南华期货苹果2026年度展望：霜枝蕴机 风侯叩新

——霜枝蕴机风侯叩新 边舒扬投资咨询证号：Z0012647联系邮箱：bianshuyang@nawaa.com投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年12⽉19⽇ 第一章：观点概要 2025年苹果市场走出一波牛市行情，AP2601合约波动区间在7400-9700元/吨，整体涨幅达到2300点，整体可以分为两个大的阶段。 展望2026年，苹果的供应随着晚富士的下树基本定调，最后一次确定供应的时间点是在冷库入库数据公布的时候。今年入库数据为历史最低水平，这决定了未来一个产季的苹果供应总量，缺好货少货的情况是确定的。消费端，我们需要关注几个关键节点，最重要的是春节，随后是清明、五一、端午，过去几年过了春节，苹果价格塌陷似乎成了定局，这还是整体消费环境导致的，经济周期下行阶段，我们仍也做好对应准备。对于26/27产季，关注4月开花期苹果的天气问题，每年这个季节市场波动都会比较剧烈，我们也会在接下来的报告中进行重点分析和解读。 AP2605合约四季度价格波动区间预测：8700-12000，整体呈现上涨结构。 风险提示：交割环节依旧存在较大变数，前期价格上涨存在延长涨幅或提前结束的可能性。 第二章：行情回顾 2025年苹果市场走出一波牛市行情，AP2601合约波动区间在7400-9700元/吨，整体涨幅达到2300点，整体可以分为两个大的阶段。 第一阶段：1月-5月 该阶段市场主要交易24/25年度苹果行情。1-3月苹果期货走势主要围绕需求端及交割方面展开。受交割压力以及淡季需求影响，03合约震荡后持续走低，04合约几乎以横盘进入交割月，而05合约作为24/25果季最后一个合约，买卖仓单不好转抛，且低库存背景下，其下方存在较强支撑，导致05合约震荡上行，最终以上涨2000点进入交割月。 AP2510合约作为新产季的第一个合约，在4月份产区遭遇大风以及干热风天气后价格震荡反复随后上涨，但市场整体分歧不断，多空博弈激烈，导致5月、6月苹果价格回落后停滞不前，套袋情况高于预期是价格回落的主要原因。 第二阶段：6月-12月 随着时间的推移，市场交易的重心转向新季苹果。整个7月，受早熟品种秦阳、嘎啦品质低于预期，导致好果开秤价上涨0.3-1元/斤影响，叠加晚富士低库存因素，苹果期货价格持续上涨。不过在7月底8月初出现短暂的回调，回调幅度也比较大，除了荔枝、西瓜等应季水果供应量大，价格便宜的冲击外，第三方机构的套袋数据显示套袋量高于预期的影响也打压的盘面价格。 8月至9月初这个阶段上涨的时间更久，持续性更好，主要因各地嘎啦优果率的问题突出的还比较明显，叠加西北局地干旱冰雹天气频发引发市场对优果率的进一步担忧。不过9月9日单日曾遭遇了4%的跌幅，这个主要还是因为对于交割要求的会议引发市场剧烈波动。 9月中下旬通过几天时间快速修复了9月9日的下跌后，盘面价格继续高歌猛进，在9月29日打出了8619的年内新高。主要因红将军质量塌方，叠加产区晚富士关键上色期阴雨天过多，导致市场对于质量的极度担忧，西部升水交割变得更为困难，可交割果进一步减少的可能性增大，引发价格上涨。 进入10月后，期价上涨走势变得更为稳定，受产区持续降水影响，苹果下树时间整体推迟，苹果含水量大，甜度下降，水裂纹、腐烂等问题导致优果率大幅下降，推升AP2611、AP2612和AP2601合约大幅上涨，其中AP2612合约以9900元/吨的高价结束合约。 第三章：核心关注要点 1、05合约是否会因为交割继续引发价格上涨行情？ 2、新季苹果天气情况如何？ 3.1今年苹果质量问题颇多 3.1.125/26年度减产减质 25/26年度苹果种植面积与24/25年度差别不大，主要因为东果西移的变化趋势在2022年-2023年基本完成，近三年种植面积较为稳定。根据卓创数据显示，我国2024年苹果种植面积为3275万亩，相比2023年减少25万亩。 而对于产量而言，根据套袋数据看，第三方机构给出的数据看似相反，但整体实际变化不大。根据套袋数据，卓创给出的产量预期在3659.04万吨，较24/25年度减少75.93万吨，同比下降2.03%，给出的理由是花期冻害及产区老化果园淘汰导致减产。钢联给出的预估为3736.64万吨，较24/25年度增加85.93万吨，同比增幅2.35%，主要依据为甘肃、山东恢复性增产，新技术应用提升单产。无论是小幅增产还是小幅减产，实际上整体的产量与去年相比差别不会很大，整体幅度在+-2%左右。各地的表现具体为，甘肃出现恢复性增产（因 2024年严重冻害减产比较严重），陕西因砍树及老远改造，有所减产，山东各地有增有减。此外，由于今年春季西部产区出现“干、热、风”现象，实际导致部分地区受灾，原本预期减产的地方减少了梳花梳果，导致套袋数量实际比预期更多，导致整体的产量变化反而低于预期。 进入摘袋期后，产区晚富士遭遇持续降雨，导致苹果减产减质，整体果个偏小，水裂纹和果锈问题突出，商品率显著下降。卓创在10月的调研情况下，将早期套袋调研的3659万吨下调至3423.44万吨，同比2024年减产约8.34%。分地区看，山东地区果锈与水裂纹导致优果占比锐减，收购价同比上涨0.5-0.7元/斤，陕西80mm以上大果占比减少10%-15%，小果（60-60mm）扎堆，甘肃冰雹点增多，山地优质果供应紧张。 3.1.2入库量创历史新低 苹果在下树后会进行时令水果售卖，剩余的苹果都会进入冷库。冷库货源的多少一方面反应了当季苹果整体供应的情况，也反应了下树阶段的销售情况。2025年11月13日，卓创数据显示，全国苹果冷库库存达到735.44万吨，同比下降12.11%。2025年11月21日，钢联数据显示，全国苹果冷库库存达到766.75万吨，同比下降10.16%。 分区域看，西部库存结构中，客商占比达到40%，果农占比为60%，整体表现为客商好货为主，果农好货占比仅为10-20%，陕北客商收购价基本在3.5-4.3元/斤。山东库存结构看，客商占比35-45%，果农占比60-65%，山东入库后的好货占比在40%，冷库果脯占比20-30%，通货和三级占比40-50%，其中果脯收购价80#以上0.8元保底收购。 3.1.325/26年度苹果质量如何？ 当套袋数据出来的那一刻，多空矛盾实际上已经产生，市场开始关注当年的苹果质量问题，其实就是优果率的问题。如果当年苹果质量差，好果少，意味着苹果好差果之间的价差会非常大，最终导致好果少而贵，差果多而便宜的两极分化的格局。其实今年苹果质量问题在早熟果上就已经开始凸显，其中果个偏小、返青现象、水裂纹等是最为普遍的质量问题。 早熟秦阳的质量问题在于返青现象严重以及果个偏小问题，陕南、渭南等地因摘袋期遭遇高温天气，导致果皮返青率高，着色不均，商品果比例下降，而前期持续干旱影响了膨果，部分果园单果重不足200克。这导致的结果是市场价格表现呈现高开低走局面，在开秤价达到4-4.5元/斤的基础上，因返青果增多，后期成交价跌至3-3.5元/斤。 嘎啦苹果，质量问题主要体现在果锈与水裂纹高发，山东、陕南摘袋期遭遇连续阴雨，果面损伤率超30%。这导致了市场两极分化严重，优质果占比不足20%，次果占比超过50%。 西部早富士方面，市场普遍反应受前期高温干旱影响，个头不及往年同期，略偏小，往年个头集中在80-85#，今年集中在75-80#。开秤价较去年同期普遍高0.5元/斤以上。不过，随着阴雨天气增多，整体的红度下降，以及雨后出现裂口的现象也陆续增多，导致后续价格持续下跌。 山东红将军方面，前期雨前摘袋的红将军大多出现反绿现象，价格则持续出现下滑，果锈问题，早采的糖度问题都比较严重，后期出现滞销情况，市场接受度持续走低。 采青富士方面，各地主流价格依旧高于去年同期0.5元/斤开秤价，受后期降水较多的影响，整体个头还都可以，貌似对后期晚富士的价格支撑非常好的支持作用。 晚富士方面，西部产区的摘袋时间推迟至9月25日以后，整体和山东进度持平，相比往年大概晚了10天左右。整体看晚富士的个头东西部都不及去年，达不到正常年份，大果占比少，随着持续的降雨，苹果上色 慢，上色不佳问题严重，另外无论是东部还是西部水裂纹、果锈问题逐步凸显。 总结看，今年苹果从早熟果到中熟果再到晚富士整体质量都不好，而早熟中熟果因为个头问题、果面质量问题导致出现收购价高开低走的局面，价格也出现严重分化。 3.2可交割果有多少？ 苹果由于是鲜果，本身标准化程度就远不如其他上市商品，受产地、气候、交易习惯等因素影响，苹果交割一直是市场争议的话题。在苹果期货上市的这8年以来，郑商所多次修改交割规则，交割规则不断优化和细化，从规则修改的方向看也是为了更好的让苹果期货交割双方更为公平，让更多的苹果可以参与交割，避免出现因为交割问题导致价格大涨大跌的局面。尽管如此，苹果期货仍然无法摆脱受交割因素影响导致的价格剧烈波动问题。 25/26产季苹果质量不佳，整体果个偏小，还存在上色问题、水裂纹、果锈问题，后期还可能会存在硬度不达标等问题，因此可供交割的数量肯定要远小于24/25产季，24/25产季是西部可以参与升水交割的第一年，当时西部苹果质量好，符合升水交割的苹果还是很多的，但是25/26产季，符合升水的交割的苹果势必要少很多。今年交割的中心区域有明显从山东转向陕西的倾向，今年在交割上的多空纠缠并不会比往年少。从交割成本计算，质量较好的货源工费会比较少，出成率高，但原料成本高，以3.5元/斤收货，4元/斤入库，优果率达到70%，那么成品率只有42%，综合售价可能不足3元/斤，最终成品价格在（4-0.58*3）/0.42=5.38元/斤，即10760元/吨，这还不包括人工、物料和交割费。而冷库整理工作同样复杂和繁琐，因此今年交货的难度非常大，而AP2601合约上完成一定体量的亏损交货的可能性也比较大。 第四章：估值反馈及供需展望 4.1苹果估值反馈 如果用简单的统计法去计算苹果的估值问题，目前处于最近5年估值的75%左右的位置，整体位置偏高，但是仍有向上空间。而如果从苹果上市以来计算，目前的价格还不到50%（因2018年大减产行情太大，期价拉高了上限）。但事实上有一个核心问题是苹果期货交割规则进行了多次修改，早期的价格交割要求更高，后期放宽后时间可交割果的数量远要多于早期。而当前交割规则只能适用于2024、2025这两年。如果从优果率角度出发，今年和2023年有相似之处，也是果个偏小的问题比较严重，但是相比而言水裂纹、果锈问题更严重。23/24年度在年前期价基本处于9000点一线，但是不同是11合约和12合约创新高以后，并没有带动01及以后的合约上涨，最终价格以持续下跌收场，而最后05合约则以大涨的行情结束合约。 因此后期苹果走势的路径有复制23/24产季的可能性，目前前期的AP2511、AP2512合约基本已经完成走势复制，而AP2601合约目前走势也非常像。劣币驱逐良币的经济学原理下，远期价格可能很难长期维持高价，特别是大量次果充斥市场的时候，好果的价格可能也最多仅能保持维持，难以卖出高价，特别是在当前 经济环境背景下，这可能导致AP2603、AP2604合约价格出现较大幅度的回落，而AP2605合约作为当季最后一个合约，可能因为后期低库存的情况导致价格在调整后重新攀升，最终刷出新高。 4.2苹果供需展望 苹果的供应随着晚富士的下树基本定调，最后一次确定供应的时间点是在冷库入库数据公布的时候。今年入库数据为历史最低水平，这决定了未来一个产季的苹果供应总量，缺好货少货的情况是确定的。 消费端，我们需要关注几个关键节点，最重要的是春节，这是苹果销售的最大的黄金期，春节卖货的多少决定了当年的消费情况如何，由于今年双旦备货预期可能落空，导致盘面价格出现明显回落，而今年春节偏晚，后续还需要继续观察春节的消费情况。随后的清明、五一、端午等等时间我们会在后续的报告中和大家深入探讨。过去几年过了春节，苹果价格塌陷似乎成了定局，这