南华期货玉米&淀粉产业周报：新粮上市推进，价格探底为主

——新粮上市推进价格探底为主戴鸿绪（投资咨询证号：Z0021819）康全贵（从业资格证号：F03148699）投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025/10/12 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 当前玉米市场核心矛盾在于新季上市带来的供应放量与需求端相对平稳的阶段性供强需稳的结构矛盾，我们认为新季上市带来的供应压力将贯穿整体四季度，尤其是10-11月份，收获新粮处于集中出售阶段，粮源处于由基层向贸易端及下游的转移过程中，持粮主体的议价能力偏弱，价格压力最为明显，随着时间的推移，粮源集中度上升，压力将逐步减小； 政策端对于玉米市场的托市力度将对市场情绪有较大影响，尤其是中下游群体收购意向的转变，目前顺势压价的行为或将在收储政策影响下逐步转变为积极收购建库； 淀粉市场处于玉米价格走低带来的被动下跌效应及成本下降、加工利润好转、食用淀粉消费转旺的复苏预期，价格表现依赖消费表现以及去库存力度； *近端交易逻辑 1、期货端持续兑现新季压力，价格先于现货市场走弱，新粮供应能够有效覆盖的2511、2601及2603合约定价明显弱于远期合约； 2、现货价格随着新粮逐步上市持续走弱，新季报价高开低走，呈现持续回落特征； 3、中下游收购端借助新粮上市压力顺势压价为主，博弈低价采购机会； *远端交易预期 1、在进口玉米及替代谷物锐减，国内玉米市场供需矛盾较为温和，更多体现为季节性供需强弱转变，在四季度供应最为宽松阶段，价格形成重要底部的概率较大，采购端应重视价格底部区间带来的参与机会；2、2026年，生猪产能调控措施或将逐步展现调控成果，对玉米饲用需求形势形成利空影响；3、深加工需求形势稳定，在售粮潮度过后，其对价格支撑作用将有所体现； 1.2交易性策略建议 【行情定位】 趋势研判：下跌趋势延续技术观点：均线系统空头排列明显，价格下行压力较大，下方关注2050元一带支撑情况；策略建议：期货端短线逢反弹沽空操作为主，如跌破2100元、靠近2050元一带建议平空或观望为主，如出现进一步下跌，可考虑中线逢低做多；期权工具可关注基于2050-2230元区间震荡判断下的卖权策略，在区间下沿可考虑卖出看跌操作； 【基差、月差及对冲套利策略交易】 *基差策略：当前现货价格处于新季定价明朗过程中，价格明显走低，基差回归走弱，而期货端先于现货价格下跌，且跌幅相对较大，当前基差仍属偏高，季节性来看，基差回落概率较大，适合抛空现货头寸，买入期货头寸，但基于当前处于新粮上市周期，期现价格弱势运行概率较大，买入期货头寸时机并不成熟，建议等待新粮压力继续释放，基差仍有走弱空间，暂无策略推荐； *月差策略：四季度供应压力明显压制近端合约，而远端合约存在被动跟跌，但远期存在因供应压力释放导致核心矛盾转化的可能，从而促使远端合约探底回升的可能性增加，可关注卖近（2511合约）买远（2601合约）反套操作，近期11合约走势受到新季压力表现弱于远月合约； *对冲套利策略： 原料端，大豆玉米均处于新季上市带来的价格压力期，价格处于2020年来低点，种植收益均较差，无对冲空间； 饲用需求端，小麦-玉米价差随着玉米价格回落再度扩大，且小麦期货端对冲工具无效，无对冲策略；产业链端，淀粉价格整体跟随玉米下跌为主，今年2、3季度走势更为弱势，淀粉-玉米价差走缩，但四季度为淀粉需求旺季，而玉米处于新粮上市压力期，淀粉-玉米价差或有阶段性走扩表现，可在300-320元区间尝试做扩，跌破300元止损； 猪粮比方面，目前处于历史较低位置，理论上可买入生猪-卖出玉米做扩猪粮比进行套利，尤其是生猪去产能的政策方向，生猪价格未来存在止跌回升可能，但考虑到我国对于猪肉消费的稳中偏弱表现、猪周期的淡化及玉米价格处于低位，猪粮比反弹空间具有不确定性，套利价值不大； 【近期策略回顾】 1、玉米套保空单跟随现货销售进展调整仓位；（9月逢高套保策略） 1.3产业客户操作建议 第二章本周重要信息及下周关注时间 2.1本周重要信息 【利多信息】 1、10月7日，农业农村部党组书记、部长韩俊主持召开会议，调度秋粮抢收抢烘和秋冬种情况。全力应对黄淮海地区持续连阴雨天气影响，切实抓好秋粮抢收抢烘和秋冬种工作，及时协调解决基层困难，全力以赴做好黄淮海地区“三秋”生产工作。 2、10月8-9日，农业农村部党组书记、部长韩俊在河南调研“三秋”生产工作。他强调，要有效应对持续连阴雨天气影响，全力抓好秋收秋种服务保障，确保秋粮丰收到手，夯实明年夏粮生产基础。要加快补齐排涝抗旱、烘干仓储短板，着眼长远持续加强农业防灾减灾救灾能力建设，为粮食等重要农产品稳产保供提供有力支撑。 3、中储粮多个分公司开始进行新季玉米竞价采购工作，预计后期更多主体入市收购，缓解玉米价格压力； 【利空信息】 1、各粮食主产区进入收获高峰期，东北产区收获进度正常，价格伴随上量增加承压回落；华北产区阴雨天气导致进度受阻，粮源质量下降，持粮主体加速出粮，对价格造成冲击； 2、受降雨天气影响，华北地区部分玉米粮源出现毒素超标现象，部分饲料企业转向采购小麦，增加了小麦的需求，对玉米价格形成压力； 2.2下周重要事件关注 1、玉米收获上市逐步进入高峰期，关注价格动向，预计承压为主； 2、美国政府停摆动向及美国农业部10月份供需报告是否发布，预计其国内丰产趋势不变，关注具体产量调整变化； 3、华北黄淮产区天气能否转好，东北产区降温降雨情况； 4、2025年10月10日，美国总统特朗普通过社交媒体宣布，由于中国对稀土设备和技术出口实施管制，美国将从11月1日起对所有来自中国的商品加征100%的关税，此外，美国还自2025年10月14日起，对中国拥有、运营或建造的船舶征收歧视性港口费，中国也同步于10月14日对美船舶征收特别港务费。预计中美贸易紧张局势加剧对全球市场产生较大影响，但考虑到我国对于美农产品依赖程度大大降低，该因素反映到玉米价格或较为有限； 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 *单边走势 本周玉米各合约普遍收低，其中受到新季上市冲击较大的近月11合约领跌，价格刷新年内低点，11合约本周两个交易日累计下跌18元/吨，其他合约跌幅较小，持仓继续向2601合约转移。技术上维持盘整下跌的空头趋势，主要驱动因素为新季玉米集中上市压力，将贯穿10月份周期，预计短期趋势难以出现变化；玉米淀粉整体跟随玉米走弱为主，跌势大于玉米，01合约价差升破300元关口，关注四季度消费旺季预期能否支撑淀粉走势强于玉米； *资金动向 玉米：总持仓量增加，持仓量处于年内低位水平，但处于近年来同期高位，成交量水平处于中性区间； 淀粉：总持仓小幅增加，持仓量处于近年来均值区间，成交量处于偏低水平； *基差月差结构 基差结构：本周锦州港基差出现走缩回归，现货逐步转为新季定价，价格重心明显下移，期货连续下跌，幅度略小于现货市场； source：上海钢联,同花顺,南华研究 source：上海钢联,同花顺,南华研究 source：上海钢联,同花顺,南华研究 source：同花顺,南华研究 *期限结构月差结构：受农产品季节特征影响，玉米期限结构陡化，玉米&淀粉期限结构均呈现近弱远强结构； source：同花顺,南华研究 source：同花顺,南华研究 source：同花顺,南华研究 *月差结构：11合约受到新季冲击更为明显，跌势大于远月合约；其他合约价差表现温和； source：同花顺,南华研究 source：同花顺,南华研究 *淀粉-玉米价差 本周价差继续走缩，11合约价差迫近300元关口，01合约升破300关口，关注四季度消费旺季预期能否支撑淀粉走势强于玉米； 【外盘】 *单边走势 CBOT玉米期价延续低位盘整走势，市场等待丰产预期的实际兑现情况，供应充足预期下，价格承压明显，价格下方接近成本支撑，400美分是重要支撑位； 本周早些时候，有报道称美国玉米产量低于美国农业部最新的预测，但由于美国农业部最新的供需报告因政府部分关门而推迟发布，美国中西部地区收割天气普遍良好，巴西降雨有利播种，同时中美贸易局势恶化，虽然玉米不依赖对中国出口，但受累于大豆跌势，以上因素共同抑制了玉米市场走势。 *持仓结构 【内外盘价差跟踪】 本周连盘玉米与美玉米同步下跌，价差变化不大，连盘玉米11合约持续下跌，创年内新低，美玉米同样受压于新季供应压力，出现破位下行； 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润追踪 种植利润：新季玉米上市以来，价格一路走低，但目前价格表现略高于去年，叠加种植成本下降，种植利润表现略好于去年同期，但幅度有限，且目前粮源尚未完全收获上市，价格或仍有波动，整体种植利润表现并不乐观； 贸易利润：随着港口新粮到达，价格重估后明显下跌，早收玉米价格红利期消失，贸易利润快速下滑至微利区间； 深加工利润：进入10月，玉米深加工利润迎来修复，随着国内玉米大量上市，现货价格回落幅度较大，虽然淀粉旺季需求尚未体现，且淀粉库存处于高位，但由于副产品价格稳定，玉米制淀粉及乙醇行业利润大幅改善。 盘面利润：产区价格基差多处于反向市场，盘面无利润，期现价格仍需消化现货上市高峰压力； 4.2进出口利润跟踪 理论进口玉米利润受到国内玉米价格走弱影响出现下降； 第五章供需及库存推演 5.1供需平衡表推演 关注10月国家粮油信息中心数据指引，预计整体变化不大，初步判断国内产量及进口量或有小幅调减； 5.2供应端及推演 根据农业农村部最新农情调度，截至2025年10月10日，全国秋粮收获已过五成。分作物看，中稻收获近六成，玉米过五成，大豆五成半，双季晚稻零星收获。分区域看，西南过七成、西北过五成、东北近四成、长江中下游过三成、华南近三成、黄淮海近八成； 从国内玉米产区近期上市情况看，情况稍显分化，东北产区量、质起伏不大，华北遭遇阴雨天气，产量于质量出现起伏，尤其是质量问题为后续行情演变增添不确定性；预计整体产量变化有限或较9月预测值略有降低； 拍卖：9月16日后，进口玉米持续拍卖暂停，缓解供应端压力； 进口方面，2025年1-8月，我国玉米进口量为87.8万吨，同比减少92.9。其中，8月进口量为3.62万吨，环比减少35%，同比下降91%。四季度国内供应充足，预计进口量维持地量水平， 预计2025年进口量或在100万吨左右； 库存：北方港口玉米库存处于10余年来低位，9月末以来，受益于新粮上市，库存水平企稳，南方港口库存水平继续下降，低于近年来均值；库存低位对后期玉米购销活动提供良性空间； *国外玉米 美玉米收获进度继续推进，相关数据公布受到美政府停牌影响推迟，重点关注其增产幅度变化及出口需求变化对全球玉米供应链的影响，对我国影响有限； 巴西玉米二茬玉米收割结束，一茬玉米播种中，留意我国年末对其进口情况，年初至8月份，我国累计进口巴西玉米不足29万吨； 5.3需求端及推演 消费方面，关注深加工四季度旺季下需求增加幅度，饲用需求受出栏高峰期影响，四季度需求表现或前高后低； 饲用需求：预计四季度需求保持年内较高水平，生猪养殖利润全面转负、生猪去产能可能会在2026年影响玉米饲用需求； 深加工：四季度是玉米深加工产品的传统消费旺季，低价玉米价格季节性低位，下游深加工企业开工率有望提升，从而带动玉米的消费量上升。但关注今年2、3季度需求乏力导致高库存及木薯淀粉替代的影响； source：南华研究 source：上海钢联,南华研究 玉米淀粉下游： source：南华研究