南华期货2026生猪年度展望 ：产业拐点已现，静待宏观转机机20251229

————产业拐点已现，静待宏观转机戴鸿绪投资咨询证书：Z0021819投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年12月23日 第一章观点概要 2025年生猪现货价格整体处于震荡下行走势，期货价格则呈现上半年底部抬升，下半年随现货价格下跌磨底走势。期现价格上半年略有分化，但下半年共振下跌。主要由于在去年养殖利润较好的情况下，前三季度各养殖主体都对旺季价格抱有预期，母猪产能扩张叠加二育压栏，最终在中秋双节期间堰塞湖效应爆发，高存栏压垮猪价。 展望2026年度生猪供需结构：供给端预计母猪产能不断收缩，形成战略性看多格局。同时由于仔猪亏损，配种情况或有所下降，而在仔猪销售困难的情况下，预计多数仔猪会自繁自养，外售减少的情况下，或减少边际供应压力。同时亏损期易出现猪病爆发，冬季疫病高发期或进一步削减明年供应压力。需求端主要关注宏观效应外溢能否对消费形成提振，总体消费端复苏节奏会有所加快。 交易节奏：上半年或保持震荡磨底，下半年或有阶段性趋势行情，重点关注淡季养殖主体养殖策略。 风险提示：政策干预；猪企出栏节奏；天气因素导致猪瘟疫病等 第二章行情回顾 2025年生猪市场在产能高企的背景下开局，猪价整体延续下行趋势。现货价格年度弱势下行，期货价格上半年虽然呈现重心微抬的格局，但三季度受政策扰动，集团场、中小养殖场以及二育群体在双节旺季集中出栏，造成现货抛压巨大。进入四季度，年度供应基本确定，期现价格逐渐进入预期兑现的走势。 年初至春节前（1月）：供应过剩，旺季不旺 年初，养殖端出于抛售心态集中出栏，导致供应过剩，猪价从16元/公斤跌至15元。尽管春节前备货带来小幅反弹至15.8元，但旺季效应远弱于预期，市场情绪悲观。 春节后至二季度初（2-4月）：节奏变化，供需意外平衡 节后市场并未出现预期中的大跌。由于节前抛售透支了部分供应压力，肥猪结构性短缺，标肥价差大幅走阔。加之饲料成本低、冬季疫情扰动，养殖户普遍选择“压栏”，导致供应后移，供需形成短暂平衡，价格围绕14.5元窄幅波动。 二季度中后期（5-7月）：政策引导与价格拉锯 5月，由于猪价压力重重，不利于物价稳定，政策端逐渐介入猪价预期调控。6月伊始，农业农村部频繁与头部企业展开座谈，要求头部企业严控二育压栏，控制出栏体重，迫使集团场集中出栏，猪价承压跌至14 元以下。6月下旬，随着出栏节奏放缓和政策收储介入，价格触底反弹，7月初回升至年内高点。 三季度（7-10月上旬）：“弱现实”与“强预期”的博弈 市场呈现分化格局：“反内卷”政策带来产能去化预期，推动期货反弹；但现货市场面临实实在在的出栏压力，价格再次走弱。尽管政府启动收储，但供应压力巨大，10月猪价下探至年内低点11元/公斤以下。 四季度（10月中旬-至今）：预期逐步兑现，猪价进入磨底期 市场进入预期兑现阶段，猪价逐步接近行业头部养殖成本。无论是外购仔猪还是自繁自养都处于亏损阶段，但由于去年至今年上半年，行业整体出栏利润尚可，头部企业虽有产能去化现象，但部分中型猪场依旧在扩张母猪产能。同时在中秋双节期间，猪价亏损较多，部分养户及二育群体对四季度旺季消费依旧抱有预期，导致供给压力始终未能得到充分释放，四季度猪价整体保持震荡下行磨底状态。 总结 纵观2025年度，生猪市场核心矛盾始终是高位产能与现实需求的错配。政策虽带来远期向好预期，但现实端压力重重，猪价呈现震荡下行态势。 第三章核心关注要点 3.1供应端关注要点 3.1.1能繁母猪 从能繁母猪存栏来看，根据农业农村部数据显示，能繁母猪存栏自去年四月份增长至去年十一月份。去年十一月份开始，能繁母猪存栏量开始逐渐下滑，截至2025年10月底能繁母猪存栏量为3990万头。根据生产周期推算，今年上半年生猪存栏量属于稳步上升阶段，四季度为产能拐点。 从钢联数据口径来看，样本企业能繁母猪存栏量本年一季度相对去年四季度保持平稳，二季度重新开始上升，进入三季度后受政策影响拐头向下，四季度延续三季度去库趋势。从生产周期来看，明年年中或为理论出栏压力拐点。 从能繁母猪结构来看，二三元能繁母猪存栏占比基本保持稳定，自2022年年中开始二元母猪占比基本保持小幅稳定提升，母猪整体的繁育能力始终保持提升。近期猪价快速下行，政策端主导产业端配合，能繁母猪淘汰量有所提升，二元母猪价格和淘汰母猪价格均大幅下降。 3.1.2生产效率 生产效率方面，能繁母猪PSY水平不断走高，较2021年6月低点已提高近25%的生产效率，因此虽然当前能繁母猪存栏量仅为4000万头左右，较2021年4500万头下降500万头，但生产效率的提高使得商品猪存栏量不降反升。 根据钢联样本数据显示，2025年11月综合养殖场生猪存栏达到3856.32万头，为近三年新高。其中规模化养殖场存栏数位3700.59万头，中小散存栏数为155.73万头，中小散存栏数近几年基本保持不变，规模场存栏数不断攀升，定价话语权由散户逐渐向向大型头部企业集中。 3.2需求端关注要点 3.2.1屠宰企业 上半年生猪屠宰量整体偏高，根据农业农村部数据显示，2025年10月份生猪屠宰量达到3834万头，去年11月同期屠宰量为2876万头，屠宰量较去年增长33.31%，大幅超预期。涌益的样本数据虽不是近5年最高，但也处于5年高位。钢联的屠企开工率也可以看出，今年屠企整体开工率偏高，下游需求相对较好。 3.2.2终端鲜销情况 屠企今年的高开工率主要有以下两方面原因，一是生猪屠宰利润自21年以后稳步回升，当前逐渐趋于平稳，总体利润相较往年有大幅改善。二是冻品猪肉库容率始终保持低位，高开工低库存，说明鲜销市场走货良好，当然这主要和鲜肉价格不断走低也有一定关系。 自去年年中开始，鲜肉价格不断走低，逐步贴近冻肉价格，表明终端消费市场乏力，居民餐饮消费整体处于弱复苏的阶段。同时牛羊价格自22年末大幅下跌，尤其是牛肉价格跌幅巨大，价格下跌直至今年春节后。而猪肉价格自23年底止跌企稳，24年上半年和牛羊价格走出劈叉趋势，牛肉性价比显现，进一步压制猪肉鲜销价格。 总体来看，终端需求仍然处于弱复苏的阶段，需求仍和宏观经济环境紧密相关，但冻品库存始终保持稳定和相对较高的屠宰收益或对需求起到一定支撑。 第四章成本估值及供需展望 4.1养殖利润 养殖利润方面，生猪自繁自养与外购仔猪利润上半年基本保持良好，行业平均利润保持在100元/头附近。进入三季度后，随着猪价大幅回落，养殖利润开始走弱。根据钢联数据显示，9月底自繁自养行业平均利润由正转负，截至12月20日头均利润为-73.15元/头，外购仔猪利润为-233.73元/头。 养殖利润转差，放养群体补栏仔猪意愿转弱，导致仔猪价格大幅下降，仔猪销售毛利也已由正转负。预计规模场在仔猪难以外销的情况下，将积极销售当前的存栏生猪，以平衡远期的生猪存栏。放养公司阶段性减少仔猪补栏，生猪显性隐性存栏或将逐步进入减量拐点。 根据钢联数据显示，2025年上半年能繁母猪淘汰量始终保持平稳，6月份至今，能繁淘汰量环比逐渐上升。在前期政策的推动下，产能已逐步开始去化。 但从能繁母猪和生猪出栏均价的比价关系上我们也可以看出，除去2021年能繁母猪集中补栏带来的比价大幅偏高外，当前能繁母猪与生猪出栏均价比值为四年高位，且比值近期保持平稳，并未出现大幅下跌，表明集团场在产能调控上，依旧保持韧性。 二育方面，春节后标肥价差拉大到了历史极值，主要由于节前规模场为防止集中出栏造成抛压，对肥猪抛售较为积极，导致春节间肥猪供应略紧，肥猪价格居高不下。而过高的标肥价差给予了二育养殖户广阔的进场育肥空间，因此对猪价形成一定支撑。三季度猪价快速下行，标肥价差逐渐收敛，根据涌益咨询数据显示，当前各省市育肥栏舍利用率快速下降，由于2026年春节较晚，二育年前或依旧存在入场意愿。 4.2饲料成本 成本方面，受制于进口玉米及替代谷物管控趋严，进口量大幅萎缩，玉米价格今年不断走高。三季度玉米受抛储影响，叠加新粮丰产预期，玉米价格不断下行。但收获期华北遭受连绵阴雨，导致华北地区农作物难以顺利收获，玉米霉变比例较多，可饲用比例较少，结构性短缺导致玉米价格见底后反弹明显。 豆粕价格受贸易战影响波动较大，由于去年结转库存较高，且远月大豆买船到港偏多，全年油厂销售压力较大，豆粕价格大幅回落。近期中美贸易和谈，增加美豆采购，预计在全球大豆供应预期充沛的背景下，整体豆价难有起色。 总体来看，玉米豆粕价格整体处于底部区间，玉米下方空间有限，豆粕弹性较大。成本端对猪价影响暂不明朗，稳中偏强的概率可能较大。 4.3总结及供需展望 2025年生猪现货价格整体处于震荡下行走势，期货价格则呈现上半年底部抬升，下半年随现货价格下跌磨底走势。期现价格上半年略有分化，但下半年共振下跌。主要由于在去年养殖利润较好的情况下，前三季度各养殖主体都对旺季价格抱有预期，母猪产能扩张叠加二育压栏，最终在中秋双节期间堰塞湖效应爆发，高存栏压垮猪价。 当前生猪价格已进入底部区间，猪价主要围绕集团场出栏和二育补栏的节奏波动。短期矛盾依旧集中于春节前旺季出栏是否依旧充沛，多空博弈较高。长周期受政策影响，以及行业利润普遍亏损，预计各养殖主体将不断去产能。 展望2026年度生猪供需结构：供给端预计母猪产能不断收缩，形成战略性看多格局。同时由于仔猪亏损，配种情况或有所下降，而在仔猪销售困难的情况下，预计多数仔猪会自繁自养，外售减少的情况下，或 减少边际供应压力。同时亏损期易出现猪病爆发，冬季疫病高发期或进一步削减明年供应压力。需求端主要关注宏观效应外溢能否对消费形成提振，总体消费端复苏节奏会有所加快。 交易节奏方面，长周期母猪存栏数据或在明年下半年形成出栏拐点，中期仔猪销售方面或许会导致拐点略有提前。若中长期推演效果正确，明年上半年猪价走势或许会决定下半年生猪价格能否出现走强趋势，主要基本面观测点可能在明年二季度末，夏季消费淡季时养殖户及二育的出栏补栏策略。 总体而言，现货价格呈现淡季不淡旺季不旺的走势概率依旧偏大。虽然战略性看多，但期限结构呈现远月升水结构依旧需要投资者谨慎，或可关注出栏压力加剧时，适当进行正套头寸的布局，以降低移仓换月过程中的贴水损耗。预计上半年猪价或依旧处于底部盘整期，期价将不断重复吃结构升水的行情。建议重点关注上半年猪价现货走势，以及淡季养户及二育的出栏补栏策略。