南华期货玉米、淀粉产业周报：新季压力仍占主导，价格进入磨底阶段

——新季压力仍占主导价格进入磨底阶段 戴鸿绪（投资咨询证号：Z0021819）研究助理：康全贵（从业资格证号：F03148699）投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025/10/20 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 新季玉米收获上市进入后半程，农业农村部最新农情调度显示，全国秋粮收获近七成，玉米已过六成，华北黄淮降雨将于影响持续扰动收获进展，东北产区进度平稳，整体已进入收获后半段，新粮上市压力处于高位，价格承压为主，虽然上周价格出现企稳态势，但新季供应宽松仍主导市场运行节奏，尤其是10-11月份，新粮卖压处于高位，价格易跌难涨； 上周，受到现货收购主体增加、短期价格超跌反弹需求等因素影响，价格跌势有所缓解，其中期货市场表现明显，整体探底回升，远月表现稍强，不过冲高回落也较为明显，而近月合约表现受现货影响表现相对弱势，主力01合约周跌8元至2117元，虽然2100元关口失而复得，但下跌趋势未出现明显改变，现货压力下，月内压力依然较大； 随着新季压力的逐步落地，价格承压情况继续兑现，利多因素随着价格下行开始显现，玉米价格有望完成探底阶段，进入到磨底过程，长期价格预期逐步转多。 淀粉表现依旧偏弱，虽然开工率回升，但价格更多跟随原料品种走低，消费提振有限，库存压力依旧明显， 本周CBOT玉米期货止跌回涨，单产低于预期的消息支撑期价自一个多月低位反弹。由于美国政府继续停摆，USDA月度报告延迟，市场等待进一步指引； *近端交易逻辑 1、价格依然受到新季上市影响而承压运行，短期修复不改现货压力累增态势，期现市场仍处于磨底阶段； 2、现货市场收购主体有所增多，对收购情绪有所提振； 3、华北黄淮产区降雨对新粮质量造成一定影响，对价格形成短期冲击； *远端交易预期 1、在进口玉米及替代谷物锐减，国内玉米市场供需矛盾较为温和，更多体现为季节性供需强弱转变，在四季度供应最为宽松阶段，价格形成重要底部的概率较大，采购端应重视价格底部区间带来的参与机会； 2、2026年，生猪产能调控措施或将逐步展现调控成果，对玉米饲用需求形势或形成利空影响；3、深加工需求形势稳定，在售粮潮度过后，其对价格支撑作用将有所体现； 1.2交易性策略建议 【行情定位】 趋势研判：下跌趋势延续技术观点：主力01合约均线系统空头排列明显，价格下行压力较大，2100元失而复得后关注2100元支撑，中线2050元一带支撑情况；策略建议：期货端短线逢反弹沽空操作胜率仍较高，但进入2050-2100元区间后建议以空平及观望为主；期权工具可关注基于2050-2230元区间震荡判断下的卖权策略，在区间下沿可考虑卖出看跌操作； 【基差、月差及对冲套利策略交易】 *基差策略：本周锦州港基差先跌后涨，期货端贴水运行，新粮上市周期内，价格预期有限； *月差策略：新季上量因素导致期货市场近弱远强结构明显，近远月价差有所走扩，四季度供应压力明显压制近端合约，而远端合约受到未来供需结构偏紧预期出现走强，月差结构有所走陡； *对冲套利策略： 原料端，大豆玉米均处于新季上市带来的价格压力期，价格处于2020年来低点，种植收益均较差，近期大豆价格反弹，比价有所走高； 饲用需求端，小麦-玉米价差有所大，小麦逐步退出饲用替代且小麦期货端对冲工具无效，无对冲策略；产业链端，淀粉价格整体跟随玉米下跌为主，且表现更为弱势，本周淀粉-玉米价差周度走缩至300元内，前期300-320元区间尝试做扩策略失效； 猪粮比方面，目前维持与历史较低位置，理论上可买入生猪-卖出玉米做扩猪粮比进行套利，尤其是生猪去产能的政策方向，生猪价格未来存在止跌回升可能，但预期因素反映到现实猪价十分有限，消费表现乏力下，出栏旺季对价格形成较大压力，尤其是期货端价格连续走弱，猪粮比反弹空间具有不确定性，套利观望为主； 【近期策略回顾】 1、玉米套保空单跟随现货销售进展调整仓位；（9月逢高套保策略） 1.3产业客户操作建议 第二章本周重要信息及下周关注时间 2.1本周重要信息 【利多信息】 1、包括中储粮在内多主体开始进行新季玉米竞价采购工作，预计后期更多主体入市收购，托市目的明显，缓解玉米价格压力； 【利空信息】 1、俄罗斯农业部发布通告，2025年10月15日到22日期间，玉米基准价格为每吨216.4美元，出口关税为零卢布/吨;之前一周基准价格221.8美元，出口关税为348.9卢布/吨。进口成本下降利空国内玉米，但进口数量保持低位，对国内玉米影响有限； 2、各粮食主产区进入收获高峰期后半段，东北产区收获进度正常，价格伴随上量增加承压回落；华北产区阴雨天气导致收获进度受阻，粮源质量下降，持粮主体加速出粮，对价格造成短期冲击； 2.2下周重要事件关注 1、玉米收获上市进入后半段，现货压力继续增加，关注价格动向；2、美国政府停摆动向及美国农业部10月份供需报告是否发布，预计其国内丰产趋势不变，关注具体产量调整变化；3、华北黄淮产区天气能否转好，东北产区降温降雨情况；4、中美贸易局势变化情况； 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 *单边走势 本周玉米各合约普遍探底回升，但后半周有所回落，远月合约领涨，受到新季上市冲击较大的近月11合约以及主力01合约表现偏弱，价格在周初跌破2100元关口，01合约本周累计下跌8元/吨，技术上延续空头趋势，主要驱动因素为新季玉米集中上市压力，将贯穿10月份周期，预计短期趋势难以出现变化；玉米淀粉整体跟随玉米走弱为主，跌势大于玉米，01合约价差继续走缩，关注的四季度消费旺季预期尚未体现在价格上； *资金动向 玉米：总持仓量回升，成交量有所增加； 淀粉：总持仓增加，成交量增加； *基差月差结构 基差结构：本周主要基差走缩回归，现货转为新季定价，集中反映新季上市压力，期货端跌幅略小于现货市场； source：上海钢联,同花顺,南华研究 source：上海钢联,同花顺,南华研究 source：上海钢联,同花顺,南华研究 source：同花顺,南华研究 *期限结构月差结构：受玉米季节行特征影响，玉米期限结构陡化，玉米&淀粉期限结构均呈现近弱远强结构； source：同花顺,南华研究 source：同花顺,南华研究 source：同花顺,南华研究 source：同花顺,南华研究 *月差结构：11及01合约受到新季冲击更为明显，跌势大于远月合约；其他合约价差表现温和，近弱远强格局预计将持续； source：同花顺,南华研究 source：同花顺,南华研究 *淀粉-玉米价差 本周价差继续走缩，01合约价差升破300关口后继续走缩，淀粉市场开工率走升，叠加高库存情况，价格表现仍显弱势； 【外盘】 *单边走势 CBOT玉米主力合约期价周度上涨超2%，市场等待丰产预期的实际兑现情况，在10月报告因美政府停摆未发布情况下，市场受消息面单产下降影响而走高； 后期关注美玉米丰产实际情况及中美贸易局势变化； *持仓结构 【内外盘价差跟踪】 本周连盘玉米与美玉米价差有所下降，美玉米价格表现稍强于连盘玉米01合约； 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润追踪 种植利润：新季玉米上市以来，价格一路走低，目前价格表现基本与去年持平或略高，叠加种植成本下降，种植利润表现略好于去年同期，但幅度有限，且目前粮源尚未完全收获上市，价格或仍有波动，整体种植利润表现并不可观； 贸易利润：随着港口新粮到达，价格重估后明显下跌，早收玉米价格红利期消失，贸易利润快速下滑至微利区间； 深加工利润：进入原料价格下跌，玉米深加工利润迎来修复，玉米制淀粉及乙醇行业利润改善。盘面利润：锦州港基差多处于反向市场，盘面无利润，期现价格仍需消化现货上市高峰压力； 4.2进出口利润跟踪 进口玉米利润受到外盘上涨、内盘偏弱表现而出现下降； 第五章供需及库存推演 5.1供需平衡表推演 5.2供应端及推演 根据农业农村部最新农情调度，全国秋粮收获已近七成。分作物看，玉米过六成，分区域看，西南过八成，西北过七成，黄淮海过七成，东北和长江中下游六成半，华南近三成。 从国内玉米产区近期上市情况看，情况稍显分化，东北产区量、质起伏不大，华北遭遇阴雨天气，产量于质量出现起伏，尤其是质量问题为后续行情演变增添不确定性；预计整体产量变化有限或较9月预测值略有降低； 采购：玉米收储主体增多，带动采购意愿有所积极，如价格继续走弱，玉米收购主体将进一步增多； 进口方面，2025年1-8月，我国玉米进口量为87.8万吨，同比减少92.9。其中，8月进口量为3.62万吨，环比减少35%，同比下降91%。四季度国内供应充足，预计进口量维持地量水平，预计2025年进口量或在100万吨左右； 库存：北方港口玉米库存处于10余年来低位，9月末以来，受益于新粮上市，库存水平企稳回升，南方港口库存水平继续下降，低于近年来均值；库存低位对后期玉米购销活动提供良性空间； *国外玉米 美玉米收获进度继续推进，相关数据公布受到美政府停牌影响推迟，重点关注其增产幅度变化及出口需求变化对全球玉米供应链的影响，对我国影响有限； 5.3需求端及推演 消费方面，关注深加工四季度旺季下需求增加幅度，饲用需求受出栏高峰期影响，四季度需求表现或前高后低； 饲用需求：预计四季度需求保持年内较高水平，生猪养殖利润全面转负、生猪去产能可能会在2026年影响玉米饲用需求； 深加工：四季度是玉米深加工产品的传统消费旺季，低价玉米价格季节性低位，下游深加工企业开工率提升，从而带动玉米的消费量上升。目前价格仍显弱势，关注库存压力能否有效释放； 玉米淀粉下游：