传媒行业7月投资策略：持续看好游戏板块表现，把握AI应用与IP潮玩布局机会

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容报告摘要6月跑赢市场。1）25年6月份传媒板块（申万传媒指数）上涨8.40%，跑赢沪深300指数5.90个百分点，在申万一级31个行业中排名第7位；2）巨人网络、联建光电、ST广网、欢瑞世纪、冰川网络涨幅居前；祥源文旅、游族网络、新华都、ST大晟、三六五网等跌幅居前；3）估值来看，当前申万传媒指数对应TTM-PE 47.9x，处于过去5年87%分位数。游戏市场1-5月营收持续高增长，持续看好关注政策、景气度、AI应用及新品上线驱动下的板块机会。1）6月份共有147款国产游戏和11款进口游戏过审，1-6月份累计发放游戏版号812个，同比增长17.9%；北京、浙江等地推出游戏行业支持政策，6月游戏版号发放数量创新高；2）5月中国游戏市场收入281亿元，同比增长10%；移动游戏市场实际销售收入212亿元，同比增长12%；3）板块估值处于低位，新品、监管政策以及AI应用驱动之下，板块具备向上修复可能，重点关注新品表现。关注暑期档新片，综艺市场芒果腾讯领先。1）25年6月总票房达19.06亿元人民币，同比下滑14.6%，持续关注《731》《长安的荔枝》等暑期档新片表现；2）剧集市场，6月正片播放量的全网剧集TOP10中，《藏海传》15.24亿播放量问鼎榜首。紧随其后的是《临江仙》和《七根心简》，分别取得11.88亿和6.40亿的成绩；3）综艺市场爱奇艺&腾讯《哈哈哈哈哈第五季》全网正片市占率9.16%、芒果的《歌手2025》市占率8.04%排名第二；网综方面，前十的综艺中芒果/爱奇艺/腾讯/优酷分别占据2/3/5/1个。AI应用：AI图像、视频生成、游戏等领域持续推进。1）《2025全球独角兽榜》发布，SpaceX、字节跳动和OpenAI排名前三；2）OpenAI、字节跳动、Runway、智谱等发布重磅更新。OpenAI发布Deep Research API，专为高阶分析和深度信息合成设计。字节开源图像编辑模型VINCIE-3B和视频模型EX-4D、智谱AI开源视觉模型GLM-4.1V-Thinking，国内头部AI大厂的视频理解和生成能力持续快速提升。RunwayAI宣布即将推出全新生成式AI平台“游戏世界”。投资观点：持续看好景气改善与IP/AI驱动下的板块机会。1）基本面底部改善，关注游戏、广告媒体、影视等板块，寻找个股α。游戏板块自下而上把握产品周期及业绩表现，推荐恺英网络、巨人网络、姚记科技、心动公司等标的；媒体端关注经济底部向上带来的广告投放增长（分众传媒、哔哩哔哩、芒果超媒等）；影视内容关注供给端底部改善可能，渠道（万达电影等）以及内容（光线传媒、华策影视等）；高分红、低估值以及市值管理提升角度关注国有出版板块；2）行业β持续看好高景气的IP潮玩以及从0到1阶段的AI应用。IP潮玩高景气持续、受众及品类持续泛化，推荐泡泡玛特、浙数文化、姚记科技等；AI应用处于加速落地的阶段，重点把握应用场景机会，关注游戏、玩具、广告、教育、电商、社交、等方向；2B/2G关注营销、教育等领域落地可能；2C关注AI游戏（恺英网络、巨人网络、姚记科技等）、AI玩具（上海电影、奥飞娱乐、汤姆猫等）等领域；重点推荐组合：6月投资组合为恺英网络、分众传媒、泡泡玛特、巨人网络、心动公司整体表现良好，7月投资组合为恺英网络、分众传媒、哔哩哔哩、巨人网络、心动公司风险提示：业绩低于预期、技术进步低于预期、监管政策风险等。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容目录 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容1.市场及行业回顾：6月跑赢市场 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容1.1板块表现回顾资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理➢25年6月份传媒板块（申万传媒指数）上涨8.40%，跑赢沪深300指数5.90百分点；图：申万传媒指数6月跑赢市场-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%22年11月22年12月23年1月23年2月23年3月23年4月23年5月23年6月23年7月23年8月23年9月传媒（申万） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图：申万传媒指数2024以来表现23年10月23年11月23年12月24年1月24年2月24年3月24年4月24年5月24年6月24年7月24年8月24年9月24年10月24年11月24年12月25年1月25年2月25年3月25年4月25年5月25年6月沪深300相对收益-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%2024-01-02 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容1.1板块表现回顾➢6月传媒板块在申万一级31个行业中排名第7位；➢估值来看，当前申万传媒指数对应TTM-PE 47.9x，处于过去5年87%分位数。图：传媒板块TTM-PE分位数资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理0102030405060702020-07-022020-09-022020-11-022021-01-022021-03-022021-05-022021-07-022021-09-022021-11-022022-01-022022-03-022022-05-022022-07-022022-09-022022-11-02pe_ttm 2023-01-022023-03-022023-05-022023-07-022023-09-022023-11-022024-01-022024-03-022024-05-022024-07-022024-09-022024-11-02分位数 图：6月传媒行业涨幅(%)排名第7位资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理0204060801001202025-01-022025-03-022025-05-02(6)(4)(2)0246810121416 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容1.1个股表现➢个股表现上，巨人网络、联建光电、ST广网、欢瑞世纪、冰川网络涨幅居前，祥源文旅、游族网络、新华都、ST大晟、三六五网等跌幅居前。表：6月个股涨跌幅排行代码公司002558.SZ巨人网络300269.SZ联建光电600831.SHST广网000892.SZ欢瑞世纪300533.SZ冰川网络002181.SZ粤传媒300364.SZ中文在线300043.SZ星辉娱乐002425.SZST凯文300299.SZ富春股份资料来源：wind、国信证券经济研究所整理 6月涨幅排行6月跌幅排行月涨幅年涨幅市值（亿）代码公司月涨跌幅年涨跌幅市值（亿）63%85%456600576.SH祥源文旅-21%16%8550%50%32002174.SZ游族网络-11%28%11134%64%28002264.SZ新华都-7%3%4633%45%47600892.SH*ST大晟-6%-14%1730%69%78300295.SZ三六五网-6%-6%3030%25%84600551.SH时代出版-6%5%6030%6%193601019.SH山东出版-5%-13%19829%40%60601928.SH凤凰传媒-5%-2%28426%57%32600986.SH浙文互联-5%33%12226%39%53600228.SH*ST返利-4%-28%18 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2.游戏：版号数量创新高，新品表现良好 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2.1版号常态化发放➢6月份共有147款国产游戏和11款进口游戏过审，继续保持在较高水平➢1-6月份累计发放游戏版号812个，同比增长17.9%；北京、浙江等地推出游戏行业支持政策，6月游戏版号发放数量创新高。图：游戏版号发放情况资料来源：新闻出版总署，国信证券经济研究所整理450606769730708444020406080100120140160 87878686868988089878710511511127314032国产游戏进口游戏 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2.2 5月国内游戏市场保持较快增长，移动游戏同增12%➢24年8月以来游戏行业持续保持较高增速；➢其中5月中国游戏市场收入281亿元，同比增长10%；移动游戏市场实际销售收入212亿元，同比增长12%；图：中国市场实际销售收入及增长率资料来源：中国音数协游戏工委、中国游戏产业研究院、伽马数据（CNG），国信证券经济研究所整理图：移动游戏收入增速资料来源：中国音数协游戏工委、中国游戏产业研究院、伽马数据（CNG），国信证券经济研究所整理-10%0%10%20%30%40%50%050100150200250300350400中国游戏市场实际销售收入(亿元）同比050100150200250300350中国游戏市场移动端实际销售收入（亿元） 中国游戏市场客户端实际销售收入（亿元） 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2.3游戏出海同比保持高增长➢5月中国自主研发游戏海外市场实际销售收入为15.77亿美元，同比增长6.9%，继续保持较快增长；分公司来看，点点互动、腾讯、米哈游位居出海收入榜单前三；➢收入增长主要由于各大厂商开始暑期档布局，点点互动旗下4X策略新游《Kingshot》五月收入数据环比增长超81.7%再创新高，当月预估收入突破1.9亿元，与《Whiteout Survival》共同推动点点互动5月收入增长11%+，维持领先地位；五月网易(NASDAQ:NTES)整体海外收入增幅超4%，旗下产品《全明星街球派对》的国际服版本《Dunk City Dynasty》于上月正式上线并在不足十天的时间内取得了超百万美元的收入数据成绩，或将成为其海外收入增长的新突破口。图：出海保持高增长资料来源：中国音数协游戏工委、中国游戏产业研究院、伽马数据（CNG），国信证券经济研究所整理024681012141618202023年3月2023年4月2023年5月2023年6月2023年7月2023年8月2023年9月2023年10月2023年11月2023年12月2024年1月2024年2月2024年3月2024年4月2024年5月2024年6月2024年7月2024年8月2024年9月2024年10月中国自主研发游戏海外市场实际销售收入（亿美元） 资料来源：点点数据，国信证券经济研究所整理图：出海手游发行商排名-20%-10%0%10%20%30%40%2024年11月2024年12月2025年1月2025年2月2025年3月2025年4月2025年5月同比 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2.4新游市场：5月IP产品《七骑士》《洛奇Mobile》表现良好➢5月是暑期档重要的前哨战，共有18款新游上线，有9款游戏预估月流水突破3000万元。其中有5款是5月发布的新游，另外4款则是在月流水首次突破3000万元的产品。中国厂商发行的游戏数量达7款，仍是由中国公司主导新游市场；➢整体来看，5月新游市场最大赢家是韩国公司NEXON，两款MMO类的IP产品《七骑士Re：BIRTH》《洛奇Mobile》领跑5月新游收入榜单。资料来源：Gamelook，国信证券经济研究所整理图：新游表现图：洛奇Mobile资料来源：TapTap，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2.4新游市场：《超自然行动组》表现良好，3A游戏《解限机》上线➢7月4日《超自然行动组》完成重大活动更新，数小时内其在iOS游戏畅销榜上的排名从第40位飙升至第11位，成功进入iOS畅销榜Top10。根据七麦数据，近期《超自然行动组》在iPhone端的收入也大幅提升，且持续呈提升趋势。➢西山居自研的科幻机甲对战游戏《解限机》7月2日全球公测。《解限机》开服数小时内,便达成了Steam13.2万玩家同时在