南华期货豆一产业周报：新季压力仍有待释放

——新季压力仍有待释放边舒扬（投资咨询证号：Z0012647）康全贵（从业资格证号：F03148699）投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025/09/21 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 农业农村部9月供需报告预计2025/26年度大豆收获面积1042.4万公顷，产量2109万吨，该预计值创我国大豆产量新高。当前，国产大豆市场已进入新季收获上市期，集中上量阶段尚未到来，期现价格普遍以弱势状态“迎新”，主产区黑龙江的增产形势难以证伪，价格压力仍有待释放，黑龙江产区毛粮价格由最初开秤价2.0元/斤回落至1.9元/斤下方，预计价格仍有回落空间，建议参考2024年秋冬季国储不限蛋白收购价格，而在今年降本增收背景下，价格预期并不乐观； 中下游主体等待主流粮源上市，价格进一步明朗为主，市场氛围较淡； 拍卖端全周未进行，事实上停止，部分缓解市场压力； *近端交易逻辑 1、11合约继续反应新季大豆价格预期，领跌于现货市场，后期现货市场新季价格走弱为大概率事件，11合约注意空头趋势下短时急跌风险，尤其是十一长假期间现货价格伴随集中上市出现急落导致的累计下跌风险，建议持空为主或空仓观望，东北产区基差短期参考有限，新季价格仍有待进一步明朗，方向预计以探底为主； *远端交易预期 1、拍卖活动停止，政策端后期预计以收购储备类支持政策为主，目的是吸纳卖压外溢粮源，托市稳价；大豆政策属性有望在10月中下旬以后启动； 2、考虑到卖压释放过程及收购政策尚需累计才能体现吸纳效应，期货端2603及之后合约有望受益，探底回升 潜力较大，在四季度大豆价格探底及磨底过程中，中下游收购主体可按照建库或采购计划逐步建立远期库存； 3、中美贸易谈判动作频频，实质进展有限，美豆进口能否重启具不确定性，其节奏将对国产大豆压榨需求形成影响，持中性偏多预期，即我国或控制四季度或阶段性控制进口大豆节奏，为国产大豆压榨需求释放提供窗口期； 收购价:国产食用大豆 1.2交易性策略建议 【行情定位】 *趋势研判：下跌趋势 *技术观点：各合约均处于均线空头排列，下跌趋势明显，2511合约受压5、10日均线盘整下跌，反弹压力区间下移至3930-3950元；本周高点3961元，低点3877元； *策略观点：1、续持空单，考虑价格重心已出现明显下移，不建议追空操作，可等待反弹沽空，种植主体2511卖套保策略可继续持有，直至现货售粮时同步平仓； 2、前期卖出看涨，标的a2511-C-4050，入场后可继续持有； 【基差、月差及对冲套利策略建议】 *基差策率：新季上市阶段，期现货市场同步下跌概率较大，难有规律性研判，无策略推荐； *月差策略：预计近月合约受集中上市冲击较大，而远期合约或受益于政策收储及卖压释放、压榨需求好转支撑，继续关注近远月价差表现； 【近期策略回顾】 1、11合约卖出套保策略（持有），2025年8月13日，4100元提出；2、卖出A2511-C-4050合约(持有），进场价格30-40元区间； 1.3产业客户操作建议 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1、本周国产大豆市场消息面整体平静，利多消息有限，拍卖停止缓解市场额外压力，中美贸易谈判继续推进，实际进展有限，农产品领域尚未涉及，对国产大豆有间接支撑；国产大豆新季收获形势良好，大豆产量有望再创新高，为我国大豆产业继续壮大提供产量保障； 【利空信息】 1、新季到来，供应充足的基本面压力对价格继续形成利空压力；2、新粮报价出现明显下降，产业端谨慎情绪占据主导； 2.2下周重要事件关注 1、大豆产区新季收获进一步铺开，关注价格动向； 2、国务院新闻办公室将于2025年9月22日（星期一）下午3时举行“高质量完成‘十四五’规划”系列主题新闻发布会，请中国人民银行行长潘功胜，金融监管总局局长李云泽，中国证监会主席吴清，中国人民银行副行长、国家外汇局局长朱鹤新介绍“十四五”时期金融业发展成就，并答记者问； 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 *单边走势和资金动向 本周豆一盘面呈现破位下跌后盘整走势，主力11合约周跌55元/吨或1.39%，周三期价探底回抽，盘中期价触及年内低位水平，后半周期价围绕3900元窄幅整理。周五收于3904元。技术上空头趋势延续，结合基本面后期驱动因素判断，此位置虽然处于年内低位，但在现货价格尚未完全体现新季压力情况下，价格或将与现货共振探底为主。本周成交量小幅增加，持仓量有较大幅度增加；注册仓单小幅减少至7628手； *基差月差结构 *基差结构 本周期货价格先跌后稳，现货价格有所走弱，基差变化不大，由于现货价格将继续市场新季压力，此阶段基差可参考性有限。 *月差结构 本周豆一各合约同步下跌，远月合约流动性有限，跌势稍大于近月，近远月差小幅走缩。 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 大豆市场处于旧季结束、新季开启的转换期，基层持粮主体绝大部分完成售粮动作，多数贸易商完成清库，等待新季购销。从结果看，种植端大部分粮源并未充分实现高位售粮，种植利润不明显，贸易端在价格上涨过程中滚动操作为主，实现一定的贸易利润，部分低位建库企业利润较好，主要由于2024年底以来，由于现货价格呈现底部持续震荡上涨，贸易端建库行为均得到一定利润回报，目前贸易商大多等待新季购销，对于新季预期价格较为谨慎，但收购意愿相对积极，价格成为购销节奏关键点；基层种植主体鉴于上年度低位卖粮事实，或有一定惜售挺价动作，售粮积极性较去年可能有所降低，需关注具体动向；如果惜售行为普遍，价格磨底时间或延长； 压榨利润方面，本周国产大豆压榨利润走低，豆粕价格下跌，豆油价格小幅回落，国产大豆尚未全面上市，目前价格虚高，压榨是否开工视价格能否达到预期为主； 下游豆制品厂压力有限，可替代食品价格低廉以及需求淡季的情况对销量及价格有不利影响，目前刚需补库为主，博弈新季等价采购； 考虑到今年大豆种植成本下降及丰产预期较足的情况，目前大豆现货价格处于陆续重估定价过程，期货价格已经提前现货下跌，继续反应新季预期； 第五章供需及库存推演 进入9月末，国产大豆市场进一步由供需双淡向双旺过渡，相比供应端的集中放量，需求端恢复过程相对缓慢，阶段性供应宽松将占据主导； 5.1供应端及推演 拍卖活动停止缓解部分供应压力，新季粮源独扛供应端大旗； 新季大豆将在九月下旬及十一期间大量收获并上市，东北产区增产预期较足，南方产区或略有减产，但在东北产区主导格局下，整体增产预期较足，供应端在未来2-3个月迎来阶段性高峰，也是一年当中供需结构最为宽松时期，期现货价格低点较大概率在此阶段形成； 同时，大豆政策属性预计将重新激活，按照往年节奏，为缓解新季压力、保障种植主体收益，各级收购储备将纷纷入市收购，缓解集中上市压力，抑制价格过度下跌。此外，受到去年售粮后价格持续上涨影响，基层可能出现一定的惜售情绪，或延缓价格下跌速率，但供应压力后移或拉长价格承压期； 供应结构上，关注高油大豆种植效果表现，种植端引导政策依赖于中下游或产业端匹配验证； 5.2需求端及推演 9月，全国气温水平开始走低，院校开学、工地复工等集中消费场景增多，同时月末迎来双节长假，食用消费市场迎来由淡转旺节点，目前，以上预期兑现不足，对价格提振十分有限，关注后期终端借助新季上市价格 低位时的采购力度； 压榨需求容易在原料价格下跌阶段出现放量表现，此外油粕价格、进口大豆到港节奏及进口成本对压榨需求节奏有较大影响，在加大高油大豆供应的政策引导下，预计政策端仍有呵护动力，如通过控制进口大豆到港节奏、刺激豆粕现货价格上涨等手段阶段性激活国产大豆压榨需求；这一政策预期具有较大不确定性； 中美贸易谈判持续且进展有限，且涉及农产品领域信息有限，美豆供应缺位下的需求缺口为国产大豆提供销售机遇； 整体看，食用市场仍是大豆需求的基本盘，但整体大豆消费趋势稳定下，食用市场想象空间有限，压榨市场将是国产大豆需求的最大变量；