核心观点
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光伏拐点已现：反内卷持续推进，关注底部反转。
- 当前光伏行业反内卷取得成效，Q3主链上游环节预计显著减亏。
- 重点关注供需两端：供给侧（硅料收储平台落地及产业链限产），需求侧（“十五五”装机需求支撑、出口退税取消及严禁低于成本价销售）。
- 产业链供需关系有望快速修复，推动组件价格抬升。
- 具备阿尔法的标的在行业贝塔修复中具备更大弹性，受益标的包括硅料（通威股份、大全能源、协鑫科技、新特能源）、BC技术（爱旭股份、隆基绿能、帝尔激光、拉普拉斯）、硅片（弘元绿能、双良节能、TCL中环）、电池组件（晶澳科技、晶科能源、天合光能、钧达股份、横店东磁）、贱金属化（博迁新材、帝科股份、聚和材料）、金刚线（美畅股份、高测股份）、玻璃（福莱特、信义光能、旗滨集团）、边框（永臻股份、鑫铂股份）、胶膜（福斯特、海优新材）。
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储能大势所趋：国内外需求强劲，有望量价同升。
- 储能行业供需两旺，国内外需求共振，新型储能“一芯难求”，头部电池企业持续满产，电池价格延续上涨趋势，供应链整体具备价格传导能力。
- 需求支撑+供给紧缺+上游挺价，储能景气度有望持续。
- 兼具规模交付能力、技术创新能力和全生命周期服务能力的头部企业具备显著竞争优势，受益标的包括大储（阳光电源、海博思创、阿特斯、上能电气）、工商储&户储（德业股份、固德威、锦浪科技、艾罗能源）、电芯（宁德时代、亿纬锂能、中创新航、瑞浦兰钧、国轩高科、鹏辉能源、欣旺达、派能科技、普利特）。
关键数据与研究结论
光伏行业
- 产能过剩：2025年Q2硅料、硅片、电池、组件各环节名义产能均突破1200GW，而2025年全球新增装机需求仅为570-630GW。
- 价格跌穿成本：2025年6月硅料价格跌至3.5万元/吨，N型182硅片0.9元/片，N型182电池片0.24元/W，N型182组件低于0.7元/W。
- 需求增速减缓：2025年6-9月国内新增光伏装机量同比分别下降38.45%-55.29%。
- 反内卷政策：六部门联合召开光伏产业座谈会，部署进一步规范竞争秩序；能耗标准或大幅收紧，多晶硅有效产能将降至约240万吨/年。
- 价格回暖：2025年7月以来，多晶硅、硅片、电池、组件价格累计涨幅分别达48.57%、53.41%、36.96%、1.91%。
储能行业
- 国内需求：2025年上半年全国新型储能装机规模已达9491万千瓦/2.22亿千瓦时，预计未来两年半内大型储能装机规模将实现翻倍增长。
- 容量电价补偿：政策进一步刺激装机需求。
- 欧洲需求：2025年欧洲新增储能装机容量有望达35.3GWh，同比增长超过75%；大储装机同比增速超过180%，占比接近60%；工商储装机同比增速超过50%。
- 美国需求：2025年第二季度美国储能市场创季度新高，新增装机5.6GW/15.78GWh；大储和户储市场增势强劲，预计2029年美国储能市场总规模将达到87.8GW。
- 新兴市场：亚非拉等新兴市场储能需求有望进入高速增长阶段，多重驱动因素共振下市场基础需求空间广阔。
- 大储竞争：头部企业凭借规模交付能力、技术创新能力和全生命周期服务能力构建壁垒，未来将获得更大市场份额。
风险提示
- 政策力度不及预期。
- 行业产能出清进展不及预期。
- 新技术产业化进度不及预期。
