传媒行业5月投资策略：关注AI应用叙事逻辑改善可能，把握游戏与IP潮玩底部机会

关 注A I应 用 叙 事 逻 辑 改 善 可 能 ， 把 握 游 戏 与I P潮 玩 底 部 机 会 行业研究·深度报告传媒·传媒 投资评级：优于大市（维持） 证券分析师：张衡证券分析师：陈瑶蓉021-60875160021-61761058zhangheng2@guosen.com.cnchenyaorong@guosen.com.cnS0980517060002S0980523100001 报告摘要 4月跑输市场。1）26年4月份传媒板块（申万传媒指数）上涨2.23%，跑输沪深300指数5.80百分点，在申万一级31个行业中排名第20位；2）个股表现来看，琏升科技、贵广网络、粤传媒、中体产业涨幅居前，中信出版、博纳影业、电声股份、旗天科技等跌幅居前；3）估值来看，当前申万传媒指数对应TTM-PE 42.1x，处于过去5年73.0%分位数。 版号发放节奏稳定，关注新品周期、景气度与AI应用驱动下的板块机会。1）4月份共有147款国产游戏和7款进口游戏过审，2026年1-4月累计发放游戏版号621个，同比增长21.8%；国内游戏版号发放节奏持续、进口版号持续发放；2）3月中国游戏市场实际销售收入315亿元，同比增长17.9%；移动游戏市场实际销售收入223亿元，同比增长12.4%；3）新品、监管政策以及AI应用驱动之下，中长期看板块具备向上可能，重点关注新品表现。 综艺市场芒果腾讯领先，AI真人剧快速起量。1）据灯塔专业版数据，今年4月总票房10.38亿元人民币，同比下降13.3%；五一档含服务费的票房7.58亿元，同比增长10.3%；2）剧集市场，4月正片播放量的全网剧集TOP10中，《月鳞琦纪》7.81亿播放量问鼎榜首。紧随其后的是《蜜语纪》和《逐玉》，分别取得7.61亿和5.55亿的成绩；3）综艺市场，爱奇艺&腾讯《哈哈哈哈哈第六季》全网正片市占率22.13%排名第一、优酷的《怦然心动的20岁：冬季》正片市占率8.89%排名第二、芒果《乘风2026》全网正片市占率6.21%排名第三；网综方面，前十的综艺中芒果/腾讯/优酷/爱奇艺分别占据4/4/1/2个。 AI应用：AI Agent全面爆发并落地，头部模型公司融资进程加快。1）OpenAI GPT 5.5的Agent能力跃升，可以自主规划、多步执行、调用工具完成复杂任务；2）Kimi K2.6在代码编写、长程任务执行及Agent集群能力方面实现了全面升级，可实现百级Agent协同；3）DeepSeek-V4和Kimi-K2.6位列Artificial Analysis全球开源模型前两位；4）飞书、钉钉、Office等办公平台全面集成多个Agent；5）4~5月，月之暗面、深度求索、Anthropic等融资进程加快。 投资观点：关注AI应用叙事逻辑改善可能，把握游戏与IP潮玩底部机会。1）2026年大厂AI应用迭代速度加快，OpenClaw引领下AI应用从单点工具到深度融入工作流、头部模型厂融资进程加快，持续看好AI应用产业趋势；4-5月游戏版号发放节奏持续、IP潮玩新品发布密集，持续看好游戏、IP潮玩行业景气度，关注游戏及IP潮玩头部公司暑期档布局情况；2）AI应用：流量及内容服务生态重构，多模态技术进步加速AI漫剧、游戏等领域降本增效，关注AI应用负向逻辑修正可能；关注：a）AI基建相关方向（华策影视、浙数文化、顺网科技等）；b）Token运营及AI营销（易点天下、浙文互联、天娱数科等标的）；AI漫剧重点看好IP及平台（中文在线、掌阅科技、昆仑万维、阅文集团、哔哩哔哩、快手等标的）；3）关注新品周期持续性，估值与拥挤度低位背景下游戏板块具备良好中期布局价值，自下而上把握产品周期及业绩表现以及具备AI产品落地的相关标的，关注完美世界、巨人网络、世纪华通、恺英网络、心动公司、三七互娱等标的；3）IP潮玩核心看好产品及海外扩张的泡泡玛特。 重点推荐组合：4月投资组合为巨人网络、泡泡玛特、昆仑万维、顺网科技。5月投资组合为完美世界、泡泡玛特、中文在线、华策影视； 风险提示：业绩低于预期、技术进步低于预期、监管政策风险等。 目录 1.市场及行业回顾：4月跑输市场 1.1板块表现回顾 Ø26年4月份传媒板块（申万传媒指数）上涨2.23%，跑输沪深300指数5.80百分点； 1.1板块表现回顾 Ø4月传媒板块在申万一级31个行业中排名第20位； Ø估值来看，当前申万传媒指数对应TTM-PE42.1x，处于过去5年73.0%分位数。 1.1个股表现 Ø个股表现上，琏升科技、粤传媒、友车科技、迅游科技涨幅居前，贵广网络、欢瑞世纪、华立科技、联建光电等跌幅居前。 2.游戏：版号发放节奏稳定，关注新品周期、景气度与AI应用驱动下的板块机会 2.1版号常态化发放 Ø4月份共有147款国产游戏和7款进口游戏过审； Ø2026年1-4月累计发放游戏版号621个，同比增长21.8%；国内游戏版号发放节奏持续、进口版号持续发放。 2.22026年3月国内游戏市场增长17.9% Ø2026年3月中国游戏市场实际销售收入315亿元，同比增长17.9%；Ø其中，3月移动端/客户端实际销售收入分别为223/79亿元，分别同比+12.4%/+40.8%。 2.43月自研游戏海外收入增长32%，点点互动领先 Ø2026年3月自主研发游戏海外市场收入为21.40亿美元，同比增长31.7%；Ø2026年3月游戏厂商出海收入榜中，点点互动排名第一。 2.5新游市场：5月24款新游将上线，灵犀修仙、腾讯肉鸽、B站三国卡牌混战 Ø据GameLook统计，本月预计有24款游戏上线，新游数量相比上个月有所提升，质量也有较大提升。Ø其中最引人瞩目的分别为灵犀互娱的《宗师之上》、腾讯的《卡厄思梦境》和B站的《三国：百将牌》。 3.影视：综艺市场芒果腾讯领先，AI真人剧热度高涨 3.1 4月电影票房市场同比下降13.3% Ø据灯塔专业版数据，今年4月总票房10.38亿元人民币，同比下降13.3%； Ø观影总人次0.27亿人次，同比下降2.5%；平均票价达到38.2元（上月41.7元）。 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 3.1 4月票房表现平淡，《我，许可》领跑 Ø从单片表现来看，《我，许可》、《挽救计划》、《超级马力欧银河大电影》、《蝴蝶楼·惊魂》、《我的妈耶》分列4月票房市场前5，《我，许可》领跑。 3.1五一档：表现较为平淡，主因缺乏头部内容供给 Ø2026年中国五一档分账票房7.58亿（含服务费），同比增长10.3%。Ø拆分量价数据来看，观影人次为2085万人次，同比增长10.3%;平均票价36.4元，同比下降8.0%。 3.2剧集市场：4月《月鳞琦纪》《蜜语纪》播放量居前 Ø4月正片播放量的全网剧集TOP10中，《月鳞琦纪》7.81亿播放量问鼎榜首。紧随其后的是《蜜语纪》和《逐玉》，分别取得7.61亿和5.55亿的成绩； Ø《蜜语纪》7.61亿的播放量登顶电视剧榜，网络剧《月鳞琦纪》则以7.81亿的播放量表现位居网络剧的第一。 3.3综艺市场：芒果腾讯持续领先 Ø综艺市场爱奇艺&腾讯《哈哈哈哈哈第六季》全网正片市占率22.13%排名第一、优酷的《怦然心动的20岁：冬季》正片市占率8.89%排名第二、芒果《乘风2026》全网正片市占率6.21%排名第三。 Ø网综方面，前十的综艺中芒果/腾讯/优酷/爱奇艺分别占据4/4/1/2个。 3.4短剧&漫剧：漫剧热度持续，AI真人剧热度新高 Ø短剧方面，4月热度前三的为《家人受辱，我摊牌了战将身份》《出狱后，妈妈靠选美走上人生巅峰》《小可怜揣崽后，被周爷抱回家亲哭》，TOP5短剧中，番茄/九州分别占比4/1个。 Ø动态漫方面，4月热度前三的分别为《我真不是大佬啊》《八零暖妻：悔过老公宠上天》《为救悟空，菩提镇压三界》，头部漫剧的抖音累计播放量在1.9亿次以上。 4.AI应用：Agent大规模落地，头部模型公司融资进程加快 4.1行业动态：OpenAI GPT 5.5的Agent能力跃升 •4月23日，OpenAI正式发布GPT-5.5——将这次发布定性为"a new class of intelligence for real work"（面向真实工作的新一代智能）。GPT-5.5的核心定位已从"对话助手"彻底转向"自主Agent"：它不仅生成内容，更能自主规划、多步执行、调用工具完成复杂任务。从使用角度看，从“问答模式”到“自主执行”，成为了“可以指挥工具干活的数字员工”。 •GPT-5.5的Agent架构分为三层：1）规划层（Planner）：模型自身对任务进行分解，将复杂目标拆解为可执行的子任务序列。这依赖于GPT-5系列新增的Chain-of-Thought+（增强思维链）能力，支持更长步数的内省推理。2）执行层（Executor）：每个子任务调用对应的Tool（浏览器、代码解释器、文件系统、API）。GPT-5.5支持原生Tool Use，响应格式内置function_call语义，不再需要复杂的Prompt工程。3）反馈层（Reflector）：执行结果反馈给模型，模型判断是否需要重新规划（Re-planning）或调整策略。这一层是GPT-5.5与早期Agent系统的本质区别——它不是线性执行，而是真正的感知-决策-执行循环。 资料来源：OpenAI官网，国信证券经济研究所整理 资料来源：ai bot，国信证券经济研究所整理 4.2行业动态：Kimi K2.6可实现百级Agent协同 •4月20日，月之暗面发布并开源了其最新模型Kimi K2.6,该模型在代码编写、长程任务执行及Agent集群能力方面实现了全面升级。 •Kimi K2系列用的是MoE架构，总参数量1万亿，每个token只激活32B参数，384个专家里挑8个干活。•Agentic能力方面：1）Agent集群扩展到了300个子Agent；2）K2.6改进了编排器，让并行执行不会退化成顺序处理。•在解决任务方面，Kimi会拆解执行计划：制定研究框架、深度研究、交叉验证，一直到报告组装和格式转换。然后就开始召唤Agent，并用8个子Agent分工协作。 资料来源：月之暗面l官网，国信证券经济研究所整理 4.3行业动态：DeepSeek-V4和Kimi-K2.6登顶Artificial Analysis榜单 Ø4月25日，全球权威Artificial Analysis智能指数开源模型榜单更新，Kimi-K2.6和DeepSeek-V4-Pro(Max)位列全球开源模型前两位。 Ø拿到54分成绩的是在本周一发布的中国万亿参数开源模型Kimi K2.6，也是全球排名前五的开源模型中，同时支持图片和视频理解的多模态模型，其他四个是纯文本模型。 ØDeepSeek V4 Pro（Max）相比上一代模型V3.2提升了10分，以52分的成绩进入全球开源模型的前两位。 4.4行业动态：飞书、钉钉、Office等应用全面集成Agent Ø飞书、钉钉、Microsoft 365等办公平台已全面进入Agent原生集成时代：从“对话助手”升级为可跨应用、长记忆、能自主执行的智能工作伙伴，覆盖文档、会议、审批、数据处理等全链路场景。 Ø飞书：具备全栈Agent能力，包括aily+OpenClaw+Lark CLI，普通用户用aily零门槛，开发者用CLI/OpenClaw深度定制，个人→团队→企业级Agent全覆盖。 Ø钉钉：拥有系统级的Agent生态，包括AgentOS（企业可定制模型）、悟空Agent（通用智能体）、钉钉ONE(聚合所有Agent输出)。 ØMicrosoft 365：Office Agent（统一层连接Word/Excel/PowerPoint/Teams/Outlook，跨应用任务闭环）+ Copilot Agent Mode（常驻后台+长期任务管理）。