高基数。毛利率提升0.12个百分点至33.48%，净利率略微下滑0.33个百分点至8.54%。管理费用率保持稳定，销售费用率提升1.93个百分点至15.03%。子板块中，游戏行业Q1同比增长54.32%，继续保持高增长势头；影视院线行业同比下滑95.12%。游戏、出版、广告营销行业位居利润前三，分别实现归母净利润53.74亿元、29.30亿元、22.28亿元。
游戏行业分析
2026年Q1游戏板块上市公司实现营业收入322亿元，同比增长20.34%；归母净利润54亿元，同比增长54.32%。主要得益于部分上市公司新品表现优异。销售费用率提升5.22个百分点至38.33%，主要由于新品上线推广加速营销费用投放；管理费用率下降2.54个百分点至5.84%。净利率保持在高位，Q1达到16.8%，同比提升3.77个百分点。公司业绩分化明显，头部公司单季度利润超过5亿元，其他大部分游戏公司体量在1亿元左右或以下。增速靠前的公司主要由于新品上线以及基数效应等因素。
监管环境与市场趋势
4月份共有147款国产游戏和7款进口游戏过审，2026年1-4月累计发放游戏版号621个，同比增长21.8%。国内游戏市场保持高增速，2026年3月实际销售收入315亿元，同比增长17.9%。游戏出海增速持续向上，2026年3月自主研发游戏海外市场收入为21.40亿美元，同比增长31.7%。关注产品周期及新品表现，世纪华通、巨人网络头部产品表现稳定，完美世界《异环》表现良好。
估值与投资建议
当前动态PE估值、交易拥挤度的历史分位及绝对水平均处于底部区间，上市公司核心产品流水表现良好、基本面稳健，向下具备安全边际，向上弹性值得重视。Q1机构配置历史新低，游戏配置占比下降最为显著。持续看好游戏、IP潮玩行业景气度及AI应用产业趋势，关注AI应用叙事逻辑改善可能。建议关注AI基建相关方向（华策影视、浙数文化、顺网科技等）、Token运营及AI营销（易点天下、浙文互联、天娱数科等）、AI漫剧（中文在线、掌阅科技、昆仑万维等）、游戏与IP潮玩（完美世界、巨人网络、恺英网络、三七互娱等）以及泡泡玛特。
风险提示
商誉减值风险、业绩不达预期、经营管理风险、监管政策风险、日历效应失效、新技术落地低于预期等。
