传媒行业6月投资策略：关注游戏新品表现，把握AI应用与IP潮玩布局机会

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容报告摘要5月跑赢市场。1）25年5月份传媒板块（申万传媒指数）上涨2.20%，跑赢沪深300指数0.36百分点，在申万一级31个行业中排名第17位；2）ST惠程、游族网络、元隆雅图、ST返利、ST大晟涨幅居前；荣信文化、光线传媒、天娱数科、浙数文化、皖新传媒等跌幅居前；3）估值来看，当前申万传媒指数对应TTM-PE 49x，处于过去5年76%分位数。游戏市场1-4月营收持续高增长，持续看好关注政策、景气度与AI应用驱动下的板块机会。1）5月份共有130款国产游戏和14款进口游戏过审，1-4月份累计发放游戏版号654个，同比增长14.7%；2）中国游戏市场收入267亿元，同比增长22%；移动游戏市场实际销售收入204亿元，同比增长28%；3）板块估值处于低位，新品、监管政策以及AI应用驱动之下，板块具备向上修复可能，重点关注新品表现。5月票房市场新片乏力，综艺市场芒果腾讯领先。1）25年5月总票房达17.38亿元人民币，同比下滑41.1%，新片表现乏力，持续关注国产电影内容供给修复情况；2）剧集市场，5月正片播放量的全网剧集TOP10中，《藏海传》10.08亿播放量问鼎榜首。紧随其后的是《折腰》和《蛮好的人生》，分别取得8.78亿和7.04亿的成绩；3）综艺市场芒果TV《乘风2025》全网正片市占率13.20%；网综方面，前十的综艺中芒果/爱奇艺/腾讯/优酷分别占据2/2/6/1个。AI应用：Agent进展迅速，中国与开源AI崛起。1）OpenAI升级Agents SDK和Codex、字节跳动发布图像Agent“小云雀AI”、DeepSeek-R1-0528发布并开源、谷歌发布Gemini2.5pro预览版，Firecrawl发布/search API大幅简化AI数据处理；2）硅谷投资人Mary Meeker最新发布的AI报告显示，中国与开源AI正在迅速崛起。投资观点：持续看好景气改善与IP/AI驱动下的板块机会。1）基本面底部改善，关注游戏、广告媒体、影视等板块，寻找个股α。游戏板块自下而上把握产品周期及业绩表现，推荐恺英网络、巨人网络、姚记科技、心动公司等标的；媒体端关注经济底部向上带来的广告投放增长（分众传媒、哔哩哔哩、芒果超媒等）；影视内容关注供给端底部改善可能，渠道（万达电影等）以及内容（光线传媒、华策影视等）；高分红、低估值以及市值管理提升角度关注国有出版板块；2）行业β持续看好高景气的IP潮玩以及从0到1阶段的AI应用。IP潮玩高景气持续、受众及品类持续泛化，推荐泡泡玛特、浙数文化、姚记科技等；AI应用处于加速落地的阶段，重点把握应用场景机会，关注游戏、玩具、广告、教育、电商、社交、等方向；2B/2G关注营销、教育等领域落地可能；2C关注AI游戏（恺英网络、巨人网络、姚记科技等）、AI玩具（上海电影、奥飞娱乐、汤姆猫等）等领域；重点推荐组合：5月投资组合为恺英网络、分众传媒、泡泡玛特、南方传媒、浙数文化，整体表现良好；6月投资组合为恺英网络、分众传媒、泡泡玛特、巨人网络、心动公司风险提示：业绩低于预期、技术进步低于预期、监管政策风险等。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容目录 电 影 ： 电 影 市 场 新 片 乏 力 ， 综 艺 市 场 芒 果 腾 讯 领 先03A I：A g e n t进 展 迅 速 ， 中 国 与 开 源A I崛 起0405投 资 建 议 ： 关 注 游 戏 新 品 表 现 ， 把 握A I应 用 及I P潮 玩 布 局 机 会 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容1.市场及行业回顾：5月跑赢市场 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容1.1板块表现回顾资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理➢25年5月份传媒板块（申万传媒指数）上涨2.20%，跑赢沪深300指数0.36百分点；图：申万传媒指数5月跑赢市场-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%22年11月22年12月23年1月23年2月23年3月23年4月23年5月23年6月23年7月23年8月23年9月传媒（申万） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图：申万传媒指数2024以来表现23年10月23年11月23年12月24年1月24年2月24年3月24年4月24年5月24年6月24年7月24年8月24年9月24年10月24年11月24年12月25年1月25年2月25年3月25年4月25年5月沪深300相对收益-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00% 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容1.1板块表现回顾➢5月传媒板块在申万一级31个行业中排名第17位；➢估值来看，当前申万传媒指数对应TTM-PE 49x，处于过去5年76%分位数。图：传媒板块TTM-PE分位数资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理0102030405060702020-06-042020-08-042020-10-042020-12-042021-02-042021-04-042021-06-042021-08-042021-10-042021-12-042022-02-042022-04-042022-06-042022-08-042022-10-042022-12-04pe_ttm 2023-02-042023-04-042023-06-042023-08-042023-10-042023-12-042024-02-042024-04-042024-06-042024-08-042024-10-042024-12-042025-02-04分位数 图：5月传媒行业涨幅(%)排名第17位资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理(4)(2)024680204060801001202025-04-04 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容1.1个股表现➢个股表现上，ST惠程、游族网络、元隆雅图、ST返利、ST大晟涨幅居前，荣信文化、光线传媒、天娱数科、浙数文化、皖新传媒等跌幅居前。表：5月个股涨跌幅排行代码公司002168.SZ*ST惠程002174.SZ游族网络002878.SZ元隆雅图600228.SH*ST返利600892.SH*ST大晟002103.SZ广博股份002602.SZST华通600551.SH时代出版300467.SZ迅游科技002343.SZ慈文传媒资料来源：wind、国信证券经济研究所整理 5月涨幅排行5月跌幅排行月涨幅年涨幅市值（亿）代码公司月涨跌幅年涨跌幅市值（亿）55%23%26301231.SZ荣信文化-12%29%2045%39%125300251.SZ光线传媒-8%90%51437%11%50002354.SZ天娱数科-6%19%10436%-30%19600633.SH浙数文化-6%29%16329%-9%18601801.SH皖新传媒-5%-7%13125%26%61002555.SZ三七互娱-5%-2%32524%78%684601900.SH南方传媒-5%6%14121%4%66301171.SZ易点天下-5%-9%11619%32%42002517.SZ恺英网络-5%24%34019%25%37300133.SZ华策影视-5%-3%129 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2.游戏：营收持续高增长，版号稳定发放 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2.1版号常态化发放➢5月份共有130款国产游戏和14款进口游戏过审，继续保持在较高水平➢1-5月份累计发放游戏版号654个，同比增长14.7%；游戏版号保持常态化发放趋势、月均版号发放数量过百，监管政策保持稳定。图：游戏版号发放情况资料来源：新闻出版总署，国信证券经济研究所整理450606769730708444020406080100120140 87878686868988089878710511511127314032国产游戏进口游戏 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2.2 4月国内游戏市场同比增速超过20%➢24年8月以来游戏行业持续保持较高增速；➢其中4月中国游戏市场收入267亿元，同比增长22%；移动游戏市场实际销售收入204亿元，同比增长28%；图：中国市场实际销售收入及增长率资料来源：中国音数协游戏工委、中国游戏产业研究院、伽马数据（CNG），国信证券经济研究所整理-10%0%10%20%30%40%50%050100150200250300350400中国游戏市场实际销售收入(亿元）同比 资料来源：中国音数协游戏工委、中国游戏产业研究院、伽马数据（CNG），国信证券经济研究所整理图：移动游戏收入增速050100150200250中国游戏市场移动端实际销售收入（亿元） 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2.3游戏出海同比保持高增长➢4月中国自主研发游戏海外市场实际销售收入为15.54亿美元，同比增长9.6%，继续保持较快增长；分公司来看，点点互动、米哈游、腾讯位居出海收入榜单前三；➢收入增长主要由长线产品带来增量，点点互动旗下《Whiteout Survival》二周年庆典并上线第11代的“盾-埃莱奥诺拉、矛-劳埃德、弓-鲁弗斯”三名新英雄，助力游戏在全球多地收入榜登顶并创下新的收入纪录；米哈游的《崩坏：星穹铁道》借助两周年活动实现流水回暖，带动收入提升。图：出海保持高增长资料来源：中国音数协游戏工委、中国游戏产业研究院、伽马数据（CNG），国信证券经济研究所整理02468101214161820中国自主研发游戏海外市场实际销售收入（亿美元） 资料来源：点点数据，国信证券经济研究所整理图：出海手游发行商排名-20%-10%0%10%20%30%40%同比 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2.4新游市场：《群星纪元》、《剑灵2》表现良好➢25年4月共有5款游戏预估月流水首次突破3000万元。其中，其中有3款是4月份发布的新游，另外两款则是在月流水首次突破3000万元的产品。中国厂商发行的游戏数量达7款，仍是由中国公司主导新游市场；➢4月表现最亮眼的游戏分别是：儒意景秀《群星纪元》、腾讯《剑灵2》、InnPlay Labs的《Animals & Coins》、TOPGAMES的《Run！Goddess》和SuperPlay的《Disney Solitaire》。资料来源：Gamelook，国信证券经济研究所整理图：新游表现资料来源：TapTap，国信证券经济研究所整理 图：群星纪元 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3.影视：电影市场新片乏力，综艺市场芒果腾讯领先 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3.1新片匮乏、5月电影票房市场同比下滑➢据灯塔专业版数据，今年5月总票房达17.38亿元人民币，同比下滑41.1%；➢观影总人次2789万人次，平均票价达到39.8元（上月42.9元），下滑较为明显。图：4月电影票房收入同比向下资料来源：wind，国信证券经济研究所整理图：观影人次资料来源：wind，国信证券经济研究所整理-100%0%100%200%300%400%500%0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00160.00180.002023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-042024-062024-082024-102024-122025-022025-04电影票房收入（亿元）同比（%）05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,0002023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-0920