传媒行业6月投资策略:AI资本化与Agent生态共振,关注AI应用叙事修复可能及游戏潮玩底部布局机会

A I资 本 化 与A g e n t生 态 共 振 ， 关 注A I应 用 叙 事 修 复 可 能 及 游 戏 潮 玩 底 部 布 局 机 会 行业研究·深度报告传媒·传媒 投资评级：优于大市（维持） 证券分析师：张衡证券分析师：陈瑶蓉021-60875160021-61761058zhangheng2@guosen.com.cnchenyaorong@guosen.com.cnS0980517060002S0980523100001 报告摘要 5月传媒板块显著跑输市场，低预期背景下关注三条结构性机会。2026年5月传媒板块（申万传媒指数）下跌7.43%，跑输沪深300指数9.20个百分点，在申万一级31个行业中排名第24位；个股方面，北投科技、易点天下、北京文化、天娱数科等涨幅居前，琏升科技、力盛体育、中信出版、智度股份等跌幅居前；估值方面，当前申万传媒指数对应TTM-PE 38.3x，处于过去5年56.7%分位数。我们认为，板块5月调整主要反映AI应用主题退潮、游戏板块回调及市场风险偏好下降等因素；但从基本面和产业趋势看，游戏版号与新品周期延续、IP潮玩景气度仍高，AI应用在资本化提速和Agent工具链演进推动下存在叙事修复可能。6月建议围绕“AI应用修复、游戏/影视暑期档、IP潮玩高景气”三条主线自下而上布局。 游戏：版号常态化发放延续，关注新品周期与暑期档催化。5月共有154款国产游戏和4款进口游戏过审，2026年1-5月累计发放游戏版号779个，同比增长19.1%，版号供给维持稳定。4月中国游戏市场实际销售收入304亿元，同比增长11.0%；其中移动端/客户端实际销售收入分别为224/69亿元，分别同比增长9.8%/18.4%。我们认为，版号常态化发放夯实供给端基础，暑期档新品周期有望带动行业流水及重点公司业绩表现；同时AI在研发、素材生产、买量投放等环节的应用有望提升游戏公司生产及变现效率，继续看好中长期游戏板块景气向上。 影视内容：电影票房同比改善，剧集与综艺头部内容表现稳定。5月电影总票房27.92亿元，同比增长60.6%；观影总人次0.79亿人次，同比增长81.0%，电影市场同比明显修复。剧集方面，5月正片播放量全网剧集TOP10中，《低智商犯罪》以8.90亿播放量居首，《主角》《雨霖铃》分别取得7.77亿和4.69亿播放量。综艺方面，爱奇艺&腾讯《哈哈哈哈哈第六季》全网正片市占率20.00%排名第一，优酷《奔跑吧第十季》、芒果《怦然心动的20岁：冬季》分列第二、第三；网综前十中，芒果/腾讯/优酷/爱奇艺分别占据4/3/1/3席。内容侧整体呈现头部平台与头部项目集中度较高的特征。 AI应用：资本化提速叠加Agent工作流渗透，关注应用叙事修复可能。AI头部公司融资及资本化进程加快，OpenAI、Anthropic等海外龙头推进上市相关流程，有望改善全球AI应用板块风险偏好。与此同时，Agent工具链持续演进，AI应用正从单点提效工具向企业流程、内容生产和营销投放等工作流场景渗透。海外大厂中，OpenAI和Anthropic更侧重企业级Agent市场，谷歌和微软更侧重系统级Agent；国内大厂如腾讯、阿里、字节强调场景落地与生态开放，Minimax、智谱等公司则在技术对标和企业服务方向持续推进。我们认为，AI应用板块有望从“商业化不确定性压制”向“Agent工作流渗透、内容降本增效、资本化预期改善”的正向叙事逻辑逐步改善。 投资观点：关注AI应用、游戏、IP潮玩三条主线底部机会。1）AI应用方向，建议关注具备IP/版权资源、内容生产场景、流量入口、算力优化及运营能力的公司，重点关注中文在线、昆仑万维、阅文集团、哔哩哔哩、快手、华策影视、浙数文化、顺网科技、易点天下、浙文互联、天娱数科等。2）游戏方向，板块经过前期回调后，估值与交易拥挤度处于低位，叠加版号常态化和暑期档新品周期，具备较好的中期布局价值。建议自下而上把握产品周期、业绩兑现和AI产品落地能力较强的公司，关注完美世界、巨人网络、世纪华通、恺英网络、心动公司、三七互娱等。3）IP潮玩方向，继续看好泡泡玛特。公司具备强IP孵化能力、稳定上新节奏和海外渠道扩张优势，产品周期与全球化红利仍是中期业绩增长的核心驱动。 重点推荐组合：5月投资组合为完美世界、泡泡玛特、中文在线、华策影视，6月投资组合为完美世界、泡泡玛特、心动公司、世纪华通。 风险提示：游戏新品表现低于预期、AI技术进步及商业化落地低于预期、游戏影视内容表现低于预期、IP潮玩海外扩张低于预期、行业监管政策变化风险等。 目录 05投 资 建 议 ： 持 续 看 好 游 戏 潮 玩 景 气 度 及A I应 用 前 景 ， 把 握 板 块 低 位布 局 机 会 1.市场及行业回顾：5月跑输市场 1.1板块表现回顾 Ø26年5月份传媒板块（申万传媒指数）下跌7.43%，跑输沪深300指数9.20个百分点； 1.1板块表现回顾 Ø5月传媒板块在申万一级31个行业中排名第24位； Ø估值来看，当前申万传媒指数对应TTM-PE38.3x，处于过去5年56.7%分位数。 1.1个股表现 Ø个股表现上，北投科技、易点天下、北京文化、天娱数科涨幅居前，琏升科技、力盛体育、中信出版、智度股份等跌幅居前。 2.游戏：版号发放节奏稳定，关注新品周期、景气度与暑期档预热情况 2.1版号常态化发放 Ø5月份共有154款国产游戏和4款进口游戏过审； Ø2026年1-5月累计发放游戏版号779个，同比增长19.1%；国内游戏版号发放节奏持续、进口版号持续发放。 2.22026年4月国内游戏市场增长11.0% Ø2026年4月中国游戏市场实际销售收入304亿元，同比增长11.0%；Ø其中，4月移动端/客户端实际销售收入分别为224/69亿元，分别同比+9.8%/+18.4%。 2.4 4月自研游戏海外收入增长31%，点点互动领先 Ø2026年4月自主研发游戏海外市场收入为20.32亿美元，同比增长30.8%；Ø2026年4月游戏厂商出海收入榜中，点点互动排名第一。 2.5新游市场：6月17款新游将上线，《夜幕之下》关注度较高 Ø据GameLook统计，本月预计有17款游戏上线，本月将是暑期档的预热。 Ø新游中最引人瞩目的是百奥的女性向游戏《夜幕之下》。游戏的公测PV目前仅在B站的播放量就已经超过800万，预约用户也突破1000万。 3.影视：综艺市场爱腾芒领先，AI真人剧热度高涨 3.1 5月电影票房市场同比提升60.6% Ø据灯塔专业版数据，今年5月总票房27.92亿元人民币，同比增长60.6%； Ø观影总人次0.79亿人次，同比提升81.0%；平均票价35.3元（上月38.2元）。 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 3.1 5月票房同比和环比均有大幅提升，《给阿嬷的情书》领跑 Ø从单片表现来看，《给阿嬷的情书》、《消失的人》、《寒战1994》、《穿普拉达的女王2》、《错过了，遗憾吗》分列5月票房市场前5，《给阿嬷的情书》领跑。 3.2剧集市场：5月《低智商犯罪》《主角》播放量居前 Ø5月正片播放量的全网剧集TOP10中，《低智商犯罪》8.90亿播放量问鼎榜首。紧随其后的是《主角》和《雨霖铃》，分别取得7.77亿和4.69亿的成绩； Ø《佳偶天成》4.69亿的播放量登顶电视剧榜，网络剧《低智商犯罪》则以8.90亿的播放量表现位居网络剧的第一。 3.3综艺市场：芒果腾讯持续领先 Ø综艺市场爱奇艺&腾讯《哈哈哈哈哈第六季》全网正片市占率20.00%排名第一、优酷的《奔跑吧第十季》正片市占率12.24%排名第二、芒果《怦然心动的20岁：冬季》全网正片市占率9.39%排名第三。 Ø网综方面，前十的综艺中芒果/腾讯/优酷/爱奇艺分别占据4/3/1/3个。 3.4短剧&漫剧：漫剧和真人漫快速起量 Ø短剧方面，5月热度前三的为《离婚后，爸妈带我走上巅峰》《护女狂龙：龙头老爹出山了》《小可怜揣崽后，被周爷抱回家亲哭》，TOP5短剧中，番茄/九州分别占比4/1个。 Ø动态漫方面，5月热度前三的分别为《换亲成宠》《从此朵朵花开》《离婚后，我与苏大小姐闪婚了》，头部漫剧的抖音累计播放量在6亿次以上。 ØAI真人剧快速起量，头部AI真人剧的播放了达到7亿次以上，平台主要为番茄、麦芽。图：5月漫剧热力值排行图：5月短剧热力值排名 4.AI应用：AI资本化提速，Agent工具链持续进化 4.1行业动态：Anthropic正式提交IPO申请 •6月2日，Anthropic官方宣布，已向美国证券交易委员会（SEC）秘密递交S-1招股书。据称，Anthropic锁定的IPO窗口期，最早是今年10月。 •值得注意的是，Anthropic这次提交的是保密S-1草案，不是正式招股书。投行人士表示，秘密申报是美股IPO的一项制度：公司在递交材料后，先由美国证券交易委员会闭门审核，临近正式挂牌再公开完整招股书。 •就在交表前夕，Anthropic刚刚宣布完成了总额高达650亿美元的H轮融资。这轮融资不仅集结了Altimeter Capital、红杉资本、Greenoaks等顶级财务投资机构，更有美光科技、三星电子、SK海力士三大全球顶级存储半导体巨头，投后估值直接飙升至9650亿美元，成为目前全球估值最高的AI企业。 4.2行业动态：OpenAI宣布重组，并官宣筹备上市 •2026年5月17日，OpenAI宣布IPO前大规模重组，合并ChatGPT、Codex、API三大产品线为统一产品组织，联合创始人Greg Brockman正式全面接管产品战略。 •6月8日，OpenAI宣布已向美国证券交易委员会（SEC）秘密提交了S-1注册声明草案。此外，公司还披露了公司未来三年战略规划以及外部经济研究合作的信息。 4.3行业动态：Agent工具链持续进化 Ø多家头部大厂持续发布Agent工具链： Ø1）OpenAI合并ChatGPT/Codex/API，All in企业级Agent与收入；GPT-5.5强化Agent模式，支持长任务链、多步骤工具调用与自主纠错。 Ø2）Anthropic Claude Opus 4.8重点提升Agent工具调用可靠性，强项为长文本和复杂推理。 Ø3）Google发布可跨应用协同的Gemini Spark和专为Agent工作流优化的Gemini 3.5 Flah。 Ø4）Meta发布企业商务Agent，覆盖WhatsApp/Messenger/Instagram，100万+商家使用，自动客服、订单、销售对话。 图：OpenAI合并ChatGPT和Codex 4.3行业动态：Agent工具链持续进化 Ø国内头部大厂的Agent则更注重场景落地和生态开放，智谱/MinimMax注重技术对标和企业服务： Ø1）阿里发布Qwen3.7，可以35小时全自主执行任务，Qwnen-Agent-3.0可以进行多模态决策，接入淘宝AI导购、企业客服、供应链Agent；Qwen3.7-Plus屏幕理解能力跑赢GPT-5.4。 Ø2）字节跳动的豆包Agent与抖音/今日头条/飞书深度集成，内容创作、剪辑、办公自动化。 Ø3）MiniMax在6月1日发布M3模型，编程Agent超GPT-5.5；智谱的AutoGLM模型能力对标GPT-5 Agent Mode。 资料来源：Qwen官方，国信证券经济研究所整理 5.投 资 建 议 ： 持 续 看 好 游 戏 潮 玩 景 气 度 及A I应 用 前 景， 把 握 板 块 低位 布 局 机 会 5.1投资建议与6月组合 Ø我们认为，板块5月调整主要反映AI应用主题退潮、游戏板块回调及市场风险偏好下降等因素；但从基本面和产业趋势看，游戏版号与新品周期延续、IP潮玩景气度仍高，AI应用在资本化提速和Agent工具链演进