核心观点
- 国内玉米市场：2026年前二季度价格呈两端低、中间高特征，受政策收储、深加工采购、进口谷物、旧作供应、小麦替代、进口玉米拍卖等多重因素影响。下半年新季供应宽松是最大基本面，因去年种植成本低利润高，今年扩种预期强，加之小麦、稻谷等替代品流入及进口玉米增加，玉米价格或偏弱运行。
- 国际玉米市场：美国2026/2027年度玉米种植面积和产量均下降约6%，但高结转库存和南美供给压制价格。上半年CBOT玉米价格冲高回落，下半年受厄尔尼诺影响低单产预期支撑价格，中美关系缓和或推动出口需求，整体偏弱走势。
- 下半年走势研判：7-8月青黄不接，供应偏紧，但整体承压，以震荡为主；玉米淀粉下游需求恢复，走势较玉米强势，价差保持高位。
- 估值与供需展望：新季增产预期强，种植成本上升提供支撑，但供应宽松格局下价格偏弱；下半年供应宽松主导，需求端支撑不足，极端天气是最大变量。
行情回顾
- 第一阶段（3月底-4月初）：供给收紧，贸易商捂粮惜售，饲料企业刚需提价，市场担忧厄尔尼诺及地缘冲突推高价格。
- 第二阶段（4月末-5月中旬）：糙米拍卖传闻、稻谷拍卖、进口谷物及政策粮源投放压制价格；需求端生猪亏损、小麦替代增强；气温升高致深加工企业停工。
- 第三阶段（4月中旬-6月下旬）：新季种植预期增产，小麦上市及拍卖施压，降雨影响购销，需求疲软但存在刚性补库，整体供给宽松、需求疲软，价格震荡偏弱。
下半年核心观点
- 产业行为导向：下半年买方市场，持粮方议价能力弱，需求方采购从容，需关注政策及天气影响。
- 行情推演：下半年价格低部区间预计2245元/吨，波动区间2245-2310元；前半段供应偏紧，10月后新季上市冲击下弱势运行，可能触发收储政策；玉米淀粉四季度消费旺季或保持韧性，价差或有走扩。
- 风险提示：现货市场分析地区局限，价格区间预测概率性；7-8月强降雨减产；中储粮收储力度加大、新季惜售情绪过高。
估值与供需展望
- 估值：新作增产预期强，成本支撑现货价格，但供应宽松下估值可持续性存疑；期货价格部分反映增产预期，仍需警惕下行风险；基差处于历史偏高位，下半年有望逐步修复。
- 供需展望：
- 国际玉米：美国产量下降但库存仍高，单产波动是核心变量，中美无实质性贸易往来。
- 国内玉米：
- 进口与库存：下半年进口稳步增长，价格承压；港口库存降至低位，后期收购空间打开。
- 国内供应：东北产区种植面积扩大，单产提升是增产核心，极端天气是风险点。
- 国内需求：
- 饲用需求：生猪去产能政策明确，小麦替代增强，需求长期缩减压力。
- 深加工需求：库存处于低位，后期补库增多，酒精需求疲软，淀粉需求好转。
- 玉米淀粉：下半年进入消费旺季，库存下降，价格或保持韧性，价差走扩。
- 风险点：需求恢复不及预期；替代品价格持续低位。
